報(bào)告日期：2019年5月7日申銀萬國期貨研究所

【宏觀】

中國決定從2019年5月15日開始，對聚焦當(dāng)?shù)?、服?wù)縣域的中小銀行，實(shí)行較低的優(yōu)惠存款準(zhǔn)備金率。對僅在本縣級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營，或在其他縣級(jí)行政區(qū)域設(shè)有分支機(jī)構(gòu)但資產(chǎn)規(guī)模小于100億元的農(nóng)村商業(yè)銀行，執(zhí)行與農(nóng)村信用社相同檔次的存款準(zhǔn)備金率，該檔次目前為8%。約有1000家縣域農(nóng)商行可以享受該項(xiàng)優(yōu)惠政策，釋放長期資金約2800億元，全部用于發(fā)放民營和小微企業(yè)貸款。此舉可以顯著增加縣域農(nóng)商行的長期資金來源，也可以明顯降低縣域農(nóng)商行的資金成本，增加其服務(wù)民營和小微企業(yè)的實(shí)力，進(jìn)一步支持民營和小微企業(yè)融資；其次是打破央行貨幣政策收緊預(yù)期，繼續(xù)改善小微企業(yè)和民營企業(yè)融資環(huán)境；再次是短期提振市場信心。

【金融】

股指：美股跌開后收復(fù)大部分跌幅，CBOE恐慌指數(shù)上升。A股近期連續(xù)大幅調(diào)整，中美貿(mào)易出現(xiàn)變故，若這一不確定性持續(xù)，會(huì)壓制后續(xù)反彈，預(yù)計(jì)未來偏弱勢震蕩整理，隨著科創(chuàng)板的推進(jìn)，相關(guān)板塊依然會(huì)受到資金關(guān)注。4月30日兩融余額達(dá)約9599億，比上一交易日減少了約132.6億，近期外資持續(xù)流出A股，昨日北上資金凈流出約56億，2019年共流入約1018億。當(dāng)前各指數(shù)回調(diào)，建議先觀望，同時(shí)把握相關(guān)板塊逢低做多的機(jī)會(huì)，當(dāng)前宏觀環(huán)境不確定性增加，對未來謹(jǐn)慎樂觀。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注科創(chuàng)板、企業(yè)基本面改善情況。

國債：央行定向降準(zhǔn)支持小微企業(yè)，期債繼續(xù)上漲。央行為貫徹落實(shí)國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，建立對中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架，促進(jìn)降低小微企業(yè)融資成本，將于5月15日定向下調(diào)部分縣域農(nóng)商行存款準(zhǔn)備金率至8%，釋放資金約2800億元，期債繼續(xù)上漲，10年期國債收益率下行2.99bp至3.36%；周日美國威脅提高對中國的關(guān)稅，中美貿(mào)易仍存在長期性和不確定性，后期走向仍需進(jìn)一步跟蹤觀察，短期的變化對債市有一定的支撐；此前全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期被下調(diào)，國內(nèi)最新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)持續(xù)性仍有待觀察；4月底資金利率回升至前期高點(diǎn)之后，近兩日SHIBOR利率再度大幅回落，央行將繼續(xù)保持資金面合理充裕；此外，近期A股持續(xù)回落，市場避險(xiǎn)情緒增加，國債期貨基差也逐步收窄，貼水幅度減弱，市場對后期債市預(yù)期逐步轉(zhuǎn)好。預(yù)計(jì)10年期國債收益率或轉(zhuǎn)為下行，國債期貨或重回上漲趨勢，操作上建議國債現(xiàn)券以擇機(jī)配置為主，國債期貨可以輕倉試多。

【能化】

紙漿：紙漿期貨周一大幅下滑，06合約收于5130，銀星現(xiàn)貨5300，期貨再次走弱。上月底5月份進(jìn)口木漿外盤重新定價(jià)，整體價(jià)格延續(xù)下調(diào)態(tài)勢。國內(nèi)需求春季行情過后進(jìn)入淡季。國內(nèi)庫存雖有下滑，但市場反應(yīng)平淡。期貨預(yù)計(jì)維持震蕩下行態(tài)勢。

