回顧2019年一季度國內(nèi)白糖價(jià)格走勢，整體可分為兩個(gè)階段。一是2019年初到春節(jié)后第一個(gè)交易日，國內(nèi)糖價(jià)在廣西工業(yè)臨儲(chǔ)、國產(chǎn)糖增產(chǎn)不及預(yù)期的提振下止跌反彈，鄭糖1905合約從2018年12月28日盤中最低4664元/噸連續(xù)反彈至2019年2月11日盤中最高5245元/噸，累計(jì)漲幅達(dá)到12.5%。隨后，市場利多因素出盡，但由于供需基本面好轉(zhuǎn)，糖價(jià)進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩走勢，鄭糖1905合約的大體運(yùn)行區(qū)間為【5000,5200】元/噸。但進(jìn)入3月下旬，市場上對(duì)政策的炒作令本榨季供應(yīng)預(yù)期存在進(jìn)一步增加的可能，糖價(jià)受此影響連續(xù)下行，鄭糖1905合約跌至5000附近徘徊。后期，政策仍將是國內(nèi)最大的不確定因素，也將是決定榨季供需格局的關(guān)鍵因素。與此同時(shí)，甘蔗糖廠已陸續(xù)收榨，市場一方面關(guān)注國產(chǎn)糖最終產(chǎn)量，另一方面焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向去庫存進(jìn)度。

一、廣西收榨進(jìn)度加快，最終產(chǎn)量或不及預(yù)期

進(jìn)入3月，廣西糖廠開始集中收榨。截止3月27日，廣西累計(jì)收榨糖廠達(dá)到26家，占總開榨糖廠數(shù)量的30%。從目前情況來看，廣西最終糖產(chǎn)量或?qū)⒉患邦A(yù)期。由于榨季初期，廣西迎來持續(xù)性陰雨天氣，不利于甘蔗糖分累計(jì)，導(dǎo)致本榨季出糖率明顯下滑。數(shù)據(jù)顯示，截止2月底廣西產(chǎn)糖率11.36%，同比下降0.33個(gè)百分點(diǎn)，降幅達(dá)3%。受此影響，廣西本榨季最終產(chǎn)量或?qū)⒉蛔?90萬噸，遠(yuǎn)不及榨季初市場預(yù)估的610萬噸左右，同時(shí)也低于上榨季602.5萬噸的產(chǎn)量。

圖1. 廣西崇左（上）和柳州（下）旬降雨走勢圖

二、國產(chǎn)糖去庫存進(jìn)度較快，關(guān)注消費(fèi)旺季的到來

根據(jù)中糖協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，截止2月底本制糖期全國累計(jì)銷售食糖337.98萬噸，同比增加38.22萬噸；累計(jì)銷糖率45.81%，同比增加4.49個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售甘蔗糖260.09萬噸，同比增加24.67萬噸；銷糖率42.79%，同比增加4.92個(gè)百分點(diǎn)；銷售甜菜糖77.89萬噸，同比增加13.55萬噸；銷糖率61.9%，同比增加5.94個(gè)百分點(diǎn)。

從數(shù)據(jù)可見，國產(chǎn)糖銷售進(jìn)度大幅提前，其中甘蔗糖和甜菜糖都表現(xiàn)良好。主要原因一方面是因?yàn)楦收崽菑S前期資金緊張，降價(jià)銷售；另一方面本榨季走私糖持續(xù)低位，為甜菜糖銷售提供了空間。從倉單數(shù)量來看，本榨季倉單數(shù)量持續(xù)處于歷史低位，也間接體現(xiàn)了甜菜糖庫存壓力較小。但近期倉單數(shù)量有所增加，主要以廣西、云南等甘蔗糖為主，或體現(xiàn)了庫存壓力逐漸增加。進(jìn)入二季度，隨著天氣的逐漸回暖，食糖將進(jìn)入夏季消費(fèi)高峰，關(guān)注屆時(shí)現(xiàn)貨銷售以及甘蔗糖庫存、倉單的變化情況。

圖2. 鄭商所白糖倉單季節(jié)性走勢圖

三、政策不確定性大，榨季供應(yīng)壓力或?qū)⒓觿?/strong>

從榨季初至今，政策一直是市場關(guān)注的關(guān)鍵因素之一，也是最不確定的因素之一?，F(xiàn)在的政策風(fēng)險(xiǎn)主要有三方面：一是直補(bǔ)政策，主要影響長期國產(chǎn)糖產(chǎn)量和成本；二是儲(chǔ)備政策，從目前來看，儲(chǔ)備糖存在去庫存壓力，本榨季及未來幾年儲(chǔ)備糖輪庫或成常態(tài)；最后是進(jìn)口，包括關(guān)稅和數(shù)量。其中，關(guān)稅是指2020年5月21日保障措施性關(guān)稅到期后，配額外關(guān)稅是否重回50%。根據(jù)我們的測算，如果配額外關(guān)稅從85%調(diào)減至50%，進(jìn)口成本將每噸下降1000元左右。對(duì)于數(shù)量，本榨季存在不確定性，市場有傳言稱今年進(jìn)口量或?qū)⒋蠓黾?。?duì)于以上政策風(fēng)險(xiǎn)，影響本榨季供需的主要為儲(chǔ)備糖出庫和進(jìn)口數(shù)量。從目前的供需格局來看，市場整體處于小幅盈余之中。若后期儲(chǔ)備糖出庫量和進(jìn)口量增加得到落實(shí)，那么本榨季供大于求的壓力將進(jìn)一步加劇?？紤]到2020榨季國產(chǎn)糖或難以出現(xiàn)大幅減產(chǎn)的格局，再疊加糖廠連續(xù)兩年虧損，資金狀況堪憂，在新舊榨季交替之時(shí)，不論是本榨季的老糖還是下榨季的新糖銷售壓力都將十分嚴(yán)峻，糖價(jià)面臨壓力。