報告日期：2019年5月8日申銀萬國期貨研究所

【宏觀】

我國4月外儲余額30950億美元，較3月減少38億美元，主因發(fā)達經(jīng)濟體債市收益率上行對外儲資產(chǎn)構(gòu)成小幅拖累。4月，主要貨幣匯率波動較??；美國、歐元區(qū)一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)高于預(yù)期，主要發(fā)達國家債市收益率普遍上行，對外儲資產(chǎn)構(gòu)成小幅拖累。4月的外儲規(guī)模下降可能主要是非美貨幣貶值帶來的估值效應(yīng)，但總體來說，人民幣供求上也比較均衡，相比前幾月供求平衡也有所遷移。我們認為，當前一些外部因素對外匯供求產(chǎn)生了影響，5月的外匯儲備規(guī)模很可能會繼續(xù)下降，人民幣仍存一定的貶值風險。

【金融】

股指：美股全線下跌，恐慌指數(shù)一度飆漲40%，A50期貨夜盤下跌1.62%，日經(jīng)大幅低開，全球下跌恐拖累A股表現(xiàn)。A股近期經(jīng)歷連續(xù)大幅調(diào)整，中美貿(mào)易談判的不確定性壓制了反彈，預(yù)計后續(xù)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和宏觀環(huán)境變化將影響A股走勢，當前維持未來震蕩整理判斷。隨著科創(chuàng)板的推進，相關(guān)板塊依然會受到資金關(guān)注。兩融余額開始持續(xù)減少，5月6日兩融余額達約9490.53億元，比上一交易日減少了約108億，杠桿資金受行情影響較大。近期外資持續(xù)流出A股，昨日北上資金凈流出約7.60億，2019年共流入約1007億。當前各指數(shù)回調(diào)，建議先觀望，同時把握相關(guān)板塊逢低做多的機會，當前宏觀環(huán)境不確定性增加，對未來謹慎樂觀。后續(xù)重點關(guān)注科創(chuàng)板、企業(yè)基本面改善情況。

國債：期債小幅下跌，10年期國債收益率小幅上行0.01bp至3.36%。央行開展了200億元逆回購操作，SHIBOR利率全線下行，資金面繼續(xù)保持合理充裕；為貫徹落實國務(wù)院常務(wù)會議要求，建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架，促進降低小微企業(yè)融資成本，央行將于5月15日定向下調(diào)部分縣域農(nóng)商行存款準備金率至8%，釋放資金約2800億元；中美貿(mào)易摩擦仍存在長期性和不確定性，后期走向仍需進一步跟蹤觀察，短期的變化對債市有一定的支撐；此前全球經(jīng)濟增速預(yù)期被IMF下調(diào)，國內(nèi)最新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，經(jīng)濟企穩(wěn)持續(xù)性仍有待觀察；此外，近期A股持續(xù)回落，市場避險情緒增加，國債期貨基差也逐步收窄，貼水幅度減弱，市場對后期債市預(yù)期逐步轉(zhuǎn)好。預(yù)計10年期國債收益率以下行為主，國債期貨價格或重回上漲趨勢，操作上建議國債現(xiàn)券以擇機配置為主，國債期貨可以輕倉試多。

【能化】

紙漿：紙漿周二止跌震蕩。06合約收于5144，銀星現(xiàn)貨5275，價格偏弱。上月底5月份進口木漿外盤重新定價，整體價格延續(xù)下調(diào)態(tài)勢。國內(nèi)需求春季行情過后進入淡季。國內(nèi)庫存雖有下滑，但市場反應(yīng)平淡。期貨預(yù)計維持震蕩下行態(tài)勢。

天膠：滬膠周二繼續(xù)強勢，09合約上漲200至11865。海關(guān)嚴查混合膠進口的傳聞利多市場。一方面進口成本增加對價格有支撐，另一方面部分非標套利空間收縮，預(yù)計減輕期貨賣壓。短期市場利多仍在發(fā)酵。基本面方面，國內(nèi)割膠初期產(chǎn)出不理想，泰國產(chǎn)區(qū)逐步開割。泰國原料膠企穩(wěn)。近期市場中美貿(mào)易仍是關(guān)注熱點。滬膠盤面減倉上行，雖有利好因素，但供需格局轉(zhuǎn)變?nèi)杂须y度，上漲多來自于空頭減倉，做多主動性仍顯不足。預(yù)計短期走勢維持震蕩。09合約關(guān)注12000附近壓力。國內(nèi)弱需求的局勢未改變前提下，滬膠仍以反彈做空為主。

