宏觀策略

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內(nèi)品種：焦炭升6.63%，鐵礦升5.98%，菜粕升2.96%，滬鎳升

2.95%，螺紋升2.50%，瀝青跌9.68%，PTA跌4.93%，鄭棉跌4.04%，

滬膠跌3.49%，鄭糖跌3.43%，滬深300期貨跌1.59%，上證50期貨

跌1.81%，中證500期貨跌1.42%，5年期國債跌0.08%，10年期國

債跌0.23%。

國際商品：黃金升1.06%，白銀升1.16%，銅跌1.56%，鎳升2.85%，布倫特原油跌4.87%，天然氣跌1.25%，小麥升5.27%，大豆升0.97%，瘦肉豬跌5.43%，咖啡升4.83%。

全球股市：標普500跌1.17%，德國DAX跌1.86%，富時100跌0.96%，日經(jīng)225跌0.63%，上證綜指跌1.02%，印度NIFTY升3.83%，巴西IBOVESPA升4.04%，俄羅斯RTS升1.95%。

外匯市場：美元指數(shù)跌0.39%，歐元兌美元升0.40%，100日元兌美元升0.70%，英鎊兌美元跌0.08%，澳元兌美元升0.86%，人民幣兌美元升0.26%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內(nèi)新聞：（1）中日合作推出ETF。海外新聞：（1）歐元區(qū)及歐洲主要國家公布5月PMI等數(shù)據(jù);（2）美國公布4月耐用品訂單等數(shù)據(jù)；（3）日本公布一季度GDP等數(shù)據(jù)。

中國應(yīng)不卑不亢地面對中美貿(mào)易沖突：中美貿(mào)易摩擦將會是一個漫長而又艱苦的過程。因此，中國政府應(yīng)做好短期和長期兩手準備。從短期來看，鑒于美國大選日益臨近，中國可以考慮對美國進行精準施壓。從中長期來看，我們應(yīng)堅持走對內(nèi)改革和對外開放的道路。

全球宏觀綜述：

國內(nèi)新聞：

（1） 中日合作推出ETF。5月24日，首批4只中日資管機構(gòu)合作推出的指數(shù)基金獲得發(fā)行批文，上交所與日本交易所集團此前約定的中日ETF互通合作項目(SSE-JPX ETF Connectivity Scheme)正式落地。獲批的4只指數(shù)基金中，3只都跟蹤日本資本市場旗艦指數(shù)日經(jīng)225指數(shù)，1只會跟蹤東京證券指數(shù)（TOPIX）

海外新聞：

（1） 美國公布主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)。上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)為21.1萬人（截止5月18日），較前值少0.1萬人；4月耐用品訂單(月率)初值為-2.1%，前值2.9%。

（2） 歐元區(qū)及主要國家公布相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)。歐元區(qū)5月Markit制造業(yè)PMI初值PMI47.7，前值47.9。德國4月生產(chǎn)者物價指數(shù)(月率)0.5%，前值-0.1%；第一季度季調(diào)后GDP(季率)終值為0.4%，與前值持平；第一季度未季調(diào)GDP(年率)終值為0.6%，未發(fā)生變化；5月Markit/BME制造業(yè)PMI初值44.3，較前值微跌0.1個百分點；5月IFO商業(yè)景氣指數(shù)97.9，前值99.2。法國5月Markit/CDAF制造業(yè)PMI初值50.6，較前值上漲0.6個百分點。英國4月未季調(diào)生產(chǎn)者輸出物價指數(shù)(年率)為2.1%，前值2.4%；4月未季調(diào)生產(chǎn)者輸入物價指數(shù)(年率)為3.8%，前值3.7%；4月CPI（年率）為2.1%，較前值上漲0.2個百分點；4月季調(diào)后零售銷售(月率)為0，前值1.1%；5月CBI零售銷售預(yù)期指數(shù)為7，前值23。

（3） 日本公布相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)。第一季度實際GDP(季率)初值為0.5%，與前值持平；第一季度實際GDP年化季率初值為2.1%，高于前值0.2個百分點；4月CPI為0.9，前值0.5%。

本周重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中國：4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤；5月官方制造業(yè)PMI；美國：4月個人消費支出(月率)；4月個人收入(月率); 第一季度個人消費支出物價指數(shù)(年化季率)修正值; 第一季度實際GDP(年化季率)修正值；歐元區(qū)：無；英國：無；德國：5月季調(diào)后失業(yè)率；法國：5月CPI(月率)初值；第一季度GDP(季率)終值；本周重要會議和講話：美聯(lián)儲副主席克拉里達紐約經(jīng)濟俱樂部發(fā)表講話；加拿大央行宣布利率決定等。

金融期貨

流動性：短端預(yù)計高位徘徊

觀點：在企業(yè)繳稅高峰結(jié)束以及逆回購?fù)斗胖螅现苜Y金面先緊后松。進入本周，一方面包商銀行被接管可能令資金重新?lián)男庞脝栴}，另一方面美元指數(shù)高位徘徊、人民幣接近7也會抑制政策實施的空間，結(jié)合近日地方債發(fā)行的確在放緩，以及政策刺激力度低于預(yù)期，資金面過松或是過緊的可能性均不是太大，月末預(yù)計短端利率高位徘徊。

