量化=穩(wěn)定？量化=低收益？量化就一定不存在暴利？隨著量化投資在國(guó)內(nèi)不斷的發(fā)展，逐漸被廣大機(jī)構(gòu)及投資者所研究應(yīng)用，對(duì)量化的理解也或多或少存在著很多誤區(qū)。2019年私募基金年會(huì)上，多位國(guó)內(nèi)知名量化私募機(jī)構(gòu)的掌門人，為大家剖析量化交易的密碼。

論壇主持人：

厚石天成投資總經(jīng)理侯延軍先生

圓桌嘉賓：

雙隆投資董事總經(jīng)理張旭銘先生

毓顏投資總經(jīng)理陳家祥先生

千象資產(chǎn)合伙人呂成濤先生

海證投資董事長(zhǎng)曹潤(rùn)生先生

精彩觀點(diǎn)

陳家祥：

有些人活著靠人設(shè)，有些人活著靠財(cái)產(chǎn)，我們活著靠本事。

我不認(rèn)為收益的火爆是結(jié)論，它是一個(gè)基于要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果，這一點(diǎn)非常重要。

量化是筆分散的交易，必然沒(méi)有單筆交易賺得更高。

如果你不能擔(dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，就跟暴利、火爆的行情無(wú)關(guān)，因?yàn)橹皇菚一ㄒ滑F(xiàn)。

不管做量化交易還是主觀交易，不是比誰(shuí)賺的錢多，而是比誰(shuí)能把錢留下，比誰(shuí)犯錯(cuò)更少。

種種跡象都在告訴我們，A股在跟國(guó)際接軌，引進(jìn)的資金不再只是內(nèi)部資金，外部的資金可以慢慢的按照規(guī)矩進(jìn)入市場(chǎng)。

呂成濤：

量化投資包羅萬(wàn)象，但并不是所有的品種都非常穩(wěn)健，也有很有爆發(fā)力的品種。

任何時(shí)候都要把資產(chǎn)配置放在第一位，即使行情再好也要有資產(chǎn)配置的意識(shí)。

（國(guó)內(nèi)）投資者的資產(chǎn)配置觀念相對(duì)來(lái)說(shuō)比較淡薄。

造成國(guó)內(nèi)客戶資產(chǎn)配置比較弱的原因是國(guó)內(nèi)可供投資的品種相對(duì)來(lái)說(shuō)比較少。

未來(lái)資產(chǎn)配置這塊的趨勢(shì)，肯定是要做大類資產(chǎn)配置，均勻分散在股票、債券、商品和海外資產(chǎn)當(dāng)中，這是未來(lái)的趨勢(shì)。

張旭銘：

怎么在盈利的時(shí)候守住，在虧損的時(shí)候止損，這是量化最大的優(yōu)勢(shì)。

雙隆投資從做期貨47%-48%的成功概率，做了12年投資之后已經(jīng)達(dá)到62%-63%，我們認(rèn)為要始終堅(jiān)持做的是在62%以上不斷往100%的成功概率靠近。

股指期貨比商品各期貨的流動(dòng)性、波動(dòng)性更強(qiáng)，我們只做日內(nèi)的趨勢(shì)型策略，這樣會(huì)杜絕隔夜股票指數(shù)跳空行情的情況。

2015年雙隆開始逐步研究金融行為學(xué)，開始做大數(shù)據(jù)的分析和挖掘，根據(jù)買賣的盤口包括強(qiáng)弱等信息，找到未來(lái)某一個(gè)時(shí)間段的概率分布，然后找概率最集中的部分下單，提高準(zhǔn)確率。

我們秉持了氣宗派，不管你什么招式，我們就一招亢龍有悔，所以我們一直做股指期貨做了近十年，基本每一年我們給投資者都是正回報(bào)。

曹潤(rùn)生：

任何時(shí)候都要把資產(chǎn)配置放在第一位，即使行情再好也要有資產(chǎn)配置的意識(shí)。

精選品種，是未來(lái)做好量化很重要的一點(diǎn)。

做量化并不是把模型裝進(jìn)去轉(zhuǎn)，就叫做量化，核心還是人在做事情。

主觀決策、主觀執(zhí)行；客觀決策、客觀執(zhí)行；主觀決策、客觀執(zhí)行；客觀決策、主觀執(zhí)行。如果未來(lái)一定要博弈，我們更傾向于主觀決策、客觀執(zhí)行的方式來(lái)選擇市場(chǎng)的熱點(diǎn)。

