2019年4月20日下午，由杭州市玉皇山南基金小鎮(zhèn)主辦，杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)經營管理有限公司承辦，七禾網(wǎng)協(xié)辦，宏源期貨特別支持的 “玉皇山南金融學院首席經濟學家講壇”之“首席經濟學家何曉斌專場演講”在杭州舉辦。蒞臨本次活動的領導和嘉賓有：杭州上城區(qū)委常委、副區(qū)長胡永光先生，華鑫證券首席經濟學家何曉斌先生，杭州市玉皇山南基金小鎮(zhèn)聯(lián)合黨委副書記、管委會主任徐娟妹女士，杭州市玉皇山南基金小鎮(zhèn)聯(lián)合黨委委員、杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)經營管理有限公司董事長總經理費軍偉先生，中國期貨業(yè)協(xié)會副會長、宏源期貨董事長、黨委書記王化棟先生，金融投資作家、七禾網(wǎng)創(chuàng)辦人沈良先生以及宏源期貨浙江負責人王碧妃女士。

玉皇山南金融學院聘請何曉斌先生為“特聘導師”

以下內容是七禾網(wǎng)對華鑫證券首席經濟學家何曉斌先生主題演講的文字整理。

精彩觀點：

第一季度經濟穩(wěn)住了，并且超預期，開局良好。

中國已經成為對世界經濟起關鍵作用的經濟體，GDP占全球比重15.16%，年GDP增量位列世界第一。

中國的人口紅利正在逐漸消退。

進一步實現(xiàn)加入WTO帶來的全球化紅利遇到了較大阻力。

我們要注意，經濟增長速度下降，并不等于每年的GDP規(guī)模下降。我們這幾年經濟的增長規(guī)模絕對額是年年增加的。

中國的經濟，總量我認為沒有大問題，主要還是結構的問題。

金融的問題根源在實體，而實體的問題核心是產能過剩。

中國的勞動人口依然比較多，中國制造業(yè)的優(yōu)勢依然存在著，這是特朗普美國政府花多少年都改變不了的，特朗普想要制造業(yè)回歸美國，結果當然回不去，因為他們缺少勞動力。

