1、美豆破位下跌，豆油成軟柿子

本周美豆的破位下跌實(shí)質(zhì)其實(shí)是對(duì)前期樂(lè)觀出口預(yù)期的升水回吐。南美大豆(3401, -11.00, -0.32%)收割穩(wěn)步推進(jìn)，阿根廷貼水處于低位，雷亞爾貶值刺激巴西農(nóng)戶銷售，南美大豆豐厚榨利刺激油廠積極買入，加劇與美豆出口的競(jìng)爭(zhēng)；而中美談判遲遲未能落地，中國(guó)新增需求望眼欲穿，美豆高庫(kù)存仍壓制其價(jià)格。

消息稱中美將最快于5月底達(dá)成協(xié)議，美豆關(guān)稅可能取消或轉(zhuǎn)移至其他非農(nóng)產(chǎn)品。但鑒于南美大豆低貼水對(duì)民營(yíng)及外資油廠更具吸引力，預(yù)計(jì)采購(gòu)美豆的主體仍將是中糧及中儲(chǔ)。在此背景下，美豆上行乏力，而因近期豆粕成交持續(xù)火爆，美豆的破位壓力更多地傳導(dǎo)到了軟柿子豆油身上。雖周四午后豆粕出現(xiàn)補(bǔ)跌，對(duì)豆油走勢(shì)稍有支撐，但豆粕隨盤(pán)降價(jià)容易促進(jìn)更多成交，豆油相較之下仍不是太好的多頭配置。

隨著前期采購(gòu)的大豆大量到港，在良好壓榨利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，油廠開(kāi)機(jī)率繼續(xù)回升，令豆油庫(kù)存延續(xù)升勢(shì)。天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截止4月19日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存138.157萬(wàn)噸，較上周的135.55萬(wàn)噸增1.92%，較去年同期的133.75萬(wàn)噸增3.29%。因豆粕成交尚可，庫(kù)存壓力還未起來(lái)，若后期豆粕不脹庫(kù)，預(yù)計(jì)開(kāi)機(jī)率將居高難下，豆油走勢(shì)仍將受到高庫(kù)存的壓制。

2、備貨結(jié)束，棕櫚油出口支撐受削弱

作為豆油的難兄難弟，棕櫚油面臨的形勢(shì)也不容樂(lè)觀。齋月備貨基本結(jié)束，良好出口對(duì)馬盤(pán)的支撐被削弱，而連棕則始終受到套保盤(pán)的壓制。在進(jìn)口利潤(rùn)窗口隨時(shí)可能開(kāi)啟的背景下，缺乏利多題材，資金并沒(méi)有足夠多的與產(chǎn)業(yè)對(duì)抗來(lái)大幅拉升棕櫚油的底氣。

今年齋月預(yù)計(jì)在5月6日至6月5日，齋月備貨導(dǎo)致的良好出口即提振了前期棕櫚油反彈，但隨著4月下旬中印節(jié)前備貨進(jìn)入尾聲，前期良好出口支撐預(yù)計(jì)將受到削弱。根據(jù)我們對(duì)2010年以來(lái)出口及期價(jià)統(tǒng)計(jì)，齋月期間馬棕出口及連棕價(jià)格大概率呈現(xiàn)回落走勢(shì)。

SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，馬棕4月1-20日產(chǎn)量相比上月同期增長(zhǎng)0.94%，隨著季節(jié)性增產(chǎn)周期到來(lái)，后期市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)移至產(chǎn)出及庫(kù)存。在產(chǎn)地高產(chǎn)出背景下，預(yù)計(jì)產(chǎn)地報(bào)價(jià)仍難持堅(jiān)，庫(kù)存壓力容易隨進(jìn)口利潤(rùn)窗口的開(kāi)啟從產(chǎn)地轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)。棕櫚油長(zhǎng)線走勢(shì)尚未持穩(wěn)，或?qū)笃诙褂托纬赏侠邸?/p>

3、菜油大跌形成情緒打壓

此前市場(chǎng)不敢過(guò)分看空油脂，原因之一在于菜油進(jìn)口仍受限制，菜油供應(yīng)的不足將有助于豆油替代性需求的增長(zhǎng)。但本周菜油遭遇滑鐵盧，09菜油跌逾2%，則令油脂空頭卸下了心防。雖目前來(lái)看新政策只是減少了船只在港口等待取樣的時(shí)間，并不意味著后續(xù)的檢驗(yàn)流程就會(huì)趨松，但在中美和談進(jìn)展良好的情況下，市場(chǎng)看多情緒受到暫時(shí)性壓制，對(duì)豆油走勢(shì)形成情緒下的打壓。若5月初的引渡聽(tīng)證會(huì)出現(xiàn)變數(shù)，或國(guó)內(nèi)進(jìn)口政策繼續(xù)放松，不排除菜油引領(lǐng)豆油進(jìn)一步下跌的可能。

總體來(lái)看，當(dāng)前豆油雖在豆粕補(bǔ)跌走勢(shì)下獲得一些喘息機(jī)會(huì)，但基本面潛在利空仍在彈奏著十面埋伏。美豆大庫(kù)存及南美豐產(chǎn)壓力仍形成拖累，豆油庫(kù)存回升進(jìn)一步雪上加霜，后期豆油走勢(shì)隨時(shí)面臨著棕櫚油或菜油的拖后腿。建議當(dāng)前豆油做多謹(jǐn)慎，關(guān)注下方5400線支撐，若有效突破下方空間恐被打開(kāi)。