4月以來(lái),基本面是驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)波動(dòng)的核心變量,一方面上周公布的官方PMI和財(cái)新PMI大超市場(chǎng)預(yù)期,市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期增強(qiáng),另一方面,近期食品價(jià)格和大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲,推升了對(duì)通脹回升的擔(dān)憂(yōu)。作為美林時(shí)鐘的兩大變量,經(jīng)濟(jì)改善疊加通脹壓力是股債顯著分化的主要影響因素。同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的較好表現(xiàn)也分流了債市資金。 上周,期指突破前期振蕩區(qū)間持續(xù)上揚(yáng),形成新的平臺(tái)支撐,期債則在區(qū)間上沿附近急轉(zhuǎn)直下,大幅下挫。本周,期指和期債均進(jìn)入振蕩休整格局,股市短暫調(diào)整不改整體做多熱情,債券大跌之后有技術(shù)性修復(fù)需求,雖然調(diào)整后債券性?xún)r(jià)比有所提升,但在經(jīng)濟(jì)與通脹走勢(shì)沒(méi)有明顯變差前,債市依舊面臨壓制,加上4月中旬資金面存在變數(shù),債券市場(chǎng)弱勢(shì)難改。 基本面是決定利率運(yùn)行趨勢(shì)的根本性因素。今年以來(lái),經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些積極現(xiàn)象,寬信用提振市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的信心。目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期逐漸增強(qiáng),通脹預(yù)期有所抬頭,基本面的變化對(duì)債券市場(chǎng)行情較為不利。最新公布的3月CPI同比增長(zhǎng)2.3%,創(chuàng)去年10月以來(lái)新高,3月PPI同比增長(zhǎng)0.4%,扭轉(zhuǎn)去年6月以來(lái)的下跌態(tài)勢(shì),近10個(gè)月來(lái)首次回升,二季度通脹繼續(xù)回升是大概率事件,債市調(diào)整壓力仍然存在。 隨著前期出臺(tái)的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地生效,基本面企穩(wěn)向好正在由預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)。近期財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力,二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的趨勢(shì)存在較強(qiáng)的確定性。4月4日,國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《降低社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)率綜合方案》,此次方案是政府工作報(bào)告提出的減稅降費(fèi)目標(biāo)的具體落實(shí),有利于從各個(gè)維度降低企業(yè)社保負(fù)擔(dān),尤其是中小企業(yè)負(fù)擔(dān)。減稅降費(fèi)政策不斷加碼,一方面有利于穩(wěn)定就業(yè),保證居民收入的平穩(wěn)增長(zhǎng)和消費(fèi)的可持續(xù)發(fā)展,另一方面也有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期的改善,推動(dòng)生產(chǎn)和投資的恢復(fù)。4月8日,國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《2019年新型城鎮(zhèn)化建設(shè)重點(diǎn)任務(wù)》,其中取消落戶(hù)限制將有助于地產(chǎn)和消費(fèi)托底經(jīng)濟(jì)。 另外,今年以來(lái),商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行二級(jí)資本債、可轉(zhuǎn)債、永續(xù)債和優(yōu)先股等多種渠道補(bǔ)充資本,隨著銀行資金供給端約束減輕,以及對(duì)銀行相關(guān)激勵(lì)機(jī)制的逐漸完善,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制將得到進(jìn)一步疏通,寬信用有望取得更多進(jìn)展,信用恢復(fù)擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)運(yùn)行的正面作用將逐步顯現(xiàn),經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底企穩(wěn)的概率在提升。 4月初,資金流動(dòng)性相當(dāng)充裕,上周R001、R007、R014分別下行124BP、97BP、86BP,與國(guó)債收益率走勢(shì)顯著背離,在資金總量相對(duì)寬松的背景下,貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整或?qū)⑹沟眠@種現(xiàn)象成為常態(tài)。進(jìn)入本周,貨幣市場(chǎng)利率開(kāi)始低位反彈,流動(dòng)性收斂,市場(chǎng)資金面最寬松的時(shí)候正在過(guò)去。一方面,自3月20日以來(lái),央行已連續(xù)16個(gè)工作日暫停逆回購(gòu)操作,銀行體系缺少增量流動(dòng)性供應(yīng)。與此同時(shí),4月中旬政府債券的發(fā)行繳款和商業(yè)銀行的例行繳準(zhǔn)也會(huì)消耗一定的流動(dòng)性。另一方面,4月是傳統(tǒng)繳稅大月,稅費(fèi)清繳入庫(kù)會(huì)消耗金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ),造成流動(dòng)性回籠,18日是申報(bào)納稅(費(fèi))截止日。此外,4月17日還有3675億元的中期借貸便利(MLF)到期。在多重因素影響下,4月中旬銀行體系流動(dòng)性供求將出現(xiàn)較大缺口,目前央行應(yīng)對(duì)流動(dòng)性缺口的方式和力度尚不明朗,這給市場(chǎng)利率走勢(shì)帶來(lái)了一定的不確定性。 隨著國(guó)內(nèi)通脹的回升和股市的快速反彈,央行貨幣政策的掣肘因素越來(lái)越多。另外,從近期央行的一系列表態(tài)和舉措來(lái)看,二季度降準(zhǔn)的概率似乎也在降低,而資金面邊際趨緊的概率卻在上升,流動(dòng)性對(duì)二季度債券市場(chǎng)的影響似乎風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)??偠灾?,未來(lái)資金充裕對(duì)債市的利好作用弱化,而資金邊際趨緊對(duì)債市的利空影響卻在增強(qiáng)。 責(zé)任編輯:七禾編輯 |
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