近期拋儲預期抬頭，給棉花期貨帶來了一定波動，當下市場相當一部分參與者對拋儲的預期是：拋儲100萬噸，有可能輪入外棉，也可能小概率輪入一部分新疆棉，但是拋儲時間不確定，筆者認為拋儲政策細節(jié)沒有塵埃落定之前，預期總歸是預期還有相當不確定性，在這種不確定背景下，仍然可以尋求一些確定性因素，進而尋求后市對于鄭棉的相關影響要素。

未來無論是5月份拋儲還是7月份拋儲，從棉花供應端逐步去存量庫存是一定的，也就是棉花供應隨著時間推移越來越少，這也是市場上相當一部分人看多后市鄭棉的核心理由。

但是在未來2-3個月這很難成為持續(xù)推升鄭棉價格的要素理由，原因是全球乃至中國棉紡需求端疲弱狀態(tài)有望逐步強化，當下棉紡已經(jīng)進入旺季，但是當下很可能就是未來幾個月全球乃至中國棉紡需求階段性最好時段，未來幾個月需求端弱勢會強化，這一意味著拋儲后，中國棉花供應端去化會非常緩慢，時間也會拉長。

從中期來看，也就是進入2019年3季度，棉花供應端去化對棉價提振作用會強化，但是是否能帶來市場很多人預期的棉花向上大行情啟動具有高度不確定性，從棉花商品屬性的需求端那時候依然難以見到好轉，同時下年度全球植棉面積大概率增加，但是中國植棉面積很可能沒有市場前期預期的那么樂觀，不排除植棉面積有所下滑，同時天氣是否會出現(xiàn)潛在不利于棉花生長的變化是非常重要的因素，這點任何人無法預測。

從宏觀面上需要看全球經(jīng)濟是否會出現(xiàn)新一輪補庫周期以及朱拉格周期向上抬升等因素帶來整體大宗商品階段性向上提振的動能，以上中期要素需要未來幾個月持續(xù)進行跟進。

由于近期拋儲+輪入部分美棉的預期升溫，疊加中美貿(mào)易談判進展良好，以及中國減稅等多重因素，美棉價格上行，因此有一種邏輯認為未來拋儲同時輪入美棉會提振外棉價格，進而對鄭棉提振，這個邏輯在一定程度上對的，但是筆者認為美棉上漲對國內鄭棉提振力度不會有預期那么強，同時持續(xù)性存疑，原因是全球經(jīng)濟下行壓力依然在，棉花需求端壓力沒有減輕，尤其是美國經(jīng)濟未來幾個月下壓力逐步加碼，很可能進入主動去庫存周期，這對于美棉價格有壓制，同時如果輪入美棉對國內供應壓力是增加的。

作為棉花軋花企業(yè)和貿(mào)易商而言，不要對未來2-3個月，甚至中期的棉花需求抱有過大期望，利用鄭棉價格上行梯次建倉進行賣出套保，為了更好說明上述觀點，筆者將從如下幾個方面進行研討。

1全球棉花需求端壓力不減

1. 就國際來看，隨著全球經(jīng)濟下行在過去幾個月美國農(nóng)業(yè)部已經(jīng)連續(xù)下調了全球棉花用量，當下以及可預見未來全球經(jīng)濟下行壓力依然沉重，中國經(jīng)濟依然在尋底過程中，歐日經(jīng)濟疲弱，美國經(jīng)濟下行壓力有望加碼，全球棉紡終端需求難言樂觀，體現(xiàn)在棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條上會出終端需求不好，上游訂單弱勢，原料提價困難。

從近期的靜態(tài)數(shù)據(jù)來看，全球經(jīng)濟放緩已經(jīng)對中國紡服外貿(mào)產(chǎn)生壓力：2019年2月，我國紡織品服裝出口額為130.76億美元，環(huán)比下降47.83%，同比下降35.72%。其中，紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為59.59億美元，同比下降33.17%；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為71.16億美元，同比下降37.71%。 2019年1-2月，我國紡織品服裝累計出口額為381.55億美元，同比下降12.18%，其中紡織品累計出口額為173.8億美元，同比下降8.05%；服裝累計出口額為207.75億美元，同比下降15.37%

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2. 警惕美國經(jīng)濟下行壓力加碼，作為全球棉紡終端需求非常重要的市場，美國經(jīng)濟下行壓力加大會給全球用棉需求帶來壓力，即便是中美談判取得實質性進展，對中國紡服對美出口利好也要大打則扣，因為美國經(jīng)濟下行也意味著對棉紡產(chǎn)品需求減少，而未來美國經(jīng)濟下行有望會使中國外銷單子疲弱難改，從當下美國核心經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，無論房地產(chǎn)、還是消費端均顯弱勢，而勞動力市場的“裂痕”也開始露頭，美國經(jīng)濟下行壓力有望在未來幾個月逐步加碼。

