2019年開年以來，白糖行情跌宕起伏，呈現(xiàn)出“旺季不旺”的情景：其年初觸及近4年歷史低點(diǎn)4696元/噸，因其面臨傳統(tǒng)的春節(jié)消費(fèi)旺季，但其采購需求并未較好體現(xiàn)，期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)袂下行，市場預(yù)期較為悲觀。3月后進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，但增值稅下降的政策降低了食糖的生產(chǎn)成本，刺激了3月白糖銷量；4月大量熱錢游資涌入期市股市，推動農(nóng)產(chǎn)品板塊上行，白糖在其刺激下大幅上行約400點(diǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格也跟漲提高約150元/噸。但好景不長，隨著游資炒作熱情減退逐步離場，糖價(jià)從高位下行，回歸其供過于求的基本面。

國內(nèi)食糖仍然供過于求

近期以來，糖價(jià)的上漲每次基本都和突發(fā)性政策有關(guān)，但其基本面供過于求的現(xiàn)況仍未改觀。因此，等市場消化完政策利好帶來的上漲幅度后，其終究又回到了基本面：1月廣西提出地方臨時(shí)儲備50萬噸和延遲兌付1月蔗料款的消息，讓久困之中的糖價(jià)得到了一個(gè)上漲的機(jī)會；3月國家將白糖增值稅下調(diào)的消息，讓3月食糖銷售出現(xiàn)一個(gè)小高峰；廣西地區(qū)4月19號討論將關(guān)稅保障措施再度延期2年的消息，讓期貨主力合約SR1909在資金的推波助瀾下達(dá)到近期歷史高位5439元/噸。

市場近期又有傳言稱，廣西政府或?qū)⒍蝺浠驅(qū)⒅?0萬噸的地方儲備出庫時(shí)間延遲。筆者認(rèn)為，在國內(nèi)食糖供過于求的基本面背景沒有逆轉(zhuǎn)之前，任何利好消息都是暫時(shí)性刺激糖價(jià)一波上漲，隨后沖高回落底部震蕩。5月份的南寧糖會上，榨季生產(chǎn)基本結(jié)束，18/19榨季的新糖產(chǎn)量將在糖會上官方公布，且糖協(xié)領(lǐng)導(dǎo)會對下一階段的政策進(jìn)行解讀。但從目前各大主產(chǎn)省公布的數(shù)據(jù)來看，18/19榨季仍將延續(xù)之前的增產(chǎn)趨勢：截止到4月下旬，目前我國北方片區(qū)甜菜糖廠已經(jīng)全部收榨，南方產(chǎn)區(qū)海南、廣東、廣西也結(jié)束了生產(chǎn)，云南已有19家糖廠收榨，剩余35家糖廠處于壓榨狀態(tài)。廣西主產(chǎn)省不僅沒有減產(chǎn)，反而比原先預(yù)計(jì)的多生產(chǎn)了將近20萬噸，食糖產(chǎn)量在630萬噸左右。面對較大的供應(yīng)壓力，3月銷糖數(shù)據(jù)較好是因?yàn)樵鲋刀愊陆?，食糖生產(chǎn)成本降低，貿(mào)易商等存在補(bǔ)貨需求;截至3月底，本制糖期全國已累計(jì)產(chǎn)糖989.7萬噸，同比增加36.16萬噸。其中，產(chǎn)甘蔗糖858.16萬噸，同比增加19.59萬噸；產(chǎn)甜菜糖131.54萬噸，同比增加16.57萬噸。累計(jì)銷售食糖489萬噸，同比增加95.2萬噸。累計(jì)銷糖率49.41%，同比大幅增加8.11個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售甘蔗糖401.83萬噸，銷糖率46.82%；銷售甜菜糖87.17萬噸，銷糖率66.27%。