天膠：滬膠周一減倉上行。海關(guān)嚴(yán)查混合膠進(jìn)口的傳聞利多市場?；久娣矫?，國內(nèi)割膠初期產(chǎn)出不理想，泰國產(chǎn)區(qū)逐步開割。泰國原料膠企穩(wěn)。近期市場中美貿(mào)易仍是關(guān)注熱點(diǎn)。滬膠盤面減倉上行，雖有利好因素，但供需格局轉(zhuǎn)變?nèi)杂须y度，上漲多來自于空頭減倉，做多主動(dòng)性仍顯不足。預(yù)計(jì)短期走勢維持震蕩。09合約關(guān)注12000附近壓力。國內(nèi)弱需求的局勢未改變前提下，滬膠仍以反彈做空為主。

PTA：TA909夜間反彈收于5900（+54）?，F(xiàn)貨價(jià)6580-6590。PX昨日現(xiàn)貨價(jià)904美金/噸，匯率6.8，PTA原料成本4600左右，PTA加工費(fèi)2000左右，加工費(fèi)偏高。華彬石化140萬噸意外短停5天。PTA裝置本周開工率93%（產(chǎn)能4578萬噸）。聚酯負(fù)荷在93.8%。5月，聚酯工廠將維持高位開工。江浙滌絲產(chǎn)銷走強(qiáng)，90-100%。江浙終端開工局部下降，織機(jī)開工78%。PTA賣保持倉12（-0.6）萬手。聚酯端矛盾累積需要時(shí)間，短期受現(xiàn)貨強(qiáng)勢影響下，有一定程度反彈。但維持中長期重心向下的判斷。中長期PTA重心向下趨勢不變?？諉纬钟?。

MEG：1909合約收于4711（+15）?，F(xiàn)貨4520（-60）。美金方面，MEG美金570美金/噸。截止5月5日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存約136.8萬噸，環(huán)比上期減少5.0萬噸。國內(nèi)乙二醇整體開工負(fù)荷在69.22%（國內(nèi)MEG產(chǎn)能1070.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負(fù)荷在56.01%（煤制總產(chǎn)能為441萬噸/年）。并且煤制MEG裝置陸續(xù)停車檢修增多。國內(nèi)產(chǎn)出有所收縮。聚酯負(fù)荷在93.8%。江浙滌絲產(chǎn)銷一般6成。盡管當(dāng)前大商所并未公布倉單情況，但近期MEG質(zhì)押量較大，若多頭未及時(shí)離場，1906合約的交割成交量將較大。短期開工率下滑，5月份平衡表進(jìn)入去庫節(jié)奏。價(jià)格有限反彈，長期向下趨勢不變。當(dāng)前庫存歷史高位，新增外盤裝置供應(yīng)陸續(xù)到港，依然建議以逢高空的操作為主。

原油：五一節(jié)中外盤下跌3%以上。歐佩克負(fù)責(zé)人周四在訪問德黑蘭期間對于將石油市場用作政治工具發(fā)出警告。歐佩克秘書長巴爾金都在德黑蘭舉行的石油會(huì)議上稱，歐佩克正在致力于使石油市場去政治化，讓歐佩克免受地緣政治因素的影響。他并未直接提到美國的制裁行動(dòng)。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，4月份歐佩克14個(gè)成員國原油日產(chǎn)量預(yù)計(jì)3023萬桶，比3月份原油日產(chǎn)量減少9萬桶，觸及2015年以來最低水平。伊朗4月份原油日產(chǎn)量減少了15萬桶。美國表態(tài)繼續(xù)加征關(guān)稅，美元指數(shù)大幅下跌，周一早間油價(jià)繼續(xù)下跌2%以上，短期跌幅明顯，建議觀望。