股指：短線焦點依舊圍繞貿(mào)易爭端，中期策略繼續(xù)低吸

邏輯：上周權(quán)益市場延續(xù)弱勢震蕩，市場依舊受貿(mào)易震蕩變動而出現(xiàn)反復(fù)，資金觀望情緒濃厚。對于短線走向來看，我們認為焦點依將集中在貿(mào)易震蕩，震蕩反復(fù)的行情并不會有所改變，影響板塊則圍繞反制概念及受負面影響的行業(yè)。但中期維度來看仍可擇機布局，一是“穩(wěn)匯率”預(yù)期，匯率端令外資長期持續(xù)流出的邏輯證偽；二是羅素富時納入A股，中長線有外資支撐；三是股指期貨基差有企穩(wěn)回歸跡象，盡管有分紅因素，但也不排除后續(xù)預(yù)期并不十分悲觀。因此，操作方面延續(xù)低吸策略。

展望：弱勢震蕩

操作建議：低吸&持有

風險：1）美股崩盤；2）中美經(jīng)貿(mào)會談；3）人民幣匯率

期債：事件驅(qū)動，關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)

邏輯：市場進入5月之后，彷佛回到了去年同時期的行情。同樣是貿(mào)易摩擦帶來的避險情緒，同樣是對通貨膨脹的擔憂。我們認為，下周影響市場的因素來自于經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及風險事件的發(fā)展?？紤]到風險事件尚未有緩和的跡象，且變數(shù)較多。而5月經(jīng)濟狀況尚未有定論，建議投資者或短期博弈風險事件，或謹慎觀望為宜。

操作建議：謹慎觀望

趨勢判斷：震蕩偏強

風險：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期；2）貿(mào)易摩擦變化

外匯：央行顯露維穩(wěn)決心，市場料相對克制

邏輯：在磋商事件并未出現(xiàn)雙方相互靠攏的消息之前，疊加避險推升美元、外資擔憂不確定性而流出、年中企業(yè)集中購匯即將來襲等因素，人民幣匯率仍將承受貶值壓力。但在匯率逐步逼近此前心理關(guān)口的情況下，監(jiān)管顯露出維穩(wěn)決心（中間價強勢+官員頻繁發(fā)聲+再度宣布發(fā)行離岸央票等）。因此，在央行亮明態(tài)度之后，市場表現(xiàn)也將會相對克制。我們認為，在中美磋商傳來進一步消息之前，監(jiān)管也不愿看到匯率大幅走弱，人民幣匯率料維持橫盤格局。

展望：震蕩

風險：貿(mào)易磋商進展順利；美國經(jīng)濟大幅弱于預(yù)期；英國脫歐談判取得明顯突破

黑色建材

螺紋：需求持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)，鋼價震蕩偏強

（1）長流程鋼廠利潤繼續(xù)收縮，但整體仍然維持相對高位；電爐利潤持穩(wěn)。環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行力度有限，高爐產(chǎn)能利用率整體平穩(wěn)，預(yù)計鋼材產(chǎn)量將維持高位平穩(wěn)運行。

（2）庫存降幅繼續(xù)擴大，其中社會庫存降幅開始收窄，而鋼廠庫存則重回降勢，支撐鋼廠挺價。但螺紋總庫存已明顯高于去年農(nóng)歷歷史同期。

（3）歐美制造業(yè)PMI連續(xù)下行，拖累未來板材出口；在地產(chǎn)新開工增速尚未回落、施工節(jié)奏明顯加快情況下，建材需求至少在10月份前比較有保障。

邏輯：上周長流程利潤繼續(xù)回落，鋼材產(chǎn)量小幅攀升，預(yù)計短期將維持高位。需求端方面，地產(chǎn)開工維持高增速，疊加施工節(jié)奏加快，建筑鋼材需求延續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)，支撐鋼價震蕩偏強運行。

操作建議：回調(diào)買入與區(qū)間操作相結(jié)合

風險因素：需求季節(jié)性回落、鋼材產(chǎn)量繼續(xù)攀高、庫存去化不及預(yù)期

鐵礦：庫存持續(xù)去化，礦價延續(xù)偏強表現(xiàn)

（1）澳洲、巴西發(fā)貨量走勢分化，澳洲發(fā)貨量維持近年高位水平，巴西發(fā)貨量仍顯著低于季節(jié)性同期。巴西到港量開始下降，帶動港口庫存環(huán)比大幅下降。

（2）需求方面，長流程鋼廠利潤有所回落，但高爐開工率仍出現(xiàn)回升，本周預(yù)計高爐開工率與疏港量高位運行。

（3）鋼廠在近期上漲過程中有所補庫，目前庫存絕對量仍然略低于去年同期，但按照全年日耗的口徑來看，已經(jīng)處于正常區(qū)間，預(yù)計本周補庫驅(qū)動有所減弱。

邏輯：供應(yīng)端方面，澳洲、巴西發(fā)貨量走勢分化，巴西發(fā)貨量下降已經(jīng)開始體現(xiàn)到國內(nèi)到港量。需求端限產(chǎn)執(zhí)行較為寬松，高爐開工率大幅回升，疏港量維持高位運行。港口庫存已經(jīng)降至1.3億噸以下，且從供需兩方面預(yù)估，6月港口庫存仍將保持小幅去化走勢，支撐價格偏強表現(xiàn)。

