核心觀點(diǎn)   

1.棕櫚油供需狀況仍然是整個(gè)油脂的核心，目前來(lái)看，大格局不變

2.鑒于主產(chǎn)國(guó)印尼和馬來(lái)西亞產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)周度、月度公布，行情波動(dòng)會(huì)非常頻繁，市場(chǎng)預(yù)期不斷調(diào)整導(dǎo)致期價(jià)起起伏伏。

3.由于進(jìn)口利潤(rùn)改善，后期可能仍有買船。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存仍可能進(jìn)一步增加。

4.操作建議，P1905短線操作為宜；套利方面，P59反套。

一、行情回顧 

2019年開(kāi)局的棕櫚油期價(jià)走勢(shì)先揚(yáng)后抑，就像過(guò)山車一樣，經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的筑底之后，油脂從4500左右歷經(jīng)一個(gè)月漲至高點(diǎn)4860，之后震蕩兩周，在馬來(lái)西亞產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳之后開(kāi)啟快速下跌，一切再次回到原點(diǎn)。棕櫚油主力合約P1905在1月份上漲近300點(diǎn)，漲幅接近6.60%；2月份回吐近200點(diǎn)，跌幅為4.56%。3月份伊始，棕櫚油再次陷入震蕩走勢(shì)。

二、基本面因素分析 

2.1 全球棕櫚油供需壓力小于上一年度

從USDA公布的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，2018/19年度全球棕櫚油產(chǎn)量預(yù)期為7348.6萬(wàn)噸，較上年度增加302.9萬(wàn)噸，產(chǎn)量增速下降至4.30%，明顯慢于上一年度，且低于10年平均值。全球棕櫚油產(chǎn)量以十年年均5.19%的增長(zhǎng)率持續(xù)增加，增幅主要是由印尼和馬來(lái)西亞主導(dǎo)，這兩個(gè)國(guó)家在全球棕櫚油總產(chǎn)量中所占比例約為85%，2018/19年度棕櫚油產(chǎn)量增幅分別為200萬(wàn)噸和81.7萬(wàn)噸，占到棕櫚油產(chǎn)量增幅總量的95.8%。印尼仍然是世界上最大的棕櫚油生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。

2018/19年度全球棕櫚油消費(fèi)為7074.4萬(wàn)噸，較上年度增加456.8萬(wàn)噸，增幅為6.90%。印尼2018/19年度棕櫚油產(chǎn)量料為4150萬(wàn)噸。印尼在燃料混合20%生物柴油（B-20政策）推動(dòng)該囯今年的棕櫚油工業(yè)消費(fèi)增加，但毛棕櫚油出口關(guān)稅制度調(diào)整或令該國(guó)在2020年轉(zhuǎn)向B-30政策面臨挑戰(zhàn)。（關(guān)注大宗內(nèi)參，不錯(cuò)過(guò)每篇精彩好文?。?/p>

棕櫚油供需狀況仍然是整個(gè)油脂的核心，目前來(lái)看，大格局不變，2018/19年度全球棕櫚油供應(yīng)壓力小于上一年度，庫(kù)消比下降0.5%至15.62%，雖低于上一年度，但仍然高于十年平均值。就像我們年報(bào)中預(yù)計(jì)的那樣，棕櫚油去庫(kù)存之路任重道遠(yuǎn)。

2.2 印尼產(chǎn)量進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)季

印尼作為最大的棕櫚油主產(chǎn)國(guó)，雖然數(shù)據(jù)滯后，但是供需狀況備受矚目。2018年下半年印尼產(chǎn)量基數(shù)非常高，給市場(chǎng)造成很大的壓力。

調(diào)査顯示，印尼1月棕櫚油產(chǎn)量料較前月下滑，符合植物油產(chǎn)量周期，出口預(yù)計(jì)小幅提升。對(duì)兩家棕櫚油組織以及一家囯營(yíng)棕櫚油硏究公司的調(diào)查中值顯示，全球頭號(hào)棕櫚油生產(chǎn)囯--印尼1月棕櫚油產(chǎn)量為360萬(wàn)噸，較前月的390萬(wàn)噸下滑7.7%。棕櫚油產(chǎn)量通常會(huì)在每年第一季度下滑。調(diào)查顯示，印尼1月棕櫚油出口預(yù)計(jì)為304萬(wàn)噸，去年12月為290萬(wàn)噸。印尼和馬來(lái)西亞棕櫚油FOB價(jià)差縮窄也間接表明印尼棕櫚油庫(kù)存壓力在減小。