甲醇：小長假前夕，國內(nèi)甲醇市場整體震蕩下移，假期期間各地成交以執(zhí)行合同或長約為主，價(jià)格變動(dòng)不大。部分傳統(tǒng)下游市場因出貨不暢而窄幅下調(diào)。截至4月30日，國內(nèi)甲醇整體裝置平均開工負(fù)荷為：68.16%，較3月份環(huán)比下跌3.72%。整體來看沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇庫存在91.9萬噸，整體沿海地區(qū)甲醇整體可流通貨源預(yù)估在25.5萬噸附近。短期來看，甲醇2400-2600區(qū)間震蕩。長期看多。

【黑色】

焦煤焦炭：6日煤焦期價(jià)低開高走延續(xù)反彈，并未受黑色系其他品種帶動(dòng)。由于訂單充足加之下游部分鋼廠仍有加量提貨現(xiàn)象，山西晉中個(gè)別焦企第二輪焦炭價(jià)格提漲100元/噸，主產(chǎn)地其余焦企多數(shù)處于觀望狀態(tài)。根據(jù)汾渭產(chǎn)運(yùn)銷跟蹤數(shù)據(jù)顯示，節(jié)假日前后焦企開工繼續(xù)保持高位，銷售情況良好，廠內(nèi)焦炭庫存繼續(xù)不同程度下降。鋼企方面節(jié)后焦炭庫存也有不同程度下降，對于第二輪提漲多數(shù)鋼企考慮到港口庫存高位，北方地區(qū)鋼廠后期限產(chǎn)的不確定性等原因，目前按需采購焦炭。短期焦炭市場重點(diǎn)關(guān)注河北地區(qū)鋼廠限產(chǎn)政策的落實(shí)程度。焦煤方面，受焦炭市場利好帶動(dòng)，焦煤市場整體穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，其中臨汾地區(qū)部分煤礦小幅探漲30元/噸，1/3焦煤（S0.9 G85）價(jià)格上調(diào)至1370元/噸，山西多數(shù)煤礦價(jià)格暫以穩(wěn)定為主。進(jìn)口煤方面，口岸蒙煤市場維穩(wěn)運(yùn)行，口岸原煤庫提價(jià)格穩(wěn)在990元/噸左右，工業(yè)園區(qū)精煤價(jià)格穩(wěn)在1220元/噸左右。整體上，焦炭現(xiàn)貨折盤面2150，目前煤焦自身基本面方向驅(qū)動(dòng)偏弱，交易核心在于唐山及武安等地非采暖季限第二階段執(zhí)行力度，在高庫存難以有效去化前提下現(xiàn)貨及盤面反彈空間均較為有限。策略上，空09焦化利潤輕倉謹(jǐn)慎持有。

螺紋：昨夜螺紋小幅上行?，F(xiàn)貨方面，節(jié)日期間唐山鋼坯報(bào)3580跌20。上海一級(jí)螺紋現(xiàn)貨報(bào)4160（理計(jì)）跌10。周日晚間鋼銀周度數(shù)據(jù)公布，建材庫存環(huán)比下降1.98%，節(jié)日效應(yīng)下，降幅明顯放緩。鋼聯(lián)周度庫存數(shù)據(jù)顯示，螺紋產(chǎn)量升至368.16萬噸，環(huán)比上漲8.19萬噸，廠內(nèi)庫存升至214.68萬噸，環(huán)比上升16.36萬噸，社會(huì)庫存下降22.85萬噸至650.42萬噸。近期各大機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)出的周度數(shù)據(jù)均指向建材供應(yīng)繼續(xù)上升而庫存降幅放緩，5月北方限產(chǎn)執(zhí)行力度成為近期交易核心要點(diǎn)，根據(jù)目前的情況看，限產(chǎn)力度并未超出預(yù)期，策略建議觀望。