就棉紡產(chǎn)業(yè)而言，國內棉紡產(chǎn)業(yè)目前的狀態(tài)是，上游棉花去庫存（供應逐步減少也是市場資金做多棉價的主要原因），但是市場普遍忽略的一個重要核心點是大洋彼岸的美國另一個“庫存因素”，即美國進入去庫存周期，隨著美國經(jīng)濟加速下行，美國大概率進入了主動去庫存周期，就服裝消費而言，服裝消費的下行以及服裝（服裝以及服飾批發(fā)商批發(fā)/零售商）也將進入主動去庫存，這對國際棉價有向下壓力，也會增加全球以及中國棉紡產(chǎn)業(yè)鏈終端消費，這會使中國上游棉花去庫存更加緩慢，也就是說當下市場只考慮了靜態(tài)的中國輪入美棉以及中美貿(mào)易戰(zhàn)潛在緩和帶動美棉，進而帶動國內鄭棉，但是忽略了動態(tài)的“全球棉花消費當下很可能是未來幾個月最好的時期，之后全球棉紡需求端面臨很大壓力。

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2中國棉紡消費端疲弱難改

1. 中國棉紡消費疲弱難改，2018年后期隨著中國經(jīng)濟下行，從國內微觀棉紡實體企業(yè)來看，需求端壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)，但是美國農(nóng)業(yè)部2019年1月才開始下調中國用棉需求，在880萬噸左右，而在此之前，中國經(jīng)濟已經(jīng)顯性走弱，中國用棉需求大概率還是高估，當下以及可預見未來，從近期公布的一些列宏觀數(shù)據(jù)上，可以基本得出結論，中國新一輪貨幣寬松向寬信用轉的過程非常艱難，中國經(jīng)濟依然在尋底過程中，無論從宏觀層面還是產(chǎn)業(yè)所表現(xiàn)出的旺季不旺，中國用棉量均難言樂觀。

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2. 從微觀產(chǎn)業(yè)上來看，當下已經(jīng)進入旺季，但是整體表現(xiàn)旺季不旺，上游棉花節(jié)后價格有所抬升，但是僅僅彌補利息和倉儲等費用，銷售依然困難，而中游棉紗提價困難，下游坯布訂單依然弱勢，產(chǎn)成品提價困難，以下是近期我們自己圍繞產(chǎn)業(yè)的部分相關調研，可以從中看出當下棉紡產(chǎn)業(yè)鏈的旺季不旺。

（1）山東鄄城**紗廠：紗線銷售今年太慢了，節(jié)后發(fā)貨很少，普梳40s 21100元/噸，棉花價格平均得比節(jié)前漲了四五百，最近采購了幾批國儲地產(chǎn)棉，14800-14900元/噸毛重，不敢多拿。

（2）山東臨清**紡織廠：棉紗走貨能走動，但是價格漲不動，普梳40箭桿  22000-22100元/噸不帶票，棉花節(jié)后漲了幾百，所以成本增加了，利潤大幅萎縮。采購的地產(chǎn)棉 15000-15100元/噸帶票毛重。

（3）河南開封**紗廠，紗線比前陣算是平衡。稍快些，庫存比節(jié)前降100噸，還有400多噸，價格是漲不動，有些廠漲了三四百，后來也是又降回去了，高配32s 23000元/噸， 40s 24000元/噸，棉花暫時是不拿了，現(xiàn)在儲備的也夠用到六月份的了，估計拋儲政策也快了，到時候看情況再定。

（4）河北秦皇島**紗廠，維系c40s年前報價25000元/噸，提價困難，近期又棉花補庫需求，但是隨用隨買，當下地產(chǎn)棉的報價都是151-15200元/噸，疆棉161-16200元/噸，這樣的話紗就沒利潤了，打算先拿點印度或巴西棉用用；湖北黃梅**紗廠 紗線出貨是一般，價格也試探性的提了200元/噸，普梳32/2 24800元/噸，不提也沒有辦法了，現(xiàn)在棉花漲了幾百，本身紗節(jié)前的價格就不高，客戶也是不太接受，棉花庫存有三個月，這陣現(xiàn)貨價格太高，也只能點價。

（5）新疆石河子**紗廠 紗線走貨今年不是一般的慢，訂單少，價格更沒法漲，精梳緊密紡40 28500元/噸，資金緊張，棉花儲備的有四五個月左右，都是在地方上定的15200元/噸公定，兵團的太高沒有拿；新疆庫爾勒**紡織  紗走的還湊合，沒庫存，價格漲了100塊錢，多了不好漲。

（6）浙江紹興**紡織廠，棉紗沒變化，也不起量，價格沒漲，普梳40高配 24600元/噸帶票，現(xiàn)在走貨和去年同期比差遠了。

（7）浙江寧波**棉紗貿(mào)易商 現(xiàn)在紗線跟節(jié)前走貨差不多，外貿(mào)的單子還是少，周邊的服裝廠跟織廠到現(xiàn)在還沒有全部開起來，工人和訂單因素都有，不過紗廠給他們的報價都開始上調了，漲了報歸報，下游單子少，暫時也不采購，節(jié)前也多少的儲備點庫存還沒有消化完。

