緣何出現(xiàn)反季節(jié)走勢(shì)

按玉米波動(dòng)的歷史規(guī)律，每年2、3月份是玉米價(jià)格的高位，因冬季采購(gòu)?fù)?。然而?905合約自去年11月12日的高點(diǎn)（2028元/噸）一路下滑，至2月25日創(chuàng)出了1780元/噸的低點(diǎn)；跌幅達(dá)248元/噸（-12.2%），時(shí)長(zhǎng)近4個(gè)月。

造成這種反季節(jié)走勢(shì)的原因是：看漲的預(yù)期一致性太好所至。

去年4月至9月有一波長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月的上漲。主要原因是：天氣惡劣引發(fā)產(chǎn)量大幅減少的猜測(cè)、產(chǎn)需缺口擴(kuò)張導(dǎo)致一致看好后市。然而，進(jìn)入第四季度，供求關(guān)系出現(xiàn)了惡化，關(guān)注重心出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，利空又被放大了！

其原因是：正值秋收季節(jié)，糧農(nóng)錯(cuò)判形勢(shì)，因惜售造成手中余糧過高，且銷售時(shí)間拉長(zhǎng)。擔(dān)憂大量進(jìn)口美國(guó)的玉米和相關(guān)替代品。去年國(guó)儲(chǔ)庫(kù)共拍賣了1億噸！大大超過了上一年的0.6億噸。過量拍賣是由于下游企業(yè)樂觀預(yù)期所至。非洲豬瘟持續(xù)肆虐，造成飼料消費(fèi)下滑嚴(yán)重?？梢哉f(shuō)，基本面陷入“暗淡無(wú)光”的境地。

政策出手與利空因素漸次消融

1．政策托市

面對(duì)春節(jié)后糧農(nóng)的集中銷售，國(guó)家出臺(tái)了托市收購(gòu)政策，并有效阻止了價(jià)格下滑。其中，1909合約從2月25日的低點(diǎn)1815元/噸開始上漲，至3月19日到達(dá)了1896元/噸的高點(diǎn)，反彈了81元/噸（+4.46%）。

反彈的主要驅(qū)動(dòng)力源自政策采購(gòu)。當(dāng)前，東北一次性收儲(chǔ)工作已全面啟動(dòng)，收儲(chǔ)總量為304萬(wàn)噸，且持續(xù)至5月底。其中，黑龍江地區(qū)收購(gòu)168萬(wàn)噸，價(jià)格在1660到1680元/噸。盡管國(guó)儲(chǔ)采購(gòu)量并不算大，但對(duì)市場(chǎng)心理層面的支撐作用較大。可以推測(cè)：大連交割基準(zhǔn)價(jià)在1800元/噸以下的面臨較強(qiáng)的成本支撐。

另外，國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至3月15日，主產(chǎn)區(qū)累計(jì)收購(gòu)玉米8456萬(wàn)噸，同比增加69萬(wàn)噸。應(yīng)當(dāng)注意的是：這些收倉(cāng)入庫(kù)的玉米，未來(lái)仍將以出庫(kù)的形式變成有效供給。

2．國(guó)儲(chǔ)拍賣延后

市場(chǎng)傳聞今年臨儲(chǔ)玉米拍賣或延期至6月份；同時(shí)，起拍定價(jià)調(diào)高50到100元/噸。

去年是從4月12日就開始了，并且累計(jì)成交1億噸。有業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，當(dāng)年底國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存下降至8000萬(wàn)噸水平。對(duì)此，有專業(yè)人士聲稱：國(guó)家“去庫(kù)存”戰(zhàn)略接近完成。正是由于國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存偏低，同時(shí)，當(dāng)前供給充足，因而拍賣延遲的消息是可信的。

可以推斷：今年的拍賣成本價(jià)將對(duì)期價(jià)構(gòu)成較強(qiáng)支撐。

今年的臨儲(chǔ)拍賣將以2015年產(chǎn)玉米為主。有專業(yè)人士測(cè)算：在底價(jià)不變，不考慮拍賣溢價(jià)、資金占用成本、中間商利潤(rùn)等其他成本下，交割成本為1730元/噸。如此看來(lái)，若起拍定價(jià)調(diào)高50元/噸，則1800元/噸以下是較強(qiáng)的成本區(qū)域。

