上證綜指站穩(wěn)了3000點(diǎn)之后，如何看待未來(lái)的行情走勢(shì)？我們認(rèn)為，從全球宏觀環(huán)境、中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、中國(guó)流動(dòng)性狀況三個(gè)方面來(lái)判斷，牛市已是非常確定的。

從全球宏觀環(huán)境上來(lái)看，中國(guó)以外的各主要大國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面都尚可，各主要央行，特別是某種意義上承擔(dān)“世界央行”作用的美聯(lián)儲(chǔ)，態(tài)度已明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤?。我們知道，美?guó)長(zhǎng)期通脹目標(biāo)是2%，目前已接近這一水平，但美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在通脹達(dá)到這個(gè)水平就開始擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，因?yàn)橥浽谶^(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2%，那么即使在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)稍高于2%，也沒有什么可擔(dān)心的，他們只會(huì)在看到通脹水平顯著高于2%一段時(shí)間后才會(huì)考慮再次加息。決策當(dāng)局的這種“不見黃河不死心”的決策特征，無(wú)論是出于謹(jǐn)慎也好，還是出于保護(hù)自身信譽(yù)也好，在全球范圍內(nèi)都是一致的，無(wú)論中美。因此政策往往都有滯后性，而市場(chǎng)會(huì)利用和放大這種滯后性。

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面來(lái)看，一季度處于相對(duì)較弱的狀態(tài)，符合本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期走向末端的特征。近期大家都談到美國(guó)收益率曲線已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，但并不意味著經(jīng)濟(jì)會(huì)立即走向衰退。從歷史上看，收益率曲線倒掛對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測(cè)性，并沒有任何可操作性的意義。因?yàn)榧葻o(wú)法預(yù)測(cè)何時(shí)進(jìn)入衰退，也無(wú)法預(yù)測(cè)此次衰退的幅度（股票市場(chǎng)對(duì)于不同級(jí)別的衰退可能有完全不同的走法）。更重要的是，收益率曲線也是動(dòng)態(tài)的，在美聯(lián)儲(chǔ)年初快速做出調(diào)整，使全年加息預(yù)期降為0之后，收益率曲線在未來(lái)也可能是會(huì)發(fā)生變化的?？傊?，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在度過(guò)一季度的相對(duì)低點(diǎn)之后，未來(lái)二季度到四季度仍然保持強(qiáng)勁的可能性很大。如果把2018年2月開始的下跌看作是美股熊市調(diào)整的開始，則美股的“熊市”已經(jīng)持續(xù)了一年左右，而歷史上美股的普通熊市通常也就持續(xù)一年到一年半，因此不排除年內(nèi)美股結(jié)束調(diào)整創(chuàng)出新高的可能。而目前這種美國(guó)股票市場(chǎng)不強(qiáng)不弱，且美元預(yù)期走低的狀態(tài)，對(duì)全球權(quán)益類市場(chǎng)的表現(xiàn)都有支撐作用。

從中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，預(yù)期上的邊際改變是相當(dāng)明顯的。去年對(duì)今年一季度的悲觀預(yù)期正在不斷被出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的方向修正。在中央政策的支持下，目前企業(yè)的投資信心和融資便利性，和去年三季度相比已是天壤之別。“信心比黃金都重要”，我們相信中國(guó)14億人口的統(tǒng)一大市場(chǎng)是不缺乏投資機(jī)會(huì)的。只要政策走在“改革”、“減負(fù)”的方向，在對(duì)外關(guān)系上保持“理性”、“開放”的態(tài)度，中國(guó)仍然是全球最佳的投資地之一，投資中國(guó)的大邏輯如低人均收入水平，高人力資源素質(zhì)，較高的儲(chǔ)蓄率以及廣大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力等仍然存在。由此導(dǎo)出的結(jié)果是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有其獨(dú)特的韌性，短期的波動(dòng)并不會(huì)改變其長(zhǎng)期增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

其流動(dòng)性方面，今年比起去年“金融去杠桿”的狀況已經(jīng)發(fā)生了巨大改變，甚至還有降息預(yù)期。市場(chǎng)去年10月形成政策底，12月形成了市場(chǎng)底，2018年的2441點(diǎn)已經(jīng)成為與2005年998點(diǎn)、2008年1665點(diǎn)、2013年1850點(diǎn)類似的大底。大底之間的時(shí)間平均每4年一次，且底部逐步抬高，這是符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在3.5~4年小周期的特征和GDP逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)的。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每次大底之后市場(chǎng)都會(huì)修復(fù)性大幅反彈。而市場(chǎng)就像鐘擺，并不會(huì)在估值中樞就停下來(lái)，隨著反彈的持續(xù)，賺錢效應(yīng)的增長(zhǎng)，場(chǎng)外資金會(huì)跟風(fēng)而至，使得每次大底之后都會(huì)逐漸形成泡沫化的快牛。讓快牛變慢是管理層和很多投資者的意愿，隨著市場(chǎng)的逐漸發(fā)展，快牛變慢牛的條件也逐漸成熟。但我們?nèi)匀恍枰龊眠@次牛市速度快于預(yù)期的準(zhǔn)備。

我們無(wú)法提前預(yù)測(cè)每次牛市的時(shí)間和幅度，不過(guò)我們可以記住一句名言，那就是“永遠(yuǎn)不要在牛市中失去你的頭寸”，這確實(shí)是無(wú)數(shù)人積累下來(lái)的經(jīng)驗(yàn)之談。在牛市中，打滿倉(cāng)位可能是第一重要的，具體持有哪些股票或者哪些基金，倒在其次。有人統(tǒng)計(jì)過(guò)美國(guó)1980年到2000年的20年牛市期間，投資大型股票可獲利16倍；但如果你錯(cuò)過(guò)了10個(gè)最重要的交易日，獲利將降為9倍；如果錯(cuò)過(guò)了30個(gè)最重要的交易日，獲利將降為4倍；如果錯(cuò)過(guò)了50個(gè)最重要的交易日，獲利將只有2倍，還不如存銀行。

“牛市在絕望中誕生，在懷疑中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀中成熟，在興奮中死亡”。去年10月正是市場(chǎng)最絕望的時(shí)候，而目前對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的分歧仍然很大，因此市場(chǎng)很可能還處于懷疑階段。這個(gè)時(shí)候，請(qǐng)不要失去你的頭寸。