核心觀點(diǎn)

春節(jié)以來，棉花銷售進(jìn)度有所加快，但仍落后于往年同期。清明之后，紡織業(yè)進(jìn)入淡季，產(chǎn)品庫存持續(xù)走高，受訂單不足以及產(chǎn)品庫存高企的影響，紡織企業(yè)開機(jī)率出現(xiàn)明顯的下降，補(bǔ)庫動(dòng)力不足，棉紡織廠原料庫存處近幾年低位。消費(fèi)不足，加上棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額增發(fā)、國(guó)儲(chǔ)棉繼續(xù)輪出、我國(guó)減讓進(jìn)口自巴基斯坦棉紗關(guān)稅等的影響，短期，我國(guó)棉花供應(yīng)充足。長(zhǎng)期，我們認(rèn)為，中美貿(mào)易戰(zhàn)或加速了東南亞棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移速度，同時(shí)，也對(duì)我國(guó)棉紡織行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展、以及棉紡織企業(yè)的差異化競(jìng)爭(zhēng)力提出了更高要求。預(yù)計(jì)，我國(guó)棉花的產(chǎn)量及需求或?qū)⒎€(wěn)中有降，而在政策的引導(dǎo)下，內(nèi)外棉價(jià)的聯(lián)動(dòng)性將進(jìn)進(jìn)一步加強(qiáng)。

一、全球市場(chǎng)分析

1、美國(guó)播種進(jìn)行中，關(guān)注天氣

截至4月28日，美棉播種進(jìn)度11%，較上一年度落后1個(gè)百分點(diǎn)，較過去五年平均落后2個(gè)百分點(diǎn)。其中，亞利桑那州、加利福尼亞州播種進(jìn)度較快，但落后于上一年度。受降水天氣影響，中南棉區(qū)、東南棉區(qū)棉花播種進(jìn)度略慢。截至4月18日，本年度美國(guó)陸地棉累計(jì)出口817.8萬包，同比減少12%；出口進(jìn)度59%，同比落后3個(gè)百分點(diǎn)；總簽約量約13.63百萬包，同比減少13%；總簽約量是預(yù)計(jì)出口總量的98%，同比落后8個(gè)百分點(diǎn)。

2、印度再次調(diào)減產(chǎn)量

在四月平衡表中，CAI再次下調(diào)對(duì)本年度印度棉花產(chǎn)量的估計(jì)12萬噸。截至4月8日，CCI數(shù)據(jù)顯示，印度棉花上市量約449萬噸，上市進(jìn)度為82.2%。印度部分地區(qū)已開始新一輪播種，關(guān)注印度季風(fēng)以及天氣情況。

3、消費(fèi)端：疲軟狀態(tài)未得到有效改善

1至3月，中美之間進(jìn)行了多輪副部級(jí)、高級(jí)別貿(mào)易磋商。此期間，原定的90天談判期結(jié)束，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布，對(duì)2018年9月起加征關(guān)稅的自華進(jìn)口商品，不提高加征關(guān)稅稅率，繼續(xù)保持10%，直至另行通知。

4月份，第九輪和第十輪中美貿(mào)易談判如期舉行。4月3日至5日，中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話中方牽頭人劉鶴與美國(guó)貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽在華盛頓共同主持第九輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商。就遺留的問題通過各種有效方式進(jìn)一步磋商。美國(guó)貿(mào)易代表萊特希澤和財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽北京時(shí)間4月30日訪問中國(guó)北京，同中國(guó)國(guó)務(wù)院副總理劉鶴舉行中美第十輪貿(mào)易談判。按照之前的計(jì)劃，劉鶴也將于5月8日回訪美國(guó)，此輪談判繼續(xù)聚焦協(xié)議細(xì)節(jié)問題。

二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分析

1、播種端：未來，棉花播種面積預(yù)計(jì)將穩(wěn)中有降

目前，新疆棉花播種工作已經(jīng)進(jìn)入尾聲，普遍處于播種出苗階段；黃河流域以及長(zhǎng)江流域部分地區(qū)開始播種。4月20日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)預(yù)警專家委員會(huì)發(fā)布了《中國(guó)農(nóng)業(yè)展望報(bào)告（2019-2028）》，在報(bào)告中，預(yù)計(jì)2019年棉花面積下降2.0%，產(chǎn)量減至600萬噸以內(nèi)。同時(shí)，該部門表示，在未來十年，受水土資源條件約束、植棉比較效益下降、生產(chǎn)成本提高等因素影響，棉花面積和產(chǎn)量呈穩(wěn)中有降趨勢(shì)。中國(guó)棉花信息網(wǎng)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至4月初，2019年全國(guó)棉花意向種植面積下降2.5%，產(chǎn)量預(yù)計(jì)將減少3.1%。中國(guó)棉花信息網(wǎng)的調(diào)查數(shù)據(jù)驗(yàn)證了農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的報(bào)告，預(yù)計(jì)2019/20年度，全國(guó)棉花產(chǎn)量將小幅減少。