3月22日，中儲(chǔ)糧網(wǎng)有則公告：受中儲(chǔ)糧吉林分公司委托，中儲(chǔ)糧網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)定于3月27日組織玉米競(jìng)價(jià)銷售專場(chǎng)，共計(jì)6.1萬(wàn)噸的14/15年玉米，標(biāo)地是長(zhǎng)春周邊的直屬庫(kù)。對(duì)于這種“爆炸性”新聞，市場(chǎng)認(rèn)為：這僅是一個(gè)試探信號(hào)，真正拍賣還是會(huì)在2個(gè)月后的6月份。

3．新玉米播種意向

清明即將來(lái)臨，北半球玉米春播將在4、5月份展開。按計(jì)劃，USDA將在3月底公布種植意向。

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部消息，今年我國(guó)繼續(xù)推出大豆振興計(jì)劃，計(jì)劃增加種植面積1000萬(wàn)畝。另外，2019年中央一號(hào)文件提到“穩(wěn)定玉米生產(chǎn)，實(shí)施大豆振興計(jì)劃，多途徑擴(kuò)大種植面積”。

據(jù)悉，2019年黑龍江省大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼每畝高于玉米生產(chǎn)者補(bǔ)貼200元以上。據(jù)此，農(nóng)戶種植大豆的積極性將顯著提高。按市場(chǎng)表現(xiàn)，去年11月份以來(lái)，大連玉米出現(xiàn)了大幅下跌，現(xiàn)貨亦是如此。由于農(nóng)戶賣糧收益顯著低于上年水平，這將影響2019年的玉米種植積極性。如此看來(lái)，今年我國(guó)擴(kuò)大玉米播種面積的可能性不大，也就決定了產(chǎn)量的波動(dòng)不大。

同屬北半球的美國(guó)，由于中西部種植區(qū)出現(xiàn)洪澇，洪水可能延誤或減少今年春季的播種面積。據(jù)Farm Futures調(diào)查顯示，2019年美國(guó)農(nóng)戶可能種植9，090萬(wàn)英畝玉米，較上年增長(zhǎng)約2%。

據(jù)聯(lián)合國(guó)氣象組織，厄爾尼諾現(xiàn)象將在2019年再現(xiàn)。如此，北方夏季易于干旱、干熱。去年4月份，因天氣惡劣，玉米市場(chǎng)出現(xiàn)了一波長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月的上漲行情。同樣，今年也會(huì)出現(xiàn)天氣炒作。如果北半球種植面積出現(xiàn)持平或是減少；那么，市場(chǎng)對(duì)天氣變化的敏感度會(huì)有較強(qiáng)的反映。

4．供給壓力漸次減輕

春節(jié)后，東北地區(qū)“地趴糧”集中上市。隨著氣溫回升，保管難度加大，賣糧變現(xiàn)壓力較大。如今，這一集中售糧進(jìn)程進(jìn)入尾聲，但中間貿(mào)易商的貨源變得充足。

據(jù)國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月10日，主產(chǎn)區(qū)玉米收購(gòu)量8013萬(wàn)噸，同比減少236萬(wàn)噸。市場(chǎng)預(yù)計(jì)主產(chǎn)區(qū)基層余糧平均仍有二至三成。由于剩余部分的“棧子糧”農(nóng)戶并不急于銷售，這會(huì)對(duì)玉米價(jià)格有一定支撐。

前期，基層余糧的大規(guī)模上市，導(dǎo)致南北港口玉米庫(kù)存達(dá)到歷史高位。

截至3月15日，北方四港玉米總庫(kù)存量為440萬(wàn)噸，較5年的平均值增長(zhǎng)118萬(wàn)噸（+36%）。南方港口內(nèi)貿(mào)玉米總庫(kù)存量為104萬(wàn)噸，較4年的平均值增加64萬(wàn)噸（+159%）?？梢哉f(shuō)，造成港口庫(kù)存積壓的原因有：消費(fèi)不振，企業(yè)不愿意囤貨；節(jié)后，農(nóng)民集中售糧。

從以上分析看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)玉米的供應(yīng)是充足的，集中上市的沖擊基本結(jié)束，大部分糧源集中在中間貿(mào)易商。隨著時(shí)間推移，消費(fèi)的提供方只能是庫(kù)存和進(jìn)口了，因而拋壓會(huì)漸次減輕。

