上周末最引人注目的數(shù)據(jù)無疑是“天量”社融數(shù)據(jù)。以至于本周一(4月15日)開盤前，大家談?wù)撟疃嗟氖恰吧缛诘住?，而隨后大盤高開低走，尾盤翻綠，令股民不禁擔(dān)心是否遭遇誘多陷阱，接下來A股該調(diào)整了嗎？

上周公布的社融數(shù)據(jù)令人眼前一亮：3月新增社融高達2.86萬億元，創(chuàng)歷年3月歷史新高，明顯超市場預(yù)期。

但當(dāng)時就有機構(gòu)認為，央行對于降準“辟謠”，就意味著短期降準的概率大幅降低。比如中信證券就點評稱，4月降準的可能性已顯著降低，央行更有可能通過MLF/TMLF置換填補流動性缺口。

而招商證券更是有不同看法，該機構(gòu)在4月14日的研報中指出，關(guān)于社融我們一點不一樣的看法。一季度社融數(shù)據(jù)改善并超預(yù)期，但中長期信貸增速并沒有出現(xiàn)大幅改善。房地產(chǎn)銷售恢復(fù)式增長但全局銷量增速還在回落，基建投資3月再次回落，百城工業(yè)用地面積仍為負增長，意味著目前的投資需求和中長期融資需求仍較為一般，經(jīng)濟是否能如此前幾輪社融增速大幅改善之后經(jīng)濟企穩(wěn)回升還有待觀察。

4月15日的行情似乎也驗證了這點。股市歷來有“該漲不漲，必有大跌”的說法。那么在A股快速上漲之后，疊加馬上要到來的“窮五月”，會有一波幅度較大的調(diào)整嗎？

淳石資本研究部負責(zé)人，創(chuàng)見研究院首席研究員高拓認為，一季度以來，外有貿(mào)易磋商進展順利，內(nèi)有科創(chuàng)板注冊制頻傳利好；3月，經(jīng)濟前瞻指標(biāo)PMI大超預(yù)期后，各大券商“上車論”、“牛市第二階段”式唱多不絕于耳。

謹慎派：

高拓：三大理由調(diào)整或拉開序幕

高拓認為眼下A股正由“真香”走向“真相”，一波調(diào)整正在拉開序幕。

一、外部風(fēng)險

微觀盈利視角看，一季度的標(biāo)普500四年來首次在盈利負面指引出現(xiàn)后依然上漲，顯示美股投資者正罕見地拋棄盈利基本面，轉(zhuǎn)而“看天吃飯”——押注美聯(lián)儲再度降息。然而，在最新的3月美聯(lián)儲會議紀要中，沒有官員提到降息的必要性，并仍堅持未來有加息空間。在標(biāo)普500距離歷史新高僅有咫尺之遙之際，僅靠對美聯(lián)儲的“一哭二鬧三上吊”得來的上漲動能，正在嚴重透支。

那么問題來了，倘若未能通過基本面校驗的美股出現(xiàn)重大調(diào)整，A股恐難獨善其身。

二、內(nèi)部壓力

“任何3個月內(nèi)上漲50%的資產(chǎn)都值得警惕”，年初以來的深成指顯然已經(jīng)接近這個標(biāo)準。

在1月初指數(shù)率先觸底回升后，伴隨2月以來的股指上漲過程加速，深市兩融余額開始迎頭趕上。如今，無論是指數(shù)還是杠桿水平，深市都已接近去年4月同期。指數(shù)修復(fù)與杠桿修復(fù)基本完成的背景下，短期獲利盤的兌現(xiàn)需求正在放大。

估值方面，分別按市盈率與市凈率進行統(tǒng)計，28個申萬一級行業(yè)中，估值水平仍處于歷史10%分位數(shù)以下的“嚴格價值洼地”如今已寥寥無幾——各剩2個和3個；這意味著在不到半年時間內(nèi)，A股嚴格意義上的價值洼地已被消滅大半，“遍地黃金”已成昨日黃花。

風(fēng)格方面，前期領(lǐng)漲的中小創(chuàng)難過業(yè)績關(guān)，已經(jīng)率先調(diào)整；近期眾多行業(yè)龍頭憑借亮眼業(yè)績創(chuàng)出新高，一方面印證了價值回歸的威力，但另一方面，也同時意味著短期估值修復(fù)可能已告一段落。

三、經(jīng)濟底不會一日筑成

從經(jīng)濟基本面看，3月前瞻指標(biāo)PMI雖然亮眼，但無論是“車子”(乘用車銷量)、“房子”(商品房銷售)還是“票子”(M1同比)都還處于長期下行趨勢中，單月數(shù)據(jù)的上翹是反彈還是反轉(zhuǎn)仍有待驗證?！敖?jīng)濟底”不會一日筑成，“市場底”也不能高興太早。

