今年以來，國內(nèi)非洲瘟豬疫情擴散至規(guī)模養(yǎng)殖戶，豆粕供應(yīng)預(yù)期寬松的判斷，疊加國內(nèi)豆油庫存自高位連續(xù)回落，買油賣粕套利積極，連盤油粕主力1905合約比值從2.0620大幅上漲，最高達到2.3411，漲幅近15%。目前豆油粕比值擴大已有段時間，下面將結(jié)合相關(guān)基本面變化及季節(jié)規(guī)律和歷史數(shù)據(jù)進行分析，并作出后期的套利建議。

豆粕供應(yīng)趨向?qū)捤?/strong>

全球大豆供應(yīng)趨向于寬松壓力持續(xù)存在，最新的數(shù)據(jù)顯示，2018/2019年度全球大豆度結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)估為1.072億噸，高于2月份報告預(yù)估的1.067億噸。雖然美豆壓榨數(shù)據(jù)增加27萬噸及巴西產(chǎn)量數(shù)據(jù)下調(diào)50萬噸，但阿根廷及我國壓榨數(shù)量共減少120萬噸，致使全球大豆庫存亦出現(xiàn)增加。

我國大豆的供應(yīng)近80%靠進口，目前中美貿(mào)易談判接近尾聲，有望達成一定協(xié)議，但是受非洲瘟豬疫情不斷蔓延的影響，國內(nèi)飼用豆粕需求有可能超預(yù)期減弱，2019年豆粕需求同比持平或略有下降200萬噸。整體豆粕市場供應(yīng)仍趨向于寬松，長期基本面走弱邏輯不變，但是目前豆粕價格已經(jīng)對貿(mào)易摩擦利空充分反應(yīng)，繼續(xù)大幅下跌空間也將有限。關(guān)注3月末即將公布的美豆種植意向報告及4月天氣情況對價格的指引。

豆油需求端有增量

我國豆油基本用于食用消費，過去三年，國內(nèi)油脂供應(yīng)過剩，豆油消費量保持在2%—6%的增幅。同時，我國實施植物油標簽新規(guī)，豆油消費增加，整體消費端需求增加量約為60萬—80萬噸。整體豆油供應(yīng)趨于偏緊，長期利好豆油市場價格，短期豆油價格底部夯實仍需一定時間。

季節(jié)性因素分析

受國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)高速增長影響，歷年二三季度，在飼料消費旺季、油脂淡季影響下，豆油與豆粕的5合約與9月合約都是以振蕩走低為主，一四季度則剛好相反。

目前豆油粕比為2.2678，處于相對高位，現(xiàn)貨油粕比值為2.2432，豆油粕期貨比值處于升水狀態(tài)，臨近交割月由于季節(jié)性因素及期貨比值向現(xiàn)貨比值靠攏特性影響，短期期貨比值有向近期均值附近回歸的可能，但長期來看，比值回歸均值附近后有繼續(xù)走闊的可能。

后市豆油粕比值走勢判斷及操作策略：

1.目前中美貿(mào)易摩擦進入收尾階段，有望達成一定協(xié)議，但達成最終協(xié)定的時間未定，中國可能大量進口美國大豆至少2000萬噸以上，整體大豆供應(yīng)量有望恢復(fù)性反彈，豆粕供求可能將會出現(xiàn)一定程度的過剩，而豆油將會處于相對均衡狀態(tài)。

2.非洲豬瘟持續(xù)發(fā)酵，后期的生豬存欄量預(yù)期仍將被動減少，豆粕可能面臨超過預(yù)期減弱的風(fēng)險。整體2019年在豆粕需求量低迷的情況下，可能導(dǎo)致國內(nèi)豆油的供求出現(xiàn)較大的缺口，豆油相對豆粕偏強。

綜上所述，筆者認為，長期油強粕弱的走勢將延續(xù)，目前豆油、粕比值在高位已有所回落，后期再度下跌至年初水平以下的概率較小，若后期比值收窄至2.06—2.1區(qū)間，可布局買油賣粕多單，關(guān)注中美貿(mào)易達成協(xié)議情況及中加關(guān)系影響。

主要的風(fēng)險點有：

1.中國政府未實質(zhì)性取消進口美國大豆的25%關(guān)稅，高成本支撐下，不排除豆油粕比值跌破年初低點的可能，投資者需要關(guān)注基本面的變化情況，謹慎入場。

2.每年4—9月處于北美大豆播種、生長及成熟期可能出現(xiàn)天氣炒作。