侯延軍：本論壇主題是“量化交易論壇”。我們都知道，量化投資是非常大的體系，里面包含的標(biāo)的和策略都是多種多樣的，比如量化選股、量化對(duì)沖、量化CTA、量化高頻等。請(qǐng)各位介紹一下自己公司從事的量化類別、領(lǐng)域和特色。

張旭銘：雙隆投資是2007年成立的一家量化對(duì)沖基金公司，從國(guó)內(nèi)有量化概念到現(xiàn)在，見證了國(guó)內(nèi)整個(gè)量化行業(yè)的發(fā)展。公司成立之初主要做期貨，不管在哪一資產(chǎn)類別，都是以期貨的理念和投資邏輯在做交易。目前管理的資金當(dāng)中，50%以上是做CTA起步的，其中有趨勢(shì)類、套利類。從最早2007做商品策略到2010年股指期貨上市，整體有20-30億的CTA規(guī)模，采用的策略包括量化周期策略、阿爾法策略，與很多投資機(jī)構(gòu)有長(zhǎng)期的合作。

陳家祥：量化是一個(gè)工具，不是神話，量化背后是人寫出來(lái)的。它的策略能夠被運(yùn)用，也能計(jì)算得到，我們都能做，最重要的是時(shí)間，讓時(shí)間能夠證明量化能否盈利。把所有的行為放在量化當(dāng)中，透過(guò)資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)分散，用時(shí)間來(lái)證明從2010年到現(xiàn)在的每一年的正收益效果，我們沒(méi)辦法實(shí)現(xiàn)暴利，活著才是最重要的。用一句話做總結(jié)，我今年看了很多國(guó)內(nèi)的電影，《飛馳人生》當(dāng)中一句話送給大家：“有些人活著靠人設(shè)，有些人活著靠財(cái)產(chǎn)，我們活著靠本事?！?/p>

呂成濤：感謝侯總?！扒筚Y產(chǎn)”是一家專注于量化的私募，成立于2014年7月份。相較于雙隆來(lái)說(shuō)，我們的成立時(shí)間并沒(méi)有那么久，但發(fā)展很快，過(guò)去兩年，我們蟬聯(lián)了私募金牛獎(jiǎng)。我們具體的策略有兩塊，一塊是CTA。以往我們是靠CTA起家，所以大家對(duì)我們的這塊了解比較多，現(xiàn)在我們的CTA策略跟以往有一些不同，以前大家覺(jué)得千象就是做趨勢(shì)跟蹤，而我們也在不斷迭代，變成70%的趨勢(shì)跟蹤和30%的對(duì)沖。另外是股票中性策略，起步更晚，2016年開始做，2018年大規(guī)模應(yīng)用到產(chǎn)品當(dāng)中。最近兩年，不管是人員、團(tuán)隊(duì)還是策略，都有了長(zhǎng)足的發(fā)展，現(xiàn)在也有了底氣在大部分產(chǎn)品加入股票中性策略。

曹潤(rùn)生：海證投資成立于2010年，已有近十年的時(shí)間，我們主要是做量化套利和穩(wěn)健類資產(chǎn)配置。另外，我們還有一家公司叫洼盈投資，洼盈投資和海證投資的區(qū)別是：洼盈投資所有的產(chǎn)品做得比較進(jìn)取，海證做的比較穩(wěn)健，但都以量化套利進(jìn)行投資。

侯延軍：近期股票市場(chǎng)非?；鸨?，各路資金都跑步入場(chǎng)。量化投資在人們心目中都以穩(wěn)健著稱，當(dāng)然量化也不缺乏爆發(fā)的品種。在穩(wěn)健的同時(shí)，是否犧牲了一定的爆發(fā)力？現(xiàn)在的股票市場(chǎng)這么火爆，對(duì)私募基金是好發(fā)展、募集資金的時(shí)候，量化投資用什么道理說(shuō)服客戶投資我們？