任澤平：經(jīng)濟見底仍需時日

對于經(jīng)濟何時見底？恒大研究院首席任澤平在4月15日研報中維持年初的判斷，政策底(2018年3季度)、市場底(2019年1季度)、經(jīng)濟底(2019年中)將先后出現(xiàn)。

任澤平表示，2017年3季度-2019年上半年處于庫存周期的主動去庫存階段，預(yù)計持續(xù)至2019年中，對經(jīng)濟拖累緩解，是經(jīng)濟觸底的重要原因。

而經(jīng)濟見底，反映到A股上或許要更長的時間。中銀產(chǎn)業(yè)精選混合基金擬任基金經(jīng)理吳印認為，根據(jù)庫存周期來看，本輪A股企業(yè)業(yè)績預(yù)計持續(xù)回落至2019年三季度才能見底，也或許會更長。

樂觀派

洪灝：懷疑本身就預(yù)示還有空間

而從情緒角度看，市場有懷疑本身就預(yù)示著未來還有上漲空間！交銀國際董事總經(jīng)理兼首席策略師洪灝4月15日就表示，市場對復(fù)蘇仍然持懷疑態(tài)度，預(yù)示著市場未來還有高點。我們自主研發(fā)的市場情緒模型顯示，人們對當(dāng)前的復(fù)蘇抱有根深蒂固的懷疑。即將到來的基本面改善將打消這些疑慮，把空頭變成多頭。

洪灝認為，盈利預(yù)期下降最多的公司反而大幅跑贏市場。在這個階段，這似乎是一場垃圾股引領(lǐng)的劣質(zhì)的反彈。然而，哪一次A股市場的復(fù)蘇不是由垃圾股率先引發(fā)，然后其他公司隨后跟漲？隨著信貸和貨幣供應(yīng)的快速增長，基本面的改善只會遲到，但不會缺席。

楊德龍：調(diào)整是上車良機

前海開源楊德龍4月15日表示，在牛市趨勢確立時，每一輪的調(diào)整都是很好的入場時機。外資短暫流出，并非趨勢性的，不必擔(dān)憂。千金難買?；仡^，市場的調(diào)整正好是右側(cè)建倉的最佳時機。

楊德龍表示，我年初提出的A股市場將迎來“黃金十年”，白龍馬股的股權(quán)像十年前優(yōu)質(zhì)的房產(chǎn)一樣值得長期持有的觀念，現(xiàn)在已經(jīng)逐步的深入人心。建議投資者堅定信心，積極擁抱A股市場的“黃金十年”，做好公司的股東。

李迅雷：績優(yōu)股估值依然便宜

而中泰證券首席李迅雷則認為，對于估值問題，未來應(yīng)該重點關(guān)注估值便宜的績優(yōu)股。

李迅雷4月15日表示，目前A股的整體市盈率中位數(shù)大約為32倍，因此，績優(yōu)股的估值水平只有全市場整體中位數(shù)的一半，也是屬于偏低的，未來應(yīng)該會有提升空間。

而對于經(jīng)濟見底，李迅雷認為，2019年經(jīng)濟會怎樣？我覺得還是下行趨勢的延續(xù)，爭論前低后高或前高后低毫無意義，因為增速的波幅都不會超過1個百分點，即便是前低后高，也不改變增速緩步下行的長期趨勢。

存量經(jīng)濟主導(dǎo)下，經(jīng)濟內(nèi)部會出現(xiàn)分化和集聚，如人口的分化和集聚、收入的分化和集聚、行業(yè)內(nèi)的分化和集聚，新舊動能的轉(zhuǎn)換，存量內(nèi)的此消彼長，優(yōu)勝劣汰、強者恒強的現(xiàn)象會在企業(yè)部門中大量出現(xiàn)。

也就是說，隨著規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量的減少，行業(yè)集中度在提高，贏家通吃的現(xiàn)象越來越多，使得這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的頭部企業(yè)在行業(yè)景氣度下降的情況下，產(chǎn)品價格或許還能上漲，還能夠提高毛利率水平。

雖然A股整體估值已經(jīng)不再便宜，但李迅雷表示，績優(yōu)公司估值依然低于美股。

李迅雷比較中美股市過去10年中ROE有5年在10%以上的公司估值水平，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)約有504家符合條件，其市盈率中位數(shù)16.33，低于美國符合該條件上市公司的18.92。說明A股中業(yè)績相對好的公司的估值水平比美國類似公司仍要低。

李迅雷指出，盡管大白馬的地位(如行業(yè)龍頭企業(yè))確定性較高，但行業(yè)的分化和集中可能會超預(yù)期，這使得這些行業(yè)內(nèi)的頭部企業(yè)有可能獲得超預(yù)期的市場份額和收益。

回顧歷史，不管是美國還是中國，投資者對白馬股未來發(fā)展情況的預(yù)測總是偏保守的，這是因為未來的各種風(fēng)險始終是存在的，對合理的估值需要打折。