巴菲特曾說(shuō)超級(jí)投資者們都來(lái)自于格多維爾（Graham-and-Doddsville），但他自己卻似乎與價(jià)投們這“古老”的故鄉(xiāng)漸行漸遠(yuǎn)。

——題記

1. 什么不是價(jià)投

一入價(jià)投深似海，從此精分常相伴。

當(dāng)年讀MBA，為了搞懂到底什么是價(jià)值投資，我報(bào)了商學(xué)院的同名課程《價(jià)值投資》。講課的教授是一個(gè)精神矍鑠的白人老頭，鶴發(fā)童顏，貌如維基解密的桑叔。那年我且青春爛漫，對(duì)價(jià)投無(wú)限憧憬，聽(tīng)課也分外認(rèn)真。然而，一個(gè)學(xué)期，三個(gè)學(xué)分，兩個(gè)project ，八個(gè)case study，屢次課堂討論唇槍舌劍下來(lái)，我卻迷茫了。

幼兒園的小朋友，卻錯(cuò)上了去紅燈區(qū)的車(chē)。

我問(wèn)老師：什么是價(jià)值投資？

教授在我面前扔了一本

《巴菲特之道》。

我問(wèn)教授：這就是價(jià)值投資？

教授說(shuō)：這不是。

懵比啊。沃倫?價(jià)值投資?巴菲特不是價(jià)投？世界觀崩塌。

教授說(shuō)啊，很多人理解的“價(jià)值投資”其實(shí)是“有價(jià)值的投資”—— 買(mǎi)藍(lán)籌、買(mǎi)白馬、買(mǎi)現(xiàn)金奶牛、五光十色，燈紅酒綠。這是每個(gè)人都向往的巴菲特式價(jià)投——你買(mǎi)的不是股票，是企業(yè)；你做的不是股民，是資本家。這些都是巴菲特倡導(dǎo)的投資理念。

但格雷厄姆（Ben Graham）的價(jià)投不是這回事。當(dāng)年價(jià)值投資來(lái)到世間，從頭到腳每一個(gè)毛孔里都充滿(mǎn)了卑微，無(wú)所謂白馬藍(lán)碼，價(jià)投是被人抽剩的阿詩(shī)瑪——格雷厄姆特別強(qiáng)調(diào)投資煙蒂股。煙蒂也就是煙屁股，為什么叫煙屁股股？因?yàn)闊煹匐m然生霉、泛黃、蜷曲、令人作嘔，但只要能抽上免費(fèi)的一口，對(duì)癮癢難已的煙狗而言，這就是無(wú)上的價(jià)值。

格雷厄姆的方法講究什么？——講究投資 net-net的標(biāo)的。什么叫net-net？你公司資產(chǎn)負(fù)債表上的流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債，叫做working capital（營(yíng)運(yùn)資本），也叫net working capital，可以理解為是極易變現(xiàn)的凈流動(dòng)資產(chǎn)。拿working capital去減掉所有長(zhǎng)期債務(wù)，就是net-net workingcapital，凈凈流動(dòng)資產(chǎn)。而當(dāng)你買(mǎi)入股票的價(jià)格低于凈凈流動(dòng)資產(chǎn)，你就完成了net-net的滿(mǎn)分動(dòng)作，net-net是一種達(dá)到極致的撿煙蒂行為。

此種把法拉利拆成零件來(lái)稱(chēng)斤賣(mài)兩的方法，包含了世間所有的悲觀。當(dāng)然格雷厄姆的悲觀主義有其時(shí)代淵源。1929年美國(guó)股市大崩潰，格雷厄姆的投資幾乎全滅，茍延殘喘的他蟄伏了五年，在1934年出版了劃時(shí)代的《證券分析》一書(shū)，核心思想其實(shí)就兩個(gè)單詞：

BUY CHEAP.