操作建議：回調(diào)買入與區(qū)間操作相結(jié)合

風險因素：鋼材現(xiàn)貨大幅下跌、巴西復(fù)產(chǎn)進度加快

焦炭：供需兩旺，環(huán)保加強，焦炭價格震蕩偏強

信息分析：

（1）山西環(huán)保預(yù)期較強，近期環(huán)保檢查較多，實際產(chǎn)量影響有限，短期供給仍維持高位。近日，環(huán)保督查組進駐山西，山西也將向生態(tài)環(huán)境部反饋“回頭看”問題整改措施，焦炭供給不排除實質(zhì)性收縮的可能。

（2）上周焦炭庫存持續(xù)去化，從庫存結(jié)構(gòu)來看，焦化廠、鋼廠庫存繼續(xù)下降，港口庫存有企穩(wěn)跡象，高庫存壓制焦炭短期上漲高度。

（3）河北鋼廠非采暖季限產(chǎn)執(zhí)行力度偏弱，上周高爐產(chǎn)能利用率回升，焦炭需求總體穩(wěn)定，呈現(xiàn)供需兩旺格局。

（4）焦炭連續(xù)三輪提漲后，焦化利潤約250元/噸，目前較為適中，連續(xù)擴大的空間有限，后期若環(huán)保限產(chǎn)帶來的供給實質(zhì)減弱，焦化利潤或仍具備上行空間。 

邏輯：第三輪提漲基本落地，落地快于預(yù)期，焦企有意醞釀第四輪提漲。山西環(huán)保預(yù)期較強，“回頭看”問題整改措施有望出臺，近日環(huán)保檢查較多，實際產(chǎn)量影響有限，后期供給不排除實質(zhì)性收縮的可能。高爐限產(chǎn)較少，焦炭供需兩旺，庫存持續(xù)去化，基本面總體較好。預(yù)計焦炭將維持震蕩偏強。

操作建議：回調(diào)買入與區(qū)間操作相結(jié)合。 

風險因素：終端鋼材需求超預(yù)期；高爐限產(chǎn)力度加大；焦化環(huán)保力度不及預(yù)期。

焦煤：資源供給有限，焦煤價格震蕩偏強

信息分析：

（1）國內(nèi)焦煤產(chǎn)量總體已增加較多，上周焦煤產(chǎn)量有小幅下降，目前多數(shù)煤種供需穩(wěn)定，高硫主焦資源緊俏，由于煤礦安全監(jiān)管趨嚴，供給增量較為有限。

（2）進口煤方面，澳煤可以進口，但通關(guān)時間仍較長，通關(guān)時間仍在30天以上；蒙煤進口量小幅下降，甘其毛都日通關(guān)量維持在700-800車。

（3）庫存來看，焦煤總庫存回升，需求來看，下游焦化廠維持較高的產(chǎn)能利用率，焦煤需求平穩(wěn)。焦企提漲落地后，采購積極性增加，焦煤價格穩(wěn)中有漲，受自身供給及產(chǎn)業(yè)鏈帶動綜合影響，預(yù)計現(xiàn)貨將偏穩(wěn)偏強運行，期貨將震蕩偏強。

邏輯：高硫主焦、肥煤價格上漲。國內(nèi)煤礦監(jiān)管趨嚴，產(chǎn)量受限，加之進口總量控制，供給端增量有限，資源相對緊俏。下游焦爐開工率維持高位，焦煤需求總體穩(wěn)定。受益于焦炭提漲落地，焦煤價格跟漲，加之自身供應(yīng)偏少，基本面較好。預(yù)計短期焦煤現(xiàn)貨價穩(wěn)中有漲，期貨價格將震蕩偏強。

操作建議：回調(diào)買入與區(qū)間操作相結(jié)合。

風險因素：煤礦增產(chǎn)、進口放松、終端鋼材需求走弱。

動力煤：需求疲軟助推庫存累積，市場重心下移

邏輯：

1、通過市場分析，我們可以看到，無論供給端還是需求端，今年以來基本都是處于偏弱的狀態(tài)。供給端導致的總量減少與結(jié)構(gòu)性短缺，支撐了價格的底部，更推漲了市場的樂觀情緒；最大消費端的電廠，持續(xù)處于低迷狀態(tài)，更是起到了明顯的頂部壓制作用。

2、如今夏季已至，但天氣尚未進入大面積炎熱的狀態(tài)，空調(diào)等民用電增量無法出現(xiàn)質(zhì)的突破，日耗在新能源的替代下難有起色；然而時下庫存已高，自然也就不存在迎峰補庫或者提前庫存的市場操作，至少在6月中下旬民用電大幅增量之前，去庫存在一定的難度。而持續(xù)了4個月之久的產(chǎn)地安全檢查卻存在放松的可能，同時坑口存在降價的預(yù)期與空間，價格底部支撐下移。

3、但進入6月底7月初，民用電增量大幅增加，屆時即便水電高發(fā)，同樣遠超出水電的能力，火電旺季到來，去庫存進程開始。為時兩個月的高日耗旺季同時需要增加市場采購以維持電廠安全常備庫存，而即將到來的“70周年大慶”也可能再次使得供給端產(chǎn)出受限，春季以來的低供給弱需求將可能向低供給高需求轉(zhuǎn)化，供需雙方共振驅(qū)動下，市場可能提前企穩(wěn)反彈，價格頂部可能較為可觀。

投資策略：區(qū)間操作。

風險因素：庫存高位維持、產(chǎn)區(qū)復(fù)工超預(yù)期（下行風險）；產(chǎn)區(qū)復(fù)工不及預(yù)期、宏觀需求超預(yù)期（上行風險）。

