報告摘要

走勢評級：鎳：看跌

報告日期： 2019年5月26日

★事件分析

從時間節(jié)點與實際影響考量，印尼暴亂并非本輪鎳價短線拉升的主要原因，美元走弱與印尼暴亂更多是為多頭突襲提供了更好的外部環(huán)境。我們推斷本輪鎳價急漲與國內(nèi)不銹鋼供需困局的破解有某種深層次的聯(lián)系。

主線邏輯上看，終端需求不顯著回暖的情況下，鎳-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈供需基本再度轉(zhuǎn)弱的趨勢難以發(fā)生顯著逆轉(zhuǎn)。如果下周不銹鋼漲價去庫存得以體現(xiàn)，基本面轉(zhuǎn)弱的矛盾將推遲爆發(fā)，鎳價或在當前價格水平寬幅震蕩。如果下周不銹鋼漲價去庫存沒有被下游接受或接受程度不高，下半周鎳價沖高回落的風險將顯著增強。

★投資建議

操作方面，我們建議下周前半周為觀察期，市場波動較大，短線投資者可轉(zhuǎn)觀望。前半周如果不銹鋼庫存危局減弱，且下游成交顯著回升，后半周前期多單可繼續(xù)持有，否則，建議前期多單止盈。

中線投資者建議以逢高沽空操作為主，前半周如果不銹鋼庫存危局減弱，且下游成交顯著回升，建議繼續(xù)等待沽空機會（6月上旬），否則，建議下半周逢高布局空單。滬鎳主力合約6月份目標價97500元/噸。

★風險提示

宏觀利空顯著減弱；不銹鋼新增產(chǎn)能近期投產(chǎn)。

報告全文

01 事件概況

5月24日，鎳價大幅拉漲，滬鎳1907合約最高點達到102830元/噸，較日內(nèi)最低點上漲約7%，創(chuàng)下今年4月12日以來新高。繼5月21日佐科·維多多贏得總統(tǒng)連任，印尼反對派發(fā)動示威游行，市場對印尼鎳產(chǎn)業(yè)鏈的擔憂加劇，疊加美元指數(shù)階段走弱，這一定程度為上漲創(chuàng)造了外部環(huán)境，但我們認為這并不是主要原因。

02 事件分析

從時間節(jié)點上看，印尼暴亂從5月21日起，沖突升級在5月22-23日，而5月24日暴亂已逐漸被平息。事件性驅(qū)動最強的點應該在22、23日，而鎳價大幅拉漲發(fā)生在24日下午。從實際影響上看，印尼暴亂并非全國性運動，而主要發(fā)生在首都雅加達，據(jù)我們調(diào)研了解，印尼主要鎳礦、鎳鐵及不銹鋼生產(chǎn)商，受暴亂影響均較小，基本處于正常生產(chǎn)狀態(tài)，因此，從供給的實際影響上看，印尼暴亂推動上漲也缺乏合理的解釋。所以，我們認為本次上漲應該有其他更深層次的原因。

之前，我們反復強調(diào)現(xiàn)階段鎳市存在兩大邏輯：主線邏輯在于鎳-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈基本面的日漸惡化，支線邏輯在于上期所精煉鎳庫存整體偏低且趨勢向下。

主線邏輯核心問題在于鎳鐵供給的增長，以及不銹鋼供需矛盾的激化，從不銹鋼庫存的變化來看，無錫與佛山兩地社會庫存今年并沒有出現(xiàn)季節(jié)性去庫，相反，庫存累積仍在上演。據(jù)我們調(diào)研了解，鋼廠庫存現(xiàn)階段也持續(xù)累積，脹庫風險不斷提升。本輪庫存危局有兩點原因，一方面是鋼廠3月份以來主動增產(chǎn)，另一方面是下游需求整體疲軟。要化解累庫風險，邏輯上推演，要么是鋼廠主動大幅減產(chǎn)，要么是終端需求顯著回暖（或兩者同時出現(xiàn)）。

從我們調(diào)研了解看，終端需求在6月份顯著回暖可能性不大，但值得一提的是，下游貿(mào)易商與生產(chǎn)商不銹鋼原料庫存整體偏低，6月份補庫的必要性有所提高。國內(nèi)鋼廠從五月份放出減產(chǎn)消息，且鋼廠聯(lián)合挺價預期強烈，不過從上周市場表現(xiàn)看，終端接貨意愿仍然偏弱，不銹鋼價格出現(xiàn)陰跌，這某種程度說明鋼廠第一輪挺價效果并不好。對于鋼廠而言，需要打破目前這種僵局，原料價格大幅上漲引發(fā)下游恐慌接貨是一個不錯的策略，因此，我們推斷本輪原料價格短期急漲，與這種策略或存在某種聯(lián)系。