鐵礦：昨夜鐵礦震蕩偏弱，今日Brucutu復(fù)產(chǎn)律令被取消，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)盤面上行?，F(xiàn)貨方面，節(jié)日期間港口價(jià)格基本持平，金步巴報(bào)710（干基），普氏62指數(shù)報(bào)94.65。淡水河谷：一家下級(jí)法庭此前批準(zhǔn)Brucutu鐵礦礦場恢復(fù)正常運(yùn)營，但那個(gè)裁決結(jié)果被其上級(jí)法院顛覆，由于這個(gè)緣故，Brucutu鐵礦礦場暫停恢復(fù)運(yùn)營的計(jì)劃。 Brucutu當(dāng)?shù)氐腖aranjeiras礦壩和其他基礎(chǔ)設(shè)施被法院確認(rèn)是穩(wěn)定的。預(yù)計(jì)2019年公司鐵礦石和鐵礦物球團(tuán)的銷量將處于營收指引區(qū)間30700-33200萬噸的中下段。礦石供給收縮需求穩(wěn)的邏輯并未扭轉(zhuǎn)但近期驅(qū)動(dòng)因素匱乏，策略建議入場短多。

【金屬】

銅：夜盤銅價(jià)延續(xù)反彈，昨日早間受美國言論影響，有色金屬大部分低開。昨日LME休市，美盤開市。昨日外交部發(fā)言人表示中國代表團(tuán)已啟程赴美，因而市場情緒得到穩(wěn)定。銅市仍處于供應(yīng)端精礦短缺，下游需求現(xiàn)實(shí)較弱但預(yù)期向好的背景之下，目前總體供求基本平衡。如果中美貿(mào)易談判無負(fù)面趨向的話，短期銅價(jià)有望企穩(wěn)，關(guān)注下游需求和股市狀況。

鋅：夜盤鋅價(jià)震蕩整理，明顯弱于銅價(jià)。昨日LME休市，美盤開市。昨日外交部發(fā)言人表示中國代表團(tuán)已啟程赴美，因而市場情緒得到穩(wěn)定。冶煉瓶頸仍限制供應(yīng)增加，但在歷史高位的精礦加工費(fèi)背景下，加之近來國內(nèi)外復(fù)產(chǎn)的消息的不斷增加，缺少長期看漲的情緒支持。短期可能延續(xù)震蕩調(diào)整，關(guān)注株冶和漢中冶煉產(chǎn)能進(jìn)展。

鋁：昨日夜盤鋁價(jià)小幅下跌。基本面方面，俄鋁制裁取消，海德魯中期復(fù)產(chǎn)對境外供應(yīng)存在一定壓力。國內(nèi)方面，隨著價(jià)格企穩(wěn)，國內(nèi)產(chǎn)能后續(xù)或繼續(xù)如期投放。庫存端，鋁近期庫存下降較快，需持續(xù)值得關(guān)注。宏觀方面，近期利減稅政策密集出臺(tái)，社融規(guī)模大增，未來市場情緒或進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，需求預(yù)期改善。近期外圍貿(mào)易環(huán)境有惡化跡象，需持續(xù)關(guān)注，建議觀望。如外圍企穩(wěn)可繼續(xù)考慮多單為主。

鎳：昨日夜盤鎳價(jià)小幅上漲。目前支撐鎳價(jià)的主要邏輯在于短期鎳鐵供應(yīng)偏緊，后期關(guān)注印尼新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度。趨勢上，后期市場鎳鐵供應(yīng)預(yù)計(jì)繼續(xù)增長，對價(jià)格形成較大壓力，上半年供應(yīng)或繼續(xù)維持偏緊，操作上建議觀望。

貴金屬：上周貴金屬市場波動(dòng)較為劇烈，美聯(lián)儲(chǔ)公布的決議中票委一致維持利率不變，但是票委們對于通脹下降并低于2%的表述可能暗示美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派傾向，但隨后鮑威爾關(guān)于通脹疲軟可能是暫時(shí)性因素所致使得金價(jià)重新轉(zhuǎn)跌。周五公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)中失業(yè)率再創(chuàng)新低，但薪資增速不及預(yù)期，加深對于通脹疲軟的質(zhì)疑。隨著美國零售銷售數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的回溫，美國經(jīng)濟(jì)較此前的悲觀預(yù)期開始回溫，同時(shí)其他經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)不佳，美元表現(xiàn)強(qiáng)勢，在此背景下黃金持續(xù)承壓。但是通脹持續(xù)性的低迷將使得市場對于美聯(lián)儲(chǔ)的政策判斷偏向鴿派，風(fēng)險(xiǎn)事件重燃和股市下挫將支撐避險(xiǎn)需求。短期金銀可能因?yàn)槊绹洸患邦A(yù)期以及風(fēng)險(xiǎn)事件上的擾動(dòng)呈現(xiàn)超跌反彈，但總體受消息面影響較大，建議投資者以觀望為主，可輕倉試多。

