有色近期分化相對比較大，只有鋅是一枝獨秀，其他的都相對較差，從結(jié)構(gòu)上來看只有鋅處于back結(jié)構(gòu)其他都是contango結(jié)構(gòu)，造成這種局面的因素有哪些？同時美聯(lián)儲議息會議臨近，英國脫歐風波在起，這些會對有色造成哪些影響？今年鋅的矛盾點以及交易策略又會怎樣，我們請來了期貨公司有色研究員為大家解讀近期的問題。

春節(jié)后為國內(nèi)消費回升的階段，不過截至目前整體消費回升情況不及預期。但相對于消費回升緩慢，鋅冶煉產(chǎn)量繼續(xù)呈下降態(tài)勢。株冶等新產(chǎn)能釋放緩慢，遠未達到滿產(chǎn)狀態(tài)，加之其他冶煉廠檢修等均使得鋅錠產(chǎn)量遲遲未有提升。近期海外也有冶煉廠產(chǎn)量受干擾的情況。產(chǎn)量持續(xù)下降，導致庫存持續(xù)下降。倫交所鋅庫存持續(xù)創(chuàng)新低，國內(nèi)雖然春節(jié)前后季節(jié)性累庫，但遠低于往年同期水平，且近期有回落的苗頭。因此雖然鋅精礦供應(yīng)大幅增加，加工費不斷走高，但仍未有傳導至冶煉端。產(chǎn)量不及預期、低庫存是目前鋅價的最大支撐，也是造成近期鋅價偏強的原因。

目前市場對美聯(lián)儲的利率政策基本預期是加息放緩，前期美聯(lián)儲官員相關(guān)表態(tài)也基本體現(xiàn)了這一預期。因此預計議息會議對有色金屬價格不會有明顯影響。不過也不排除美聯(lián)儲官員有關(guān)措辭被分析人士放大從而成為炒作點，進而造成價格短暫劇烈波動。英國脫歐推遲的概率較大，且對市場效應(yīng)逐漸被消化，短期內(nèi)影響有限。

年內(nèi)鋅精礦供應(yīng)過剩基本確定，鋅精礦加工費接續(xù)走強。而不確定的是在高加工費的刺激性鋅冶煉產(chǎn)能是否能快速回升，因此鋅冶煉企業(yè)的開工情況無疑是市場關(guān)注的重點。另外國內(nèi)除降稅減費政策落地外，其他如汽車消費刺激政策、基建落地情況等對消費有直接影響的具體措施也值得關(guān)注。鑒于短期內(nèi)鋅錠產(chǎn)量上升緩慢，庫存持續(xù)處于低位的專題，買近拋遠的期貨套利策略可作為不錯的選擇。

近期鋅價波動幅度較大，一方面受消息面擾動影響，前幾周澳大利亞昆士蘭州遭遇特大洪水，導致了Mt Isa礦區(qū)與Townsville港口之間精礦運輸鐵路中斷，市場擔心嘉能可的Lady Loretta和George Fisher礦、MMG的Dugald River礦，以及South32的Cannington礦生產(chǎn)和運輸受到影響，另外國內(nèi)內(nèi)蒙古銀漫礦業(yè)重大安全事故導致市場認為后期公司將加大安全檢查，一定程度上會影響礦的生產(chǎn)情況。但目前來看，這些消息面對全球整體鋅的基本面影響不大。從基本面來看，盡管全球鋅市供應(yīng)格局整體呈回暖態(tài)勢，國際鉛鋅研究小組(ILZSG)公布的數(shù)據(jù)顯示，全球鋅市1月供應(yīng)缺口縮窄至2.8萬噸，去年12月修正后缺口為6.24萬噸。但LME庫存卻持續(xù)處于下降走勢，目前已經(jīng)跌破6萬噸水平，一定程度會給全球鋅價帶來一定支撐。國內(nèi)方面，盡管現(xiàn)階段鋅冶煉利潤恢復，但煉廠冶煉瓶頸仍等待突破，國內(nèi)庫存增幅或有限，疊加旺季來臨下游消費回歸，或?qū)⑾拗破阡\跌幅。中長期看，供給端鋅礦TC高位震蕩，礦山供給寬松預期逐漸得到驗證，因此待市場因素如環(huán)保、搬廠等問題解決，煉廠開工難以長期維持低位。從宏觀來看，一方面中美貿(mào)易談判的反復性帶動市場情緒波動，另外增值稅下調(diào)從原來的市場預期5月份執(zhí)行到近期或調(diào)整到4月1日執(zhí)行，導致不同月份價差經(jīng)歷了大幅波動，如2019年3-4價差兩度走強，4-5價差經(jīng)歷了先強后弱的大幅波動。