PTA：TA909夜間收于5876（-8）?，F(xiàn)貨價6615（+5）。PX昨日現(xiàn)貨價904美金/噸，匯率6.77，PTA原料成本4650左右，PTA加工費1950左右，加工費偏高。華彬石化140萬噸意外短停5天。PTA裝置本周開工率93%（產(chǎn)能4578萬噸）。聚酯負荷在92.7%（產(chǎn)能5600萬噸核算）。5月，聚酯工廠將維持高位開工。江浙滌絲產(chǎn)銷7-8成。江浙終端開工局部下降，織機開工78%。PTA賣保持倉11.8（-0.2）萬手，買保5.1萬手（+0.2萬手）。聚酯端矛盾累積需要時間，短期受現(xiàn)貨強勢影響下，有一定程度反彈。但維持中長期重心向下的判斷。中長期PTA重心向下趨勢不變。空單持有。

MEG：1909合約收于4712（+16）?，F(xiàn)貨4515（+5）。美金方面，MEG美金572美金/噸。截止5月5日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存約136.8萬噸，環(huán)比上期減少5.0萬噸。國內(nèi)乙二醇整體開工負荷在69.22%（國內(nèi)MEG產(chǎn)能1070.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在56.01%（煤制總產(chǎn)能為441萬噸/年）。并且煤制MEG裝置陸續(xù)停車檢修增多。國內(nèi)產(chǎn)出有所收縮。聚酯負荷在93.8%。江浙滌絲產(chǎn)銷一般7-8成。MEG國內(nèi)開工率下滑比較迅速，庫存壓力一定程度緩解，MEG短期或?qū)⒅沟?，橫盤整理為主。但中長期，MEG依然處于產(chǎn)能擴張階段，高庫存下價格上漲較為困難，后續(xù)如果有反彈，依然是好的做空入場點。

原油：投資者權(quán)衡美國與伊朗緊張關(guān)系以及美中貿(mào)易爭端對市場影響，歐美原油期貨下跌。但是美國與伊朗關(guān)系緊張，尾盤油價脫離盤中低點。美國在中東地區(qū)軍事部署提振市場氣氛，國際油價脫離盤中低點。全球大約三分之一的海運石油貿(mào)易依賴波斯灣海峽，如果美國與伊朗在這一重要的石油運輸通道進行軍事對峙，將對全球石油供應(yīng)造成嚴重威脅。去年5月份以來，美國對伊朗制裁已經(jīng)導致伊朗原油出口大幅度下降，目前伊朗每日原油出口量不足100萬桶，預(yù)計5月份將下降至每日50萬桶。但是美國能源部長佩里周二表示，沙特阿拉伯正在增加石油產(chǎn)量，以滿足對伊朗制裁后的石油市場需求。

甲醇：小昨日甲醇市場穩(wěn)中整理。低價惜售，內(nèi)地多數(shù)區(qū)域廠商試探性窄幅上推報盤，部分區(qū)域新單簽訂相對較好；沿海地區(qū)在期貨積極上漲支撐下，持貨商慣性拉高價格，剛需逢低補貨需求增多，整體現(xiàn)貨成交明顯放量。國內(nèi)甲醇整體裝置平均開工負荷為：68.16%，較3月份環(huán)比下跌3.72%。整體來看沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇庫存在91.9萬噸，整體沿海地區(qū)甲醇整體可流通貨源預(yù)估在25.5萬噸附近。短期來看，甲醇2400-2600區(qū)間震蕩。長期看多。

【黑色】

焦煤焦炭：7日煤焦期價高開高走延續(xù)反彈。由于訂單充足加之下游部分鋼廠仍有加量提貨現(xiàn)象，山西晉中個別焦企第二輪焦炭價格提漲100元/噸，主產(chǎn)地其余焦企多數(shù)處于觀望狀態(tài)。受期貨盤面拉漲及產(chǎn)地少數(shù)焦企提漲第二輪影響，港口報價也相應(yīng)上探，現(xiàn)港口準一主流現(xiàn)匯報價漲至2050元/噸左右，前期低報價減少，但成交依然顯冷清，下游終端鋼廠還盤較低，部分貿(mào)易商有恐高表現(xiàn)，已謹慎接貨，另外，董家口庫容也接近極限，港口也開始禁止無船期的貨物集港。焦煤方面，受焦炭市場利好帶動，焦煤市場整體穩(wěn)中偏強運行，其中臨汾地區(qū)部分煤礦小幅探漲30元/噸，1/3焦煤（S0.9 G85）價格上調(diào)至1370元/噸，山西多數(shù)煤礦價格暫以穩(wěn)定為主。進口煤方面，口岸蒙煤市場維穩(wěn)運行，口岸原煤庫提價格穩(wěn)在990元/噸左右，工業(yè)園區(qū)精煤價格穩(wěn)在1220元/噸左右。整體上，焦炭現(xiàn)貨折盤面2150，目前煤焦自身基本面方向驅(qū)動偏弱，交易核心在于唐山及武安等地非采暖季限第二階段執(zhí)行力度，在高庫存難以有效去化前提下現(xiàn)貨及盤面反彈空間均較為有限。策略上，空09焦化利潤輕倉謹慎持有。