發(fā)揚(yáng)“時(shí)艱撿屎”的賤買(mǎi)精神。因?yàn)樗幌朐偬濆X(qián)了。

所以?xún)r(jià)投是股災(zāi)與大蕭條的直接產(chǎn)物。在投資時(shí)格雷厄姆首先想的是不虧錢(qián)、是對(duì)向下風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)，所以他的出價(jià)無(wú)比吝嗇。當(dāng)格雷厄姆見(jiàn)到一輛猩紅的法拉利?恩佐時(shí)，他看到的就是一堆破零件，他只相信廢鐵的價(jià)格——而在他的時(shí)代大家都虧破了膽，所以市場(chǎng)上居然遍地都是這種net-net的機(jī)會(huì)。

巴菲特有一句話(huà)，大意是：每逢股災(zāi)，你應(yīng)該樂(lè)得翩翩起舞，因?yàn)槭袌?chǎng)又來(lái)為好公司打折促銷(xiāo)了。但問(wèn)題是你要不是空倉(cāng)，你是真的笑不出來(lái)，遑論還手舞足蹈。最近重倉(cāng)硬扛某風(fēng)波的A股投資者肯定頗有體會(huì)。

教授說(shuō)：我知道你們是為巴菲特而來(lái)，但是我們要重點(diǎn)講的是格雷厄姆和多徳，現(xiàn)在滾蛋還來(lái)得及。于是第二節(jié)課，來(lái)的學(xué)生就少了一大半。尤其是來(lái)自大中華地區(qū)的學(xué)子，就剩下我一根獨(dú)苗。我為什么留下？除了對(duì)三個(gè)學(xué)分的渴望，多少還有一些不甘心，這不是我要的結(jié)局。

好奇心引導(dǎo)我鉆進(jìn)去，不甘心阻止我滾出來(lái)。后來(lái)我發(fā)現(xiàn)價(jià)投這課還真是頗有價(jià)值，至少讓我把價(jià)投的源頭核心理念給系統(tǒng)梳理了一下。當(dāng)然以上故事如果發(fā)生在中國(guó)的課堂上，那一定會(huì)是下面這個(gè)版本：

我問(wèn)老師：什么是價(jià)值投資？

老師在我面前放了一瓶

茅臺(tái)。

我問(wèn)老師：這就是價(jià)值投資？

老師說(shuō)：這不是。

（價(jià)投祖師爺格雷厄姆近照）

2. 剃刀手施洛斯

同名課程《價(jià)值投資》還講到了施洛斯（Walter Schloss)，正如巴菲特在他蜚聲中外的《格多維爾的超級(jí)投資者》里也提到了施洛斯。施洛斯可能或許是歷史上與格雷厄姆最接近的克隆體。

1955年，戎馬一生的價(jià)投教父格雷厄姆攤了攤手、準(zhǔn)備退休。而沒(méi)上過(guò)一天大學(xué)的施洛斯搓了搓手、準(zhǔn)備接班。這里指的是精神傳承。巴菲特叛變了革命，去搞有費(fèi)雪特色的價(jià)投了；而真正把BUY CHEAP 寫(xiě)在了自己的墓志銘上的那個(gè)硬核價(jià)投，非施洛斯莫屬。

如何接班？施洛斯拿出了奧卡姆的剃刀，極簡(jiǎn)化整個(gè)決策流程—— 找一蓬門(mén)蓽戶(hù)、彈丸之地為辦公場(chǎng)所，只雇一個(gè)免費(fèi)的員工也就是他自己，沒(méi)有分析獅、不養(yǎng)研究猿、不與管理層談公司、不討論不考察不調(diào)研、不看盤(pán)面不租彭博終端、甚至連看一眼電腦都是拒絕的。其決策的信息來(lái)源，要么是一手的公司財(cái)報(bào)，要么就是一份叫Value Line的機(jī)構(gòu)提供的研究報(bào)告。

你會(huì)認(rèn)為作為一個(gè)基金經(jīng)理干出了上述行徑，說(shuō)輕了是反智，說(shuō)重了根本是反動(dòng)，一個(gè)價(jià)投怎么能不關(guān)心公司生意如何呢。

因?yàn)樘亓ⅹ?dú)行的施洛斯不關(guān)心公司盈利。

對(duì)于施洛斯而言，股票的內(nèi)在價(jià)值是資產(chǎn)價(jià)值，與未來(lái)的收益無(wú)關(guān)。他的邏輯也很簡(jiǎn)單，未來(lái)的盈利和現(xiàn)金流要猜，他不認(rèn)為自己猜得準(zhǔn)，也不認(rèn)為公司管理層猜得準(zhǔn)，更不認(rèn)為花街上那群分析師猜得準(zhǔn)。況且就算你猜準(zhǔn)了盈利，你也猜不到彼時(shí)彼刻市場(chǎng)會(huì)給他的估值倍數(shù)。猜？累。