玻璃：庫存再度反彈，玻璃或震蕩偏弱

邏輯：在近期現(xiàn)貨價格提漲后，玻璃企業(yè)出庫有所放緩。從庫存數(shù)據(jù)來看，前期去庫較快的華北、華東等地，去庫速度均有所放緩。在絕對庫存較高的情況下，多數(shù)企業(yè)價格開始出現(xiàn)松動，以增加出庫為主。目前生產(chǎn)線庫存再次反彈，疊加本周仍有荊州億鈞二線等產(chǎn)線點火投產(chǎn)，供給有望繼續(xù)增加，短期來看玻璃價格仍有較大的回調(diào)風險。

操作建議：逢高賣出，區(qū)間操作。

風險因素：需求大幅啟動、房地產(chǎn)政策松動

硅鐵：鋼招數(shù)量或有提升，硅鐵或震蕩為主

邏輯：當前在鋼材供需兩旺的情況下，高爐和電爐開工率均不斷攀升。在多數(shù)鋼廠上個月鋼招增量不大的情況下，預(yù)計本周開始的6月招標在量上或有提升。但由于當前硅鐵供給處于高位，預(yù)計需求拉動對價格提升有限。目前交割庫存臨近釋放，在現(xiàn)貨價格繼續(xù)走跌前，期價或震蕩為主。 

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：鋼價持續(xù)堅挺，鋼廠高爐開工率維持高位（上行風險）；產(chǎn)量依然高位，原料和鋼材價格下跌（下行風險）。

硅錳：錳礦庫存繼續(xù)攀升，錳硅或震蕩偏弱

邏輯：上周港口錳礦庫存再次大幅攀升，給錳礦價格的下跌繼續(xù)增加驅(qū)動力。目前由于錳礦價格的下跌硅錳毛利已大幅擴張，而賣出套保也有了較大的利潤空間。在當前硅錳供給不斷攀升，錳礦價格仍有較高下跌可能的情況下，即將開始的鋼招價格或繼續(xù)下降，而期價或震蕩偏弱對此預(yù)期進行反映。 

操作建議：逢高賣出，區(qū)間操作。

風險因素：鋼廠高爐開工維持高位，礦價止跌回升。

能源化工

原油：地緣平復(fù)宏觀走弱，單邊下行月差上行

邏輯：上周油價大幅下行。1. 現(xiàn)狀分析：目前地緣與金融因素與去年十月略相似，區(qū)別在于供需。地緣端，十月伊朗原油出口制裁預(yù)期落空，目前美伊地緣沖突預(yù)期先起后落。金融端，十月美股大幅轉(zhuǎn)弱，宏觀預(yù)期悲觀；目前中美股市回調(diào)，貿(mào)易沖突升級。供需端，十月增產(chǎn)補缺，跟隨需求淡季，目前超額減產(chǎn)，跟隨需求旺季。金融地緣施壓單邊油價回落，供需向好支撐月差大幅上行。2. 展望后市：1）地緣沖突風險短期回落，中期影響依舊向上。伊朗和委內(nèi)瑞拉制裁導致原油產(chǎn)量出口大幅下行，短期難見緩解。2）短期美國存在累庫壓力，中期供需驅(qū)動維持向上。三季度若歐佩克維持超額減產(chǎn)，疊加全球油品需求旺季，提供較強基本面支撐。3）金融系統(tǒng)風險壓力向下。若中美沖突升級對全球經(jīng)濟造成實質(zhì)影響，將對美油造成來自金融端的系統(tǒng)性壓力。 3. 策略邏輯：單邊暫時觀望：等待地緣溢價修復(fù)及金融壓力調(diào)整到位。2）布油月差多單續(xù)持：需求旺季來臨，支撐中期月差。3）跨區(qū)價差多單持有：累庫來自美國，減產(chǎn)來自非美。

策略建議：Brent 1908-1912 月差多單續(xù)持; Brent-WTI價差多單續(xù)持

瀝青：原油大跌馬瑞激增瀝青遭重創(chuàng)，超跌概率較大

邏輯：當周原油大跌疊加六月馬瑞激增施壓瀝青主力合約，瀝青-WTI價差跌至今年一月以來的低位，五月庫存增速放緩，環(huán)比四月需求好轉(zhuǎn)，基本面并未嚴重惡化背景下瀝青遠月崩塌，大跌過度反映了原油大跌、四月瀝青需求下滑等因素，一旦以上因素被證偽瀝青有望迎來強勢反彈，瀝青-WTI價差向上修復(fù)空間很大。

操作策略：逢低多，多Bu-WTI

風險因素：下行風險：持續(xù)時間長的大范圍降雨，煉廠檢修大降

燃料油：原油大跌拖累燃油，需求仍向好

邏輯：當周原油大跌后燃料油遠期曲線更加陡峭，近期新加坡380貼水、裂解價差觸底反彈，三地庫存環(huán)比下降或代表燃料油需求逐漸恢復(fù)。四月燃料油供應(yīng)總體呈現(xiàn)下降態(tài)勢（俄羅斯、中東各國），但同時新加坡燃料油銷量下滑，結(jié)合BDI指數(shù)年內(nèi)新高，未來需求好轉(zhuǎn)供應(yīng)持續(xù)下降是大概率事件，燃料油裂解價差低位具備一定的反彈驅(qū)動。