2.3 馬來(lái)西亞庫(kù)存高企，棕櫚油期價(jià)再次承壓

年初市場(chǎng)資金一直在炒作馬來(lái)西亞減產(chǎn)去庫(kù)存，再加上1月份及2月份初出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，推動(dòng)棕櫚油期價(jià)不斷上行。鑒于主產(chǎn)國(guó)印尼和馬來(lái)西亞產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)周度、月度公布，行情波動(dòng)會(huì)非常頻繁，市場(chǎng)預(yù)期不斷調(diào)整導(dǎo)致期價(jià)起起伏伏。

數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞2月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下滑11.1%至154萬(wàn)噸；2月份產(chǎn)量繼續(xù)季節(jié)性下滑，這也是連續(xù)第四個(gè)月下滑。沙撈越州的產(chǎn)量降幅最大，其次是沙巴州和馬來(lái)半島。不過(guò)，盡管2月份的棕櫚油產(chǎn)量可能創(chuàng)下7月份以來(lái)的最低水平，但是和歷史同期相比，仍將是2000年以來(lái)的同期最高產(chǎn)量水平。馬來(lái)西亞減產(chǎn)之路或?qū)⒃俅魏笠?，這與年初市場(chǎng)預(yù)期大相徑庭，特別是單產(chǎn)和出油率數(shù)據(jù)都還表現(xiàn)良好，產(chǎn)量端壓力還需要時(shí)間消化。出口下降21.4%至132萬(wàn)噸；出口不佳可能是受主要需求國(guó)節(jié)假日以及庫(kù)存充足影響，后期出口情況仍然是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2月末該國(guó)棕櫚油庫(kù)存環(huán)比增加1.3%至305萬(wàn)噸。報(bào)告公布前的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，分析師此前預(yù)期2月末庫(kù)存下滑1.7%至295萬(wàn)噸；產(chǎn)量下降8%至160萬(wàn)噸；出口下降14%至144萬(wàn)噸。最終公布的數(shù)據(jù)與預(yù)期相比，產(chǎn)量下滑超過(guò)預(yù)期，但出口下滑嚴(yán)重，導(dǎo)致最終庫(kù)存再次上升至300萬(wàn)噸以上，報(bào)告偏空，棕櫚油期價(jià)再次承壓。只是之前市場(chǎng)對(duì)2月份庫(kù)存增加和需求下降已有預(yù)期，期價(jià)早已回吐，或跌無(wú)可跌。

2.4 生物柴油和天氣是潛在利多

馬來(lái)西亞將把運(yùn)輸行業(yè)的生物燃料摻混率提高到10%，工業(yè)行業(yè)的生物燃料摻混率提高到7%。印尼政府今年9月份將生物燃料摻混率提高到20%，但是在全球生物燃料價(jià)格波動(dòng)的情況下，印尼政府計(jì)劃進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)生物燃料消費(fèi)，消化更多的毛棕櫚油供應(yīng)。除了改善全國(guó)B20生物燃料配給外，政府還在研究將生物燃料摻混率從20%提高到30%，甚至提高到100%。

由于棕櫚油價(jià)格下跌，原油上漲，目前生物柴油生產(chǎn)利潤(rùn)尚可，這算是油脂期貨難得的利多因素。兩國(guó)的生物柴油政策也在持續(xù)推進(jìn)中，只是這些政策對(duì)棕櫚油需求短期效益有限，需要時(shí)間累積，但是對(duì)于夯實(shí)油脂底部作用明顯，除非原油價(jià)格繼續(xù)大幅回落，否則油脂繼續(xù)下調(diào)的空間有限。