近期，美國陸續(xù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)參差不齊，這使市場對美聯(lián)儲在加息問題上將繼續(xù)按兵不動的預期得到強化。市場數(shù)據(jù)顯示，美國利率期貨市場反映美聯(lián)儲2019年加息動作或暫緩，甚至在2020年1月降息的概率已經(jīng)達到25%。美聯(lián)儲的決定很大程度上會影響全球股市和商品的表現(xiàn)，一旦美聯(lián)儲釋放結(jié)束量化緊縮的信號，美元可能受到影響從而走低。非美貨幣，如歐元、人民幣等可能會因此獲得較好的支撐。而與美元掛鉤最緊密的有色市場或出現(xiàn)走強。另外在本周英國首相特蕾莎·梅將第三次向議會提交她的脫歐協(xié)議并進行投票。梅已對國會議員發(fā)出警告，如果她的協(xié)議未能獲得足夠的支持，脫歐將會被無限期的延遲。脫歐進程一定程度會引發(fā)匯率波動，一旦英國“脫歐”，容易產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，對全球經(jīng)濟以及金融市場將造成較大影響。黃金作為流通性、變現(xiàn)性及保值性較強的品種，在經(jīng)濟、金融風險較大的情況下，將有大量避險資金涌入黃金市場，從而促使黃金價格上漲。而對于有色方面，尤其是鋅品種，可能相關(guān)性較小。

鋅市場最大的矛盾點在于原料端供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的寬松，同時加工費持續(xù)上漲帶來冶煉廠實際加工利潤明顯回升，但凡設(shè)備完善的企業(yè)其生產(chǎn)積極性都非常高，基本處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)，但目前以株冶為代表的國內(nèi)大型冶煉廠冶煉瓶頸暫未打破，新廠設(shè)備還未完善使得開工情況比預期要滯后。而從下游來看，據(jù)調(diào)研了解，華北地區(qū)大型鍍鋅廠環(huán)保設(shè)備已經(jīng)基本全部達標，因此環(huán)保整頓的影響或越來越小，旺季來臨之際下游開工相對積極。2019年消費整體預期比18年要樂觀一些，預計上半年在國內(nèi)大型冶煉廠產(chǎn)能沒充分釋放之前，加之消費旺季來臨，鋅價仍存在較強支撐。而下半年隨著國內(nèi)冶煉瓶頸打破，預計鋅錠供應(yīng)有望超預期回升，中長期來看鋅價仍面臨下跌風險。整體來看，鋅價內(nèi)弱外強格局和滬鋅期貨近強遠弱態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)，后期可繼續(xù)關(guān)注買倫拋滬和買近拋遠的正套策略。

國內(nèi)目前正值傳統(tǒng)消費旺季，市場在國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策和基建提速的影響下，對未來消費存有較好的樂觀預期，從而帶動市場風險偏好情緒的抬升。海外鋅市場仍在主動去庫存并不斷刷新十年來庫存地點。短期來看，全球冶煉端利潤的大幅提升并沒有刺激煉廠快速放量。目前鋅價外強內(nèi)弱，外盤對國內(nèi)價格指引作用較強。在面臨價格可能轉(zhuǎn)折的情況下海外仍在醞釀上演逼倉行情，盤面所表現(xiàn)出來的更多可能是資金情緒在主導。所以價格短期表現(xiàn)就比較強。

美聯(lián)儲本周將公布3月利率決議，市場目前普遍預計，美聯(lián)儲對加息計劃將會按兵不動。市場整體預期偏鴿派。美國一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)同樣疲軟。英國脫歐期限逼近令市場避險情緒上升。美元指數(shù)走低短期對基本金屬壓制將有所減弱。

最大的矛盾點是短期在消費旺季下的低庫存與中長期供應(yīng)可能面臨過剩之間的博弈。在原料礦增產(chǎn)逐步兌現(xiàn)的背景下，未來供應(yīng)壓力將會凸顯，供需將趨于弱平衡。在現(xiàn)有產(chǎn)能仍有提升空間的情況下，高利潤刺激下的冶煉廠將寬松的原料礦傳導至鋅錠存在較好的客觀環(huán)境。所以長期來看鋅價可能會持續(xù)承壓。建議投資者可考慮逢高沽空鋅價。

近期有色板塊中鋅市場表現(xiàn)相對強于板塊中的其它品種。主要為國內(nèi)外供應(yīng)端存支撐。國內(nèi)方面，去年株冶搬遷，漢中鋅業(yè)環(huán)保減產(chǎn)等原因，導致去年下半年以來國內(nèi)大型冶煉廠供應(yīng)維持收縮態(tài)勢。因此盡管消費不佳，春節(jié)前后國內(nèi)鋅錠庫存累積超預期，但鋅錠庫存絕對水平仍低于往年水平。國外方面，LME鋅庫存持續(xù)去化，已接近2007年低位。LME鋅庫存可能部分隱性化。但低庫存因素，仍階段性促發(fā)LME呈現(xiàn)擠倉情況。春節(jié)后以來，LME鋅現(xiàn)貨月升水低位逐漸抬升。這對LME鋅家支撐較強。此外，上周市場一度由于Nyrstar公司的債務(wù)償還問題，引發(fā)對其冶煉供應(yīng)的擔憂，也推動了LME鋅價創(chuàng)出了2882美元/噸的年內(nèi)新高。目前新星生產(chǎn)暫未受到任何影響。據(jù)彭博最新消息，經(jīng)過與債權(quán)人談判后，3月15日新星公司將推遲債券息票償還。目前來看，即使最終談判不能達成協(xié)議，需要進行破產(chǎn)清算，但只要及時進入重組程序，并不會對新星旗下的冶煉廠生產(chǎn)造成較大影響。