但4月的現(xiàn)貨市場基本是穩(wěn)中有降，走貨清淡，截止到4月29號,南寧報(bào)價(jià)5330-5520元/噸，柳州報(bào)價(jià)5300-5360元/噸,來賓報(bào)價(jià)5290-5330元/ 噸，云南報(bào)價(jià)5100-5120元/噸，大理報(bào)價(jià)5060-5080元/噸。 此外，目前國內(nèi)進(jìn)口糖配額仍未大范圍發(fā)放，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年3月，中國食糖進(jìn)口量為6萬噸，環(huán)比增加5萬噸，較去年同期減少85.3%, 1-3月累計(jì)進(jìn)口20萬噸，同比減少53%。但后期配額如期發(fā)放后，其進(jìn)口量預(yù)計(jì)將出現(xiàn)大幅增加。根據(jù)和巴基斯坦簽訂的協(xié)議，目前其已根據(jù)中國的免稅優(yōu)惠方案向中國出口15萬噸糖，預(yù)計(jì)后期將繼續(xù)進(jìn)口15萬噸。進(jìn)口總量預(yù)計(jì)將成為本榨季后期的關(guān)注重點(diǎn)之一，后期繼續(xù)關(guān)注進(jìn)口糖配額發(fā)放和國儲拋儲情況。

國際糖市價(jià)格底部重心或?qū)⒅鸩缴弦?/strong>

全球主產(chǎn)國產(chǎn)量大幅增加是導(dǎo)致國際糖市長期在底部運(yùn)行的主要原因，后期一部分主產(chǎn)國考慮降低其出口份額。歐盟自從終結(jié)食糖生產(chǎn)配額制度后，大幅度向國際市場出口原糖，但其發(fā)現(xiàn)大量出口導(dǎo)致其出口價(jià)格不斷下行,因此其18/19榨季降低了出口數(shù)量，改為內(nèi)部消化，截至4月21日歐盟2018/19榨季累計(jì)出口食糖108.6萬噸，同比下降50.1%。

印度和泰國17/18榨季的產(chǎn)量飆升導(dǎo)致其出臺了一系列出口和補(bǔ)貼政策，也直接導(dǎo)致了原糖價(jià)格跌破13美分/磅。18/19榨季國際糖市兩級分化嚴(yán)重，但總體情況仍然供給過剩。傳統(tǒng)的主產(chǎn)國巴西面臨原糖產(chǎn)量下降的困境，其全球第一主產(chǎn)國的地位預(yù)計(jì)將被印度取代：印度上榨季產(chǎn)量增加至3250萬噸，已經(jīng)由之前的食糖進(jìn)口國變成了食糖出口國。國內(nèi)政府設(shè)置了300萬噸緩沖庫存，但其對于高企的庫存而言，杯水車薪。今年2月，為了穩(wěn)定國內(nèi)糖價(jià)，印度政府再度將糖最低出廠價(jià)提高，從去年6月的29000盧比/噸提高到31000盧比/噸。與此同時(shí)為了解決國內(nèi)庫存高企的問題，印度政府采取補(bǔ)貼政策將庫存傾銷到國際市場，印度政府給予出口補(bǔ)貼7500盧比/噸（折合107美元/噸）將印度食糖出口成本降低到13美分/磅以下，預(yù)計(jì)出口500萬噸原糖，目前已經(jīng)出口220萬噸。

巴西方面原糖生產(chǎn)情況則迥異，蔗料老化和糖醇比下降是巴西減產(chǎn)的關(guān)鍵因素：18/19榨季巴西中南部地區(qū)食糖產(chǎn)量為2650萬噸，全國總產(chǎn)量預(yù)計(jì)將只有3000萬噸左右。巴西食糖產(chǎn)量下降的原因一方面是蔗料老化和種植面積下降導(dǎo)致了蔗料總量下降了3.9%，另一方面是糖醇比例大幅下降至35.2%：64.8%，預(yù)計(jì)19/20榨季該情況仍將延續(xù)。目前19/20榨季的新一輪開榨工作已經(jīng)有條不紊的開展進(jìn)行且壓榨情況良好。

綜上所述，國內(nèi)食糖目前處于消費(fèi)淡季，在游資撤退后，其不得不重新審視其面臨的困境并做出有效應(yīng)對，后期投資者可關(guān)注5月糖會情況并對基本面做出分析，在國內(nèi)真正減產(chǎn)周期開始前，糖價(jià)不宜追高，預(yù)計(jì)其將在5000-5200區(qū)間震蕩。