曹潤(rùn)生：以什么樣的方式來(lái)說(shuō)服投資人？其實(shí)這是在座各位一直在考慮的問(wèn)題。我們公司百分之七八十的資金是做自營(yíng)，百分之二三十做外部，也一直想調(diào)整結(jié)構(gòu)比例，因?yàn)樵瓉?lái)的結(jié)構(gòu)對(duì)外市場(chǎng)拓展的主動(dòng)性不夠。這就涉及到投資者教育的問(wèn)題，量化的交易方式講得專業(yè)一點(diǎn)就是被動(dòng)式的投資，從談戀愛(ài)的角度來(lái)看應(yīng)該是備胎的角色。在股票市場(chǎng)非?；鸨臅r(shí)候，就拿2019年1、2月份為例，哪怕是非行業(yè)人士，短時(shí)間之內(nèi)可能有20%-30%以上的收益，那時(shí)候他們根本不會(huì)看得上量化投資策略。但如果是2018年尤其是在下半年，出現(xiàn)了行業(yè)內(nèi)的“四大金剛”，他們是通過(guò)高頻的阿爾法量化方式實(shí)現(xiàn)的，在市場(chǎng)非常不好的時(shí)候，也能取得穩(wěn)健收益。那么，在行情非?；鸨臅r(shí)候怎么樣來(lái)宣傳我們的量化方式？最主要的還是投資人的理念要成熟，尤其是廣大的投資人腦子里根深蒂固有資產(chǎn)擇時(shí)的意識(shí)，他非常希望2019年什么策略最火爆就增加配比，哪個(gè)策略不火爆就減少配比，這就需要投教，是非常困難的事情。從做量化的角度來(lái)講，應(yīng)該合理的配置。我也不說(shuō)量化是唯一或者說(shuō)最好的，量化交易在任何時(shí)候都可以調(diào)整量化配置多少、主觀配置多少。如果你準(zhǔn)備配置20%到量化中，這20%的額度應(yīng)該選擇在市場(chǎng)上長(zhǎng)期穩(wěn)健的量化公司。

呂成濤：我認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題得從兩個(gè)角度來(lái)看：第一個(gè)角度，量化投資包羅萬(wàn)象，但并不是所有的品種都非常穩(wěn)健，也有很有爆發(fā)力的品種，比如說(shuō)千象卓越系列，我們疊加了指數(shù)增強(qiáng)和擇時(shí)、倉(cāng)位管理。從年初到現(xiàn)在，回看自己做的指數(shù)增強(qiáng)，包括基于量化管理的產(chǎn)品，它們的收益絲毫不比傳統(tǒng)的公募、私募股票型產(chǎn)品差。隨著未來(lái)策略的不斷完善，這樣的產(chǎn)品也能夠跟做主動(dòng)管理的高手掰手腕。

第二方面，從資產(chǎn)配置的角度來(lái)講。剛才價(jià)值投資論壇的王總也提到，牛市可能比熊市更傷人，因?yàn)榕Ｊ挟?dāng)中很多投資者不注重資產(chǎn)管理、資產(chǎn)配置，會(huì)把大部分倉(cāng)位集中投到一個(gè)品種當(dāng)中，每輪牛熊轉(zhuǎn)換過(guò)程當(dāng)中都會(huì)有一地雞毛。從資產(chǎn)配置角度來(lái)講，CTA策略是屬于比較稀缺的品種，美國(guó)芝加哥商品交易所曾經(jīng)做過(guò)統(tǒng)計(jì)，在一個(gè)股債的組合當(dāng)中如果加入20%的CTA，可以顯著提升它的收益并且降低波動(dòng)率。所以我覺(jué)得任何時(shí)候都要把資產(chǎn)配置放在第一位，即使行情再好也要有資產(chǎn)配置的意識(shí)。在這樣的行情當(dāng)中，你可以把配置比例稍微調(diào)整一下，CTA品種還是非常具有價(jià)值的。

陳家祥：這個(gè)問(wèn)題，我想從兩個(gè)方面來(lái)看。我想先問(wèn)大家一個(gè)問(wèn)題：假設(shè)你有一百萬(wàn)資金，你靠這一百萬(wàn)做交易，你希望一年賺多少錢？大部分人說(shuō)我至少要翻倍，因?yàn)槲乙ㄒ话偃f(wàn)，不然我為什么要花這么多時(shí)間做。但如果你現(xiàn)在身價(jià)有一個(gè)億，拿一個(gè)億投資，你想賺多少錢？你也許不想賺一億，可能賺個(gè)一千萬(wàn)就夠了。暴利或者多高的獲利，這都不是問(wèn)題，而是結(jié)果，即你的倉(cāng)位有多重，在火爆的行情下收益就有多高。但同時(shí)也要看到在2018年，這些火爆收益背后是否有不好的虧損可能。如果把時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，盈虧同源這個(gè)事情很重要。我不認(rèn)為收益的火爆是結(jié)論，它是一個(gè)基于要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果，這一點(diǎn)非常重要。你們捫心自問(wèn)想賺多少錢，有多少本金，選擇了什么樣的機(jī)會(huì)去賺取收益。