我們假設這種推斷成立，那么鋼廠挺價的持續(xù)性將短期決定鎳價走強的持續(xù)性。

情景假設一，由于鎳價大漲導致下游恐慌補庫，不銹鋼庫存危局暫時緩解，廠庫與社會庫存階段下降。這種情景下，不銹鋼價格上漲令下游被動接受，那么不銹鋼供需矛盾爆發(fā)的時點將推后。

但考慮到終端訂單整體偏弱，我們認為這種情景下游補庫的量相對有限，如果鋼價持續(xù)上漲導致下游成本激增，終端可能會出現(xiàn)減產(chǎn)壓力。歷史上看，只有下游原料庫存低疊加下游訂單持續(xù)好轉(zhuǎn)，恐慌性補庫的可持續(xù)性才會偏長，現(xiàn)階段仍缺乏下游訂單持續(xù)好轉(zhuǎn)這一必要因素，因此，我們認為情景一可持續(xù)的時間不會超過2周。

情景假設二，鎳價大幅上漲但下游恐慌補庫未出現(xiàn)或力度較小，這種情況下，鋼價在短暫走強（不超過一周）之后將再度轉(zhuǎn)弱，鋼廠利潤再度被打壓，鋼廠減停產(chǎn)壓力將顯著增強，6月份國內(nèi)鋼廠將出現(xiàn)實質(zhì)性大幅減產(chǎn)，屆時，再疊加國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)出與進口繼續(xù)增長，鎳料供強需弱，價格將承受顯著的回調(diào)壓力。

綜合情景一與情景二，我們認為中期而言，鎳價仍將承受較大的下行壓力。整個主線邏輯繼續(xù)增強的可能性偏大。我們認為國內(nèi)鎳料供需由緊轉(zhuǎn)松的趨勢難以扭轉(zhuǎn)，除非國內(nèi)鑫?；蛴∧岬慢埐讳P鋼產(chǎn)線提前投產(chǎn)，但更長的周期來看，如果終端需求不顯著轉(zhuǎn)暖，新增產(chǎn)能釋放將進一步加劇不銹鋼供需的矛盾，最終也會倒逼成本更高的鋼廠減產(chǎn)，從而利空原料。

支線邏輯看，近期由于進口套利窗口在前期開啟，進口流入導致國內(nèi)精煉鎳顯性庫存略有回升，但我們認為可持續(xù)性并不強，核心邏輯是可交割品在國內(nèi)的經(jīng)濟性不強，使用領域繼續(xù)收縮，未來庫存仍有可能繼續(xù)下降，這將一定程度對1907合約形成一定的軟逼倉壓力，從而對鎳價形成一定支撐。

單單從本周的庫存變化看，支線邏輯并不是本輪鎳價拉漲的主因，另外一個角度，現(xiàn)貨升貼水以及近月對遠月升水并沒有顯著上升。

03 投資建議

印尼暴亂與美元階段走弱為多頭拉升鎳價創(chuàng)造了條件，但恐不是主因?？紤]到印尼事態(tài)得到控制，美元也可能會再度走強，基本面因素將繼續(xù)成為鎳價走勢的驅(qū)動主因。我們認為下周前半周是觀察不銹鋼庫存與成交的不錯窗口期，如果困局難破，鎳價將在下半周回歸下行趨勢。即便下周庫存去化成功，成交好轉(zhuǎn)，但只要終端需求不顯著回暖，正向傳導仍無法可持續(xù)演繹，中期而言，鎳-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈基本面仍將再度轉(zhuǎn)弱，只不過時間點或推遲至6月上旬。

操作方面，我們建議下周前半周為觀察期，市場波動較大，短線投資者可轉(zhuǎn)觀望。前半周如果不銹鋼庫存危局減弱，且下游成交顯著回升，后半周前期多單可繼續(xù)持有，否則，建議前期多單止盈。

中線投資者建議以逢高沽空操作為主，前半周如果不銹鋼庫存危局減弱，且下游成交顯著回升，建議繼續(xù)等待沽空機會（6月上旬），否則，建議下半周逢高布局空單。滬鎳主力合約6月份目標價97500元/噸。

04 風險提示

宏觀利空顯著減弱；不銹鋼新增產(chǎn)能近期投產(chǎn)。