【農(nóng)產(chǎn)品】

雞蛋：昨日09合約繼續(xù)上漲，節(jié)日期間主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨小幅上漲至3.8元/斤左右。今年雛雞補(bǔ)欄始終旺盛，淘汰雞價(jià)格居高不下，4月蛋雞總體存欄量同比增加近10%，預(yù)計(jì)5月蛋雞存欄同比繼續(xù)增加。近期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，屬于雞蛋價(jià)格季節(jié)性的上漲，預(yù)計(jì)5月現(xiàn)貨價(jià)格存在回落的可能性。由于明年春節(jié)較早，且今年補(bǔ)欄始終較好，明年蛋雞存欄可能大幅增加，9-1價(jià)差或存繼續(xù)拉大空間，可嘗試做大9-1價(jià)差的策略。

玉米：玉米期貨昨日高開后小幅下跌。東北玉米售糧壓力依然較大，下游企業(yè)補(bǔ)庫積極性不高，玉米現(xiàn)貨價(jià)格近期小幅上漲。雖然有各種傳言，但未來如何進(jìn)口美玉米仍然不明朗。國內(nèi)玉米供需情況總體較為健康，玉米大幅上漲下跌可能性不大。重點(diǎn)關(guān)注今年臨儲(chǔ)玉米拍賣開始時(shí)間，若是提前拍賣或拍賣價(jià)格較低，玉米價(jià)格可能承壓?？紤]到國內(nèi)的供需缺口和潛在可能進(jìn)口的美玉米價(jià)格，預(yù)計(jì)1800點(diǎn)左右存在較強(qiáng)支撐，加上預(yù)期華北地區(qū)在6-8月有一定的干旱可能性，推薦在1800點(diǎn)附近可考慮做多C1909合約。

蘋果：蘋果10合約昨日小幅上漲。AP910及之后的合約需要關(guān)注2019年蘋果產(chǎn)量，四月上旬冷空氣南下，西北華北等地出現(xiàn)降溫，但幅度不大，且前期較為干旱的地區(qū)大多出現(xiàn)降水，對蘋果生長較為利好。寒潮結(jié)束后蘋果潛在利多反而成為利空。近幾日，新一輪冷空氣再次南下，陜西、甘肅局部地區(qū)有較強(qiáng)降水，關(guān)注蘋果落果情況。10合約節(jié)前漲幅較大，但沒有太多基本面支撐，可能存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

棉花： ICE期棉跌2.93%，收73.46。鄭棉夜盤漲0.03%，收15350。中國棉花價(jià)格指數(shù)15623元/噸。截至4月25日當(dāng)周，2018/19美棉出口凈銷售3.28萬噸，較前一周減39.4%，比前四周的平均水平減45.7%。5月6日國儲(chǔ)棉掛牌1萬噸，成交率100%，成交均價(jià)14673元/噸，較前一交易日下跌220元/噸，折3128價(jià)格16085元/噸，較前一交易日下跌135元/噸。貿(mào)易爭端再出波折，導(dǎo)致棉價(jià)短期承壓，鄭棉價(jià)格較低，下行空間不大。

