從四月初至今，滬鋅持續(xù)了近兩個(gè)月的弱勢(shì)行情，價(jià)格自4月初的23280元/噸跌至近期的20000元/噸附近。從一季度的“寬幅振蕩”到近段時(shí)間的“急轉(zhuǎn)直下”，鋅價(jià)發(fā)生了什么？這種跌勢(shì)還會(huì)繼續(xù)嗎？

礦端供應(yīng)整體寬松 冶煉瓶頸明顯突破“目前礦端寬松已成不爭(zhēng)事實(shí)，并且自5月份天氣回暖后，內(nèi)蒙古、新疆以及西藏等地區(qū)的部分礦山產(chǎn)量逐漸進(jìn)入放量階段，冶煉廠原料供應(yīng)呈現(xiàn)寬松狀態(tài)?！币坏缕谪浄治鰩熇钍ズf(shuō)道。

對(duì)此，魯證期貨分析師劉世杰向記者表示，目前國(guó)內(nèi)礦端供應(yīng)寬松從加工費(fèi)上就可見(jiàn)一斑，較高的利潤(rùn)刺激煉廠恢復(fù)生產(chǎn)積極性，精鋅供應(yīng)瓶頸也有明顯的突破。據(jù)了解，4月國(guó)內(nèi)煉廠開(kāi)工率達(dá)75.8%，同比和環(huán)比都有所增長(zhǎng)。同時(shí)，SMM數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)5月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量較4月份環(huán)比增加2.45萬(wàn)噸至48.56萬(wàn)噸，同比增加14.75%，環(huán)比增加5.3%。

李圣函告訴記者，盡管近兩年以株冶為代表的國(guó)內(nèi)大型冶煉廠存在環(huán)保、搬遷、設(shè)備檢修更換等諸多冶煉瓶頸，國(guó)內(nèi)從礦端寬松傳導(dǎo)至冶煉端鋅錠產(chǎn)量的改善一直不理想，但伴隨著高利潤(rùn)的誘惑，冶煉企業(yè)正快馬加鞭抓緊復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。由于目前加工費(fèi)持續(xù)處于高位，冶煉廠實(shí)際加工費(fèi)基本已經(jīng)超過(guò)7000元/噸，煉廠實(shí)際利潤(rùn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出近5年的利潤(rùn)水平。

“在此情況下，國(guó)內(nèi)精煉鋅冶煉瓶頸的故事似乎隨著株冶水口山新廠投料生產(chǎn)以及漢中鋅業(yè)開(kāi)始復(fù)產(chǎn)而接近尾聲?！睎|證期貨分析師張丹旭表示，在場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)計(jì)，2019年國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠精煉鋅較去年增約40萬(wàn)噸至570萬(wàn)噸附近，增速約7%。如果達(dá)到這個(gè)水平，今年國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量將是7年來(lái)最多的一年。

但她認(rèn)為，目前預(yù)估的40萬(wàn)噸增量可能并不會(huì)達(dá)到，供應(yīng)端增長(zhǎng)或許遠(yuǎn)沒(méi)有想象的那么樂(lè)觀。主要原因在于，國(guó)內(nèi)煉廠從重啟產(chǎn)線或新開(kāi)產(chǎn)線到投料可正常生產(chǎn)之前，需要約3個(gè)月到一年的調(diào)試爬產(chǎn)期。期間，有兩個(gè)問(wèn)題需要考慮：一是調(diào)試過(guò)程中產(chǎn)量并非一次性達(dá)產(chǎn)，而是逐步增多至達(dá)產(chǎn)；二是調(diào)試過(guò)程中的產(chǎn)成品可能是殘次品，無(wú)法進(jìn)入市場(chǎng)流通。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化緩慢 LME頻現(xiàn)交倉(cāng)行為“今年春節(jié)以來(lái)，極低的LME鋅庫(kù)存造成了鋅價(jià)的大幅攀升，LME3鋅一度上漲25.55%，滬鋅指數(shù)亦上漲逾17%?！眲⑹澜苷f(shuō)道。

而從4月初開(kāi)始，全球精鋅庫(kù)存逐漸增加，LME連續(xù)出現(xiàn)大筆交倉(cāng)現(xiàn)象，造成期鋅價(jià)格快速回落。截至5月23日，滬鋅主力1907合約創(chuàng)春節(jié)以來(lái)新低至20000元/噸，降幅近11%。