施洛斯從來(lái)不是一個(gè)愛(ài)費(fèi)力的人，他數(shù)十年如一日過(guò)著945的日子，上班時(shí)間與交易時(shí)間一樣長(zhǎng)，從不加班。你讓他預(yù)測(cè)未來(lái)，他嫌累。所以一開(kāi)始施洛斯選股靠net-net，后來(lái)發(fā)現(xiàn)不靈了——不是策略不靈而是市場(chǎng)走進(jìn)了估值樂(lè)觀的新時(shí)代，net-net就被滅了種。后來(lái)他改琢磨市凈率P/B，以賬面價(jià)值為內(nèi)在價(jià)值的起點(diǎn)來(lái)選股。

作為一個(gè)奧卡姆剃刀式的簡(jiǎn)約型價(jià)投，他的策略大致如此：

1. 別虧錢(qián)，虧心虧命也別虧錢(qián)；

2. 別借錢(qián)，主要是怕虧錢(qián)；

3. 挖掘處于近幾年最低價(jià)的股票；

4. 分散投資；

5. 用賬面價(jià)值作為估值的起點(diǎn)，最重要的是看P/B；

6. 在賬面凈值上打折買(mǎi)，折扣越狠越好。

這個(gè)策略，1973年《福布斯》對(duì)施洛斯的一篇撰稿做了很精辟的總結(jié)，文章的名字叫做《撿垃圾》。

你會(huì)認(rèn)為價(jià)值投資是尋找偉大的公司并與偉大的公司一起成長(zhǎng)，絕對(duì)是想多了，施洛斯根本不care公司的生意本質(zhì)如何，他走的就是撿垃圾的思路。巴菲特也說(shuō)過(guò)，施洛斯持股特別多，而且他對(duì)持股公司的生意，其實(shí)沒(méi)啥興趣。

施洛斯投資就看一點(diǎn)，股票價(jià)格比起內(nèi)在價(jià)值，是否便宜。所謂的價(jià)投就是榨取價(jià)值——而所謂的價(jià)值的表現(xiàn)形式是什么——就是價(jià)格與“我們認(rèn)為他的內(nèi)在價(jià)值”之間的差。用他自己的話(huà)說(shuō)：

Basically,we try to buy value expressed in the differential between its price and what wethink its worth.

所以買(mǎi)入價(jià)格就非常重要。如果你不認(rèn)同投資中買(mǎi)入價(jià)格的重要性，你就很難說(shuō)自己與價(jià)投為伍?；羧A德?馬克斯說(shuō)，決定你作為投資人是否牛掰，不是看你買(mǎi)了什么，而是你付了多少錢(qián)。

當(dāng)然施洛斯策略看似簡(jiǎn)約，但表現(xiàn)不俗。

在將近五十年的時(shí)間，施洛斯的年化收益為15.3%，同期標(biāo)普年化10%。什么概念？如果10000美元本金，投標(biāo)普最后是拿到117萬(wàn)，投施洛斯最后拿到1234萬(wàn)。這是每年5%的“小勝”積累五十年的豐碩成果，剩下就是復(fù)利在施法。

(巴菲特股東信中截止1995年施洛斯投資回報(bào)率概要）

撿垃圾的思路讓施洛斯心態(tài)特別好。別人問(wèn)施洛斯兒子，你爹成功的原因是什么呀？他兒子想了想回答道：

“睡得特別好?！?/p>

但是有一個(gè)問(wèn)題，哪來(lái)那么多net-net和破凈的公司。如今大牛市的全美市場(chǎng)，符合net-net的大概不超過(guò)30家，且家家是垃圾，真的是撿屎。你照著施洛斯按圖索驥，你最后會(huì)發(fā)現(xiàn)組合里一水兒全是爛公司。所以雖然施洛斯的方法不難學(xué)，但一般的投資者能用此價(jià)投方法取得成功，我報(bào)以一張懷疑臉。

