2019/2020年度進(jìn)入減產(chǎn)周期，鄭糖1月合約存在上漲動(dòng)力，而9月合約承壓于升貼水標(biāo)準(zhǔn)修改，可關(guān)注9月合約和1月合約之間的反套機(jī)會(huì)。

現(xiàn)階段，白糖處于消費(fèi)淡季，而廣西糖廠全部投產(chǎn)，市場(chǎng)供應(yīng)充足。此外，升貼水修改帶來(lái)的集中交割也將施壓于鄭糖2018/2019年度內(nèi)的合約。

市場(chǎng)暫時(shí)處于累庫(kù)階段

2018/2019年度，國(guó)內(nèi)糖料種植面積為151.7萬(wàn)公頃，較上年度增加14.1萬(wàn)公頃，最終的白糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1068萬(wàn)噸。其中，由于成熟期天氣不佳，廣西甘蔗出糖率偏低，白糖產(chǎn)量可能趕不上前期預(yù)估的610萬(wàn)噸。

與供應(yīng)相對(duì)，需求方面，消費(fèi)存在較為明顯的季節(jié)性，第一個(gè)高點(diǎn)出現(xiàn)在春節(jié)前的備貨階段，第二個(gè)高點(diǎn)出現(xiàn)在夏季來(lái)臨前的冷飲雪糕等食品的備貨階段和榨季末的搶購(gòu)備貨階段。由此看出，短期內(nèi)白糖需求端并無(wú)亮點(diǎn)。

供應(yīng)充足，需求平淡，截至2月底，全國(guó)白糖工業(yè)庫(kù)存為399.74萬(wàn)噸，雖不及上年度同期，但由于全國(guó)蔗糖生產(chǎn)處于高峰期，2—4月的庫(kù)存通常屬于年內(nèi)高點(diǎn)。

拉長(zhǎng)時(shí)點(diǎn)，2019/2020年度，糖料種植面積將減少，具體預(yù)估數(shù)值會(huì)在4月公布。糖料種植面積下降，白糖產(chǎn)量也預(yù)計(jì)減少，全球市場(chǎng)步入減產(chǎn)周期。

升貼水修改帶來(lái)集中交割壓力

由于升水貼和交割廠庫(kù)的設(shè)置，甜菜糖的交割比蔗糖更加有利。近兩年，北方甜菜糖產(chǎn)量逐漸增加，尤其是內(nèi)蒙古，由于機(jī)械化生產(chǎn)的普及，甜菜糖產(chǎn)量快速增加。2018/2019年度，甜菜糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為133萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)的可注冊(cè)倉(cāng)單量為13.3萬(wàn)張。

為確保新老倉(cāng)單的順利銜接，鄭商所對(duì)白糖交割倉(cāng)庫(kù)的升貼水標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了修改，自2019年12月1日開始實(shí)施，并且2019年11月30日前不接受2019/2020年度的白糖倉(cāng)單注冊(cè)。本次修改主要針對(duì)北方的交割倉(cāng)庫(kù)，即甜菜糖交割較多的倉(cāng)庫(kù)，如北京從原來(lái)的150元/噸下調(diào)至80元/噸，河北有交割庫(kù)從240元/噸下調(diào)至100元/噸。甜菜糖可能在1909合約上集中交割。

歷史走勢(shì)支持該反套操作

2007/2008年度和2013/2014年度都為增產(chǎn)末期，歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)9月合約和1月合約的價(jià)差都處于較低的水平。榨季交替、新糖集中上市前，供應(yīng)容易出現(xiàn)缺口，并且進(jìn)入減產(chǎn)年份會(huì)加大這一預(yù)期，再疊加春節(jié)備貨需求，1月合約相對(duì)較強(qiáng)，而9月合約對(duì)應(yīng)的是增產(chǎn)末年，其價(jià)格承壓。

綜上所述，2018/2019年度甜菜糖可能在9月合約上集中交割，該合約承壓。8—9月拋儲(chǔ)的話，也利于9月合約和1月合約之間的反套操作。但需要警惕兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是4月預(yù)估的糖料種植面積減少程度不及預(yù)期，二是市場(chǎng)提前炒作直補(bǔ)政策。