自2018年10月份市場(chǎng)傳言收儲(chǔ)，再到儲(chǔ)備棉輪出政策延期公布，市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)備棉的關(guān)注有增無(wú)減。進(jìn)入3月份后，市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)備棉的關(guān)注度越來(lái)越高，行業(yè)內(nèi)人士對(duì)本年度儲(chǔ)備棉是否輪出、什么時(shí)間開(kāi)始輪出、輪出的量怎樣等問(wèn)題存有疑惑。特別是在3月8日市場(chǎng)出現(xiàn)“國(guó)儲(chǔ)棉公檢即將開(kāi)始”的消息之后，拋儲(chǔ)就成為國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)上的最大潛在利空。在此利空壓制下，鄭棉1905合約近兩周一直維持在15100—15400元/噸區(qū)間窄幅振蕩。我們就從拋儲(chǔ)的可能性、拋儲(chǔ)的時(shí)間窗口及拋儲(chǔ)的可能路徑三方面入手，來(lái)分析拋儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)可能造成的影響及潛在的交易機(jī)會(huì)。

拋儲(chǔ)的可能性有多大

中國(guó)棉花信息網(wǎng)公布的《中國(guó)棉花產(chǎn)銷存量資源表（2019.3）》數(shù)據(jù)顯示，2018/2019年度我國(guó)棉花總產(chǎn)量為572萬(wàn)噸，總需求為858萬(wàn)噸。本年度產(chǎn)需存在286萬(wàn)噸（858-572=286）的供應(yīng)缺口，一般來(lái)講這個(gè)缺口需要上年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存、進(jìn)口棉和儲(chǔ)備棉這三部分來(lái)補(bǔ)充。

表為中國(guó)棉花產(chǎn)消存量資源

截至2018年8月底，國(guó)內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存大約有251萬(wàn)噸，中國(guó)棉花信息網(wǎng)預(yù)計(jì)進(jìn)口量為176萬(wàn)噸，假設(shè)這兩部分全部可用，則完全可以彌補(bǔ)本年度的供應(yīng)缺口，不需要?jiǎng)觾?chǔ)備棉。但是國(guó)內(nèi)的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存可以全部使用嗎？

回顧近3年儲(chǔ)備棉輪出前一個(gè)月的國(guó)內(nèi)棉花總庫(kù)存與后期價(jià)格走勢(shì)的關(guān)系，我們可以看到，國(guó)內(nèi)庫(kù)存低于300萬(wàn)噸較易引發(fā)價(jià)格大幅上行，且拋儲(chǔ)難以穩(wěn)定價(jià)格。同時(shí)我們注意到，近三年國(guó)內(nèi)平均庫(kù)存為300萬(wàn)噸。因此我們認(rèn)為就國(guó)內(nèi)庫(kù)存量來(lái)講，300萬(wàn)噸是個(gè)非常值得關(guān)注的數(shù)據(jù)。

圖為近三年拋儲(chǔ)前一個(gè)月的國(guó)內(nèi)庫(kù)存量及期貨價(jià)格走勢(shì)

回顧近三年8月底的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存分別為122萬(wàn)噸、171萬(wàn)噸、251萬(wàn)噸，取近三年平均值，大致需要留有180萬(wàn)噸的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存。

在300萬(wàn)噸和180萬(wàn)噸的庫(kù)存中，我們選擇較小的180萬(wàn)來(lái)算，就是去年8月底的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存里我們最多可以使用71萬(wàn)噸（251-180=71），進(jìn)口量就按預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)176萬(wàn)噸，這樣可使用的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存+進(jìn)口量總計(jì)為247萬(wàn)噸，對(duì)比本年度的產(chǎn)需缺口286萬(wàn)噸還是少了39萬(wàn)噸，若要穩(wěn)定市場(chǎng)供給，今年很大概率還是要有拋儲(chǔ)動(dòng)作。

拋儲(chǔ)的時(shí)間窗口

2019年2月底國(guó)內(nèi)工商業(yè)庫(kù)存一共是537萬(wàn)噸，年消費(fèi)858萬(wàn)噸也就是每個(gè)月71.5萬(wàn)噸，按此推算下來(lái)至5月底時(shí)庫(kù)存為322萬(wàn)噸，到6月底時(shí)庫(kù)存為251萬(wàn)噸（低于300萬(wàn)噸）。前文中我們也講到，國(guó)內(nèi)庫(kù)存低于300萬(wàn)噸較易引發(fā)棉價(jià)上行。目前國(guó)家儲(chǔ)備棉的存量降至300萬(wàn)噸之下，已經(jīng)沒(méi)有去庫(kù)存的任務(wù)，拋不拋還是要看價(jià)格。若5、6月份棉價(jià)大幅上行，拋儲(chǔ)將是平抑市場(chǎng)價(jià)格的一個(gè)很好工具。因此，我們預(yù)計(jì)5、6月份很可能是拋儲(chǔ)的時(shí)間窗口。