所以慎用。

（施洛斯在擦眼鏡）

3. 《安全邊際》

如果你沒(méi)聽(tīng)過(guò)克拉曼（SethKlarman），那再正常不過(guò)。因?yàn)檫@哥們有一個(gè)綽號(hào)，叫做“你沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)的最牛比的投資家”。他還有另一個(gè)綽號(hào)，叫“波士頓先知”——拜《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》所賜，暗喻巴菲特的“奧馬哈先知”。這些愛(ài)搞事的媒體總在找第二個(gè)巴菲特，被他們盯上，很可能成就你的職業(yè)生涯分水嶺?！陡２妓埂芬苍氨葼?阿克曼（Bill Ackman）為“小巴菲特”，阿克曼從此一蹶不振。

克拉曼的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)很不錯(cuò)，他掌舵的對(duì)沖基金B(yǎng)aupost下轄300億美元資產(chǎn)，曾有過(guò)三十多年收益20%以上的業(yè)績(jī)，驚為天人。但這兩年克拉曼有點(diǎn)不行，美股牛市洶洶，他與其他幾個(gè)格雷厄姆式的價(jià)投一樣，實(shí)在是跑不贏標(biāo)普，在牛市里歷盡屈辱。

某種程度上，你只有牛市里你跑輸大盤(pán)，才能拍胸脯說(shuō)自己是真價(jià)投?？死驼J(rèn)為，價(jià)值投資這種方法根本就不是為了牛市而設(shè)計(jì)。牛市里雞犬升天，無(wú)論是價(jià)投還是閉眼投都能賺錢(qián)，前者還往往還不如后者。只有在熊市里價(jià)投才有意義，因?yàn)楸藭r(shí)價(jià)值是股價(jià)長(zhǎng)期上漲的唯一理由。

雖然克拉曼你沒(méi)聽(tīng)過(guò)，但他出過(guò)的一本書(shū)你可能會(huì)聽(tīng)得比較順耳，叫《安全邊際》（Margin of Safety）。這本書(shū)第一版僅印刷了五千本且賣(mài)得稀爛，首版即成絕版。后來(lái)一幫玩物喪志的價(jià)投發(fā)現(xiàn)這書(shū)頗具教旨的氣質(zhì)，就開(kāi)始像炒比特幣一樣地爆炒，將原版書(shū)的價(jià)格炒到了三千美元。此書(shū)成了價(jià)投世界的一筆非物質(zhì)文化遺產(chǎn)。

（《安全邊際》一書(shū)）

這本書(shū)，如其名，闡述了價(jià)值投資的核心概念——安全邊際。投資總體而言是一門(mén)藝術(shù)而不是科學(xué)，所以投資的世界上不存在通向準(zhǔn)確真理的公式，也沒(méi)有人可以計(jì)算出某個(gè)股票的精確價(jià)值。很多時(shí)候你身邊能用到的參考標(biāo)尺，是市場(chǎng)給出的價(jià)格。

而市場(chǎng)給的價(jià)格往往荒謬，正如那本被炒到三千美元的原版書(shū)。價(jià)格是誰(shuí)定的？股票價(jià)格，是每天交易臨近結(jié)束的時(shí)候，由那個(gè)最躍躍欲試的買(mǎi)家和最悲觀厭世的賣(mài)家聯(lián)合決定的。這兩個(gè)人擦肩而過(guò)互道SB，所以市場(chǎng)價(jià)格毫無(wú)共識(shí)可言。這倆貨的非共識(shí)搞出的價(jià)格，總是捕風(fēng)捉影，總是搖搖欲墜。

而安全邊際的核心意義是避險(xiǎn)，因?yàn)閮r(jià)投理解的風(fēng)險(xiǎn)不是證券價(jià)格的波動(dòng)，而是本金永久性的損失。安全邊際，就是你的決策即使在失算、失運(yùn)、失心瘋的情況下，還能保證不虧錢(qián)的安全墊。而安全邊際的實(shí)現(xiàn)途徑是靠買(mǎi)入價(jià)格，買(mǎi)入價(jià)格越低，安全邊際越大。白送你的資產(chǎn)最有安全邊際，如此你虧損的可能性為零。