5G的速度是4G的10倍，它的容量是4G的100倍。

只講金融為實體經濟服務，不講金融為第三產業(yè)服務，這是不全面的。

西方的政治選舉制度，是導致西方政府債務一直攀升的重要原因之一。

現(xiàn)在比較明確的就是讓股市漲上去，十年牛市解決了美國很多問題，中國也需要十年牛市。

2萬億降稅政策落實下來，經過乘數(shù)效應，產生8萬億的影響很正常。

最近有一項跡象表明，投資在往這兩個區(qū)域跑（長三角和粵港澳）。

投資是經濟增長中的重要組成部分，新技術、新材料、新能源，這些方向都沒問題，但“鐵公基”依然是重點。

總體上經濟穩(wěn)定發(fā)展，總量上發(fā)展穩(wěn)定，絕對額的增長非?？捎^。我很反對經濟下行的說法。

從全球的投資角度來看，中國是最重要的投資國。目前中國資產及股票在全球資產配置占比太低。

今年相對于去年，流動性相對寬松，再加上減稅降稅，中美貿易談判情況較好，民營企業(yè)家信心恢復，這些因素合在一起，很適合做多。

科創(chuàng)板上市之前，中國股市都沒有問題。

錢多了，房價會怎么走？我認為總體上會有所上升。

人民幣會相對走強，美元則相對走弱。人民幣計價的資產值得做多。

去年怎么跌下去，今年就要怎么漲回去，上證綜指起碼漲到3500點。我把我的預測跟其他人比較，發(fā)現(xiàn)我的預測點位竟然是最低的。

關注A股主板里面科技含量高，又有現(xiàn)金流又有盈利收入的公司，由于科創(chuàng)板的原因，這些股票的價格也會被帶上去。

以中國為代表新興國家，貨幣會相對走強，美元則相對走弱。

下周（4月22日-4月26日）要擔心股市回調，就或許可以適當減減倉。

上半場：宏觀經濟走勢

各位朋友下午好，很高興有這個機會給大家做分享。我在過來的路上，一直在思考一件事，玉皇山南基金小鎮(zhèn)到底是什么樣一個鎮(zhèn)？這個鎮(zhèn)是不是中國的達沃斯小鎮(zhèn)？是不是中國的格林尼治小鎮(zhèn)？我覺得是。在這個小鎮(zhèn)里，聚集了這么多人才，創(chuàng)造了那么多財富，企業(yè)蓬勃發(fā)展，一年的稅收達20多億，它為何不能成為世界著名的基金小鎮(zhèn)呢？玉皇山南基金小鎮(zhèn)，集中體現(xiàn)了浙江人的“四千”精神，即走遍千山萬水、道盡干言萬語、想盡千方百計、嘗遍千辛萬苦。另外，近期還有新時代浙商精神的說法，即：堅忍不拔的創(chuàng)業(yè)精神、敢為人先的創(chuàng)新精神、興業(yè)報國的擔當精神、開放大氣的合作精神、誠信守法的法治精神、追求卓越的奮斗精神。我用兩個詞來概括。第一個詞是臥薪嘗膽，它對應的是千方百計。第二個詞是篳路藍縷，它對應的是千辛萬苦。

我出生于福建，跟浙江的條件差不多，可能福建稍微差一點。我覺得福建的精神和浙江很接近。改革開放40年，中國三十個省、自治區(qū)、直轄市，只有6個地方財政有盈余，其中就包括浙江和福建。發(fā)展是硬道理，這是寫進黨章、寫進憲法的。這也是我今天來到這里的第一個感悟。

第二個感悟，玉皇山南基金小鎮(zhèn)聘我為玉皇山南金融學院的導師，這是重重的信任和寄托，我感到莫大的光榮。我出身于華東師范大學，華東師大的校訓是“求實創(chuàng)造，為人師表”，我銘記在心。所以我跟小鎮(zhèn)的領導表態(tài)，我接受了導師的證書，就會按照要求努力去做好，不辜負大家的期望。

接下去，我和大家聊一聊宏觀經濟形勢。我今天要講的東西有別于平時的行情報告會，會將一些邏輯性的東西與大家交代清楚。

大家都知道，今年一季度的經濟數(shù)據(jù)已經披露，幾乎全部超預期。CPI不過熱，沒有超過3是好現(xiàn)象，PPI也是不過熱，好事情。M2為8.6%，創(chuàng)2018年3月以來新高。后面一系列的數(shù)據(jù)，只有民間固定資產投資和進口相對下滑。去年7月份，中央政治局提出了穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期的“六個穩(wěn)”要求，并采取了一系列措施。就結果來看，第一季度經濟穩(wěn)住了，并且超預期，開局良好。

關于全年的經濟形勢，從分析、計劃到預判，我搜集了一些資料來與大家分享。我們先來看看政府和市場怎么看宏觀經濟形勢。

去年的中央經濟工作會議和今年的《政府工作報告》指出：我們面對的是深刻變化的外部環(huán)境；我們面對的是經濟轉型陣痛凸顯的嚴峻挑戰(zhàn)，新老矛盾交織，周期性、結構性問題疊加，經濟運行穩(wěn)中有變、變中有憂；我們面對的是兩難多難問題增多的復雜局面。在《政府工作報告》中講到了2019年中國經濟的發(fā)展目標，我們可以來看一下。

這里我先簡單說一下就業(yè)的情況，到后面再詳細說。第一，中國的人口由最高時候的每年1.6%的自然增長率降到了現(xiàn)在的0.38%。第二，中國勞動人口的增長速度是負的。