拋儲(chǔ)的可能路徑

對(duì)于拋儲(chǔ)的可能路徑，從大的方向上來(lái)講有兩種。第一，只出不入。這種情況，會(huì)對(duì)本年度棉價(jià)形成打壓，價(jià)格難以有大幅上漲，但是同時(shí)把供需矛盾后移至2019/2020年度，到時(shí)或許有較大的上漲行情。第二，邊出邊入。這種情況，對(duì)本年度價(jià)格的打壓會(huì)比第一種情況小，但是2019/2020年度的供需缺口還是存在，棉花可能啟動(dòng)慢牛行情，價(jià)格慢慢地爬升。

下面筆者結(jié)合市場(chǎng)上的一些傳聞，對(duì)上面兩種路徑做進(jìn)一步的細(xì)化。

2018年拋儲(chǔ)結(jié)束后，儲(chǔ)備棉余量為270萬(wàn)噸左右，另?yè)?jù)市場(chǎng)傳聞，今年國(guó)家會(huì)輪入部分外棉和新疆棉，總量可能有120萬(wàn)噸之多（今年國(guó)家會(huì)儲(chǔ)備輪入30萬(wàn)噸的美棉和90萬(wàn)噸的新疆棉）。如果這樣的話，今年國(guó)家可向市場(chǎng)投放的總量為390萬(wàn)噸（270+120=390），可能的投放方式有以下三種：

1．單純的輪庫(kù)動(dòng)作，輪入30萬(wàn)噸美棉和90萬(wàn)噸新疆新棉，同時(shí)向市場(chǎng)輪出120萬(wàn)噸的儲(chǔ)備棉。這種情況下，投向市場(chǎng)的有效供給（凈投放）只有30萬(wàn)噸（120-90=30），完全不能彌補(bǔ)本年度的供給缺口，容易引發(fā)市場(chǎng)上漲。

2．只留本年度輪入的120萬(wàn)噸，把之前的270萬(wàn)噸儲(chǔ)備棉全輪出。這種情況下，投向市場(chǎng)的有效供給（凈投放）有180萬(wàn)噸（270-90=180），基本上可以達(dá)到穩(wěn)定供給、穩(wěn)定年度價(jià)格的作用，但是對(duì)2019/2020新年度行情存有潛在的利多作用。

3．拿出來(lái)拍的量介于前面兩者之間。國(guó)儲(chǔ)總庫(kù)存390萬(wàn)噸，按國(guó)內(nèi)每個(gè)月消耗71.5萬(wàn)噸來(lái)算，國(guó)家留出3個(gè)月的消費(fèi)量，可拋的量為175萬(wàn)噸。這種情況下，投向市場(chǎng)的有效供給（凈投放）有85萬(wàn)噸（175-90=85），能彌補(bǔ)本年度的供給缺口，達(dá)到穩(wěn)定價(jià)格的作用。

結(jié)論

文中的第三部分，怎么拋，拋多少量，這些問(wèn)題我們不去妄自猜測(cè)。假定我們第一、二點(diǎn)的邏輯是對(duì)的，眼前國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存很大，且進(jìn)口窗口一直處于打開(kāi)狀態(tài)，短期內(nèi)不會(huì)拋儲(chǔ)，可能的拋儲(chǔ)時(shí)間窗口是5、6月份。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力最大的時(shí)候是1、2月份，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格都沒(méi)有跌下去，是否可以推測(cè)3—6月期間，棉價(jià)易漲難跌，15000元/噸的底部基本探明，下方空間有限？接下來(lái)宏觀上有中美經(jīng)貿(mào)磋商的最終結(jié)果；棉花自身馬上要進(jìn)入種植季，天氣是一個(gè)炒作點(diǎn)；技術(shù)形態(tài)也在慢慢向多頭趨勢(shì)轉(zhuǎn)變。

操作建議：

1．近期若美棉走出突破行情，鄭棉也會(huì)跟漲，但是需要謹(jǐn)防拋儲(chǔ)消息帶來(lái)的調(diào)整。

2．在拋儲(chǔ)消息落地時(shí)，有低點(diǎn)果斷買入1909合約。隨著拋儲(chǔ)的進(jìn)行，可以比照前文中所述的拋儲(chǔ)路徑，然后采取不同的方案。若是上面的第一種路徑，則主要做多1909合約。若是第二種路徑的話，全力布局2005合約。若是第三種路徑，則很可能是緩步上漲的慢牛行情，多單換月持有。