李圣函表示，春節(jié)過(guò)后伴隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)回歸，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存出現(xiàn)去化，目前較3月15日高點(diǎn)去庫(kù)約8萬(wàn)噸，但與前兩年數(shù)據(jù)相比較，今年去庫(kù)速度明顯趨緩。

同時(shí)，近期LME出現(xiàn)多次大規(guī)模交倉(cāng)，一個(gè)月內(nèi)庫(kù)存增長(zhǎng)4萬(wàn)多噸。但她表示，目前升水仍維持高位，說(shuō)明當(dāng)下LME庫(kù)存仍處于歷史低位。強(qiáng)back結(jié)構(gòu)顯示現(xiàn)階段海外供需緊張關(guān)系仍存，因此并排除后期海外出現(xiàn)擠升水現(xiàn)象。

此外，由于今年國(guó)內(nèi)鋅錠進(jìn)口虧損一路擴(kuò)大，上海保稅區(qū)庫(kù)存小幅累積。她預(yù)計(jì)，短期內(nèi)保稅區(qū)庫(kù)存依舊難以流入國(guó)內(nèi)，鋅錠進(jìn)口量或仍處于一個(gè)較低水平。如果LME鋅交倉(cāng)動(dòng)作繼續(xù)擴(kuò)大，或推動(dòng)滬倫比值修復(fù)，鋅進(jìn)口虧損有望收窄，國(guó)外及保稅區(qū)鋅流入國(guó)內(nèi)的可能性增加，從而加大國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)壓力。

張丹旭表示，整體來(lái)看，盡管目前社會(huì)庫(kù)存和LME庫(kù)存都在累積，但由于前兩年國(guó)內(nèi)外減產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)緊縮，同時(shí)中國(guó)消費(fèi)大增的情況下，國(guó)內(nèi)從海外加大進(jìn)口鋅錠量大幅消耗了國(guó)內(nèi)外隱性庫(kù)存。因此，即便現(xiàn)在國(guó)內(nèi)三地社會(huì)庫(kù)存已經(jīng)超過(guò)2017年及2018年同期，但其隱性庫(kù)存量可能遠(yuǎn)小于那個(gè)時(shí)候。

下游開(kāi)工未及預(yù)期 終端消費(fèi)呈現(xiàn)疲軟

劉世杰向記者表示，今年傳統(tǒng)消費(fèi)旺季延后。一般而言，傳統(tǒng)3—4月為鋅下游的開(kāi)工旺季。但4月份，在鋅消費(fèi)的三大主力中，僅鍍鋅企業(yè)開(kāi)工率同比微增0.7%，氧化、壓鑄企業(yè)開(kāi)工同比不及預(yù)期。同時(shí)，據(jù)調(diào)研了解，5月下游整體開(kāi)工基本保持現(xiàn)有水平。

而終端消費(fèi)方面，他表示，目前僅房地產(chǎn)、家電五金表現(xiàn)尚可；基建的傳導(dǎo)周期相對(duì)較長(zhǎng)，尚需期待后期發(fā)力；而車表現(xiàn)也不佳。

不過(guò)，張丹旭向記者表示，盡管上半年除了家電板塊有所回暖，其他板塊消費(fèi)數(shù)據(jù)都較為悲觀，但這并不意味著悲觀情緒會(huì)即刻傳導(dǎo)至精煉鋅的消費(fèi)訂單?！耙凿\錠最大的初端消費(fèi)品鍍鋅為例，現(xiàn)在主流民營(yíng)鍍鋅廠的利潤(rùn)超過(guò)100元/噸，而其停產(chǎn)的利潤(rùn)線約是-400元/噸，所以即便終端消費(fèi)疲軟，鍍鋅廠的生產(chǎn)還是會(huì)繼續(xù)?！彼f(shuō)道。

總體來(lái)看，李圣函表示，在今年全球經(jīng)濟(jì)充滿各種不確定性的情況下，全球鋅整體消費(fèi)或難有亮點(diǎn)，二季度大概率為需求提前釋放的節(jié)奏。她認(rèn)為，未來(lái)消費(fèi)端對(duì)鋅錠供需平衡影響可能較小，更多還需關(guān)注鋅礦到鋅錠冶煉傳導(dǎo)作用是否順利、鋅錠庫(kù)存的微觀變化，以及宏觀層面中美貿(mào)易局勢(shì)對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。