2.供給端：4月，多項(xiàng)政策接連發(fā)布，在一定程度保證了棉花供應(yīng)

4月12日，發(fā)改委發(fā)布公告，發(fā)放棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額80萬噸，申請(qǐng)時(shí)間為2019年4月15日至29日。 4月23日，國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局聯(lián)合中華人民共和國(guó)財(cái)政部公告，將對(duì)部分中央儲(chǔ)備棉進(jìn)行輪換。在2019年5月5日至2019年9月30日期間的國(guó)家法定工作日進(jìn)行拋儲(chǔ)，拋儲(chǔ)總量100萬噸左右，原則上每工作日掛牌銷售1萬噸。根據(jù)市場(chǎng)情況，擇機(jī)安排輪入。

棉花進(jìn)口目前仍保持同比增加的態(tài)勢(shì)，3月份我國(guó)棉花進(jìn)口數(shù)量為15萬噸，同比增加4萬噸，增幅為36.36%，2018/19年度，我國(guó)月度棉花進(jìn)口均保持正的同比增速。2018年9月至2019年3月，我國(guó)棉花進(jìn)口總量為126萬噸，而2017/18年度同期進(jìn)口量?jī)H為68萬噸，棉花進(jìn)口數(shù)量的大輻增長(zhǎng)也保證了國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)。

3、消費(fèi)端：疲軟狀態(tài)未得到有效改善

截至4月26日，純棉紗廠開機(jī)率為56.9%，開機(jī)率為近五年同期最小值；全棉坯布廠開機(jī)率為63.6%，開機(jī)率為近五年同期最小值。4月，紡織廠產(chǎn)品庫存顯著增加，受訂單、資金等方面的因素影響，紡織廠開機(jī)率有所下滑，棉紡織企業(yè)補(bǔ)庫動(dòng)力不足，原料庫存處于近幾年的低位。

2019/20年度，全國(guó)棉花產(chǎn)量或小幅減少，在消費(fèi)端無明顯好轉(zhuǎn)，棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額增發(fā)、棉花拋儲(chǔ)繼續(xù)進(jìn)行、我國(guó)將進(jìn)一步減讓進(jìn)口巴基斯坦棉紗關(guān)稅的大背景下，我國(guó)棉花供應(yīng)充足，預(yù)計(jì)產(chǎn)量的小幅減少對(duì)期貨價(jià)格的影響程度有限，而將增強(qiáng)內(nèi)外棉價(jià)的聯(lián)動(dòng)性。

三：總結(jié)

總結(jié)：春節(jié)以來，棉花銷售進(jìn)度有所加快，但仍落后于往年同期。清明之后，紡織業(yè)進(jìn)入淡季，產(chǎn)品庫存持續(xù)走高，受訂單不足以及產(chǎn)品庫存高企的影響，紡織企業(yè)開機(jī)率出現(xiàn)明顯的下降，補(bǔ)庫動(dòng)力不足，棉紡織廠原料庫存處近幾年低位。消費(fèi)不足，加上棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額增發(fā)、國(guó)儲(chǔ)棉繼續(xù)輪出、我國(guó)減讓進(jìn)口自巴基斯坦棉紗關(guān)稅等的影響，短期，我國(guó)棉花供應(yīng)充足。長(zhǎng)期，我們認(rèn)為，中美貿(mào)易戰(zhàn)或加速了東南亞棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移速度，同時(shí)，也對(duì)我國(guó)棉紡織行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展、以及棉紡織企業(yè)的差異化競(jìng)爭(zhēng)力提出了更高要求。預(yù)計(jì)，我國(guó)棉花的產(chǎn)量及需求或?qū)⒎€(wěn)中有降，而在政策的引導(dǎo)下，內(nèi)外棉價(jià)的聯(lián)動(dòng)性將進(jìn)進(jìn)一步加強(qiáng)。

策略：5月，我們對(duì)鄭棉持中性觀點(diǎn)。新疆棉花播種接近尾聲，美棉播種正在進(jìn)行，投資者需密切關(guān)注天氣情況。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：主產(chǎn)國(guó)天氣風(fēng)險(xiǎn)。