操作策略：多Fu-Brent價差

風險因素：下行風險：原油大幅下跌，新加坡到港船貨增加

甲醇：價差壓力減弱，短期偏空謹慎

邏輯：上周甲醇價格沖高回落，周五夜盤有所企穩(wěn)，近期回調(diào)主要是補庫存階段性轉(zhuǎn)弱導致現(xiàn)貨轉(zhuǎn)弱，進而導致基差壓力釋放，且周邊品種大幅轉(zhuǎn)弱，進而導致價格出現(xiàn)回調(diào)，后市去看，考慮到甲醇現(xiàn)貨面壓力并不大，基差縮窄后或存支撐，且2300附近仍存在成本支撐，因此我們認為繼續(xù)回調(diào)的驅(qū)動和空間都有限，而中長期去看，主要驅(qū)動或來自于烯烴端，仍要關(guān)注烯烴新產(chǎn)能釋放帶來的間接壓力。整體而言，短期甲醇下行空間有限，整體仍維持底部震蕩走勢，中長期主要關(guān)注MTO裝置動態(tài)。

操作策略：謹慎偏空，關(guān)注現(xiàn)貨走勢和MTO新產(chǎn)能動態(tài)。

下跌風險：原油繼續(xù)大跌、MEG和PP都超預(yù)期大跌

LLDPE：供需再改善空間有限，關(guān)注矛盾是否再度積累

邏輯：上周LLDPE期貨呈現(xiàn)“反彈——二次探底”的走勢，反彈驅(qū)動主要來自于價格觸及下方支撐后中下游集中補庫，旋即二次探底的原因則是經(jīng)濟內(nèi)憂外困且預(yù)期仍偏悲觀的情況下補庫需求并不具備持續(xù)性。展望后市，我們認為中下游需求在集中補庫之后將再度回歸平淡，供應(yīng)端雖然進口到港減少還會持續(xù)一段時間，國內(nèi)檢修裝置卻將陸續(xù)開車，因此供需再改善的空間非常有限?？紤]到顯現(xiàn)庫存壓力已大幅下降，上周價格的二次探底也已部分反映上述悲觀預(yù)期，我們判斷LLDPE價格立即再破位向下的動能還不是很充足，但中線而言，若需求無法有效改觀，矛盾仍有再度積累的潛力。下方支撐7400，上方壓力8000。

操作策略：L9-1正套平倉；多L09空PP01套利繼續(xù)持有。

風險因素：

上行風險：進口壓力減輕、中美貿(mào)易談判轉(zhuǎn)暖

下行風險：貿(mào)易戰(zhàn)對經(jīng)濟拖累超預(yù)期

PP：供需壓力或再度積累，中線價格難言見底

邏輯：上周PP期貨呈現(xiàn)“反彈——二次探底”的走勢，反彈驅(qū)動主要來自于價格觸及下方支撐后中下游集中補庫，旋即二次探底的原因則是經(jīng)濟內(nèi)憂外困且預(yù)期仍偏悲觀的情況下補庫需求并不具備持續(xù)性。展望后市，檢修裝置重啟即將帶動國內(nèi)供應(yīng)回升，而下游需求在上周集中補庫后大概率將回歸平淡，考慮到出口窗口可能因外盤裝置重啟而下移，目前價格難言見底，震蕩后重心或繼續(xù)向下。支撐位7850，壓力位8400。

操作策略：單邊等待反彈做空機會，跨期PP 9-1反套入場。

風險因素：

上行風險：年初貨幣寬松效果顯現(xiàn)，下游需求仍具韌性、中美談判轉(zhuǎn)暖

下行風險：貿(mào)易戰(zhàn)對經(jīng)濟拖累超預(yù)期、新裝置投產(chǎn)順利

PTA：油價下挫疊加聚酯開工走低，PTA弱勢震蕩

邏輯：目前油價的下挫將是成本端的主要偏空誘因。同時，短期PTA供需正朝著寬松的方向發(fā)展。雖然供需拐點未到，但市場偏空心態(tài)較嚴重，對PTA價格將形成較大的上行壓力。PTA短期走勢延續(xù)弱勢震蕩的概率較大。

操作策略：觀望

利多因素：原油價格大幅上漲，PX、PTA供應(yīng)量大減，聚酯需求超預(yù)期。

乙二醇：實質(zhì)利多有限，乙二醇反彈空間或有限

邏輯：上周，乙二醇觸底反彈，但在供需寬松格局未有實質(zhì)性改善前，短期反彈動力不足，而油價的走低也產(chǎn)生一定拖累，令上行空間或較有限。

操作策略：觀望。長期思路暫維持反彈空。

利多因素：油價大幅走高，下游需求淡季不淡，乙二醇庫存大幅下降。

紙漿：淡季來臨，降價節(jié)奏決定短期跌速

邏輯：進口端，由于3月后針闊葉內(nèi)外價差轉(zhuǎn)負，后期進口量將會在6、7月持續(xù)降低。需求端，以利潤考慮的生活紙開工將維持高位，但文化紙端進入淡季。以前2年的淡旺季數(shù)據(jù)看，市場對進口木漿的消耗將會出現(xiàn)明顯的下滑。因此后期紙漿近進入供需兩弱的格局，對行情不存在向上拉動能力。市場主要的向下驅(qū)動來自庫存高位的貿(mào)易商去庫行為。主動降價迫使價格在弱需求情況下快速下跌，而外商報價下調(diào)后打開國內(nèi)的現(xiàn)貨的下行空間。預(yù)計紙漿仍將以下行為主。盤面看，由于持續(xù)的下跌，技術(shù)端超跌較為明顯，但現(xiàn)貨給與的反彈空間不足。操作端，背靠10日均線交易，突破止損。

