（安信證券中期策略會摘要）

中美貿(mào)易摩擦對資本市場的影響存在怎樣的變化？

2018年初的時候市場認為很快會達成協(xié)議，所以市場反應不大，在夏季伴隨摩擦提升市場開始大幅反應。截至目前我們認為中國的資本市場以及全球的資本市場已經(jīng)對該事件進行了充分反映；

我們?nèi)タ匆幌旅绹鲜械闹懈殴芍笖?shù)、H股；因為這2個市場的投資者主要集中在機構(gòu)投資者中。

時間上我們選擇了2018年的4月份中概股的變化進行了擬合，從2018年4月15日—6月15日中概股走勢相對走勢穩(wěn)定，在6月15日中美摩擦升級確定實錘后，中概股走勢大幅回落；H股的走勢在2018年4——6分份走勢相對一致，6月份后也出現(xiàn)了類似走勢。

中美貿(mào)易導致中概股相對基準多下跌了32,6%；H股大約是11.6%

如果5000億美元額外加征25%的關稅，2000億美元額外加征10%的關稅，我們將這些都測算到海內(nèi)外上市公司的利潤損失，我們認為這可能是一個極值；權(quán)益市場給予這部分損失的估值為58倍PE；

在去年10月份之后中美開始談判，市場認為中美可能會達成協(xié)議；全球指數(shù)也呈現(xiàn)震蕩回升；

中概股對準基準多下跌了21.9%，H股多下跌了8.3%；權(quán)益市場給予這部分損失的估值大約為41倍PE；

市場認為達成協(xié)議有一定不確定性，并且認為即使達成協(xié)議也可能不是穩(wěn)定的。

5月份后特朗普突然推特，中概股對應基準多下跌了26.4%；H股對應多下跌了10.2%；權(quán)益市場給予這部分損失估值為26倍PE；5500億美元加征25%關稅全部體現(xiàn)為為中國海內(nèi)外上市公司的利潤損失，權(quán)益市場給予這部分損失的估值為12倍。(這是市場認為最大值的損失），所以我們認為關注點應該拋開貿(mào)易戰(zhàn)的影響，更應去關注全球經(jīng)濟變化?！?/p>

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 全球經(jīng)濟：

全球工業(yè)增速趨勢看，2016年全球工業(yè)盈利開始觸底反彈，而在2018年后開始回落并重新回落至2016年低點區(qū)域；OECD的領先指數(shù)也呈現(xiàn)回落態(tài)勢，而且沒有見底跡象。

減速情況主要發(fā)生在制造業(yè)、貿(mào)易領域，服務業(yè)呈現(xiàn)逆勢增長。美國、日本、歐洲也呈現(xiàn)了這種變化的情況。

為什么制造業(yè)、貿(mào)易領域出現(xiàn)了明顯的回落，主要的影響是因為貿(mào)易摩擦，因為中國是制造業(yè)大國也會進行相關的傳導，預計這一變化將會在下半年將會維持。這種變化是供應鏈的沖擊，因為關稅的增加也會促進產(chǎn)品價格的上升；

另一重要的影響因素：我們認為是中國的去杠桿；中國貿(mào)易盈余增速的變化

消費層面看，全國居民人均可支配收入與消費品零售比呈現(xiàn)了明顯的裂口，德國、日本感受相對明顯，尤其是汽車消費的大幅回落；這主要可能是國內(nèi)自身經(jīng)濟減速的原因，而在貿(mào)易戰(zhàn)的背景下也是雪上加霜。

圍繞消費的減速最流行的解釋是因為房地產(chǎn)，因為房地產(chǎn)價格高漲造成整體消費的回落。而當房產(chǎn)價格上升的時候，中產(chǎn)階級因為地產(chǎn)價格上升造成資產(chǎn)上漲反而會刺激消費，所以房價對消費的影響存在邏輯上的沖突。

我們懷疑是因為去杠桿后造成的一定影響，2016——2018年連續(xù)3年住戶部門金融交易中儲蓄/可支配收入出現(xiàn)了明顯的回落；居民戶存在銀行的錢少于取走的規(guī)模；而這個影響也不能用房地產(chǎn)的銷售情況來解釋；因為如果貨幣需求在下降，那么利率市場的價格應該對應下降，但是同期理財產(chǎn)品的價格在上漲，所以我們認為資產(chǎn)新規(guī)可能是關鍵的影響因素。住戶部門為了對這個因素進行平衡，對消費進行了調(diào)整。

當下去杠桿已經(jīng)告一段落，如果政策的調(diào)整那么消費有望得到重建。如果未來貨幣供應開始恢復，利率的回落，將會對經(jīng)濟有更好的影響。（上述為高善文博士在安信證券廈門半年度策略會的發(fā)言摘要，如有出入請以高善文博士演講視頻為主）

安信證券首席投顧傅昊總結(jié)：

1、中美貿(mào)易摩擦對資本市場的影響已經(jīng)得到了充分的反應，未來可能不會是影響市場的主要矛盾。

2、未來市場更應去關注全球經(jīng)濟的變化

3、國內(nèi)的消費在過去2年出現(xiàn)了較大幅度的回落，主要的因素可能與去杠桿有關。如果政策邊際調(diào)整，未來貨幣供應逐步恢復，以及利率的回落，消費有望重建，將會對國內(nèi)以及國際經(jīng)濟帶來長期好的影響。