聯(lián)合國(guó)全球氣象組織（WMO）稱，到今年5月份出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象的幾率為50-60%，但是即使出現(xiàn)厄爾尼諾，也不會(huì)太強(qiáng)。WMO近來(lái)證實(shí)，2015年、2016年、2017年和2018年為歷史上溫度最高的年份。但是即便2019年只是出現(xiàn)弱的厄爾尼諾，很可能會(huì)造成2019年溫度高于2018年。WMO表示可以基本排除今年除夕拉尼娜現(xiàn)象的幾率。只是我們需要注意的是，盡管厄爾尼諾形成概率不高，且不會(huì)很強(qiáng)，但即便是微弱的厄爾尼諾也可能使2019年的氣溫超過(guò)2018年。厄爾尼諾現(xiàn)象是影響棕櫚油價(jià)格最大的氣候因素，一般都會(huì)持續(xù)關(guān)注。前身為MDA Earthsat的氣象預(yù)報(bào)公司Radiant Solutions的高級(jí)農(nóng)業(yè)氣象學(xué)家Kyle Tapley表示今后兩三個(gè)月，全球重要棕櫚油生產(chǎn)國(guó)--印尼和馬來(lái)西亞天氣也將比正常水平更加干燥，可能將在今年稍晚影響棕櫚油產(chǎn)量。

2.5 豆油持續(xù)去庫(kù)存中，供需趨好

中國(guó)國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)供需格局好于去年，特別是豆油和菜油去庫(kù)存較為成功，棕櫚油進(jìn)口理性，油價(jià)跌破前低可能性較小。國(guó)內(nèi)方面，由于豬瘟所導(dǎo)致的豆油去庫(kù)存，使得豆油庫(kù)存水平不斷下降，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存較去年同期的141.585萬(wàn)噸降至目前的130萬(wàn)噸，減少了11.585萬(wàn)噸，降幅達(dá)8.18%。考慮到中國(guó)大豆(3393, 4.00, 0.12%)壓榨利潤(rùn)因?yàn)槎蛊?2529, 15.00, 0.60%)需求疲軟而下滑甚至是虧損，大豆壓榨數(shù)據(jù)較上一年度下調(diào)，長(zhǎng)期來(lái)看，豆油供應(yīng)會(huì)小于去年，且?guī)齑婧茈y回到去年同期高位。再加上中國(guó)臨儲(chǔ)菜油退出的缺口難以被進(jìn)口菜籽和進(jìn)口菜油完全填補(bǔ)，豆油會(huì)有比較好的表現(xiàn)，基差也相對(duì)堅(jiān)挺。

2.6 國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存上升，供應(yīng)充裕

國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存繼續(xù)上升。國(guó)內(nèi)港口食用棕櫚油庫(kù)存總量77.68萬(wàn)，較上月同期的59.49萬(wàn)噸增18.19萬(wàn)噸，增幅30.58%，較去年同期67.74萬(wàn)噸增9.94萬(wàn)噸，增幅14.67%。3月進(jìn)口量預(yù)計(jì)34-39萬(wàn)噸，（其中24度22-26萬(wàn)噸，工棕12-13萬(wàn)噸），4月進(jìn)口量預(yù)計(jì)42萬(wàn)噸（其中24度30萬(wàn)噸，工棕12萬(wàn)噸）。由于進(jìn)口利潤(rùn)改善，后期可能仍有買船。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存仍可能進(jìn)一步增加。

三、總結(jié)及投資建議 

雖然基本面分析中沒(méi)有涉及到宏觀分析，但這點(diǎn)其實(shí)也不容忽視，一直在不停擾動(dòng)整個(gè)油脂油料市場(chǎng)。2月28日晚間開(kāi)始謠傳加拿大菜系商品GMO證書(shū)事件，導(dǎo)致近日菜油期價(jià)持續(xù)大幅上漲，若該事件遲遲不解決，對(duì)于棕櫚油來(lái)講當(dāng)然是不可或缺的利多。全球棕櫚油供需格局仍需偏寬松，但壓力小于上一年，棕櫚油價(jià)格底部會(huì)不斷抬升。經(jīng)過(guò)前期的回調(diào)，目前棕櫚油價(jià)格再次處于絕對(duì)低位，跌破前低可能性非常小，4500附近是入場(chǎng)做多P1905的好機(jī)會(huì)。只是當(dāng)前主產(chǎn)國(guó)馬來(lái)西亞和印尼的出口節(jié)奏、產(chǎn)量數(shù)據(jù)情況不佳，短期內(nèi)沒(méi)有非常明顯的上漲驅(qū)動(dòng)，棕櫚油更多的跟隨豆油和菜油反彈，預(yù)計(jì)在4500-4800區(qū)間內(nèi)震蕩。豆棕1905價(jià)差將會(huì)反季節(jié)性進(jìn)一步走擴(kuò)，但會(huì)受馬來(lái)西亞短期出口和產(chǎn)量數(shù)據(jù)影響。

操作建議，P1905短線操作為宜；套利方面，P59反套。