第二個(gè)是量化。量化是工具，過(guò)去一年盈利的量化機(jī)構(gòu)也只有10%-15%，虧損的量化機(jī)構(gòu)非常多，因?yàn)楹芏嗳擞昧炕詾榱炕褪前殉绦蚍旁诶锩?，就能賺錢了。可是一個(gè)虧錢的程序放到自動(dòng)化交易會(huì)怎么樣？會(huì)自動(dòng)幫你虧錢。我的邏輯很簡(jiǎn)單：你要了解量化是筆分散的交易，必然沒(méi)有單筆交易賺得更高。交易是分散的，我不能預(yù)算明天的行情，但我可以預(yù)測(cè)明天的行情要么大漲要么大跌要么盤整，這樣做的收益率不會(huì)比純做大漲、大跌的收益率來(lái)得高。如果你懂了這個(gè)邏輯，就應(yīng)該知道什么叫“盈虧同源”。我們的邏輯很簡(jiǎn)單，活得時(shí)間要更長(zhǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上要活下去，每個(gè)人活下來(lái)都有一套生存理論。作為量化來(lái)說(shuō)，我們家族的錢、團(tuán)隊(duì)的資金都在產(chǎn)品上，本來(lái)這些資金就要有一個(gè)避風(fēng)港，這個(gè)避風(fēng)港需要給我們穩(wěn)健增值的效果。就算我知道A股大漲，我也不敢全壓，就算我知道房地產(chǎn)大漲，也不會(huì)全買房地產(chǎn)，因?yàn)閾?dān)心有大獲利的同時(shí)，背后可能有虧損的風(fēng)險(xiǎn)，而這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不是你能擔(dān)當(dāng)?shù)摹?strong>如果你不能擔(dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，就跟暴利、火爆的行情無(wú)關(guān)，因?yàn)橹皇菚一ㄒ滑F(xiàn)。不管做量化交易還是主觀交易，不是比誰(shuí)賺的錢多，而是比誰(shuí)能把錢留下，比誰(shuí)犯錯(cuò)更少。很多人在今年這一季能夠獲得很大的獲利，但往往在年末沒(méi)有守住獲利。明天行情能夠繼續(xù)上漲？沒(méi)有人知道。你只知道如果出現(xiàn)大跌，你有沒(méi)有工具能夠抗衡大跌或者抗衡下跌的行情。如果你只存有一個(gè)股票，那就是怎么上去怎么下來(lái)。你需要在意的不是能獲得多少，而是要在意一年下來(lái)能獲利多少。我們每年都在想一件事情，就是交易方法如果不適合火爆的行情，該怎么辦？如果這件事情很累，就交給量化幫我處理。這樣的話，火爆就讓它火爆，很多公募基金一年賺好幾倍，但三年下來(lái)也許收益率不到10%，甚至是虧的。保持這樣的心態(tài)，一個(gè)億一年賺10%-15%，才能在財(cái)富增長(zhǎng)路上不吃大虧。

張旭銘：言程序總講得非常有激情。我們看待盈利和虧損也是“盈虧同源”。但雙隆投資的觀點(diǎn)是怎么在盈利的時(shí)候守住，在虧損的時(shí)候止損，這是量化最大的優(yōu)勢(shì)。所有的投資者包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者都在市場(chǎng)當(dāng)中進(jìn)行博弈，期貨更顯然，賺的錢永遠(yuǎn)是對(duì)手虧的錢，盈虧同源是怎么樣耗死對(duì)方。從海外來(lái)說(shuō)，美國(guó)對(duì)沖基金公司整體體量現(xiàn)在占到70%以上，這就是為什么說(shuō)海外企業(yè)年金需要長(zhǎng)期持有10%-20%，不管市場(chǎng)漲跌，剛需配置在這個(gè)市場(chǎng)。對(duì)于量化對(duì)沖基金公司來(lái)說(shuō)，就是把手上的頭寸分散掉，并且在市場(chǎng)與大家預(yù)期不一致方向走的時(shí)候能夠守住財(cái)富。

