近期央行公布了2月金融數(shù)據(jù)，社融、信貸累計(jì)增幅表現(xiàn)亮眼，主要增長(zhǎng)來自于票據(jù)融資以及債券發(fā)行，票據(jù)方面，累計(jì)融資達(dá)到了6855億元，是過去10年以來首次。對(duì)此，市場(chǎng)觀點(diǎn)分歧較大，一方面認(rèn)為，票據(jù)融資是企業(yè)短期融資需求逐步上升，另一方面認(rèn)為，這是結(jié)構(gòu)性存款與票據(jù)貼現(xiàn)利差所帶來的套利導(dǎo)致。本文將以票據(jù)的概念為切入口，嘗試分析影響票據(jù)融資的主要因素，并對(duì)未來做出一些判斷。

首先，票據(jù)是指出票人依法簽發(fā)的由自己或指使他人無條件支付一定金額給收款人或持票人的有價(jià)證券，《票據(jù)法》將票據(jù)分為三類，分別是匯票、本票以及支票。匯票又可以分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票，前者是目前市場(chǎng)上主要交易主體也是本文討論重點(diǎn)，是指最長(zhǎng)期限不得超過6個(gè)月，由銀行承擔(dān)見票即付的義務(wù)票據(jù)。

一般來說，如果企業(yè)將票據(jù)貼現(xiàn)，這部分便形成銀行表內(nèi)的貸款融資，反映在信貸數(shù)據(jù)下的票據(jù)融資項(xiàng)；如果企業(yè)只是將票據(jù)開出并沒有貼現(xiàn)，則形成了表外融資，反映社融數(shù)據(jù)下的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票項(xiàng)。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面出發(fā)，企業(yè)短期融資上升可以歸結(jié)為兩方面因素：一是短期資金壓力上升；二是擴(kuò)大生產(chǎn)以及再投資。

票據(jù)融資增長(zhǎng)代表企業(yè)短期融資需求有所提升，但僅通過票據(jù)融資來判斷企業(yè)短期融資需求是不夠全面的，還需要加上短期貸款的影響（在此不考慮表外融資因素）。今年2月以來，企業(yè)累計(jì)新增短期融資14254億元，較去年多增9524億元。但從去年工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)來看，無論是國(guó)企還是私企，其存貨和應(yīng)收賬款增速都在不斷回落，其中存貨同比增速由去年峰值10.3%回落至7.2%，應(yīng)收賬款也從11.7%下降至8.6%，表明企業(yè)短期資金壓力并沒有出現(xiàn)明顯提升，故今年企業(yè)短期融資需求上升并不是受資金緊張導(dǎo)致的。

央行此前表示，金融管理部門鼓勵(lì)具有真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)也不會(huì)容忍票據(jù)融資套利情況。筆者認(rèn)為，整個(gè)銀行業(yè)在經(jīng)歷了一系列監(jiān)管之后，票據(jù)成為主要監(jiān)管對(duì)象，不太容易引發(fā)大規(guī)模的套利或者資金空轉(zhuǎn)行為。疊加過去兩年金融行業(yè)整頓，無論是表內(nèi)和表外，企業(yè)融資都受到了很大限制，今年票據(jù)融資的大幅增長(zhǎng)是企業(yè)融資需求邊際改善引發(fā)的。

從歷史數(shù)據(jù)出發(fā)，短期融資相對(duì)于中長(zhǎng)期融資具有一定的領(lǐng)先性，只有在短期融資中利潤(rùn)得到修復(fù)，企業(yè)才會(huì)考慮進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)以及增加中長(zhǎng)期投資，在衡量企業(yè)融資需求的時(shí)候，也不可以簡(jiǎn)單地把企業(yè)融資問題歸咎為短期和中長(zhǎng)期融資之間的結(jié)構(gòu)問題。隨著去年以來針對(duì)促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的政策相繼落地，其影響會(huì)在今年逐步顯現(xiàn)，企業(yè)融資需求有望得到進(jìn)一步改善。