油脂： CBOT大豆昨日受特朗普言論影響一度跌至816.75美分，創(chuàng)出2009年新低，收盤反彈至830附近，CBOT豆油跟隨大豆走勢，最低至26.53美分，收盤回到27.12美分。馬盤棕櫚油近期消息相對清淡，盤面下行，主力合約回到2000林吉特下方。夜盤國內(nèi)油脂在豆油帶動(dòng)下小幅反彈，棕櫚油較弱，目前國內(nèi)油脂庫存偏高，短期供應(yīng)充足，關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展對進(jìn)口大豆的影響以及棕櫚油產(chǎn)地庫存變化。Y1909短期支撐5200附近，短期阻力5650左右；棕櫚油1909短期支撐4500-4550，短期阻力4760；菜油909短期支撐6750，短期阻力6960。

豆粕：昨夜美豆跌至816美分/蒲后反彈收于831美分/蒲。截止4月30日，管理基金凈持倉至凈空單突破近幾年歷史極值。截止5月5日，美國大豆種植率6%，低于預(yù)期的8%，低于上年同期14%和5年均值14%。截止4月25日當(dāng)周，美豆累計(jì)銷售4514萬噸，同比降低18%。累計(jì)裝船3226萬噸，同比降低26%。巴西4月大豆出口1005萬噸，19年3月908萬噸，去年同期1025萬噸。阿根廷收割加速，市場上調(diào)巴西和阿根廷產(chǎn)量預(yù)期。截止5月3日，國內(nèi)大豆庫存425.6萬噸（+53），豆粕庫存65.7萬噸（+2.5），預(yù)期未來國內(nèi)庫存仍將維持緩慢上升。國內(nèi)豆粕本周受消息影響大，價(jià)格波動(dòng)將放大，建議謹(jǐn)慎對待。

白糖：夜盤外糖繼續(xù)下跌，跌穿12美分/磅。夜盤鄭糖小幅反彈，昨日倉單+有效預(yù)報(bào)合計(jì)33233張（-35張），19年3月初為13000張，目前仍少于往年同期。昨日現(xiàn)貨下跌，昆明白糖現(xiàn)貨5070元/噸，柳州5290元/噸。印度18/19榨季截止2019年4月30日累計(jì)產(chǎn)糖3211.9萬噸，較去年同期的3118.3萬噸增加93.6萬噸。巴西4月出口原糖108萬噸，高于3月的95萬噸及去年同期的77萬噸。ICE5月原糖合約交割1324手，約為6.7萬噸，為2014年7月以來最低的原糖交割數(shù)量。受隔夜整體市場氛圍轉(zhuǎn)好，預(yù)計(jì)今日鄭糖維持反彈態(tài)勢。

【新聞關(guān)注】

國際：

美股大幅低開后收復(fù)大半跌幅，中概股全線大跌，油價(jià)小幅收漲；盤后美股期貨一度大跌后回升，日元上漲，人民幣走低。美聯(lián)儲(chǔ)半年度金融穩(wěn)定報(bào)告：警告高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債，稱美股價(jià)格過高。美國費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席Harker（2020年有投票權(quán)）：“我需要觀察更多數(shù)據(jù)，以辨別通脹偏軟是否足以要求FOMC調(diào)整貨幣政策。我對美國中期通脹的預(yù)期不曾發(fā)生變化，我懷疑近期某些數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟“是暫時(shí)性的”。仍然認(rèn)為FOMC在2019年最多會(huì)加息一次，可能2020年最多也將加息一次。當(dāng)前，在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退方面的政策空間并不是非常大。”

國內(nèi)：

中國4月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI 54.5，為2012年6月以來次高。中國央行罕見A股盤前對中小銀行降準(zhǔn)，釋放2800億資金，央行稱支持中小銀行更好服務(wù)民營和小微企業(yè)。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，明確政策舉措力爭今年底前基本取消全國高速公路省界收費(fèi)站等。上交所“周二起暫停本月到期上證50ETF認(rèn)購期權(quán)合約部分開倉”引發(fā)熱議，官媒評(píng)論稱只是正常風(fēng)控措施，對市場總體影響有限。外交部回應(yīng)“下一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商”：中方團(tuán)隊(duì)正準(zhǔn)備赴美磋商。