第二個(gè)觀點(diǎn)，可能侯總更多的理解為投機(jī)，但是我們認(rèn)為投資和投機(jī)是兩回事，背后的邏輯：漲跌五五開，選擇一個(gè)方向而已。作為投資來(lái)說(shuō)也分為兩個(gè)方向，一個(gè)是藝術(shù)，投資是門藝術(shù)，看的是命，可能就是因?yàn)樵谀骋粋€(gè)契機(jī)下你的命特別好，就賺了一大筆。做期貨衍生品暴富的，很多是投機(jī)帶來(lái)的，也有很多是量化帶來(lái)的大數(shù)據(jù)分析，我們根據(jù)海量的數(shù)據(jù)分析處理之后，產(chǎn)生定量的分析結(jié)果告訴我們，在未來(lái)某一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)下做什么樣的決策能大概率獲勝。我不能保證100%有效，但起碼有一個(gè)輔助依據(jù)，讓我知道有多大概率賺到這筆錢，這是我們現(xiàn)在致力于做的事情。雙隆投資從做期貨47%-48%的成功概率，做了12年投資之后已經(jīng)達(dá)到62%-63%，我們認(rèn)為要始終堅(jiān)持做的是在62%以上不斷往100%的成功概率靠近。隨著日積月累不斷積累每一天的盈利，未來(lái)可能給投資者提供配置或者投資工具。

侯延軍：投資不是一天兩天的事。下面想問(wèn)一下千象資產(chǎn)的呂總。剛才在大家的發(fā)言里屢屢聽到大類資產(chǎn)配置。在您看來(lái)我們國(guó)家目前資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀和投資人的心態(tài)是什么樣的？

呂成濤：我在這個(gè)行業(yè)已經(jīng)有十幾年，十幾年見到了各種各樣的事情。經(jīng)過(guò)這十幾年的發(fā)展，我認(rèn)為現(xiàn)在的投資者在資產(chǎn)配置這塊的意識(shí)有所提升，但相較于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)還是有所欠缺。造成它的原因可能有兩塊：第一，投資者的資產(chǎn)配置觀念相對(duì)來(lái)說(shuō)比較淡薄。可能在幾年前特別是在資管新規(guī)出臺(tái)以后，大家認(rèn)為沒(méi)有必要做資產(chǎn)配置，大部分買固定收益，像銀行存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品，每年也能獲得不錯(cuò)的收益，并且都是剛兌的，沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)。但現(xiàn)在隨著資管新規(guī)的出臺(tái)，未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品的趨勢(shì)可能是凈值化，并且風(fēng)險(xiǎn)也在逐步加大。隨著未來(lái)的逐步發(fā)展，資產(chǎn)配置這一塊肯定是越來(lái)越重要。以往大部分投資者的配置標(biāo)的比較單一，要么過(guò)多集中在理財(cái)產(chǎn)品低風(fēng)險(xiǎn)、低收益品種當(dāng)中，要么過(guò)多集中在房地產(chǎn)品種當(dāng)中，我們認(rèn)為相對(duì)來(lái)說(shuō)非常不健康。未來(lái)資產(chǎn)配置這塊的趨勢(shì)，肯定是要做大類資產(chǎn)配置，均勻分散在股票、債券、商品和海外資產(chǎn)當(dāng)中，這是未來(lái)的趨勢(shì)。以發(fā)達(dá)國(guó)家為例，美國(guó)華爾街日?qǐng)?bào)曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，從1985到2015年過(guò)去30年當(dāng)中，如果在1985年要獲得7.25%的收益率，全部配債券就可以，但如果你現(xiàn)在要獲得7.25%的收益，要均衡配置在股票、債券、商品等各種策略當(dāng)中，并且資產(chǎn)組合的波動(dòng)率相較以往有大幅度的提升，所以未來(lái)這一塊是大勢(shì)所趨。

第二，造成國(guó)內(nèi)客戶資產(chǎn)配置比較弱的原因是國(guó)內(nèi)可供投資的品種相對(duì)來(lái)說(shuō)比較少。千象2014年成立，雙隆2007年成立，相較于股票和債券、銀行理財(cái)產(chǎn)品，起步還是非常晚的。以往個(gè)人投資者所能夠投資的品種、所能夠投資的標(biāo)的其實(shí)非常有限。所幸最近這幾年隨著我們這樣的機(jī)構(gòu)的逐步興起，相當(dāng)于給廣大投資者一個(gè)新的可供配置的品種。另外隨著這幾年私人銀行、券商和三方機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理的逐步興起，投資者教育相較于以往有了比較長(zhǎng)足的進(jìn)步。作為一家私募機(jī)構(gòu)，我們也希望未來(lái)在投資者教育這一塊能夠貢獻(xiàn)自己的一份力量。

