本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布,感謝芝商所支持 芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HXE)曰交易量在2月7日和3月25曰,分別創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄(見下圖),這絕對(duì)不是一個(gè)偶然的現(xiàn)象。 可以這樣認(rèn)為,自從去年下半年,上海期貨交易所開始了滬銅期權(quán)交易之后,由于美銅滬銅的期權(quán)波動(dòng)率套利機(jī)會(huì),對(duì)于兩個(gè)交易所來說, 都大大的增強(qiáng)了日內(nèi)精銅期權(quán)交易的交易量。 那么人們可能很快就會(huì)問到:為什么兩個(gè)非常相近的精銅產(chǎn)品在交易過程中所產(chǎn)生的期權(quán)隱含波動(dòng)率卻大大的不一樣? 個(gè)人的看法是:這里最主要的原因是兩個(gè)產(chǎn)品交易的收市時(shí)間不一樣,由于兩個(gè)市場(chǎng)的收市時(shí)間不一樣,所以計(jì)算出來的歷史波動(dòng)率不一樣,而絕大部分時(shí)間里,歷史波動(dòng)率是期權(quán)做市商決定期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)的最重要因素之一。這樣就出現(xiàn)了一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象:滬銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率要比美銅要低得多。 當(dāng)然,市場(chǎng)的流通性也會(huì)造成隱含波動(dòng)率的偏差,但這不是當(dāng)前這兩個(gè)市場(chǎng)的主要問題。 從下面的兩張圖,我們可以看到現(xiàn)在美銅、滬銅同一月份的期權(quán)的隱含波動(dòng)率仍然出現(xiàn) 5%的偏差。 假定我們買入滬銅的跨式套利(Buy Straddle),賣出美銅的跨式套利(SellStraddle),月份選擇上一定要選擇美銅期權(quán)比滬銅期權(quán)提前到期,同時(shí)兩個(gè)的到期日越相近越好。(以減少波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn))。由于是跨式套利,看漲看跌期權(quán)在到期日總有一個(gè)結(jié)算為零,另外一個(gè)結(jié)算為期貨。(兩個(gè)同時(shí)為零的概率太低了) 等到美銅期權(quán)到期日這一天,賣掉或者買進(jìn)由于被行權(quán)而得到的美銅期貨。這時(shí)如果美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率差依然存在,就可以繼續(xù)賣出下一個(gè)月的美銅期權(quán)(HXE)跨式套利。 第二天在亞洲時(shí)間,上海期貨交易所開盤之后,賣出頭寸中的現(xiàn)存的滬銅期權(quán)跨式套利,同時(shí)買入滬銅期權(quán)下一個(gè)月的跨式套利。 只要美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率仍然存在著巨大的偏差,就可以繼續(xù)這樣的程序,不斷地在市場(chǎng)中贏得套利機(jī)會(huì)。 芝商所QUIKSTRIKE 期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)截屏 跨市場(chǎng)價(jià)差交易, 首先要解決度量衡的換算問題。芝加哥商品交易所精銅期權(quán)每一個(gè)合同是 25000磅 精銅, 上海期貨交易所精銅期權(quán)合同每一個(gè)合同是 5000公斤精銅。 1公斤 = 2.20458554 磅 25000 / (5000 X2.2)= 2.27 芝加哥商品交易所精銅期權(quán)和上海期貨交易所精銅期權(quán)的度量衡關(guān)系: 4手芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HG)(HXE) =10手上海期貨交易所精銅期權(quán) 任何套利交易都有風(fēng)險(xiǎn),這里需要注意的主要的風(fēng)險(xiǎn)是: 1.貨幣兌換率風(fēng)險(xiǎn), 人民幣對(duì)美元的匯率目前不穩(wěn)定。需要用人民幣外匯期貨(CNH)管理對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn); 2.漲跌停板風(fēng)險(xiǎn),兩個(gè)交易所的漲跌停板規(guī)則是不一樣的; 3. 交易流程風(fēng)險(xiǎn) (Excution Risk):當(dāng)期權(quán)做市商的買賣價(jià)差很大的時(shí)候, 一般來講,如果放在中間價(jià)格, 耐心等待是可以做到比較好的價(jià)格的。 個(gè)人認(rèn)為,這一由于收市時(shí)間不同而造成的少見的精銅期權(quán)隱含波動(dòng)率套利機(jī)會(huì)。可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)?shù)囊欢螘r(shí)間。戴高樂曾經(jīng)講過: 什么是命運(yùn)?命運(yùn)就是機(jī)會(huì)和抓住機(jī)會(huì)的能力。 現(xiàn)在,這一少見的交易機(jī)會(huì)平等地?cái)[在了每一個(gè)人的面前,我們不妨進(jìn)行深一步的研究,來抓住這個(gè)機(jī)會(huì)? 責(zé)任編輯:李燁 |
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