（8）江蘇鹽城**布廠：全線開機，目前布的利潤現(xiàn)在太低了，降不大動所以后邊肯定還得壓紗的價格?，F(xiàn)在混紡的大小布廠都有定單，別的品種走的都不行。

（9）浙江紹興**布廠，現(xiàn)在全都開機了，彈力布、牛仔布現(xiàn)在開始上量了，長的定單現(xiàn)在可以干到四月底。常規(guī)的坯布、斜紋走不動，而且染廠又提價了，好多客戶又猶豫了考慮換布料，不過現(xiàn)在染廠活并不多，不用排隊了?？偟膩碚f布比往年慢。

（10）山東濰坊**布廠，布到目前為止沒有好轉，坯布庫存很高，價格也略降5分，今年的行情確實不如往年，至少走貨量減少一半。外貿(mào)的訂單也很少。

3中國棉花供應端去化會很緩慢

1. 從靜態(tài)平衡表來看，中國產(chǎn)銷缺口從靜態(tài)數(shù)據(jù)上來看，是220萬噸左右，但是算上進口160萬噸左右外棉，加上上年度結轉庫存，拋儲100萬噸完全可以滿足需求，這是靜態(tài)考量，如果從中國用棉需求很可能還是被高估的角度，拋儲100萬噸完全夠用，從商業(yè)庫存來看，截止2月底相關部門統(tǒng)計的全球棉花庫存457萬噸，環(huán)比下降28萬噸，但是同比多增90余萬噸，紡織廠工業(yè)庫存81萬噸，同比多增20萬噸，如果5月份拋儲，供應端壓力逐步減輕會非常緩慢，即便拋儲時間延后，對國內棉花現(xiàn)貨價格短期提振也很有限。

2. 外棉和外紗進口增加會延緩國內去庫存進度，近期內外棉紗價差比較有優(yōu)勢，因此外紗進口增加，這對國內棉紗有所沖擊，同時今年很多高質量棉花進入期貨做倉單，因此高性價比棉花有所缺失，疊加內外棉價差因素，近期港口外棉成交較好，這在很大程度上也帶來了階段性供應增加，給國內棉花銷售帶來一定壓力。

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4中期來看棉花供應端去化對棉價提振力度加大但是仍然有不確定性

隨著時間推移，本棉花年度棉花供應逐步減少是一定的，進入三季度理論上這可以提振未來棉花價格，也是資金未來入市買入鄭棉的很重要理由，同時潛在的天氣變化也是潛在催化劑，同時從宏觀層面，隨著全球貨幣寬松有望強化，尤其是未來同時庫存周期和朱拉格周期潛在向上抬頭也會對大宗進行有所提振。

但是不同以往的全球主要經(jīng)濟體貨幣寬松政策的共振，本輪共振寬松缺失了房地產(chǎn)這個核心信用樞紐，以及超預期積極財政寬松配合，全球都是這樣，同時高債務抑制了貨幣寬松對實體經(jīng)濟的刺激作用較以往要小，時滯性會更強，筆者在前期《新一輪全球貨幣寬松背景下下的大宗商品投資策略》中已經(jīng)有所論述，這里不贅述。

從中期角度來看，也就是2019年3季度以后，從棉花供應逐步減少角度，確實是支撐棉花價格的重要因素，但不是絕對因素，未來全球經(jīng)濟經(jīng)濟包括中國經(jīng)濟是否會在2019年后期有大起色高度不確定，筆者認為部分市場人士對于2019年后期全球經(jīng)濟實質性好轉的預期可能過于樂觀，因此對于中期決定棉花價格要素還要根據(jù)未來幾個月的數(shù)據(jù)做進一步判斷。

總之，短期內：中國經(jīng)濟依然尋底過程中，全球經(jīng)濟向下壓力不減，美國經(jīng)濟下行有望加快，雖然伴隨著中歐貨幣寬松強化，但是核心的美國并沒有開啟實質性寬松，只是縮表有望提前，這種背景下，大宗商品期貨在前期風險偏好因素兌現(xiàn)，尤其是期現(xiàn)價差得到有效恢復后面臨新一輪向下下壓力，這會從人氣上給鄭棉帶來負面壓力，關鍵是短期內2-3個月，甚至中期內全球和中國棉紡需求壓力會持續(xù)存在。

當下旺季很可能是未來幾個月需求最好的時段，隨著近期鄭棉價格上行，棉花軋花和相關貿(mào)易商應該堅定逢高梯次建倉進行賣出套期保值，而隨著時間推移，棉花供應端壓力逐步減輕，有可能帶來棉花價格有所上行，但是就當下這個時點以及可預見未來還看不到鄭棉有大幅持續(xù)上行的動能。