市場的主流又是怎么看的呢？我羅列了幾個大咖在去年年末，今年年初的一些觀點。

中信證券首席經濟學家褚建芳對今年的經濟形勢持謹慎樂觀的態(tài)度。第一，全球經濟同步放緩。第二，全球流動性出現(xiàn)拐點。第三，美國經濟2019年后陷入衰退的概率增加。預計我國2019年全年GDP增速接近6.5%左右，全年經濟增長平穩(wěn)。消費有望止跌轉穩(wěn)，增速可能反彈至9.5%，不排除將出臺一些消費刺激政策。采礦業(yè)、制造業(yè)投資增速仍會維持較高的水平，2019年制造業(yè)投資增速預計在8%左右。

交通銀行首席經濟學家連平的看法也是謹慎樂觀。他認為，2019年，貨幣政策將繼續(xù)穩(wěn)健偏松，流動性合理充裕，政策搭配特征為“穩(wěn)貨幣+增信用”，有利于修復宏觀信用環(huán)境。我國經濟總體需求的走弱可能使企業(yè)盈利增長延續(xù)下行態(tài)勢。外貿不確定因素趨向明朗，改革措施落地，政策效果將逐步顯現(xiàn)。在預期方面，他對進出口顯得不太樂觀，對整個經濟增速的預判在6.3%左右。

中泰證券首席經濟學家李迅雷在去年年底今年年初提出穩(wěn)中求進、底線思維的觀點。他預計2019年還要降準兩個百分點；2019年將是低通脹環(huán)境，美聯(lián)儲加息步入尾聲；房地產已經進入減持窗口，2019年房價不會出現(xiàn)大幅度波動。當前我國非金融部門的杠桿率仍在251%的高位，防風險依然會繼續(xù)。經濟再度下行，刺激工具有限。站在長期視角來看當前經濟，當前是經濟增速換擋陣痛期，也是經濟增長的自然規(guī)律。

興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委也是持謹慎樂觀的態(tài)度。預計2019年消費增速仍然存在放緩壓力；出口由于雙邊談判，節(jié)奏后移，但放緩趨勢不變；投資面臨著資本金和杠桿率約束，2019年投資充其量為企穩(wěn)。由此，從總體上看，2019年經濟增速預計會繼續(xù)溫和放緩。

以上都是各位頭部經濟學家在去年年底、今年年初提出的看法，與今年一季度的形勢相比，都稍顯悲觀。我當時的觀點其實與他們差不多，也是謹慎樂觀。

我可以告訴大家，中國的經濟增長速度能夠維持在5%就已經不得了了。為什么？我們的人口自然增長率只有0.38%，夠吃、夠用、夠開銷就可以了。日本號稱二十年GDP零增長，但他們的GNP在20年里翻了兩番。如何實現(xiàn)的呢？就是利用別國的勞動力，他只需要出資本，出知識產權，就維持了GNP20年的高速增長。從某種程度來說，這是值得我們去學習的。但話說回來，由于我們習慣于高速增長，速度降下來會覺得不習慣。

下面和大家分享一個視頻。

這是改革開放40年來中國GDP總量世界排名的變化，也是中國綜合國力的體現(xiàn)。我每次看這個視頻都會熱淚盈眶。什么叫做臥薪嘗膽，什么叫做篳路藍縷，什么叫做“四千精神”？我想這個視頻已經給出了很好的答案。這是中國14億人一起完成的，是大家一起創(chuàng)造財富。

有人講，印度的經濟增長速度已經超過中國。我告訴大家，印度現(xiàn)在的經濟增長速度是7.7%，但它的經濟總量只有中國的五分之一到四分之一。印度要趕上中國，從現(xiàn)在開始，他的經濟增長速度應該達到28%。俄羅斯曾經比我們強，但今天我們的經濟總量是他的近九倍。中國離美國已經越來越近，中國已經成為對世界經濟起關鍵作用的經濟體，GDP占全球比重15.16%，年GDP增量位列世界第一，而GDP總量及增速均排在世界主要經濟體的第二位。40年來，中國的GDP名義復合增速達到了11.9%，遠高于世界平均的5.93%，且奇跡般地沒有發(fā)生過一次負增長，此景中國唯一。