螺紋：昨夜螺紋小幅下行，目前弱穩(wěn)于技術(shù)面支撐處?，F(xiàn)貨方面，唐山鋼坯報3600漲20。上海一級螺紋現(xiàn)貨報4160（理計）持平。Mysteel繼續(xù)跟蹤調(diào)研唐山地區(qū)5月份區(qū)域一鋼企生產(chǎn)情況：繼5日統(tǒng)計數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，當前新增5家鋼廠7座高爐停產(chǎn)，合計檢修容積6030m3，影響日均鐵水量1.67萬噸。5月以來累計停產(chǎn)15座高爐，總計影響日均鐵水量3.55萬噸。當前唐山高爐產(chǎn)能利用率為74.53%較5日下降5.08%。鋼聯(lián)周度庫存數(shù)據(jù)顯示，螺紋產(chǎn)量升至368.16萬噸，環(huán)比上漲8.19萬噸，廠內(nèi)庫存升至214.68萬噸，環(huán)比上升16.36萬噸，社會庫存下降22.85萬噸至650.42萬噸。5月北方限產(chǎn)執(zhí)行力度成為近期交易核心要點，根據(jù)目前的情況看，限產(chǎn)力度低于預(yù)期，策略建議觀望。

鐵礦：昨夜鐵礦回調(diào)下跌，多頭獲利回補明顯?，F(xiàn)貨方面，金步巴報722（干基），普氏62指數(shù)報95.7。淡水河谷：一家下級法庭此前批準Brucutu鐵礦礦場恢復正常運營，但那個裁決結(jié)果被其上級法院顛覆，由于這個緣故，Brucutu鐵礦礦場暫停恢復運營的計劃。 Brucutu當?shù)氐腖aranjeiras礦壩和其他基礎(chǔ)設(shè)施被法院確認是穩(wěn)定的。預(yù)計2019年公司鐵礦石和鐵礦物球團的銷量將處于營收指引區(qū)間30700-33200萬噸的中下段。礦石供給收縮需求穩(wěn)的邏輯并未改變，疊加Brucutu復產(chǎn)出現(xiàn)變數(shù)，策略建議多單謹慎持有。

【金屬】

銅：夜盤銅價下挫超1%，中美貿(mào)易問題繼續(xù)擾動市場。雖然昨日中國明確本周參加中美貿(mào)易談判，但媒體報道內(nèi)容看，不確定性增加，也令市場情緒緊張，Vix指數(shù)昨夜出現(xiàn)明顯攀升，美股明顯下挫。由于周末才能對外發(fā)布談判結(jié)果，本周銅價可能延續(xù)弱勢震蕩走勢，關(guān)注下游需求、股市和中美談判進展。

鋅：夜盤鋅價下挫近1%，中美貿(mào)易問題繼續(xù)擾動市場。雖然昨日中國明確本周參加中美貿(mào)易談判，但媒體報道內(nèi)容看，不確定性增加，也令市場情緒緊張，Vix指數(shù)昨夜出現(xiàn)明顯攀升，美股明顯下挫。冶煉瓶頸仍限制供應(yīng)增加，但在歷史高位的精礦加工費背景下，加之近來國內(nèi)外復產(chǎn)的消息的不斷增加，缺少長期看漲的情緒支持。短期可能延續(xù)震蕩調(diào)整，關(guān)注株冶和漢中冶煉產(chǎn)能進展。

鋁：昨日夜盤鋁價小幅上漲。基本面方面，俄鋁制裁取消，海德魯中期復產(chǎn)對境外供應(yīng)存在一定壓力。國內(nèi)方面，隨著價格企穩(wěn)，國內(nèi)產(chǎn)能后續(xù)或繼續(xù)如期投放。庫存端，鋁近期庫存下降較快，需持續(xù)值得關(guān)注。宏觀方面，近期利減稅政策密集出臺，社融規(guī)模大增，未來市場情緒或進一步好轉(zhuǎn)，需求預(yù)期改善。近期外圍貿(mào)易環(huán)境有惡化跡象，需持續(xù)關(guān)注，建議觀望。如外圍企穩(wěn)可繼續(xù)考慮多單為主。

