2月下旬以來，紙漿期貨持續(xù)調(diào)整，主力6月合約已較前高回落200元/噸。在經(jīng)歷了長達(dá)三個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)及紙漿需求真空期后，當(dāng)前已進(jìn)入“靴子落地”階段，這也是近期市場較為謹(jǐn)慎的原因。

宏觀上看，2月官方及財(cái)新制造業(yè)PMI均環(huán)比回落，表明經(jīng)濟(jì)依然疲軟，3月上中旬將陸續(xù)公布投資、消費(fèi)等數(shù)據(jù)，而1月出口、信貸高增的情況能否延續(xù)仍是未知，預(yù)計(jì)宏觀偏多氛圍將逐漸冷卻，紙漿價(jià)格進(jìn)一步走勢主要取決于其供需情況。

產(chǎn)業(yè)層面，紙漿供需情況并不樂觀。PPPC統(tǒng)計(jì)，1 月世界主要20個(gè)產(chǎn)漿國木漿庫存繼續(xù)增加，其中闊葉漿季調(diào)后增至 61 天，針葉漿持穩(wěn)在 39天；卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2月中國青島港及常熟港木漿庫存分別為 121 萬噸和70 萬噸，同環(huán)比分別增加75萬噸和31萬噸，紙漿庫存壓力繼續(xù)加重，而國外漿廠在挺價(jià)同時(shí)，也加劇了自身的庫存壓力，鸚鵡四季報(bào)顯示，其當(dāng)季木漿名義庫存同比增加90%，環(huán)比增加38%。但從我們和業(yè)內(nèi)人士交流了解到的情況看，當(dāng)前庫存總量雖維持高位，但以青島港為例，其中近半數(shù)庫存成本在6400元/噸附近，另外2月份到港針葉漿進(jìn)口價(jià)多在800美金，當(dāng)前國內(nèi)庫存多處于深度虧損狀態(tài)，很難形成有效供給，對比2018年同期國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格，國內(nèi)港口可貿(mào)易庫存同比增量實(shí)則低于市場表觀感受。另外，因前期成品紙需求放緩，庫存高企，導(dǎo)致國內(nèi)造紙企業(yè)紛紛降低原料庫存，目前據(jù)了解造紙企業(yè)木漿庫存普遍不高。因此若成品紙需求能夠好轉(zhuǎn)，則紙廠補(bǔ)庫有望帶動(dòng)紙漿需求回升。

作為首次交割，SP1906合約交割中可能面臨的問題同樣需要關(guān)注，3月31日上期所將接受紙漿期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單生成業(yè)務(wù)，考慮倉單注冊條件、港口可貿(mào)易數(shù)量、及市場預(yù)計(jì)3-4月到港將會(huì)環(huán)比減少，因此對于漂針漿可交割量需持續(xù)關(guān)注，同時(shí)關(guān)注4月后紙漿倉單注冊情況。

最后，近期中加關(guān)系因孟晚舟事件較為緊張，已對進(jìn)口菜籽產(chǎn)生較大影響，加拿大是中國漂針漿第一進(jìn)口國，因此影響是否會(huì)蔓延至針葉漿進(jìn)口，當(dāng)前還很難確定，這也是一大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

當(dāng)前下游成品紙需求恢復(fù)緩慢，紙廠提價(jià)落實(shí)情況不佳，對原料采購仍偏向謹(jǐn)慎，在庫存總量較大且需求低迷的情況下，市場情緒轉(zhuǎn)弱，紙漿或重回2018年四季度的主動(dòng)去庫階段，目前現(xiàn)貨價(jià)格已開始調(diào)整，從卓創(chuàng)資訊跟蹤的日度報(bào)價(jià)看，部分品種高位報(bào)價(jià)已下跌100元/噸，低位價(jià)格也在春節(jié)后首次下調(diào)。盤面看，紙漿期貨增倉下行，短期下跌趨勢將會(huì)延續(xù)，SP1906合約暫看到5300元/噸。中期，6月合約企穩(wěn)反彈的關(guān)鍵在于下游成品紙需求情況，及交割層面是否出現(xiàn)意外。