操作策略：偏空交易，突破10日均線止損。

風險因素：

利多風險：紙廠加速提價及原料采購；宏觀氛圍好轉(zhuǎn)。

PVC：最景氣時期以至，供需格局或致近強遠弱

邏輯：供應(yīng)端的檢修上周達到高峰，整體的減量也到達高位水平。目前看，無論是安全事故導致的行業(yè)檢修增多或是短修變長修的情況也都在這一個月內(nèi)已經(jīng)充分反映，均能從檢修計劃上看出。需求端旺季逐步離去，下游開工出現(xiàn)了逐步下行的跡象，下游的庫存消化也在近3周出現(xiàn)反復(fù)，沒有5月前的順暢。因此，供需總結(jié)來看當前屬于供需最好（供縮需高）的時期，但預(yù)期后期將會出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱。另一方面，進口端沖擊或逐步到來。因此，供需預(yù)期存在走弱，但短期的供應(yīng)量偏低情況使得現(xiàn)貨較為堅挺，形成期貨端的近強遠弱格局。階段趨勢方面看，PVC技術(shù)上出現(xiàn)破位跡象，震蕩走弱態(tài)勢明顯，預(yù)計本周將維持震蕩偏弱格局，難有大波段的趨勢行情。下方支撐6700，上方壓力6950。

操作策略：單邊交易在6700-6950區(qū)間交易。9-1套利擇機離場。

風險因素：

利多因素：貿(mào)易談判有進展，金融市場風偏提高?；な鹿屎罄m(xù)處理強度加大。

利空因素：下游開工的快速回落。新增裝置的投產(chǎn)。宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

有色金屬

銅:去庫存疊加人民幣回升，銅價或由小幅反彈。

邏輯：市場情緒修復(fù)，銅價或有反彈。整體來看，中美貿(mào)易分歧傳導到下游企業(yè)，引發(fā)市場悲觀情緒，美元沖高回落；宏觀面上，銀保監(jiān)郭主席強調(diào)人民幣做空的風險，恐將引發(fā)人民幣的一波反彈升值。微觀層面，智利國有銅礦未來兩年產(chǎn)量將下跌40%，非洲方面贊比亞銅礦再度減產(chǎn)等均對后期銅精礦供應(yīng)帶來影響。另下周關(guān)注：國內(nèi)逆周期經(jīng)濟調(diào)控也將為銅消耗方面提供一定增長量，精銅庫存仍將保持繼續(xù)去庫存態(tài)勢。而近期隨價格回調(diào)后，市場情緒有所釋放，下游陸續(xù)進場采購低價貨源。技術(shù)圖形上來，倫銅日線觸及低位后快速回升形成2連陽，日線MACD綠柱繼續(xù)收窄，周線綠柱擴大，連收6根陰線，日線在底部繼續(xù)磨底消化利空，或有小幅反彈，預(yù)計倫銅波動區(qū)間在5950-6150美元/噸。

操作上，嘗試進場輕倉買入。

風險因素：美元回升、人民幣貶值

鋁： 經(jīng)濟增長前景不佳，鋁價高價震蕩

邏輯：宏觀方面，中美貿(mào)易爭端在美國對華企業(yè)制裁方面有升級的態(tài)勢，歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)并不樂觀，英國首相May辭職，貿(mào)易環(huán)境的惡化及歐洲經(jīng)濟疲弱狀態(tài)對全球經(jīng)濟增長和市場風險偏好構(gòu)成抑制。行業(yè)基本面上，原料端由于海德魯320萬噸氧化鋁復(fù)產(chǎn)程序打通以及中國山西省環(huán)保事件的處理持續(xù)時間快于市場此前預(yù)估，氧化鋁陷入短期貨物偏緊和遠期供應(yīng)充分的博弈中，價格上漲動力減弱。這也意味著此輪鋁價來自原料端上漲的成本驅(qū)動弱化，回到低產(chǎn)出與旺季錯配，現(xiàn)貨去庫持續(xù)的現(xiàn)實中，保持相對較好的局面。但是，鑒于對未來經(jīng)濟增長的不確定性，鋁缺乏推升價格上漲的動力，陷入震蕩的局面?？梢钥紤]用作多頭配置，與板塊中下行確定性較好的鋅，形成對沖頭寸。

操作建議：14000-14300區(qū)間操作。

鉛：供需兩弱格局難改，短期鉛價或低位震蕩

邏輯：目前來看，年中財報預(yù)期略有顯現(xiàn)，鉛蓄電池企業(yè)開工率小幅回升，但整體鉛消費疲弱態(tài)勢難改。供應(yīng)方面，本周江西地區(qū)再生鉛環(huán)保影響或減弱，不過由于冶煉利潤維保，預(yù)計整體開工回升幅度也不大。而后期進口鉛流入或增加，將一定程度加大國內(nèi)供應(yīng)?？偟膩砜矗瑖鴥?nèi)鉛供需兩弱格局或難改，經(jīng)過前期持續(xù)下調(diào)后，鉛價抗跌性顯現(xiàn)，預(yù)計短期或低位震蕩。

操作建議：暫時觀望

風險因素：美元指數(shù)大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鋅：關(guān)注中美貿(mào)易動態(tài)，中期鋅價下行趨勢有望延續(xù)