侯延軍：下面我們問(wèn)一個(gè)交易的問(wèn)題，請(qǐng)問(wèn)海證投資的曹總。我們留意到貴公司在商品期貨領(lǐng)域非常強(qiáng)。我們知道2016年是商品大年，大部分有能力的私募都賺到暴利。近兩年商品期貨指數(shù)寬幅震蕩兩年，很多趨勢(shì)類的策略都很難盈利。海證投資是如何應(yīng)對(duì)的？

曹潤(rùn)生：2016年以后的震蕩，可能真的是針對(duì)CTA的。就我們?cè)?017年、2018年的市場(chǎng)上，2017年可能有80%的收益，2018年大概40%左右。我們跟在座各位稍微有點(diǎn)區(qū)別，涉及到投教。我小孩非常喜歡吃糖，牙都要吃掉了，但是他一要吃糖，爺爺奶奶口袋里就掏兩顆糖就吃了。為什么說(shuō)這個(gè)問(wèn)題？因?yàn)楹芏嗤顿Y人經(jīng)常說(shuō)一句話，說(shuō)我是虧不起的，每年有百分之二三十的收益就可以了。這種人我碰到就要開罵的，為什么？其實(shí)這就是小孩牙齒都掉了還要吃糖，是一樣的道理。你又不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，每年又要有二三十的收益，這怎么能夠?qū)崿F(xiàn)？這里就說(shuō)到我們這兩年怎么做CTA，實(shí)際上1.0版本的CTA就是多品種、多周期、多策略，在2014、2015年是海歸回來(lái)的高潮，大部分人都想實(shí)現(xiàn)這樣的策略。但是投資市場(chǎng)尤其是CTA市場(chǎng)是博弈市場(chǎng)，多品種、多周期、多策略是很容易復(fù)制的，如果你深層次研究，從投資行為角度來(lái)講、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)角度來(lái)講，2016年到了一個(gè)巔峰，當(dāng)時(shí)幾個(gè)私募團(tuán)隊(duì)搞了一個(gè)活動(dòng)，上海有一家正大投資（專注做股票）的總經(jīng)理在做分享的時(shí)候，說(shuō)2017年要加大CTA的布局。這就說(shuō)明什么問(wèn)題？CTA策略因?yàn)?016年的光輝業(yè)績(jī)，到了2017年達(dá)到了高度擁擠狀態(tài)，全部涌入進(jìn)來(lái)，這就跟農(nóng)民種地一樣，那時(shí)候我覺(jué)得有點(diǎn)不安。到了2017、2018年，我們跟大部分CTA的區(qū)別是什么？首先，不會(huì)迎合客戶。做資金曲線是為什么，為什么要做這樣的曲線，你是給自己看的還是給客戶看的？我認(rèn)為這是要考慮的問(wèn)題。因?yàn)槟氵@樣就像反復(fù)給小孩子吃糖，把客戶慣壞了。真正的投資是這樣做的嗎？這是資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)要做的事情，不是專注于某個(gè)單一策略投顧做的事情?；诖?，有可能這家公司會(huì)用屁股決定腦袋做的事情。第二，我們認(rèn)為多品種，尤其是以前海歸回來(lái)時(shí)做全品種，未來(lái)的挑戰(zhàn)太多了，所以在2017年精選了品種。精選品種的效果還是比較明顯的，尤其包括2018年。在精選品種當(dāng)中，我們不僅僅按照歸納法在做，因?yàn)槲矣X(jué)得要做歸納法和演繹法的結(jié)合，也就是說(shuō)你為什么要選擇這個(gè)品種，并不是數(shù)據(jù)表現(xiàn)好，而是要進(jìn)行底層邏輯分析。比如說(shuō)金融期貨當(dāng)中有國(guó)債期貨，現(xiàn)在推了兩年期、五年期、十年期，如果CTA是靠波動(dòng)率，希望波動(dòng)大一點(diǎn)，那就是基于久期，兩年期和五年期的國(guó)債一定沒(méi)有十年期高，所以三個(gè)國(guó)債之間你就可以交易一個(gè)，這是選品種的問(wèn)題。精選品種，是未來(lái)做好量化很重要的一點(diǎn)。第三點(diǎn)也跟第二點(diǎn)有緊密的聯(lián)系，做量化并不是把模型裝進(jìn)去轉(zhuǎn)，就叫做量化，其實(shí)不管是1.0還是2.0，核心還是人在做事情。我記得沈良在2013年對(duì)量化的歸納，我認(rèn)為非常經(jīng)典：主觀決策、主觀執(zhí)行；客觀決策、客觀執(zhí)行；主觀決策、客觀執(zhí)行；客觀決策、主觀執(zhí)行。如果未來(lái)一定要博弈，我們更傾向于主觀決策、客觀執(zhí)行的方式來(lái)選擇市場(chǎng)的熱點(diǎn)，至少目前來(lái)說(shuō)取得一定的成績(jī)，未來(lái)未知，還要努力。