與此同時，盡管供應(yīng)端支撐鋅價表現(xiàn)相對略強，但近期鋅價并沒有形成持續(xù)的強勢上漲趨勢。主要為全球經(jīng)濟陰云難消，國內(nèi)外需求表現(xiàn)均疲弱，春節(jié)后國內(nèi)下游恢復緩慢，對有色板塊包括鋅價均形成了的限制。

3月的美聯(lián)儲議息會議，我們傾向于按兵不動，但是就6月是否加息以及停止縮表會給出更多的線索。因此對于此次的美聯(lián)儲議息會議，我們認為對有色板塊的影響偏向于中性。

對于英國退歐，現(xiàn)在變成了拖字訣，用拖延的方式，把近憂變成了遠慮。當前英鎊會因為退歐時點的延后而暫時解除警報，出現(xiàn)報復性反彈，但是新的退歐期限臨近時英鎊會再度受到壓制。目前來看，議會解散提前大選或者全民二次公投的概率都有所上升。不管最后是退歐還是留歐，只有等結(jié)果確定之后對市場的影響才會真正消除，否則市場擔憂仍將持續(xù)，令避險情緒反反復復，對有色板塊將形成一定壓制。

鋅今年最大的矛盾點主要為國內(nèi)鋅錠供應(yīng)瓶頸何時突破的問題。3月中旬株冶新廠一條生產(chǎn)線已正式投產(chǎn)，湖南三立于3月中下旬也將試產(chǎn)。預計年中以前，株冶另一條生產(chǎn)線也將投產(chǎn)，太豐、漢中鋅業(yè)等均復產(chǎn)，東嶺鳳縣擴產(chǎn)完成。因此預計國內(nèi)鋅錠供應(yīng)瓶頸有望于今年年中前突破。對于后期鋅價的交易策略，基于鋅中長期供應(yīng)回升預期的判斷，加上今年消費難以樂觀期待，趨勢性方面可把握中期鋅價逢高沽空機會，以及滬鋅期貨買近月賣遠月套利機會。

首先我們認為，鋅價格強勢可部分歸結(jié)于市場對供應(yīng)端短缺的擔憂，截止于3月19日，LME鋅庫存5.84萬噸，已處于自1991年以來的歷史低位，即便鋅價走弱后升水結(jié)構(gòu)將快速上升，比如在18年12月5日，LME三月鋅升水結(jié)構(gòu)曾觸及125美金的歷史高位，種種跡象表明，經(jīng)歷18年的鋅價“泡沫破滅”后，鋅價下行動能已不復從前。即便國內(nèi)外TC加工費在18年后飛速上行，但僅僅兌現(xiàn)了冶煉產(chǎn)能瓶頸，而鋅供應(yīng)方面除開二月季節(jié)性累庫并未產(chǎn)生超預期的供應(yīng)增量，因此進一步深化了市場對鋅短期供應(yīng)的擔憂。其次外部利空因素正在逐漸減少，美聯(lián)儲偏鴿、貿(mào)易局勢有向好趨勢，財、貨政策雙雙積極。（關(guān)注公眾號《大宗內(nèi)參》，不錯過每一篇精圓桌解盤！）

目前市場對3月21日FOMC利率決策會議預期為按兵不動，將維持基礎(chǔ)利率2.25%-2.5%。美國2月核心CPI同比2.1%，非農(nóng)數(shù)據(jù)2萬不及預期，失業(yè)率回到3.8%，種種跡象表明邊際走弱的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)正在邊際走弱，溫和通脹及穩(wěn)定就業(yè)基本達成，美聯(lián)儲加息動能正在減弱而聯(lián)儲也將更耐心的觀察經(jīng)濟數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲的鴿態(tài)將呈現(xiàn)出宏觀面的利好進而利多美元計價的金屬。

脫歐事件的不確定性也將持續(xù)作用于有色金屬，正如我們對貿(mào)易局勢的看法，這或?qū)⑹且粋€長期而帶有不確定性的事件。對脫歐我們持謹慎樂觀的態(tài)度，亦需警惕黑天鵝事件的發(fā)生。

19年我們認為市場矛盾在于對鋅供需的博弈。供應(yīng)方面，加工費的上行到底帶來是供應(yīng)寬松或是體現(xiàn)出冶煉瓶頸？而需求方面，在外部利空減弱的背景下，國內(nèi)政策積極，經(jīng)濟是否能如期探底反彈從而帶動周期性行業(yè)如汽車、地產(chǎn)等強勢復蘇進而刺激有色金屬需求也將成為市場博弈點。

從交易策略而言，我們認為鋅價上有頂下有底。當鋅價受利好消息刺激后，偏弱的需求無法支撐鋅價持續(xù)上行；同理，當鋅價低迷后供應(yīng)端的擾動亦或形成鋅價底部強力支撐。因此，我們對目前階段下鋅價交易策略建議為振蕩操作，就個人觀點而言，我們認為鋅價目前低位上行的動能及安全邊際略微強于高位下行。