本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

期權(quán)是金融史上人類發(fā)明的最精密的投資工具。期權(quán)的多維性給了我們幾乎無(wú)數(shù)的想象空間來(lái)設(shè)計(jì)各種不同的交易策略。

Gamma Scalping 是我們常用的期權(quán)策略之一，什么是Gamma?簡(jiǎn)單地說(shuō), Gamma 是一個(gè)二階的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)數(shù)，是用來(lái)觀察標(biāo)的產(chǎn)品的價(jià)格變化與期權(quán)頭寸Delta值之間的變化關(guān)系。買期權(quán) (多頭) 時(shí)，不論是看漲、看跌，Gamma 值都是正的。賣出期權(quán)頭寸，不論是看漲、看跌，Gamma值都是負(fù)的。但Gamma 正負(fù)值的多少是一個(gè)相對(duì)比較復(fù)雜的問題。

Gamma Scalping 具體運(yùn)作很簡(jiǎn)單：就是先建立一個(gè)平值期權(quán)跨式套利(Straddle)多頭頭寸，大家知道平值期權(quán)跨式套利多頭是市場(chǎng)中性(DeltaNeutral)，Gamma 正值。在建倉(cāng)之后，當(dāng)標(biāo)的產(chǎn)品上下移動(dòng)時(shí)，我們的頭寸的市場(chǎng)中性也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的變化。由于Gamma 正值的作用，當(dāng)標(biāo)的產(chǎn)品上升時(shí)，我們的頭寸的市場(chǎng)中性就會(huì)變成市場(chǎng)多頭(Delta long)；當(dāng)市場(chǎng)下降時(shí)，我們的頭寸就會(huì)變成相對(duì)的空頭(Deltashort)。但是這個(gè)Delta 值變化的多少與快慢，是由頭寸的 Gamma量來(lái)決定的。這樣,為了繼續(xù)保持我們頭寸的市場(chǎng)中性，當(dāng)市場(chǎng)上升時(shí)，我們就要賣出期貨，以保持市場(chǎng)中性；當(dāng)市場(chǎng)下降時(shí),我們就要買進(jìn)相應(yīng)的期貨,目的也是為了保持頭寸市場(chǎng)中性。也就是說(shuō)，我們是在期權(quán)的保護(hù)之下，進(jìn)行期貨的高拋低吸。這就是GammaScalping這一期權(quán)策略的簡(jiǎn)單基本原理和具體運(yùn)作。

從上面的簡(jiǎn)單介紹當(dāng)中，我們可以看到，成功地進(jìn)行GammaScalping 這一策略的交易需要兩個(gè)基本條件: 第一, 需要市場(chǎng)價(jià)格的頻繁震蕩。第二，我們所建立的平值期權(quán)跨式套利頭寸的Gamma正值，在風(fēng)險(xiǎn)管理允許的范圍之內(nèi)，越大越好.

根據(jù)統(tǒng)計(jì),絕大部分的金融或者商品市場(chǎng)超過(guò)70%的時(shí)間都是在震蕩之中，趨勢(shì)性市場(chǎng)的機(jī)會(huì)是少之又少,短之又短。這就是說(shuō)，在市場(chǎng)中，我們有很多的時(shí)間和機(jī)會(huì)可以應(yīng)用 Gamma Scalping 這一個(gè)策略.

這樣我們就只需要解決第二個(gè)問題，也就是: 在風(fēng)險(xiǎn)管理允許的范圍之內(nèi),怎樣才能使我們的跨式套利頭寸具有更大的 Gamma值?

這一問題也好解決，根據(jù)期權(quán)價(jià)格公式, 我們知道短期期權(quán)與長(zhǎng)期期權(quán)相比，短期期權(quán)具有更高Gamma值。

請(qǐng)看下面的兩張圖。第一張圖是以5月6日，星期一,美國(guó)股票市場(chǎng)中芝商所 E Mini 標(biāo)普指數(shù)期貨(ES) 為例，顯示當(dāng)天平值期權(quán)和同一協(xié)定價(jià)格的兩天、四天、七天以及25天期權(quán)Gamma 值的對(duì)應(yīng)關(guān)系。這張圖的數(shù)據(jù)告訴我們:平值期權(quán)時(shí)間越短Gamma值越大。(本文最后會(huì)詳細(xì)介紹這幾種超短期期權(quán)的特點(diǎn))

第二張圖是以圖像的形式，顯示了隨著時(shí)間的流逝，短期和超短期平值期權(quán)Gamma 值急速上升。而同期的虛值和實(shí)值期權(quán)Gamma值趨近于零。這是一個(gè)非常重要的概念，是我們?yōu)槭裁匆鲆粋€(gè)短期平值期權(quán)跨式套利多頭的根本原因。

當(dāng)前的美國(guó)股票市場(chǎng)可能是利用 Gamma Scalping 這一策略的最好機(jī)會(huì).這是因?yàn)楣善倍嗫疹^會(huì)在目前的這一價(jià)位上反復(fù)爭(zhēng)奪陣地，等待著市場(chǎng)的明確方向。5月6日，芝加哥商品交易所又成功地推出了四個(gè)微型E-Mini 股票指數(shù)期貨。這些微型E-Mini股票指數(shù)期貨和相應(yīng)的E-Mini 股票指數(shù)期貨的關(guān)系是1：10的關(guān)系。這對(duì)于我們期權(quán)交易員來(lái)說(shuō)。是莫大的喜訊。這是因?yàn)槲覀兛梢岳梦⑿虴-Mini股票指數(shù)期貨，精確地對(duì)沖 Delta 值到小數(shù)點(diǎn)以后一位數(shù). 這在5月6日之前是沒有辦法做的。(本文最后會(huì)詳細(xì)介紹這四個(gè)微型E-Mini 指數(shù)期貨的特點(diǎn))

