隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，政策托底預(yù)期降溫。短期市場需要修正此前過度樂觀的政策預(yù)期。此外，宏觀數(shù)據(jù)的回落以及政策面的變化，導(dǎo)致市場對“估值牛”轉(zhuǎn)為“盈利?！钡男判臏p弱。市場近期調(diào)整壓力有所加大，不過，我們認為市場對改革紅利釋放的預(yù)期仍不足，期指調(diào)整過后依然存在反彈可能。

周一，期指高開后受到部分強周期品種的拖累，出現(xiàn)顯著調(diào)整。隨著消息面的持續(xù)發(fā)展，今年以來指數(shù)的反彈，驅(qū)動因素面臨修正與切換。

市場預(yù)期再度迎來修正

對于今年的這輪春季反彈行情，我們一直從政策、經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及外圍市場表現(xiàn)三大因素分析。對比2012年、2013年以及2016年的春季反彈行情，導(dǎo)致市場反彈結(jié)束的因素，無非就是托底政策轉(zhuǎn)向、經(jīng)濟回落或者是外盤股指下跌帶動。消息面來看，市場對于政策托底力度降低的預(yù)期升溫。在上周五中央政治局會議中，傳遞出一季度經(jīng)濟總體平穩(wěn)，好于預(yù)期，開局良好的信號。因此市場認為，后期諸如降準等力度較大的托底政策出臺的可能性有所降低，將更加注重推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展上來。此外，一季度熱點城市樓市交投升溫，會議重新強調(diào)要堅持“房住不炒”的定位。市場此前一度出現(xiàn)的放寬樓市調(diào)控政策的預(yù)期被證偽。綜合來看，由于此前市場對于刺激政策的預(yù)期過高，甚至對貨幣信貸數(shù)據(jù)過度解讀為“大水漫灌”重新出現(xiàn)，因此在一季度經(jīng)濟形勢好于預(yù)期的情況下，市場需要修復(fù)過高的刺激政策預(yù)期。

當(dāng)前，我們認為市場的關(guān)注焦點過度集中于托底政策領(lǐng)域，但對于改革方面的政策關(guān)注度卻不高，忽視了新形勢下改革紅利進一步釋放的可能。上周五中金所宣布進一步優(yōu)化股指期貨交易制度，有利于吸引包括外資在內(nèi)的中長期資金等機構(gòu)資金入市買入股票，增加股市的穩(wěn)定性。這實際上是當(dāng)前改革、開放政策紅利的一種體現(xiàn)。從A股上市公司層面來看，格力集團擬轉(zhuǎn)讓格力電器15%股權(quán)，一汽集團、南北船的整體上市，均表明國資國企的混改有所提速。上周末，證監(jiān)會方星海副主席的兩場公開講話，均傳遞出將更高層次推進資本市場對外開放。在改革、開放提速的大環(huán)境下，我們認為當(dāng)前市場對于金融等領(lǐng)域持續(xù)性的開放紅利預(yù)期仍不足，若后期相關(guān)靴子落地改善風(fēng)險偏好，指數(shù)在大藍籌品種的帶動下，企穩(wěn)反彈的可能性很大。

短期寬幅振蕩  中期看政策

從經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，一季度包括貨幣信貸，實體層面的數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期，對應(yīng)到3月底以來滬指從3000點上攻至最高3288點，市場的這波10%的反彈，已充分反映了經(jīng)濟悲觀情緒的修復(fù)。從經(jīng)濟角度看，我們認為市場將重新進入到觀察期，盈利層面驅(qū)動指數(shù)的力道將轉(zhuǎn)弱。近期一些高頻數(shù)據(jù)有所回落，今年4月1日至4月22日，六大發(fā)電集團耗煤量較去年同期下滑3.4%，而3月則增長4.21%。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，3月乘用車零售量174萬輛，降幅12.1%。今年4月1日至4月20日，30大中城市商品房成交面積較去年同期增長18.23%，3月同比上漲21.89%。在樓市放松政策預(yù)期被證偽的情況下，市場的買房熱度或有所回落。綜合來看，在市場預(yù)期經(jīng)濟托底力度減弱的情況下，投資者對宏觀展望或再度增加些許悲觀看法，指數(shù)走勢的“踟躕”也在所難免。

綜合來看，我們認為在市場預(yù)期托底政策邊際減弱的情況下，指數(shù)的估值修復(fù)很難有進一步抬升空間。經(jīng)濟層面預(yù)期的修復(fù)，也受到高頻數(shù)據(jù)走弱的拖累，政策托底力度預(yù)期降溫，經(jīng)濟自身修復(fù)動能仍存擔(dān)憂。因此，期指近期的寬幅波動在所難免。不過，等待相關(guān)改革、開放的政策利好落地，指數(shù)的企穩(wěn)反彈亦可期待。