本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

期權(quán)是金融史上人類發(fā)明的最精密的投資工具。期權(quán)的多維性給了我們幾乎無數(shù)的想象空間來設(shè)計各種不同的交易策略。

Gamma Scalping 是我們常用的期權(quán)策略之一，什么是Gamma?簡單地說, Gamma 是一個二階的期權(quán)風(fēng)險導(dǎo)數(shù)，是用來觀察標(biāo)的產(chǎn)品的價格變化與期權(quán)頭寸Delta值之間的變化關(guān)系。買期權(quán) (多頭) 時，不論是看漲、看跌，Gamma 值都是正的。賣出期權(quán)頭寸，不論是看漲、看跌，Gamma值都是負(fù)的。但Gamma 正負(fù)值的多少是一個相對比較復(fù)雜的問題。

Gamma Scalping 具體運(yùn)作很簡單：就是先建立一個平值期權(quán)跨式套利(Straddle)多頭頭寸，大家知道平值期權(quán)跨式套利多頭是市場中性(DeltaNeutral)，Gamma 正值。在建倉之后，當(dāng)標(biāo)的產(chǎn)品上下移動時，我們的頭寸的市場中性也會產(chǎn)生相應(yīng)的變化。由于Gamma 正值的作用，當(dāng)標(biāo)的產(chǎn)品上升時，我們的頭寸的市場中性就會變成市場多頭(Delta long)；當(dāng)市場下降時，我們的頭寸就會變成相對的空頭(Deltashort)。但是這個Delta 值變化的多少與快慢，是由頭寸的 Gamma量來決定的。這樣,為了繼續(xù)保持我們頭寸的市場中性，當(dāng)市場上升時，我們就要賣出期貨，以保持市場中性；當(dāng)市場下降時,我們就要買進(jìn)相應(yīng)的期貨,目的也是為了保持頭寸市場中性。也就是說，我們是在期權(quán)的保護(hù)之下，進(jìn)行期貨的高拋低吸。這就是GammaScalping這一期權(quán)策略的簡單基本原理和具體運(yùn)作。

從上面的簡單介紹當(dāng)中，我們可以看到，成功地進(jìn)行GammaScalping 這一策略的交易需要兩個基本條件: 第一, 需要市場價格的頻繁震蕩。第二，我們所建立的平值期權(quán)跨式套利頭寸的Gamma正值，在風(fēng)險管理允許的范圍之內(nèi)，越大越好.

根據(jù)統(tǒng)計,絕大部分的金融或者商品市場超過70%的時間都是在震蕩之中，趨勢性市場的機(jī)會是少之又少,短之又短。這就是說，在市場中，我們有很多的時間和機(jī)會可以應(yīng)用 Gamma Scalping 這一個策略.

這樣我們就只需要解決第二個問題，也就是: 在風(fēng)險管理允許的范圍之內(nèi),怎樣才能使我們的跨式套利頭寸具有更大的 Gamma值?

這一問題也好解決，根據(jù)期權(quán)價格公式, 我們知道短期期權(quán)與長期期權(quán)相比，短期期權(quán)具有更高Gamma值。

請看下面的兩張圖。第一張圖是以5月6日，星期一,美國股票市場中芝商所 E Mini 標(biāo)普指數(shù)期貨(ES) 為例，顯示當(dāng)天平值期權(quán)和同一協(xié)定價格的兩天、四天、七天以及25天期權(quán)Gamma 值的對應(yīng)關(guān)系。這張圖的數(shù)據(jù)告訴我們:平值期權(quán)時間越短Gamma值越大。(本文最后會詳細(xì)介紹這幾種超短期期權(quán)的特點)

第二張圖是以圖像的形式，顯示了隨著時間的流逝，短期和超短期平值期權(quán)Gamma 值急速上升。而同期的虛值和實值期權(quán)Gamma值趨近于零。這是一個非常重要的概念，是我們?yōu)槭裁匆鲆粋€短期平值期權(quán)跨式套利多頭的根本原因。

當(dāng)前的美國股票市場可能是利用 Gamma Scalping 這一策略的最好機(jī)會.這是因為股票多空頭會在目前的這一價位上反復(fù)爭奪陣地，等待著市場的明確方向。5月6日，芝加哥商品交易所又成功地推出了四個微型E-Mini 股票指數(shù)期貨。這些微型E-Mini股票指數(shù)期貨和相應(yīng)的E-Mini 股票指數(shù)期貨的關(guān)系是1：10的關(guān)系。這對于我們期權(quán)交易員來說。是莫大的喜訊。這是因為我們可以利用微型E-Mini股票指數(shù)期貨，精確地對沖 Delta 值到小數(shù)點以后一位數(shù). 這在5月6日之前是沒有辦法做的。(本文最后會詳細(xì)介紹這四個微型E-Mini 指數(shù)期貨的特點)