概念略抽象，來(lái)舉個(gè)例子。八十年代有一家叫 Erie Lackawanna 的公司，這家公司有個(gè)有趣的使命，其設(shè)立是為了清算掉在1976年就已停止?fàn)I運(yùn)的Erie Lackawanna鐵路。1987年，當(dāng)時(shí) Erie Lackawanna 的股價(jià)在110美元的位置，但是公司賬面每股有140美元的現(xiàn)金且?guī)缀鯚o(wú)負(fù)債，另外還有一筆向國(guó)稅局的退稅的請(qǐng)求權(quán)，金額不菲。即使不算退稅，140美元的凈現(xiàn)金已大大超出股價(jià)，于是該投資本金永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。而到1991年中旬，這家公司累計(jì)向股東清算派發(fā)了179美元的現(xiàn)金，而剩余資產(chǎn)仍以每股8美元在交易。

那市場(chǎng)為什么會(huì)給這種機(jī)會(huì)？這就是價(jià)投需要做功課的地方，因?yàn)槟忝鎸?duì)的很可能是一個(gè)價(jià)值陷阱。還記得剝離之前的人人公司，明面上安全邊際甚足，但考慮到惡劣的公司治理與大股東的信用記錄，市場(chǎng)看似的饋贈(zèng)其實(shí)是個(gè)雷陣。

霍華德?馬克斯認(rèn)為，買(mǎi)好資產(chǎn)不算價(jià)投，好價(jià)格買(mǎi)好資產(chǎn)才算價(jià)投。與之不同的是，巴菲特認(rèn)為在湊活的價(jià)格買(mǎi)好公司比在好的價(jià)格買(mǎi)湊活的公司要好。雖然我也很認(rèn)同巴菲特的說(shuō)法。但這顯然違背格雷厄姆的價(jià)投理念，因?yàn)檫@句話(huà)不考慮安全邊際。

能等到或找到富含安全邊際的市場(chǎng)價(jià)格往往難如登天，尤其是大牛市里。而在沒(méi)有安全邊際的情況下，克拉曼經(jīng)常手持大筆現(xiàn)金。所以牛市時(shí)他扛著沉重的大半倉(cāng)現(xiàn)金，這要如何跑贏紅眼狂奔的大盤(pán)。但不明就里的吃瓜群眾并不買(mǎi)賬，嬉笑怒罵，送其法號(hào)，踏空大師。

沒(méi)有安全邊際寧可扛著現(xiàn)金，這玩法太詭異。所以克拉曼認(rèn)為價(jià)投是一種基因，你要么生而帶來(lái)，你要么永遠(yuǎn)不是，后天學(xué)不會(huì)，學(xué)也是東施效顰，不要妄想。與人性悖逆，與市場(chǎng)背行，與價(jià)值陷阱死磕，價(jià)投是TM真難。如果還有來(lái)世，我真希望我從來(lái)沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)價(jià)值投資。

4. 格雷厄姆的市場(chǎng)隱喻

如何理解市場(chǎng)。

面對(duì)不可捉摸的妖怪現(xiàn)象，人類(lèi)的一個(gè)看家本領(lǐng)就是，用比喻描述所有的不可描述。比如關(guān)于股票投資的比喻，就有牛熊、泡沫、賭場(chǎng)、地心引力、博弈、烏云壓頂、三只烏鴉等等。人類(lèi)用隱喻來(lái)理解具象，非常有效，比如姑娘的臉像個(gè)紅蘋(píng)果；但理解復(fù)雜抽象的系統(tǒng)，比喻往往顧此失彼、功過(guò)難料。

比如狂熱的市場(chǎng)充滿(mǎn)泡沫這個(gè)比喻就不好，泡沫爆掉就劇終了，但是“經(jīng)濟(jì)性泡沫”往往會(huì)卷土重來(lái)反復(fù)折騰，你看現(xiàn)在比特幣已然又要死灰復(fù)燃。又比如把股市比做賭場(chǎng)也很不好，這讓很多人一入市就心術(shù)不能端正，你把股市當(dāng)老虎機(jī)，股市會(huì)把你當(dāng)提款機(jī)。

霍華德·馬克斯在他的《周期》里提到的一個(gè)關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期的比喻——鐘擺——這也不是一個(gè)好比喻，其對(duì)稱(chēng)性會(huì)讓人錯(cuò)以為周期非常容易預(yù)測(cè)。