鎳：昨日夜盤鎳價小幅下跌。目前支撐鎳價的主要邏輯在于短期鎳鐵供應(yīng)偏緊，后期關(guān)注印尼新產(chǎn)能投產(chǎn)進度。趨勢上，后期市場鎳鐵供應(yīng)預(yù)計繼續(xù)增長，對價格形成較大壓力，上半年供應(yīng)或繼續(xù)維持偏緊，操作上建議觀望。

貴金屬：上周貴金屬市場波動較為劇烈，美聯(lián)儲公布的決議中票委一致維持利率不變，但是票委們對于通脹下降并低于2%的表述可能暗示美聯(lián)儲的鴿派傾向，但隨后鮑威爾關(guān)于通脹疲軟可能是暫時性因素所致使得金價重新轉(zhuǎn)跌。周五公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)中失業(yè)率再創(chuàng)新低，但薪資增速不及預(yù)期，加深對于通脹疲軟的質(zhì)疑。隨著美國零售銷售數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的回溫，美國經(jīng)濟較此前的悲觀預(yù)期開始回溫，同時其他經(jīng)濟體表現(xiàn)不佳，美元表現(xiàn)強勢，在此背景下黃金持續(xù)承壓。但是通脹持續(xù)性的低迷將使得市場對于美聯(lián)儲的政策判斷偏向鴿派，風險事件重燃和股市下挫將支撐避險需求。短期金銀可能因為美國通脹不及預(yù)期以及風險事件上的擾動呈現(xiàn)超跌反彈，但總體受消息面影響較大而且較為短期，建議投資者以觀望為主，可輕倉短線試多。

【農(nóng)產(chǎn)品】

雞蛋：昨日09合約繼續(xù)上漲，節(jié)日期間主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨小幅上漲至3.8元/斤左右。今年雛雞補欄始終旺盛，淘汰雞價格居高不下，4月蛋雞總體存欄量同比增加近10%，預(yù)計5月蛋雞存欄同比繼續(xù)增加。近期現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，屬于雞蛋價格季節(jié)性的上漲，預(yù)計5月現(xiàn)貨價格存在回落的可能性。由于明年春節(jié)較早，且今年補欄始終較好，明年蛋雞存欄可能大幅增加，9-1價差或存繼續(xù)拉大空間，可嘗試做大9-1價差的策略。

玉米：玉米期貨昨日小幅震蕩。東北玉米售糧壓力依然較大，下游企業(yè)補庫積極性不高，玉米現(xiàn)貨價格近期小幅上漲。雖然有各種傳言，但未來如何進口美玉米仍然不明朗。國內(nèi)玉米供需情況總體較為健康，玉米大幅上漲下跌可能性不大。重點關(guān)注今年臨儲玉米拍賣開始時間，若是提前拍賣或拍賣價格較低，玉米價格可能承壓?？紤]到國內(nèi)的供需缺口和潛在可能進口的美玉米價格，預(yù)計1800點左右存在較強支撐，加上預(yù)期華北地區(qū)在6-8月有一定的干旱可能性，推薦在1800點附近可考慮做多C1909合約。

蘋果：蘋果10合約昨日小幅上漲。AP910及之后的合約需要關(guān)注2019年蘋果產(chǎn)量，四月上旬冷空氣南下，西北華北等地出現(xiàn)降溫，但幅度不大，且前期較為干旱的地區(qū)大多出現(xiàn)降水，對蘋果生長較為利好。寒潮結(jié)束后蘋果潛在利多反而成為利空。近幾日，新一輪冷空氣再次南下，陜西、甘肅局部地區(qū)有較強降水，關(guān)注蘋果落果情況。10合約節(jié)前漲幅較大，但沒有太多基本面支撐，可能存在回調(diào)風險。

棉花： ICE期棉跌0.53%，收73.16。鄭棉漲0.75%，收15540。中國棉花價格指數(shù)15613元/噸。截至4月25日當周，2018/19美棉出口凈銷售3.28萬噸，較前一周減39.4%，比前四周的平均水平減45.7%。5月7日國儲棉掛牌1萬噸，成交率100%，平均成交價格14614元/噸，較前一交易日下跌59元/噸；折3128價格16041元/噸，較前一交易日下跌44元/噸。貿(mào)易爭端再出波折，導致棉價短期承壓，同時由于新疆棉花產(chǎn)區(qū)低溫影響，鄭棉較為堅挺。