中美貿(mào)易摩擦局勢(shì)不明

中信建投期貨分析師何治邑表示，5月行情主要矛盾在宏觀因素。由于美總統(tǒng)特朗普一轉(zhuǎn)常態(tài)再次掀起貿(mào)易爭(zhēng)端，在宏觀利空影響下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒激增，VIX指數(shù)攀上近期新高，有色板塊整體偏空運(yùn)行。

“中美間貿(mào)易局勢(shì)緊張對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了一定影響，有色金屬期貨一度偏弱。這其中，雖然中美之間鋅礦、鋅錠的貿(mào)易量可以忽略，無(wú)法形成直接影響，但雙方互為進(jìn)出口大國(guó)，鋅終端產(chǎn)品受影響較大。可以看到，在5月初特朗普聲稱要再次加征關(guān)稅后，期鋅價(jià)格再度下挫?！眲⑹澜苷f(shuō)道。

后市價(jià)格：多空各持己見(jiàn) 市場(chǎng)分歧較大

何治邑向記者表示，目前滬鋅主力合約持倉(cāng)量已經(jīng)創(chuàng)下兩年來(lái)新高。截至5月24日，滬鋅主連持倉(cāng)量已達(dá)37.1萬(wàn)手，這一現(xiàn)象或暗示市場(chǎng)對(duì)目前鋅價(jià)分歧較大。

在他看來(lái)，在宏觀經(jīng)濟(jì)局勢(shì)無(wú)進(jìn)一步惡化的情況下，隨著鋅價(jià)下跌，空頭博弈的資本將越來(lái)越少，后續(xù)大概率會(huì)止盈離場(chǎng)，期鋅反彈可期?？偟膩?lái)說(shuō)，他認(rèn)為量?jī)r(jià)調(diào)整后，鋅價(jià)20000元／噸關(guān)口值得一試，做多安全邊際相對(duì)較高，若宏觀形勢(shì)回暖，鋅價(jià)或反彈。

在李圣函看來(lái)，目前鋅價(jià)或已步入下行通道。原因在于，國(guó)內(nèi)冶煉瓶頸逐漸打破，從礦端傳導(dǎo)至冶煉端的鋅供應(yīng)回升超預(yù)期兌現(xiàn)，加之LME接連不斷的交倉(cāng)行為導(dǎo)致低庫(kù)存支撐效應(yīng)減弱。此外，她表示在宏觀層面要關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)局勢(shì)進(jìn)展，由于其變數(shù)較大，或?qū)κ袌?chǎng)情緒和價(jià)格帶來(lái)一定擾動(dòng)。

廣州期貨分析師黎俊認(rèn)為，總體上鋅基本面相對(duì)偏空。一方面，鋅錠的供應(yīng)將逐步充足，鋅價(jià)將繼續(xù)承受下行壓力。同時(shí)，臨近6月，鋅市也將進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，下游需求表現(xiàn)或?qū)②吚洹?/p>

張丹旭表示，由于目前市場(chǎng)精煉鋅仍然偏緊，預(yù)計(jì)年內(nèi)價(jià)格難以大幅下滑?！凹幢隳壳肮┙o端開(kāi)始增量，但是由于其節(jié)奏較慢，同時(shí)庫(kù)存基數(shù)本身較低，使得整體供給量并不算高。消費(fèi)方面，雖然同比有所下滑，但也會(huì)保持高于2016年的水平。”她解釋道。

劉世杰認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間期鋅將進(jìn)入一個(gè)寬幅振蕩調(diào)整期。一方面，中國(guó)精鋅供需趨于平衡，在產(chǎn)量增長(zhǎng)的同時(shí)，消費(fèi)也在加快恢復(fù)。近月多省市出臺(tái)刺激房地產(chǎn)、汽車及基建轉(zhuǎn)好的政策，疊加國(guó)內(nèi)三地精鋅社會(huì)庫(kù)存連續(xù)去化，可以期待消費(fèi)的加速回暖。

同時(shí)他表示，目前的貿(mào)易局勢(shì)也反映出雙方對(duì)快速談出結(jié)果的緊迫感。雖然短時(shí)間內(nèi)談出雙方滿意結(jié)果的可能性太小，但市場(chǎng)悲觀情緒已逐漸弱化。綜上所述，他預(yù)計(jì)鋅價(jià)保持振蕩， 1907合約的價(jià)格區(qū)間在20000—21200元/噸。