受國(guó)內(nèi)輪儲(chǔ)政策發(fā)布以及悲觀預(yù)期影響，短短一個(gè)月時(shí)間，鄭棉主力合約跌至2016年9月以來(lái)新低。CF2005合約上市首日高開(kāi)主力合約1000點(diǎn)，印證市場(chǎng)對(duì)后市并不悲觀，本文僅從微觀層面的最直接影響因素入手分析后期價(jià)格走勢(shì)。

投機(jī)空單持倉(cāng)跌速較快

我們先從整體持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)診斷市場(chǎng)主力資金的多空態(tài)度，從而預(yù)判未來(lái)價(jià)格。統(tǒng)計(jì)全市場(chǎng)多（空）單量后減去全部期貨買（賣）套保持倉(cāng)量得出純投機(jī)多空單持倉(cāng)量，從圖形上看，機(jī)構(gòu)投機(jī)空單持倉(cāng)下滑速度隨期貨盤面跌幅明顯加大，跌速快于投機(jī)多單持倉(cāng)，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)盤面超跌的觀點(diǎn)基本一致，因此投資者應(yīng)以止盈操作為主。相反，5月15日價(jià)格止跌反彈后，市場(chǎng)投機(jī)多單加倉(cāng)速度則快于投機(jī)空單。

基差過(guò)大有收斂訴求

鄭棉在經(jīng)歷了兩個(gè)跌停后，期現(xiàn)基差大幅走強(qiáng)，從統(tǒng)計(jì)回歸角度分析，因現(xiàn)貨價(jià)格較為堅(jiān)挺，未來(lái)收斂路徑則主要依靠期貨價(jià)格的反彈回升。

為建立合理的基差風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)控機(jī)制，我們從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度出發(fā)，以河南3128現(xiàn)貨到廠價(jià)為例，將其與鄭棉主力連續(xù)合約價(jià)格相減后得出基差，范圍取2016年5月11日至2019年5月14日三年時(shí)間（共計(jì)731數(shù)據(jù)量），分別求得基差的均值及標(biāo)準(zhǔn)差，并用其計(jì)算出高于及低于均值1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（σ）和2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的具體數(shù)值，統(tǒng)計(jì)學(xué)上小于一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)的分布概率為68%，小于兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的分布概率為95%，結(jié)合基差圖形三年歷史規(guī)律看，2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之外的基差回歸概率的確較大，且持續(xù)時(shí)間極短?，F(xiàn)階段棉花5月及9月交割合約基差均顯著走擴(kuò)至2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之外，短期迅速回歸的可能性較大。

機(jī)采棉成本底線支撐尚存

結(jié)合目前各產(chǎn)地的籽棉收購(gòu)價(jià)來(lái)看，因北疆棉花主要為機(jī)采棉，籽棉收購(gòu)成本一直是支撐棉價(jià)的最后底線。本年度的機(jī)采棉收購(gòu)價(jià)估算在13900元/噸左右，鄭棉價(jià)格出現(xiàn)較大幅度跳水，但在跌破北疆籽棉收購(gòu)價(jià)后，多頭資金開(kāi)始介入，盤面明顯反轉(zhuǎn)。在不考慮未來(lái)需求轉(zhuǎn)弱的前提條件下，目前鄭棉價(jià)格處于低位水平，底部支撐較為堅(jiān)挺，做多的安全邊際較大。

從CF2005合約來(lái)看，其所受到的倉(cāng)單壓力最小，加之本年度在輪出100萬(wàn)噸棉花后，庫(kù)存處于絕對(duì)低位水平（暫不考慮輪入），且5月易受天氣影響而引發(fā)減產(chǎn)預(yù)期，這或助推鄭棉遠(yuǎn)月合約價(jià)格上漲。

總之，總之，現(xiàn)階段利空已基本出盡，遠(yuǎn)月2005合約相對(duì)偏強(qiáng)，可在15000元/噸以下?lián)駮r(shí)入場(chǎng)，目標(biāo)價(jià)為16000元/噸。