所以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娜艘话阏f(shuō)話(huà)不打比方，但講故事不行，不打比方聽(tīng)眾聽(tīng)不懂。于是有些嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娜藭?huì)致力于偶爾打出無(wú)懈可擊的比方。一個(gè)很好的例子是格雷厄姆將市場(chǎng)比喻成一個(gè)雙向障礙患者。雙向障礙的英文叫 Bipolar，也叫躁郁癥，是一種時(shí)而癲狂、時(shí)而郁結(jié)的病理現(xiàn)象，類(lèi)似于躁狂癥與抑郁癥交替發(fā)作。

格雷厄姆說(shuō)，市場(chǎng)這個(gè)躁郁患者吧，他每天只做一件事情，就是不停地問(wèn)你——兄弟，要不要票？決定完全由你定，他也從來(lái)不強(qiáng)迫你交易。癲狂的時(shí)候他給你的報(bào)價(jià)貴如雞缸，郁結(jié)的時(shí)候給你的報(bào)價(jià)賤比野草。

所以投資者聰明如你，應(yīng)該做的就是利用市場(chǎng)的躁郁癥，燥時(shí)賣(mài)，郁時(shí)買(mǎi)。

以下截取于《聰明的投資者》第八章”投資者與市場(chǎng)波動(dòng)“（人民郵電大學(xué)譯版）：

“但是，請(qǐng)注意這樣一個(gè)重要的事實(shí)：幾乎很少有人看到，一位真正的投資者會(huì)被迫出售自己的股份；而且在絕大多數(shù)時(shí)間里，他都可以不去理會(huì)當(dāng)期的股價(jià)。他之所以關(guān)注自己的股票和采取一些行動(dòng)，僅僅是為了使其適合于自己的賬冊(cè)，并沒(méi)有其他目的。因此，如果投資者自己因?yàn)樗肿C券市場(chǎng)價(jià)格不合理的下跌而盲目跟風(fēng)或過(guò)度擔(dān)憂(yōu)的話(huà)，那么他就是不可思議地把自己的基本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變成了基本劣勢(shì)。對(duì)這種人而言，他的股票干脆就沒(méi)有市場(chǎng)報(bào)價(jià)可能會(huì)更好一些，因?yàn)檫@樣的話(huà)，他就不會(huì)因?yàn)槠渌说腻e(cuò)誤判斷而遭受精神折磨了?！?/p>

之所以大段摘抄，是因?yàn)橛写罄姓J(rèn)為這段話(huà)是《聰明的投資者》的文眼。原譯較拗口，大意就是價(jià)投不需要時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)，只有在對(duì)他有利的情況下，他才需要去關(guān)注去操作市場(chǎng)。如果你天天捧個(gè)同花順在為市場(chǎng)的瞬息萬(wàn)變而擔(dān)驚受怕，除非你是受虐狂——那么你的痛苦來(lái)源完全是別人的決策失誤，你的判斷優(yōu)勢(shì)就變?yōu)樾睦砹觿?shì)，這樣你就很被動(dòng)。

市場(chǎng)還有個(gè)德性就是特別大度，宛若一條舔狗。就算你今天冰冷地拒絕他，明天他還照樣會(huì)回來(lái)問(wèn)你，兄弟你要不要票。因?yàn)橐灰钡臎Q定完完全全取決于你，所以事實(shí)上他精神越是躁郁，對(duì)你越有利。當(dāng)然如果你非要跟著他一同躁郁，那舔狗秒變狼狗。

所以?xún)r(jià)投理解市場(chǎng)，就是不要太入戲，在旁邊看看就好——正如保羅?薩繆爾森所言——如觀韭菜生長(zhǎng)，如看筆墨風(fēng)干。很多人說(shuō)市場(chǎng)是我的老師，治我不服、教我做人。你把市場(chǎng)當(dāng)老師——有大佬曾說(shuō)市場(chǎng)的存在可以發(fā)現(xiàn)人性弱點(diǎn)，有哪些地方?jīng)]有真正弄明白，你身上有的心理甚至生理弱點(diǎn)，一定會(huì)在某種市場(chǎng)狀態(tài)下給曝露出來(lái)——從這個(gè)角度看也沒(méi)錯(cuò)，但如果你總是向市場(chǎng)索要投資建議，你要考慮他的精神狀態(tài)是否穩(wěn)定。

價(jià)值投資是什么？是借力市場(chǎng)之勢(shì)（不然就沒(méi)有獲得安全邊際的機(jī)會(huì)），但絕不拜市場(chǎng)為師。

5. 結(jié)語(yǔ)

