雖然股指漲勢(shì)未變，但由于資金面處于緊平衡狀態(tài)和基本面企穩(wěn)復(fù)蘇的基礎(chǔ)不牢固，預(yù)計(jì)春季上漲行情已經(jīng)進(jìn)入尾聲。

4月以來， 除創(chuàng)業(yè)板指數(shù)外，A股主要指數(shù)均向上突破3月盤整區(qū)間，重拾升勢(shì)，整體走勢(shì)強(qiáng)于預(yù)期。不過由于技術(shù)調(diào)整壓力不斷積累、市場(chǎng)資金面處于緊平衡狀態(tài)以及基本面企穩(wěn)基礎(chǔ)不牢固等，預(yù)計(jì)春季上漲行情已經(jīng)進(jìn)入尾聲。

期指恢復(fù)常態(tài)化交易短期不會(huì)改變A股走勢(shì)

4月19日，中金所宣布進(jìn)一步調(diào)整股指期貨交易安排。這是2015年股市異常波動(dòng)之后所作的第四次調(diào)整，至此，雖然平今倉手續(xù)費(fèi)依然相對(duì)較高，但交易保證金比例基本恢復(fù)至2015年股災(zāi)前水平，日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也放寬。

長(zhǎng)期來看，由于股指期貨是當(dāng)前最為有效的股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，中金所進(jìn)一步優(yōu)化股指期貨交易運(yùn)行，股指期貨的避險(xiǎn)功能進(jìn)一步恢復(fù)，有利于機(jī)構(gòu)資金尤其是以追求穩(wěn)定收益為主的長(zhǎng)線資金布局股市，從而有利于A股市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

短期來看，中金所進(jìn)一步優(yōu)化股指期貨交易運(yùn)行，將明顯改善股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)而改善與股指期貨市場(chǎng)相輔相成的股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。不過作為衍生品工具，股指期貨市場(chǎng)的走勢(shì)最終取決于標(biāo)的指數(shù)走勢(shì)，此次調(diào)整短期不會(huì)主導(dǎo)A股期現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)，這從前三次調(diào)整后股票市場(chǎng)的走勢(shì)可見一斑。

量?jī)r(jià)背離、指標(biāo)背離風(fēng)險(xiǎn)積累

最近兩周A股期現(xiàn)貨指數(shù)振蕩整理，上證綜指逼近20日線后反彈，整體上依然保持強(qiáng)勢(shì)格局。不過有兩點(diǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，首先，量?jī)r(jià)背離。在4月初指數(shù)價(jià)格向上突破后，兩市成交額未創(chuàng)新高，而且最近兩周量能持續(xù)萎縮。其次，指標(biāo)背離。自3月中下旬以來，日K線上，上證綜指、滬深300等指數(shù)的MACD和RSI等指標(biāo)已經(jīng)明顯背離，而周線主要指數(shù)RSI和KDJ等的背離跡象也開始出現(xiàn)，一般而言周線或月線上指標(biāo)背離通常會(huì)引發(fā)較大幅度的調(diào)整。

資金面緊平衡不利于A股延續(xù)漲勢(shì)

雖然3月份社融和信貸規(guī)模以及貨幣供應(yīng)量增速均超預(yù)期，但這并不表明市場(chǎng)資金面向好。首先，春節(jié)之后，央行在公開市場(chǎng)操作鮮有動(dòng)作，整體上以凈回籠為主。其次，央行在一季度貨幣政策例會(huì)重提把好貨幣供給總閘門。再次，超預(yù)計(jì)的信貸數(shù)據(jù)等也預(yù)示市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)等短期不會(huì)實(shí)施。整體來看，當(dāng)前市場(chǎng)的寬松預(yù)期明顯弱于前期。

從利率走勢(shì)來看，4月以來10年期國債收益率明顯回升，回升幅度超過10%，而3個(gè)月Shibor早在3月初便結(jié)束了去年底以來的持續(xù)下滑趨勢(shì)。時(shí)間已經(jīng)進(jìn)入二季度，按照慣例，市場(chǎng)資金面進(jìn)入相對(duì)緊張的時(shí)期。

3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短線利好有限

年初以來的這波強(qiáng)勢(shì)上漲行情，我們前期一直強(qiáng)調(diào)是超跌和利好政策預(yù)期所致，缺乏基本面的支撐。而近期公布的3月和一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)有明顯企穩(wěn)跡象。長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)若真正企穩(wěn)回升，確實(shí)有利于A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)本輪漲勢(shì)縱深發(fā)展。但事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)并不牢固，疊加外圍經(jīng)濟(jì)疲軟（IMF在4月9日發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中，將2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至3.3%，比今年1月公布的預(yù)期低0.2個(gè)百分點(diǎn)），國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然存在下行壓力。一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，出口增速受制于全球經(jīng)濟(jì)疲軟，投資增速回升更多地依賴房地產(chǎn)，而制造業(yè)和民間投資增速連續(xù)回落。

另外，由于前期公布的3月PMI強(qiáng)勢(shì)反彈，市場(chǎng)對(duì)3月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好已經(jīng)早有預(yù)期。因此，利好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)前A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響極為有限，難以支撐行情向縱深發(fā)展。

結(jié)論

雖然整體來看，當(dāng)前A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)依然強(qiáng)勢(shì)，年初以來的漲勢(shì)維持良好，但無論是資金面和基本面都難以支撐行情繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲，技術(shù)上的量?jī)r(jià)背離和指標(biāo)背離已經(jīng)提示了大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們認(rèn)為春季上漲行情已經(jīng)進(jìn)入尾聲，在期指的操作上，不宜中長(zhǎng)線做多，可觀望或日內(nèi)短線操作。