5．消費(fèi)回升仍需要時(shí)日

近半年來(lái)，受到非洲豬瘟擴(kuò)散的影響，玉米等飼料需求萎靡不振；并且，非洲豬瘟?xí)嬖趲啄陼r(shí)間，根治較難，因現(xiàn)在還沒有相應(yīng)的疫苗來(lái)治療。

可以說(shuō)，非洲豬瘟是我國(guó)當(dāng)前少有的生豬養(yǎng)殖危機(jī)。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，我國(guó)生豬存欄水平減少了2成左右?？梢?，飼料養(yǎng)殖行業(yè)正處于寒冬。有專業(yè)人士估計(jì)：2018/19年度豬料消費(fèi)減幅可能達(dá)到30%，影響玉米消費(fèi)在2000萬(wàn)到2400萬(wàn)噸。與此同時(shí)，禽料消費(fèi)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。以消費(fèi)增速15%計(jì)，帶來(lái)的飼料玉米消費(fèi)增量達(dá)到1000萬(wàn)噸左右。綜合看，玉米飼料減量在1000到1400萬(wàn)噸水平。

然而，還有兩個(gè)積極方面：

在歷史當(dāng)中，流行?。ㄈ纾毫鞲小⒎堑洌?huì)隨著氣溫的回升而自然消退。盡管非洲豬瘟沒有疫苗，但也可能符合這個(gè)規(guī)律。若是如此，一旦豬瘟得到控制，那么，飼料消費(fèi)將會(huì)大幅回升。

非洲豬瘟加速了生豬行業(yè)去產(chǎn)能化進(jìn)程，集中度得到提升。近期，豬肉價(jià)格大幅上漲，一旦豬瘟得到控制，那么，生豬行業(yè)補(bǔ)欄的積極性就提高。同時(shí)，“豬價(jià)上漲周期”已到，未來(lái)三年，飼料消費(fèi)存在長(zhǎng)期增長(zhǎng)的潛能。

3月USDA報(bào)告解讀：中國(guó)玉米供求平衡表

在解讀USDA數(shù)據(jù)前，還是需要對(duì)歷史事件做一下特別說(shuō)明。

去年下半年，中國(guó)統(tǒng)計(jì)局對(duì)玉米數(shù)據(jù)做了重大修訂，導(dǎo)致10月份USDA數(shù)據(jù)亦大幅調(diào)整。其中，玉米產(chǎn)量出現(xiàn)大幅調(diào)高，相應(yīng)消費(fèi)和庫(kù)存亦調(diào)高，突顯供給又重新回到寬松狀態(tài)。在心理上，產(chǎn)生了嚴(yán)重的偏空效應(yīng)?？梢哉f(shuō)，11月中旬大連玉米的大幅回落與此有關(guān)。

1．從庫(kù)存/消費(fèi)比趨向看

就農(nóng)產(chǎn)品而言，庫(kù)存/消費(fèi)比是研判趨向的重要指標(biāo)。一般而言，庫(kù)存/消費(fèi)比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，表明市場(chǎng)價(jià)格處在上升周期。

從表1與歷史表現(xiàn)看：

2016/17年度庫(kù)存/消費(fèi)比出現(xiàn)了下降，為87%。如此，直接導(dǎo)致了大連玉米在2016年9月30日觸底反轉(zhuǎn)，漲勢(shì)呈現(xiàn)兩波較強(qiáng)的上漲，最終在2017年的3月28日出現(xiàn)調(diào)整。

2017/18年度庫(kù)存/消費(fèi)比繼續(xù)下滑，降至84%。如此，在2017年10月30日，大連玉米出現(xiàn)了一波強(qiáng)勁的季節(jié)性上漲，漲勢(shì)延續(xù)至2018年的1月5日。另一輪上漲出現(xiàn)在2018年4月至9月，漲勢(shì)長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月。

2018/19年度，我國(guó)玉米庫(kù)存/消費(fèi)比繼續(xù)回落至73%。然而，至今為此，沒有出現(xiàn)上漲；相反，從2018年11月中旬一直調(diào)整至2019年的2月下旬，出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)3個(gè)多月的跌勢(shì)。其主要原因是：上一年度的兩波上漲已提前透支了！

基于前面的分析，在余下的2018/19年度，其間或許有炒作天氣行情，但真正驅(qū)動(dòng)式上漲行情，還需要等待年底的秋收時(shí)節(jié)。屆時(shí)，2019/20年度的庫(kù)存/消費(fèi)比還將進(jìn)一步回落。