侯延軍：請(qǐng)問(wèn)毓顏投資的陳總。我們留意到毓顏投資近兩年獲得海外資產(chǎn)投資的獎(jiǎng)項(xiàng)。國(guó)內(nèi)私募在海外資產(chǎn)項(xiàng)目上還是不多的，毓顏投資在大類資產(chǎn)配置比例上和其他私募有什么區(qū)別？

陳家祥：國(guó)內(nèi)產(chǎn)品具有一致性，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品沒(méi)有產(chǎn)品線，沒(méi)有CTA，沒(méi)有指數(shù)增強(qiáng)，沒(méi)有阿爾法，沒(méi)有價(jià)值投資，對(duì)我們來(lái)說(shuō)能夠被量化就可以放到同一個(gè)產(chǎn)品當(dāng)中提供給終端客戶，當(dāng)然這跟FOF有差異性。我們的產(chǎn)品在海外，可以參與A股市場(chǎng)以外的市場(chǎng)，但是從里面要出去，需要走QD的通道，我個(gè)人認(rèn)為成本是不適合的。反過(guò)來(lái)，應(yīng)該在海外成立，然后進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)布局。我們?cè)趪?guó)內(nèi)市場(chǎng)做三大塊：第一股票多空，第二是股指CTA，第三是商品CTA，這三大塊用大類資產(chǎn)配置的邏輯做全天候的執(zhí)行，導(dǎo)致我們所有產(chǎn)品具有一致性，客戶不會(huì)因?yàn)閾駮r(shí)而去挑選產(chǎn)品，是值得考驗(yàn)的。

1996年我在北京讀書，之后在香港讀高中，在臺(tái)灣完成本科學(xué)業(yè)，2010在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)，我了解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但大部分私募團(tuán)隊(duì)不太了解海外的市場(chǎng)。比如說(shuō)我做私募，我寧愿做港股，港股以外的產(chǎn)品不做。海外市場(chǎng)不太喜歡進(jìn)入到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但是現(xiàn)在逐步開放，很多海外機(jī)構(gòu)進(jìn)入了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。能夠了解大中華區(qū)，包含A股、新加坡、香港、臺(tái)灣的投資基金經(jīng)理的概念和經(jīng)驗(yàn)上來(lái)講，我認(rèn)為相對(duì)比較少。過(guò)去十年多頭來(lái)自美股，未來(lái)十年的多頭從房地產(chǎn)到A股，我認(rèn)為A股是未來(lái)十年的多頭。在海外市場(chǎng)有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)布局在大中華區(qū)上，你可以透過(guò)滬港深港通去做布局。未來(lái)國(guó)內(nèi)可能會(huì)開放外資做商品期貨和股指期貨，可以買公募也可以買私募。種種跡象都在告訴我們，A股在跟國(guó)際接軌，引進(jìn)的資金不再只是內(nèi)部資金，外部的資金可以慢慢的按照規(guī)矩進(jìn)入市場(chǎng)。所以，我說(shuō)量化是工具的原因就在于，我們的資金不是無(wú)限的，在市場(chǎng)投資A股還是美股？我想當(dāng)然投A股。只是我投A股的邏輯，如果是自有資金，要做的是長(zhǎng)線價(jià)值投資，放兩到三年在A股，跟著MSCI和富時(shí)做配置就行了。但很抱歉，我們管理的是客戶的資金，客戶希望每一年都有很好的報(bào)酬。所以我們的邏輯是既然我的產(chǎn)品有一致性，希望有更多策略，于是我們就用量化工具去執(zhí)行。從海外進(jìn)入到過(guò)國(guó)內(nèi)，這是非常難得的機(jī)會(huì)。如果各位都敢在四千、五千點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)布局，那么現(xiàn)在的三千點(diǎn)就是低點(diǎn)。有了進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)，你愿意承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？對(duì)我們來(lái)說(shuō)，海外的布局，可能是將來(lái)所有私募都會(huì)遇到的問(wèn)題。假設(shè)這個(gè)邏輯是對(duì)的，做純價(jià)值投資也沒(méi)有問(wèn)題，會(huì)有一批客戶跟著做長(zhǎng)期的配置，我也很佩服做純價(jià)值投資的人。我想表達(dá)的是，如果我希望每一年都有很好的表現(xiàn)，都有不錯(cuò)的收益，這個(gè)不錯(cuò)的收益和表現(xiàn)就要看你的歸因來(lái)自市場(chǎng)的哪一個(gè)大類資產(chǎn)，很抱歉的是股票市場(chǎng)不會(huì)永遠(yuǎn)純多頭，不會(huì)每一年都有好的行情。一旦資產(chǎn)升華之后，就需要做資產(chǎn)配置，關(guān)于資產(chǎn)配置我強(qiáng)調(diào)是自己手上現(xiàn)有對(duì)于你這個(gè)策略或者你這個(gè)模組或者你這個(gè)市場(chǎng)非常在意、非常拿手的，去做資產(chǎn)配置。記得千萬(wàn)不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子，以防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是我要強(qiáng)調(diào)的。