一路走來，回顧中國經濟增長的動力，主要有三條：人口紅利、經濟改革以及加入WTO。但目前來看，這三條動力發(fā)生了一些變化。

40年間，中國經濟的快速發(fā)展與人口紅利密切相關，大量廉價的勞動力使勞動密集型商品搶占了可觀的全球市場份額，也推動了中國城鎮(zhèn)化的進程，帶動基建及房地產市場的蓬勃發(fā)展。但現(xiàn)在，中國的人口紅利正在逐漸消退。勞動力人口開始負增長，人口出生率自峰值2.33%下降到1.23%，人口自然增長率由1.61%下降到0.38%，且已步入老齡化（60歲以上人口達2.5億）社會。

此外，在經濟改革方面，其帶來的新動力已經不明顯。其他方面的改革，如教育、醫(yī)療、衛(wèi)生、保險、資本市場改革，財稅體制改革等等都有很多進步，但我個人認為，經濟體制和運行機制改革正處于“陣痛期”。

第三，進一步實現(xiàn)加入WTO帶來的全球化紅利遇到了較大阻力。2001年加入WTO之后，中國在逐步開放中獲得全球市場的同時，也與全球經濟周期綁在了一起，加之人口紅利的減弱，及制造力釋放陷入瓶頸，中國抵御全球經濟波動的能力減弱。包括中美經貿摩擦在內的一系列貿易摩擦，使得我國中低端制造業(yè)產能過剩的矛盾凸顯，全球化紅利遇到了加入WTO之后的最大阻力。

下面我們說一下新常態(tài)。國家十三五規(guī)劃綱要中提出“加快形成引領經濟發(fā)展新常態(tài)的體制機制”。習總書記對新常態(tài)做出了系統(tǒng)定義：1、速度——“從高速增長轉為中高速增長”。這里我們要注意，經濟增長速度下降，并不等于每年的GDP規(guī)模下降。我們這幾年經濟的增長規(guī)模絕對額是年年增加的。2、結構——“經濟結構不斷優(yōu)化升級”。這里面分為兩部分，一是被動優(yōu)化升級，比如產能過剩。二是主動優(yōu)化升級，比如通過預測未來人民美好生活的需求，去開發(fā)、設計產品，進而調整產品生產結構。以及圍繞中國和其他國家在軍事、經濟等方面長期競爭的需要，對一些產業(yè)進行優(yōu)化升級。3、動力——“從要素驅動、投資驅動轉向創(chuàng)新驅動”。創(chuàng)新驅動的首要任務就是科技創(chuàng)新。

中國的經濟，總量我認為沒有大問題，主要還是結構的問題。總量之所以沒有問題，是因為按照我們到2020年要達到全面進入小康社會的目標，從總量來講，GDP夠了，哪怕每年增長5.5就夠了。金融的問題根源在實體，而實體的問題核心是產能過剩。

我們來看下國家副主席王岐山在達沃斯論壇上的講話。

“現(xiàn)在6.6，我認為是一個相當不低的速度了，大家記住，速度固然重要，但是眼前更重要的是結構、質量和效率。所以，我總體的看法是，盡管存在著各種風險、挑戰(zhàn)和困難，但我們在2020年實現(xiàn)全面小康的任務已經不是問題了，我們只會超過預期目標，不會達不到，這已經是不爭的事實。不管在不確定的2019年會發(fā)生什么，大概率可以確定的是，中國的發(fā)展是會可持續(xù)的。”

王岐山副主席是經濟專家，是“打老虎”專家，也是外交家，我很認同他的觀點，確實是結構性問題。在這里我補一句，結構性的問題是動態(tài)的，是相對的，我后面談到相互關系的時候，我會進一步展開來說。