上證指數(shù)突破3200點關口，上方長期均線被突破，IF加權指數(shù)中長期均線系統(tǒng)仍為多頭格局，操作上建議前期多單繼續(xù)持有。

2019年以來，A股連續(xù)四個月上漲，主要是受估值修復、海外風險降低、政策發(fā)力、信用緊縮緩釋等利多因素支撐，同時市場對牛熊市轉換的觀點分歧加大。目前國內經濟數(shù)據(jù)好于預期，但估值已修復至中值區(qū)域，資金面受財政繳稅以及公開市場資金到期等因素影響，略顯緊張，同時A股迎來本年度最大解禁潮，在此背景下，指數(shù)上行步伐放緩，市場焦點轉向企業(yè)業(yè)績是否企穩(wěn)。我們需對市場保持謹慎態(tài)度，操作上建議前期多單可繼續(xù)持有。

截至18日，上證綜指、滬深300指數(shù)、上證50和中證500指數(shù)本月漲幅分別為5.16%、5.16%、5.86%和4.10%。受經濟、政策和資金面三大因素影響，市場估值進行了修復，但上方仍有一定空間。

經濟數(shù)據(jù)好于預期

4月發(fā)布的宏觀經濟數(shù)據(jù)整體好于預期。首先，3月制造業(yè)指數(shù)重回榮枯線水平上方，并創(chuàng)8個月來新高，為2012年以來最大月環(huán)比漲幅，其分項指標顯示，供需兩端均有回暖。此外，CPI和PPI均有所回升，分別創(chuàng)5個月和3個月新高，上下游傳導相對順暢。其次，貨幣和信貸數(shù)據(jù)亦呈現(xiàn)向好態(tài)勢，社融增量反彈至2.86萬億元，較前值約翻了四倍，M2增速創(chuàng)13個月新高，新增人民幣貸款1.69萬億元，也較前值大幅回升。金融數(shù)據(jù)向好，加大了市場對中國經濟短期企穩(wěn)的預期，但是我們認為短期經濟數(shù)據(jù)的回暖可能無法驗證經濟是否觸底。

從拉動經濟的三駕馬車看，固定資產投資增速、社會消費品零售總額同比增長和出口增速均較前值回升，但若從國內需求來看，依舊比較疲弱，需求端回升主要來自房地產投資所帶來的資本形成的回升。消費方面實際增速僅有6.7%，較前值反而有所回落，同時不及去年同期水平，其中占比最大的汽車銷售持續(xù)回落，這從側面說明當前經濟依舊面臨著較大的下行壓力。

不過在此背景下，自年初以來，宏觀政策調節(jié)的力度較大，顯示出逆周期政策調節(jié)對穩(wěn)增長、調結構的支持，同時由于政策調節(jié)具有一定的時滯性，我們預期未來經濟下行空間不大，但完全企穩(wěn)仍待考察。首先是增值稅下調，其次是社保費率的下調，再次，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《關于促進中小企業(yè)健康發(fā)展的指導意見》，進一步落實普惠金融定向降準，加大再貼現(xiàn)對小微企業(yè)支持力度，從以上陸續(xù)頒布的政策來看，均是在降低中小企業(yè)負擔，實現(xiàn)企業(yè)間的公平競爭，激活企業(yè)活力，降低企業(yè)成本，從而提振實體經濟和企業(yè)的投資意愿，一方面有利于企業(yè)盈利修復，另一方面實現(xiàn)對經濟的穩(wěn)增長作用。除此之外，在消費方面，近期政策傾向于擴大汽車、家電消費等，此前上海已發(fā)布舊車換新的補貼政策，預計對于促進汽車消費的政策將在各省市陸續(xù)出臺，這將進一步拉動國內消費需求。

4月迎來A股解禁潮

4月資金面略有緊張，4月17日MLF到期3675億元，4月23日至4月25日逆回購到期2800億元，此前市場預期可能會通過降準來對沖到期資金，然而從央行操作來看，通過“MLF+逆回購”組合的操作，17日央行開展7天逆回購操作1600億元，同時開展1年期MLF操作2000億元，扣除此前降準置換的4月10億元MLF額度，公開市場實現(xiàn)小幅凈回籠65億元。此前央行已連續(xù)暫停一個月的逆回購操作，17日是春節(jié)后首次MLF操作但又未足額續(xù)作，導致市場資金面緊張，不過從央行的操作來看，實行了“縮長放短”的結構性調整，以補充短期流動性缺口。

除此之外，A股本月將迎來全年最大解禁潮，4月共計解禁4361億元，其中解禁高峰主要集中在第三周和第四周，分別達1454億和1839億元，從北向資金來看，在本月12個交易日中，深股通僅4個交易日為凈流入，截至18日，深股通凈流出43.86億元，北向資金累計凈流出為13.01億元，顯示出外資對A股投資熱情的下降。

估值中樞逐步提高

另外，通過觀察估值變化，我們看到指數(shù)經過四個月以來的攀行，“估值底”也在逐步提高，從我所測算的全A指數(shù)估值來看，估值水平為30.68，目前已達到區(qū)間中值區(qū)域，仍有向上空間，但安全邊際已明顯收窄。2019年4月18日中證500、創(chuàng)業(yè)板、滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)動態(tài)市盈率分別為25.06、43.60、22.96和12.65，由低到高的分位數(shù)分別為17.89%、15.14%、23.56%和8.74%，指數(shù)基本處于2018年4月以來高位，若剔除ST股，全部A股的破凈率占上市公司的2.83%，較前期出現(xiàn)了顯著下滑。

圖為全A指數(shù)估值風險和機遇

圖為2倍IH當月合約與IC當月合約比值

就期指而言，三組期指的當月合約均轉為升水結構，但升水結構不穩(wěn)定，另外2倍的IH/IC當月合約比值由上個月的1.0269擴大至1.0420，比值較上個月有所修復，但仍位于一年以來的相對低點。從技術面看，上證指數(shù)突破3200點關口，上方長期均線均被突破，IF加權指數(shù)短期均線有所調頭，但中長期均線系統(tǒng)仍為多頭格局，在操作上建議前期多單可繼續(xù)持有。

套利交易方面，我們認為權重類指數(shù)和中小盤指數(shù)存在此消彼長的態(tài)勢，從當前上證50和中證500指數(shù)估值來看，后期市場波動將會加大，建議可做多IH/IC比值擴大套利，而期現(xiàn)套利暫時不建議參與。