侯延軍：有請(qǐng)雙隆投資的張總。我們都知道股指期貨2015年9月以后受到限制，前兩天監(jiān)管層已經(jīng)明確提出今年以內(nèi)就要放開，我想也可能是很快的事情了。貴司在金融期貨領(lǐng)域的策略是怎樣的，量化投資在金融期貨領(lǐng)域的應(yīng)用比較廣泛，貴司覺(jué)得未來(lái)的量化投資發(fā)展空間如何？

張旭銘：這個(gè)問(wèn)題雙隆投資還是很有發(fā)言權(quán)的，雙隆參與的交易包括金融期貨、國(guó)債期貨、股指期貨，我們一直做到現(xiàn)在。不管是在2015年9月份受限之前還是受限之后，我們一直始終堅(jiān)持。得益于我們公司的投資理念，跟在座各位大佬的理解一樣，其實(shí)在這個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中所有人都能以不同的方式賺錢，這就跟金庸的武俠小說(shuō)一樣，即華山派是劍宗還是氣宗，但我們秉持了氣宗派，不管你什么招式，我們就一招亢龍有悔，所以我們一直做股指期貨做了近十年，可以說(shuō)，基本每一年我們給投資者都是正回報(bào)。

我們主要依靠三類邏輯賺錢：第一，首先股指期貨比商品各期貨的流動(dòng)性、波動(dòng)性更強(qiáng)，金融期貨的趨勢(shì)性和周期性非常明顯，正好符合我們的趨勢(shì)類策略，而且我們只做日內(nèi)的趨勢(shì)型策略，這樣會(huì)杜絕隔夜股票指數(shù)跳空行情的情況；第二，2015年開始逐步研究金融行為學(xué)，開始做大數(shù)據(jù)的分析和挖掘，我們也在各大領(lǐng)域招了相關(guān)的博士人才到公司，其實(shí)也是根據(jù)金融行為學(xué)的理論分析市場(chǎng)行為，根據(jù)買賣的盤口包括強(qiáng)弱等信息，找到未來(lái)某一個(gè)時(shí)間段的概率分布，然后找概率最集中的部分下單，提高準(zhǔn)確率；第三，做套利。現(xiàn)在股指期貨是三個(gè)不同的合約，包括中證500、滬深300和上證50。今年看到非常有意思的一個(gè)現(xiàn)象，從2015年以后板塊輪動(dòng)性非常強(qiáng)，特別是今年，可以看到資金每天都在切換，包括跨合約的套利邏輯都放在里面。把這些邏輯全部擰成一股繩，這就是我們所說(shuō)的氣宗理論，靠這樣的邏輯打天下。從2010年開始，我們最差的年份是2013年，當(dāng)時(shí)我們依然能給投資人和股東不錯(cuò)的收益。所以我們認(rèn)為未來(lái)隨著股指期貨進(jìn)一步放開，有可能放開到2015年的水平的情況下，我們這個(gè)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)鞏固甚至是慢慢擴(kuò)大。

侯延軍：非常感謝！我做一個(gè)簡(jiǎn)單的總結(jié)。量化投資首先是追求資產(chǎn)配置的，同時(shí)也追求穩(wěn)健、可持續(xù)的發(fā)展，當(dāng)然量化投資領(lǐng)域又不缺乏爆發(fā)能力非常強(qiáng)的策略。期待七禾網(wǎng)多為量化投資做投資者教育。期待即使現(xiàn)在是股票多頭策略非常受歡迎的情況下，大家也能夠更多關(guān)注量化投資領(lǐng)域，謝謝各位！

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