周一期指受美股調整拖累，明顯走弱。整體看，期指的“春季躁動”行情依然沒有跳脫出政策面、經濟數據及外部環(huán)境三大框架的影響。在期指調整之際，預計政策面偏暖可能性大。外盤何時走穩(wěn)以及國內數據表現良好，將使期指反彈出現可能。

受到上周末美股大幅調整影響，周一亞太股指悉數盡墨，跌幅均超過1%。目前從技術圖形上看，美股處于相對高位，在沒有確定美股此次調整的級別之際，全球投資者被擔憂情緒籠罩。國內由于累積漲幅較大，加上近期缺乏進一步利多刺激上行，周一期指也錄得較明顯的跌幅。

外圍風險壓制指數

3月全國兩會結束后，期指雖然繼續(xù)維持多頭格局，但指數整體進入寬幅振蕩狀態(tài)。我們此前反復強調，影響行情的變量在于政策面、經濟數據以及外部環(huán)境。從政策面來看，近期由于單邊上行的行情告一段落，政策為市場降溫的必要性下降。新增的政策信號來自于一些改革或開放方面的消息。在上周末國務院、央行、國家發(fā)改委等官員參加的中國發(fā)展高層論壇上，高層繼續(xù)強調要進一步推進相關領域開放和改革，穩(wěn)定經濟增長等。不過考慮到目前市場對穩(wěn)增長，促改革的預期較高，故相關的政策對指數的助推作用不及1、2月預期較低時。后期來看，導致市場風險偏好進一步抬升的政策，來自于央行降準、降息以及政府在土地制度、財政制度、社保制度、民生等領域有更進一步超預期利好的可能。

上周五，美歐公布的PMI數據繼續(xù)不及預期，美國制造業(yè)PMI 3月初值為52.5，為21個月（2017年6月以來）最低，歐元區(qū)制造業(yè)PMI 3月初值為47.6，創(chuàng)下2013年4月以來新低。此外，美債10年期和3個月的利率倒掛。根據歷史經驗看，這往往是美國經濟陷入衰退的前兆信號。受此消息影響，美股上周五大幅調整，標普500指數創(chuàng)1月來最差表現。實際上，自去年四季度開始，已不斷出現美國短端收益率高于長端收益率的“倒掛”現象。雖然過去美債長短利差倒掛后的確出現經濟衰退，但兩者發(fā)生的時間存在間隔。因此，我們認為短期美股的調整主要還是受情緒影響。畢竟美股開年以來持續(xù)反彈，目前在相對高位出現大陰線，給投資者造成恐高陰影。

后期視角建議轉向國內經濟

本輪國內A股的反彈行情到現在，市場對于行情的性質已經十分明確，即這輪反彈主要基于前期過于悲觀的情緒修復，而非依賴實體經濟的改善。不過，隨著時間的推移，行情后續(xù)漲勢的延續(xù)，依然需要實體經濟數據的跟進。若最終實體無法出現向好的局面，最終亢奮的情緒也將被冰冷的基本面澆滅。因此，隨著時間的推移，投資者的視角必然將轉向基本面。在本周將公布工業(yè)企業(yè)盈利數據，月底將公布PMI數據，而更重要的是在4月將公布3月的投資、消費、出口、貨幣信貸數據。目前來看，我們認為一季度數據尚無憂，二季度開始地產投資下行的壓力或有所增大，經濟數據有回落的可能性。

整體上，市場行情的三大驅動依然在于政策面、經濟數據和外部環(huán)境。在股指調整之際，我們認為政策更可能出現利多市場的可能。外盤企穩(wěn)，國內經濟數據整體無憂，期指也將重新反彈。