邏輯：基于5、6月國內(nèi)鋅供需格局轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，短期國內(nèi)鋅錠社會庫存去化節(jié)奏有望放緩，并有轉(zhuǎn)為累庫可能。此外，后期 LME鋅進一步交倉預(yù)期仍較強，LME庫存支撐已轉(zhuǎn)弱。宏觀方面，目前繼續(xù)重點關(guān)注中美貿(mào)易摩擦的進展動態(tài)?？偟膩砜?，供需格局轉(zhuǎn)弱下，中期鋅價下行趨勢有望延續(xù)。

操作建議：空單持有；買鋁賣鋅，買銅賣鋅

風險因素：美元指數(shù)大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鎳：印尼騷亂擾動，期鎳大幅拉升。

邏輯：上周進口盈利空間關(guān)閉，鎳鐵廠供應(yīng)進程持續(xù)。而需求端方面，不銹鋼本周價格又出現(xiàn)了無力暗跌情況，周五受到鎳價刺激有所情緒好轉(zhuǎn)，需要繼續(xù)關(guān)注持續(xù)性。上周期鎳出現(xiàn)巨大波動與拉升，并且受到消息面影響極大，下周初勢必會有價格反復(fù)，而之后的方向則要關(guān)注下游不銹鋼需求會不會因為這種無法預(yù)料的事情而出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，操作上建議繼續(xù)維持短線操作。

風險因素：宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，黑色系價格大幅回落

貴金屬：中美紛爭避險提升，貴金屬震蕩偏強 。

邏輯：美國政府內(nèi)部再傳彈劾聲音，特朗普與民主黨在調(diào)查總統(tǒng)問題上對峙升級，要求立即停止調(diào)查。美元隨即新高后回落，同時中美貿(mào)易爭端對經(jīng)濟負面影響可能性增加也加大貨幣刺激預(yù)期。且美國通脹疲弱，導致美政府高官希望美聯(lián)儲采取降息政策，以加大經(jīng)濟擴張力度。美國財政刺激逐步消退，金融市場在美聯(lián)儲加息放緩的預(yù)期下再次來到短期頂部。結(jié)合庫存增加消費增速下滑，促使避險情緒積聚美元回落，利好貴金屬。

操作建議：偏多操作

風險因素：

上行風險：歐央行提前結(jié)束量化寬松，開啟貨幣政策正?；?/p>

下行風險：美國就業(yè)及通脹大幅改善，鮑威爾釋放持續(xù)加息預(yù)期

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕：美豆播種不順疊加端午需求，蛋白粕料延續(xù)強勢

邏輯：美豆播種進度偏慢助力外盤期價筑底，國內(nèi)蛋白粕表現(xiàn)強勢，短期或延續(xù)反彈走勢。中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，中加關(guān)系仍緊張，中國對美豆進口量、對加菜籽進口量預(yù)計仍保持低位。下游需求受非洲豬瘟影響預(yù)計下降，但魚類養(yǎng)殖相對利多粕類價格。預(yù)計蛋白粕短期仍維持強勢。

操作建議：逢低布局多單，多單續(xù)持。

風險因素：中美貿(mào)易談判好轉(zhuǎn)，利空粕類市場。

油脂：國內(nèi)棕櫚油消費預(yù)計改善，油脂價格維持底部震蕩

邏輯：國際市場，5月馬棕出口預(yù)計向好，產(chǎn)量下降，庫存或繼續(xù)下滑，利多油脂市場。

國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，豆油菜油庫存增加，棕櫚油庫存小幅下降，油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費，油脂消費處于淡季，棕油市場冷清，豆油成交相對較好。綜上，中美、中加貿(mào)易關(guān)系仍存不確定性，利多油脂市場，但油脂供應(yīng)壓力仍較大，預(yù)計近期棕油、豆油價格維持底部震蕩，菜油價格震蕩偏強。

操作建議：觀望

風險因素：原油價格大幅下跌，拖累油脂價格。

白糖：近月難深跌，遠月難上漲

邏輯：上周，外盤原糖維持低位震蕩；上周，鄭糖大幅下跌；上周，巴西Unica稱中國在2020年5月份前將取消配額外關(guān)稅，引發(fā)市場大跌，遠月跌幅明顯，因進口成本將大幅下降，但目前中國相關(guān)部門沒有對此表態(tài)。南方甘蔗壓榨進入尾聲，產(chǎn)量預(yù)計在1070萬噸左右，與糖協(xié)前期預(yù)估一致。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，加重了市場分歧。5月22日后，配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計后期食糖進口量加大。我們認為，后期預(yù)計產(chǎn)銷情況仍要偏快，近月難有深調(diào)，遠月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有上漲。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤已經(jīng)打開；巴西方面，新榨季開始，產(chǎn)糖量預(yù)計有所增加；印度生產(chǎn)進度較快，產(chǎn)量或高于預(yù)期，但要關(guān)注印度出口情況；泰國產(chǎn)糖量同比仍增。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：遠月偏空

操作建議：逢高空5月，套利建議1-5正套

風險因素：關(guān)稅政策變化、極端氣候、走私嚴控導致供應(yīng)下降

棉花：中美經(jīng)貿(mào)擔憂暫穩(wěn) 鄭棉或超跌反彈

邏輯：國際方面，中美經(jīng)貿(mào)前景不確定疊加新年度美棉期末庫存增加預(yù)期，美棉主力合約跌破70美分，近期跌勢暫緩。印度國內(nèi)棉價震蕩偏弱，USDA預(yù)計印度新年度棉花增產(chǎn)。