重訪格多維爾，我只是想探一探價(jià)值投資的源頭。施洛斯的內(nèi)在價(jià)值、克拉曼的安全邊際、與格雷厄姆的市場(chǎng)解釋?zhuān)艺J(rèn)為是理解價(jià)值投資理論的核心三角。

巴菲特其實(shí)不太強(qiáng)調(diào)這些，或者嘴皮子上雖也說(shuō)說(shuō)相聲段子，但從他投資風(fēng)格的演變可以明顯看出他很早就已經(jīng)不這么玩兒了。所以巴菲特的費(fèi)雪式價(jià)投，是他的獨(dú)門(mén)武功，巴老爺子應(yīng)該無(wú)比自豪。

好生意、護(hù)城河、持有期是一輩子，這都是巴菲特的思路；看ROE、看管理層、強(qiáng)調(diào)集中投資，這都是費(fèi)雪的觀點(diǎn)。格多維爾源頭的價(jià)投們有幾個(gè)是會(huì)拿個(gè)股票一輩子的？你看施洛斯這樣的根本不在乎公司的商業(yè)運(yùn)營(yíng)，漲個(gè)50%就歡天喜地地賣(mài)出了結(jié)。

我認(rèn)為價(jià)投是一種強(qiáng)者思維，你必須相信自己有能力估值，相信自己能洞察到市場(chǎng)的盲區(qū)。價(jià)投大多是逆向投資者，能逆流自居的，大體上是一個(gè)倔強(qiáng)而自信的猛人。

但萬(wàn)一判斷失算了呢。價(jià)投也知道這個(gè)邏輯，所以要安全邊際來(lái)保底。如果要強(qiáng)調(diào)安全邊際，那你的池子就小成了渣渣。別說(shuō)安全邊際，即使是”好公司“的標(biāo)準(zhǔn)，可投資的池子也是越來(lái)越小。之前巴菲特表示賬上躺著1000億美元“閑錢(qián)”的伯克希爾，打算花這些錢(qián)回購(gòu)自家公司股票。股神買(mǎi)盡了天下的好公司，終于不得不開(kāi)始買(mǎi)自己的公司。

而相比而言，指數(shù)投資是弱者思維，隨波逐流，如某所言——賺周期的錢(qián)而非賺能力的錢(qián)。這是坐電梯和爬樓梯的區(qū)別。當(dāng)然弱者思維不代表你弱不禁風(fēng)，現(xiàn)在價(jià)投都不講究絕對(duì)收益了，整日冥思苦想的就是如何擊敗指數(shù)。所以如果你是那個(gè)巴菲特們天天想要打敗的對(duì)手，其實(shí)也沒(méi)有那么弱。

當(dāng)然無(wú)論是格雷厄姆式價(jià)投，還是巴菲特式價(jià)投，還是走選擇高成長(zhǎng)股的思路，還是指數(shù)投資，甚至抓趨勢(shì)的投機(jī)行為，從能否賺錢(qián)的角度看，都沒(méi)有根本的對(duì)錯(cuò)之分。無(wú)論如何，只要做到知行合一，就能令人肅然起敬。

最怕的嘴上喊著價(jià)值投資，來(lái)為沒(méi)有系統(tǒng)不計(jì)后果的投機(jī)行為遮羞。有些哥們滿(mǎn)倉(cāng)滿(mǎn)融上茅臺(tái)，自詡價(jià)投，要采時(shí)間的玫瑰。當(dāng)然其實(shí)他心里心知肚明——贏了會(huì)所嫩模，輸了，大不了那就會(huì)所富婆。

買(mǎi)茅臺(tái)不是價(jià)值投資，拉足安全邊際、低價(jià)買(mǎi)到茅臺(tái)并長(zhǎng)期持有，才是價(jià)投。價(jià)值投資不僅僅是投資價(jià)值，不然她與一般的投資又有何異處，而格雷厄姆的棺材板又如何能按壓得住。

價(jià)值投資之難啊。還是那句話(huà)——與人性悖逆，與市場(chǎng)背行，與價(jià)值陷阱死磕，在九死之中覓一生，價(jià)投是TM真難。如果還有來(lái)世，我真希望我從來(lái)沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)價(jià)值投資。