同時(shí)由于有了微型E Mini 股票指數(shù)期貨，我們就可以更頻繁的、小批量平衡我們的股指期權(quán)頭寸。

Gamma Scalping 這一策略是有風(fēng)險(xiǎn)的，其中最大的風(fēng)險(xiǎn)就是超短期期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)在到期前幾天，時(shí)間值會(huì)急速地下降。

美國(guó)的股票指數(shù)衍生品市場(chǎng)可能是目前世界上最成熟的股票指數(shù)衍生品市場(chǎng)。僅僅以芝加哥商品交易所(CME) 股票指數(shù)衍生品市場(chǎng)作為例子，就有數(shù)十種產(chǎn)品供大家選擇。

大家都熟悉芝加哥商品交易所 E-Mini 標(biāo)普指數(shù)期貨和E-Mini標(biāo)普指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，可能大家并不太熟悉芝加哥商品交易所同時(shí)交易三個(gè)不同到期日的 E-Mini 標(biāo)普指數(shù)超短期每周期權(quán) (Weeklyoptions)。

這三個(gè)超短期產(chǎn)品每天交易都非?；钴S, 有30個(gè)做市商, 每天二十三個(gè)小時(shí)、從不間斷地為市場(chǎng)提供流通性, 每天的交易量在不斷的增加。成為芝加哥商品交易所整個(gè)市場(chǎng)大趨勢(shì)的重要組成部分。

現(xiàn)在, 對(duì)這三個(gè)不同到期日的E-Mini 標(biāo)普指數(shù)每周期權(quán)給大家做一個(gè)簡(jiǎn)單的介紹.

第一，與 E-Mini 標(biāo)普指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)不同的是，E-Mini標(biāo)普指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)是美式期權(quán)，也就是說(shuō)期權(quán)的持有人可以隨時(shí)行權(quán)。

E-Mini 標(biāo)普指數(shù)短期每周期權(quán) (Weekly options)是歐式期權(quán)。也就是說(shuō)每周期權(quán)的持有人只能在到期日的這一天行權(quán)。

第二, 這三個(gè)短期每周期權(quán)到期日分別是每個(gè)星期一、星期三和星期五的芝加哥時(shí)間下午3點(diǎn)。

第三，這三個(gè)短期每周期權(quán)是現(xiàn)貨交接，交接產(chǎn)品為當(dāng)月的E Mini 標(biāo)普指數(shù)期貨(ES)。

每個(gè)星期一到期的E Mini 標(biāo)普指數(shù)短期每周期權(quán)交易代碼分別為:E1A, E2A, E3A, E4A。代表每個(gè)月的四個(gè)星期一的不同到期日交易；

每個(gè)星期三到期的E Mini 標(biāo)普指數(shù)短期每周期權(quán)交易代碼分別為:E1C, E2C, E3C, E4C。代表每個(gè)月的四個(gè)星期三的不同到期日交易；

每個(gè)星期五到期的E Mini 標(biāo)普指數(shù)短期每周期權(quán)交易代碼分別為EW1, EW2, EW3, EW4。代表每個(gè)月的四個(gè)星期五的不同到期日交易。

這樣,在美國(guó)的股票指數(shù)市場(chǎng)上,就出現(xiàn)了一個(gè)連續(xù)不斷的超短期(僅僅兩天) 的E Mini 標(biāo)普指數(shù)期權(quán)。

它的好處在哪里? 它的最大的好處就是期權(quán)的買方可以用最小的費(fèi)用,來(lái)獲取最大的利潤(rùn).

購(gòu)買超短期股票指數(shù)期權(quán)是指數(shù)化投資美國(guó)股票市場(chǎng)的一種辦法。現(xiàn)在對(duì)于小投資者來(lái)說(shuō)，也可以直接用芝加哥商品交易所將在5月6日推出的微型E迷你股票指數(shù)期貨來(lái)投資了。

為了便利小投資者進(jìn)行美國(guó)股票指數(shù)化投資，芝商所于五月六日同時(shí)推出四個(gè)微型E迷你指數(shù)期貨：

1.微型E迷你標(biāo)普指數(shù)期貨(MES)

2.微型E迷你那斯達(dá)克股票指數(shù)期貨(MNQ)

3.微型E迷你道瓊斯股票指數(shù)期貨(MYM)

4.微型E迷你羅素2000股票指數(shù)期貨(M2K)

這四個(gè)微型股票指數(shù)期貨的市值只有現(xiàn)在正在交易的同一內(nèi)含的指數(shù)期貨市值的十分之一。以微型E迷你標(biāo)普指數(shù)期貨(MES)作為例子。只需要用一萬(wàn)多美元，就可以掌控500個(gè)美國(guó)最大的藍(lán)籌股,這樣就更便于小投資者進(jìn)行美國(guó)股票指數(shù)化交易了。