國內(nèi)方面，儲備棉輪出持續(xù)進行，第三周成交率提升，第四周底價或下調(diào)約150元/噸。中國增發(fā)進口配額及儲備棉輪出安排，年度內(nèi)國內(nèi)棉花供應(yīng)充裕。棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)跌幅收窄，紗線價格補跌；鄭棉注冊倉單性價比提升，流出加速。

綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強烈，消費端存在不確定性，棉市向上難有趨勢性行情。短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)擔憂暫穩(wěn)，現(xiàn)貨棉跌勢減緩，儲備棉輪出底價下調(diào)幅度收窄，鄭棉超跌，倉單棉流出加速，鄭棉或超跌反彈走勢。關(guān)注儲備棉競拍及新棉生長情況，關(guān)注下方買盤支撐。

行情展望：震蕩

操作建議：觀望

風險因素：中國棉花調(diào)控政策，經(jīng)貿(mào)前景，匯率

生豬:疫苗研制新進展，不改變年內(nèi)供需缺口

邏輯：供給端，當前出欄生豬已開始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應(yīng)量明顯下降。需求端，當前消費偏弱，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部加強屠宰環(huán)節(jié)檢測要求或影響短期屠宰收豬進度?？傮w上，供需均降，供應(yīng)下降幅度更大，在近期價格橫盤調(diào)整之后，預(yù)計后市將繼續(xù)上漲。

行情展望：震蕩偏強

風險因素：豬肉疫情影響消費、增加進口國外畜產(chǎn)品。

雞蛋： 保持多頭思路，回調(diào)即買入時機

邏輯：供應(yīng)方面，春節(jié)前后補欄青年雞陸續(xù)進入開產(chǎn)期，且當前待淘雞偏少，后市在產(chǎn)蛋雞存欄量將逐漸增加，雞蛋供應(yīng)短期回升。需求方面，當前需求偏弱，但豬價偏高對沖需求不利影響?？傮w來看，近期現(xiàn)貨價格存在調(diào)整可能，但中長期將繼續(xù)上漲。09合約短期震蕩，中長期受豬價上漲催化影響，預(yù)計保持強勢。供需基本面之外，需要關(guān)注禽流感疫情發(fā)展，若大范圍禽流感疫情爆發(fā)，會對消費產(chǎn)生不利影響，打壓蛋價。

操作建議：09合約維持偏多思路

行情展望：震蕩偏強

風險因素：禽流感導致消費疲軟，前期補欄蛋雞苗數(shù)量不及預(yù)期。

蘋果：產(chǎn)區(qū)坐果情況低于預(yù)期，期價或維持高位運行

邏輯：上周主力期價大幅拉漲，原因主要為：一是陜西部分產(chǎn)區(qū)受去年落葉病影響，今年坐果不佳，山東產(chǎn)區(qū)同樣出現(xiàn)坐果不佳的現(xiàn)象，市場擔憂再起；二是現(xiàn)貨持續(xù)上漲，市場認為在舊季蘋果高位的情況下，新季蘋果開秤價難以大幅下跌。關(guān)于產(chǎn)量方面，目前市場各機構(gòu)預(yù)期差異較大，我們預(yù)估今年產(chǎn)量或低于2017年，高于2018年，后期仍需套袋期結(jié)束從套袋量去進行估計；開秤價方面，蘋果期貨的上市已經(jīng)使得產(chǎn)業(yè)信息相對透明，從去年開秤價反映減產(chǎn)預(yù)期看，今年開秤價或難脫離基本面，但考慮舊果價高，上市初期果農(nóng)貨仍有惜售挺價心態(tài)，后期隨著柑橘等水果的豐產(chǎn)上市，價格或逐漸回落。綜上，我們認為當前基本面等存在階段性支撐，套袋結(jié)束前，期價或維持高位運行。套袋期數(shù)據(jù)至關(guān)重要，關(guān)注后期套袋情況。

操作建議：觀望

風險因素：天氣、政策因素

玉米：臨儲拍賣雙高提振市場，期價或延續(xù)震蕩偏強運行

邏輯：供應(yīng)端，基層售糧結(jié)束，當前市場糧源供應(yīng)主要為貿(mào)易商存貨及臨儲拍賣糧源，貿(mào)易戰(zhàn)加劇背景下，貿(mào)易商有挺價意愿，現(xiàn)貨價格偏強運行，臨儲周拍賣量較去年減半，市場參拍積極，高成交率及高溢價均對市場有較強的提振。需求端，豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，短期難有改善，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，前期悲觀預(yù)期有所緩解，但近期豬瘟疫情再度頻發(fā)，或再度引發(fā)市場關(guān)注需求端情況。深加工方面，行業(yè)開機率維持相對高位，但加工利潤下滑，邊際提振效應(yīng)下降。政策方面：中美貿(mào)易政策再起波瀾，進口放開預(yù)期打消，市場擔心最大的不確定性因素落地，底部形成堅實支撐。此外草地貪夜蛾在南方肆虐，引起農(nóng)業(yè)部高度關(guān)注，目前尚無登記防治藥物，關(guān)注蔓延區(qū)域及其對糧食產(chǎn)量的影響。綜上，政策提振疊加供需關(guān)系較前期有所改善，期價或維持震蕩偏強運行。淀粉或隨玉米波動。

操作建議：偏多思路

風險因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、臨儲拍賣政策、天氣