2018年底以來，菜粕期貨價格整體表現(xiàn)為區(qū)間震蕩。由于中加關(guān)系緊張，導(dǎo)致近期菜粕主力1905合約短暫突破震蕩區(qū)間2100~2200后，小幅回調(diào)至2200元/噸的區(qū)間上沿，技術(shù)面壓力明顯。結(jié)合基本面情況，油廠菜粕報價相對較高，豆菜粕價差縮小至400元/噸，并且水產(chǎn)養(yǎng)殖仍處于淡季，導(dǎo)致菜粕成交清淡，庫存處于相對高位，基本面情況導(dǎo)致菜粕近期上漲乏力。菜粕5-9合約價差在0元/噸左右，處于相對高位，并且一般認(rèn)為9月合約是消費旺季的合約，結(jié)合季節(jié)性考慮，可以關(guān)注5-9合約套利。綜上所述，菜粕05合約可考慮短期試空，目標(biāo)位置2100元/噸。套利方面，可以考慮賣近買遠(yuǎn)5-9反套，菜粕5-9合約價差目標(biāo)位置-60元/噸。

一、菜粕近月上漲乏力

（一）水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季

菜粕的主要消費是用于水產(chǎn)飼料，當(dāng)前水產(chǎn)養(yǎng)殖依舊是處于淡季，不利于菜粕的消費。水產(chǎn)養(yǎng)殖的旺季一般是在7、8、9三個月。

（二）菜粕消費彈性較大

目前市場對于加菜籽進(jìn)口到岸產(chǎn)生擔(dān)憂。受此影響，豆菜粕價差迅速縮小至350元/噸左右的歷史低點。豆菜粕價差縮小意味著菜粕的性價比變差，并且菜粕在飼料中的添加比例并非不可以壓縮，甚至部分飼料可以做到菜粕零添加。也就是說，菜粕的消費彈性較大，豆菜粕價差縮小，不利于菜粕的消費。

二、菜粕5-9反套可期

（一）7、8、9月菜粕消費旺季

菜粕的主要消費是用于水產(chǎn)飼料，7、8、9月份是水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，這段時間菜粕消費預(yù)計增加。短期來看，9月合約相對于5月合約走勢預(yù)計相對較為堅挺。

（二）季節(jié)性規(guī)律分析

上圖是菜粕5-9合約價差。從季節(jié)性規(guī)律來看，3、4月份菜粕5-9合約價差大概率下跌，而今年3月菜粕5-9合約價差不跌反漲，目前價差也是處于相對高位，因此從統(tǒng)計套利的角度來看，我們認(rèn)為4月份菜粕5-9合約價差依舊是大概率下跌，因此可以考慮5-9反套，即賣近月買遠(yuǎn)月操作。

三、操作建議

菜粕05合約可考慮短期試空，目標(biāo)位置2100元/噸。套利方面，可以考慮賣近買遠(yuǎn)5-9反套，菜粕5-9合約價差目標(biāo)位置-60元/噸。單邊做空5月合約的風(fēng)險點在于中加關(guān)系突然惡化或者加拿大菜籽出現(xiàn)嚴(yán)重質(zhì)量問題、資金面異動。