“金三銀四”可能成色不足。地產(chǎn)新開(kāi)工不理想，短期庫(kù)存下降受益于供給收縮而不是需求釋放以及需求大規(guī)模釋放時(shí)間后移都有可能成為短期空頭的發(fā)力點(diǎn)。

3月份以來(lái)，全國(guó)工地逐步復(fù)工，鋼材日成交量不斷增加，但期現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)仍然疲弱，螺紋鋼(3788, 61.00, 1.64%)期貨主力合約圍繞3750元/噸一線上下振蕩。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前的宏觀和產(chǎn)業(yè)背景下，今年“金三銀四”成色可能不足，鋼價(jià)短期走勢(shì)并不樂(lè)觀。

樂(lè)觀情緒邊際減弱

去年12月以來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)。一方面，國(guó)家出臺(tái)一系列措施穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)局面。擴(kuò)大開(kāi)放、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、減稅等政策都在穩(wěn)步推進(jìn)，投資者信心有所恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)。另一方面，宏觀數(shù)據(jù)也配合樂(lè)觀情緒的發(fā)酵。出口數(shù)據(jù)、社融數(shù)據(jù)雙雙超出預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易爭(zhēng)端的悲觀情緒明顯緩和。這種樂(lè)觀情緒推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在一季度表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

但筆者認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)仍然處于“L”型的底部，宏觀大勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生根本性改變。上周海關(guān)總署和央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2月份出口同比下降16%，2月份新增信貸8858億元，相較1月份近乎腰斬，數(shù)據(jù)不及預(yù)期勢(shì)必會(huì)弱化前期宏觀的樂(lè)觀情緒，國(guó)內(nèi)股市沖高回落以及鋼價(jià)上升動(dòng)力不足都反映了當(dāng)前市場(chǎng)的情緒變化。另外，全國(guó)兩會(huì)期間政府對(duì)房產(chǎn)稅的表態(tài)也給地產(chǎn)帶來(lái)較大的不確定性。當(dāng)前嚴(yán)格的地產(chǎn)調(diào)控政策以及開(kāi)發(fā)商的現(xiàn)金流偏緊的確對(duì)開(kāi)工造成了較大的影響，這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期的再調(diào)整。

產(chǎn)業(yè)仍以套保思路為主

從上周Mysteel統(tǒng)計(jì)的鋼材庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，冬季累庫(kù)已經(jīng)確認(rèn)結(jié)束，本周進(jìn)入去庫(kù)存周期。今年冬季累庫(kù)約10周，累庫(kù)量達(dá)到1305萬(wàn)噸，低于去年水平。但廠庫(kù)與社會(huì)庫(kù)存同降，庫(kù)存壓力緩解并未點(diǎn)燃多頭對(duì)鋼價(jià)的樂(lè)觀情緒，上周RB1905合約反而大幅減倉(cāng)。從數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)上來(lái)看，上周庫(kù)存較大幅度的下降主要得益于產(chǎn)量下滑，而非需求端的有效釋放。

當(dāng)前下游需求受到南方雨季的影響以及北方地區(qū)環(huán)保對(duì)于工地開(kāi)工的限制，需求情況必須要到二季度才能準(zhǔn)確評(píng)估。即使今年地產(chǎn)對(duì)鋼材的需求不出現(xiàn)斷崖式下滑，需求的大規(guī)模釋放在時(shí)間上也會(huì)延遲。在這樣的背景下，鋼廠和鋼貿(mào)商等相關(guān)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)短期仍然會(huì)通過(guò)對(duì)現(xiàn)有存貨進(jìn)行套期保值來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，鋼材期貨上行動(dòng)力不足。

成本支撐傳導(dǎo)不暢

今年年初原料表現(xiàn)強(qiáng)于成材，鋼廠春節(jié)期間原料庫(kù)存均處于較高水平，成本的傳導(dǎo)需要時(shí)間。在當(dāng)前鋼價(jià)比較弱勢(shì)的情況下，原料的價(jià)格支撐大大減弱。焦炭(1993, 1.00, 0.05%)的弱勢(shì)比較明顯，現(xiàn)貨漲價(jià)第一輪鋼廠接受后，第二輪漲價(jià)始終處于焦企“一廂情愿”的狀態(tài)中。鐵礦(605, 4.00, 0.67%)石雖然強(qiáng)于焦炭，但鋼廠采購(gòu)中低品礦的意愿在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)明顯強(qiáng)于采購(gòu)高品位礦的意愿，從側(cè)面反映了鋼廠對(duì)未來(lái)高利潤(rùn)信心不足，不接受高價(jià)原料。無(wú)論如何，成本支撐傳導(dǎo)在下游終端需求打開(kāi)之前不會(huì)特別順暢。

綜上所述，“金三銀四”可能成色不足是筆者對(duì)未來(lái)鋼鐵基本面的主觀判斷。地產(chǎn)新開(kāi)工不理想，短期庫(kù)存下降受益于供給收縮而不是需求釋放以及需求大規(guī)模釋放時(shí)間后移都有可能成為短期空頭的發(fā)力點(diǎn)，建議近期以偏空思路對(duì)待。