同時由于有了微型E Mini 股票指數(shù)期貨，我們就可以更頻繁的、小批量平衡我們的股指期權(quán)頭寸。

Gamma Scalping 這一策略是有風(fēng)險的，其中最大的風(fēng)險就是超短期期權(quán)保險費(fèi)在到期前幾天，時間值會急速地下降。

美國的股票指數(shù)衍生品市場可能是目前世界上最成熟的股票指數(shù)衍生品市場。僅僅以芝加哥商品交易所(CME) 股票指數(shù)衍生品市場作為例子，就有數(shù)十種產(chǎn)品供大家選擇。

大家都熟悉芝加哥商品交易所 E-Mini 標(biāo)普指數(shù)期貨和E-Mini標(biāo)普指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，可能大家并不太熟悉芝加哥商品交易所同時交易三個不同到期日的 E-Mini 標(biāo)普指數(shù)超短期每周期權(quán) (Weeklyoptions)。

這三個超短期產(chǎn)品每天交易都非常活躍, 有30個做市商, 每天二十三個小時、從不間斷地為市場提供流通性, 每天的交易量在不斷的增加。成為芝加哥商品交易所整個市場大趨勢的重要組成部分。

現(xiàn)在, 對這三個不同到期日的E-Mini 標(biāo)普指數(shù)每周期權(quán)給大家做一個簡單的介紹.

第一，與 E-Mini 標(biāo)普指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)不同的是，E-Mini標(biāo)普指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)是美式期權(quán)，也就是說期權(quán)的持有人可以隨時行權(quán)。

E-Mini 標(biāo)普指數(shù)短期每周期權(quán) (Weekly options)是歐式期權(quán)。也就是說每周期權(quán)的持有人只能在到期日的這一天行權(quán)。

第二, 這三個短期每周期權(quán)到期日分別是每個星期一、星期三和星期五的芝加哥時間下午3點。

第三，這三個短期每周期權(quán)是現(xiàn)貨交接，交接產(chǎn)品為當(dāng)月的E Mini 標(biāo)普指數(shù)期貨(ES)。

每個星期一到期的E Mini 標(biāo)普指數(shù)短期每周期權(quán)交易代碼分別為:E1A, E2A, E3A, E4A。代表每個月的四個星期一的不同到期日交易；

每個星期三到期的E Mini 標(biāo)普指數(shù)短期每周期權(quán)交易代碼分別為:E1C, E2C, E3C, E4C。代表每個月的四個星期三的不同到期日交易；

每個星期五到期的E Mini 標(biāo)普指數(shù)短期每周期權(quán)交易代碼分別為EW1, EW2, EW3, EW4。代表每個月的四個星期五的不同到期日交易。

這樣,在美國的股票指數(shù)市場上,就出現(xiàn)了一個連續(xù)不斷的超短期(僅僅兩天) 的E Mini 標(biāo)普指數(shù)期權(quán)。

它的好處在哪里? 它的最大的好處就是期權(quán)的買方可以用最小的費(fèi)用,來獲取最大的利潤.

購買超短期股票指數(shù)期權(quán)是指數(shù)化投資美國股票市場的一種辦法?，F(xiàn)在對于小投資者來說，也可以直接用芝加哥商品交易所將在5月6日推出的微型E迷你股票指數(shù)期貨來投資了。

為了便利小投資者進(jìn)行美國股票指數(shù)化投資，芝商所于五月六日同時推出四個微型E迷你指數(shù)期貨：

1.微型E迷你標(biāo)普指數(shù)期貨(MES)

2.微型E迷你那斯達(dá)克股票指數(shù)期貨(MNQ)

3.微型E迷你道瓊斯股票指數(shù)期貨(MYM)

4.微型E迷你羅素2000股票指數(shù)期貨(M2K)

這四個微型股票指數(shù)期貨的市值只有現(xiàn)在正在交易的同一內(nèi)含的指數(shù)期貨市值的十分之一。以微型E迷你標(biāo)普指數(shù)期貨(MES)作為例子。只需要用一萬多美元，就可以掌控500個美國最大的藍(lán)籌股,這樣就更便于小投資者進(jìn)行美國股票指數(shù)化交易了。