2．從產(chǎn)量和需求兩方面數(shù)據(jù)看

產(chǎn)量方面：

因農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革（去庫(kù)存），我國(guó)玉米近幾年播種面積沒有像過去那樣連年增長(zhǎng)。如此，導(dǎo)致當(dāng)前產(chǎn)量停滯不前。

據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2016/17年度，我國(guó)玉米產(chǎn)量為26361萬(wàn)噸；2017/18年度下降了454萬(wàn)噸為25907萬(wàn)噸；2018/19年度再度下降147萬(wàn)噸為25733萬(wàn)噸?？梢?，產(chǎn)量停滯為“去庫(kù)存”奠定了基礎(chǔ)。

消費(fèi)方面：

歷史上，除了個(gè)別年份，我國(guó)玉米消費(fèi)每年均呈現(xiàn)增長(zhǎng)狀態(tài)，即便在2008年的金融危機(jī)中。可見，玉米消費(fèi)的剛性增長(zhǎng)是與人民生活水平息息相關(guān)的。

從表1看，2016/17年度我國(guó)玉米消費(fèi)總量為25500萬(wàn)噸；2017/18年度增長(zhǎng)了800萬(wàn)噸為26300萬(wàn)噸；2018/19年度又增長(zhǎng)了1700萬(wàn)噸為28000萬(wàn)噸。

由此可見，產(chǎn)量停滯，而消費(fèi)量不斷增長(zhǎng)；產(chǎn)不足需的缺口擴(kuò)大，導(dǎo)致庫(kù)存逐年下降。

據(jù)USDA報(bào)告，2018/19年度，中國(guó)玉米期末庫(kù)存降至2.07億噸。盡管庫(kù)存下降，但這個(gè)數(shù)據(jù)還是偏大的，供給依舊充足。

結(jié)論與設(shè)想

從現(xiàn)狀看，新玉米上市進(jìn)入尾聲，但中間商和港口庫(kù)存依舊顯示供給充足。因政策托市收購(gòu)和國(guó)儲(chǔ)延遲拍賣，安撫了羸弱中的玉米市場(chǎng)。因成本支撐，導(dǎo)致期價(jià)下跌空間有限，并呈現(xiàn)底部特征。

步入4月份，北半球進(jìn)入玉米播種時(shí)節(jié)。按當(dāng)前市場(chǎng)情況，中美玉米播種面積不會(huì)有大的增長(zhǎng)，與去年持平甚至減少的可能性較大。如此，天氣行情將在這一階段展開。

此外，還有其他方面利好呈現(xiàn)：農(nóng)戶集中售糧結(jié)束，后期供給以貿(mào)易商、庫(kù)存和進(jìn)口為主；托市采購(gòu)繼續(xù)；同時(shí)，消費(fèi)旺季來(lái)臨。因此，玉米市場(chǎng)有望步入季節(jié)性反彈階段，或持續(xù)至6月份前后。

6月份后，國(guó)儲(chǔ)開啟新年度拍賣，加上冬小麥上市，因而供給壓力增加。此時(shí)，夏季消費(fèi)進(jìn)入淡季。另外，如果玉米生長(zhǎng)狀況正常，那么，收割壓力亦將疊加在其上。因此，在第三季度，大連玉米市場(chǎng)通常以回落為主。這種狀態(tài)一般會(huì)持續(xù)至8月底或9月初。

進(jìn)入9月份，市場(chǎng)步入新的2019/20年度，玉米供求關(guān)系或重新呈現(xiàn)偏緊的狀態(tài)。

這一結(jié)論將由幾方面促成：產(chǎn)量停滯不前，變動(dòng)不太；消費(fèi)逐漸恢復(fù)，因生豬存欄步入景氣周期；國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存再度下降，擴(kuò)大進(jìn)口是未來(lái)的趨勢(shì)。

在以上利多因素支撐下，疊加冬季的消費(fèi)與采購(gòu)?fù)荆槐M管存在收割壓力，但卻是戰(zhàn)略性建立多頭的好機(jī)會(huì)。由于產(chǎn)需缺口依舊存在且擴(kuò)展，因此，2019/20年度期末庫(kù)存的下降必將引發(fā)玉米市場(chǎng)的價(jià)格重心向上跳躍。