油脂： CBOT大豆昨日小幅波動，目前處于10年低位，基金凈空單歷史新高，CBOT豆油跟隨大豆走勢，在27美分附近弱勢波動。馬盤棕櫚油昨日反彈近2%，主力合約回到2000上方，市場等待本周的MPOB月度報告。夜盤國內(nèi)油脂小幅變動，目前國內(nèi)油脂庫存偏高，短期供應(yīng)充足，關(guān)注中美貿(mào)易談判進展對進口大豆的影響以及棕櫚油產(chǎn)地庫存變化。Y1909短期支撐5200附近，短期阻力5650左右；棕櫚油1909短期支撐4500-4550，短期阻力4760；菜油909短期支撐6750，短期阻力6960。

豆粕：市場等待中美磋商消息，美豆小幅震蕩。截止4月30日，管理基金凈持倉至凈空單突破近幾年歷史極值。截止5月5日，美國大豆種植率6%，低于預(yù)期的8%，低于上年同期14%和5年均值14%。截止4月25日當周，美豆累計銷售4514萬噸，同比降低18%。累計裝船3226萬噸，同比降低26%。巴西4月大豆出口1005萬噸，19年3月908萬噸，去年同期1025萬噸。阿根廷收割加速，市場上調(diào)巴西和阿根廷產(chǎn)量預(yù)期。截止5月3日，國內(nèi)大豆庫存425.6萬噸（+53），豆粕庫存65.7萬噸（+2.5），預(yù)期未來國內(nèi)庫存仍將維持緩慢上升。國內(nèi)市場本周前兩天現(xiàn)貨市場成交合計約100萬噸豆粕。國內(nèi)豆粕本周受消息影響大，價格波動將放大，建議謹慎對待。

白糖：夜盤外糖小幅上漲，收于12美分/磅。夜盤鄭糖小幅震蕩，昨日倉單+有效預(yù)報合計32801張（-432張），19年3月初為13000張，目前仍少于往年同期。昨日現(xiàn)貨小幅波動，昆明白糖現(xiàn)貨5060元/噸，柳州5305元/噸。印度18/19榨季截止2019年4月30日累計產(chǎn)糖3211.9萬噸，較去年同期的3118.3萬噸增加93.6萬噸。巴西4月出口原糖108萬噸，高于3月的95萬噸。ICE5月原糖合約交割1324手，約為6.7萬噸，為2014年7月以來最低的原糖交割數(shù)量。鄭糖9月合約價格目前位于今年以來震蕩上漲通道下沿，預(yù)計5000-5100元/噸價格區(qū)間支撐較強。

【新聞關(guān)注】

國際：道指盤中跌超600點，收跌近500點，創(chuàng)1月來最大日跌幅，中概股重挫，老虎證券跌13%自高位腰斬，VIX一度飆漲超40%，美股人造肉第一股BeyondMeat盤中漲超13%。歐盟今年第二次調(diào)低德國GDP增速預(yù)期，下調(diào)至0.5%，并警告歐元區(qū)風險。寶馬一季度利潤暴跌逾70%，撥備14億歐元應(yīng)對歐盟罰款。

澳洲聯(lián)儲未降息，意外維持利率不變。日本日經(jīng)225指數(shù)低開1.4%，東證指數(shù)低開1.2%。韓國首爾綜指低開1.2%。

國內(nèi)：中國4月外儲減少38億美元，連續(xù)第五個月增持黃金。中國將于5月9日至10日訪美，與美方就經(jīng)貿(mào)問題進行第十一輪磋商；中國外交部稱，加征關(guān)稅解決不了任何問題。上交所火速解除上證50ETF認購期權(quán)合約開倉限制。土地增值稅法正內(nèi)部征求意見。茅臺設(shè)集團營銷公司引來監(jiān)管關(guān)注，上交所工作函要求解釋?！救嗣袢請蠛Ｍ獍骖^版評論：中國經(jīng)濟有能力化解多種風險】分析人士指出，盡管當前世界經(jīng)濟不確定性依然較強，但中國經(jīng)濟發(fā)展健康穩(wěn)定的基本面沒有改變，支撐高質(zhì)量發(fā)展的生產(chǎn)要素條件沒有改變，長期穩(wěn)中向好的總體勢頭沒有改變。數(shù)據(jù)向好，再次印證了中國經(jīng)濟具有巨大的韌性、潛力和回旋余地，足以應(yīng)對任何外部風險與挑戰(zhàn)。體量大：廣闊市場就在那。韌性足：轉(zhuǎn)型升級質(zhì)量高。潛力好：開放帶來新機遇。如今的中國經(jīng)濟，正像一片生機盎然的廣闊森林，體量大、底子實、韌性足、質(zhì)量高、潛力好，既經(jīng)得起外部世界的風吹雨打，也能沐浴合作共贏的燦爛陽光。