內(nèi)外現(xiàn)貨疲弱

近期紙漿期貨的連續(xù)下跌已經(jīng)使主力合約價(jià)格接近前低。通過(guò)對(duì)兩次低位的比較，我們發(fā)現(xiàn)紙漿的基本面已經(jīng)有了明顯的改善：高企的庫(kù)存緩慢下降，下游紙廠利潤(rùn)得到改善。但是國(guó)內(nèi)外紙漿現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)進(jìn)一步的下跌，帶動(dòng)期貨盤面不斷下探。

紙漿期貨價(jià)格兩次回落基本面比較

紙漿期貨上市時(shí)間尚短，上市初期便經(jīng)歷了斷崖式下跌，在2018年12月末走出第一個(gè)低點(diǎn)。目前主力合約價(jià)格再一次接近前低，但是紙漿基本面情況已經(jīng)出現(xiàn)了明顯改善。

1.庫(kù)存緩慢下降

一直以來(lái)，壓制紙漿價(jià)格走勢(shì)的核心因素就是高企的庫(kù)存水平。自去年11月末紙漿期貨上市以來(lái)，國(guó)內(nèi)青島、常熟、保定等港口及地區(qū)紙漿庫(kù)存持續(xù)累積，直至2019年2月末達(dá)到峰值后轉(zhuǎn)頭向下。

紙漿期貨價(jià)格在去年12月末的第一個(gè)低點(diǎn)，正值國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)的階段，而目前紙漿主力合約價(jià)格雖已接近前低，但處于庫(kù)存緩慢下降階段。但是應(yīng)該注意到，從絕對(duì)值來(lái)看近期紙漿庫(kù)存依然偏高。

全球木漿港口庫(kù)存繼續(xù)攀升。2019年3月全球木漿港口庫(kù)存繼續(xù)累積，增加4.9萬(wàn)噸，至200.97萬(wàn)噸，環(huán)比上漲2.5%，同比大幅飆升96.77%。今年3月以來(lái)，國(guó)內(nèi)外木漿現(xiàn)貨價(jià)差倒掛，貿(mào)易商進(jìn)口積極性受影響，國(guó)內(nèi)木漿庫(kù)存緩慢下降。不過(guò)，近期價(jià)差有縮窄跡象，需謹(jǐn)防進(jìn)口窗口重新打開(kāi)后，國(guó)內(nèi)庫(kù)存再次累積的風(fēng)險(xiǎn)。

2.下游紙廠利潤(rùn)改善

自今年年初以來(lái)，我國(guó)各大紙廠連續(xù)發(fā)布多輪漲價(jià)函，目前基本落地。紙廠的加工利潤(rùn)也從年初的低點(diǎn)明顯回升，其中文化用紙的利潤(rùn)修復(fù)最為明顯。截至4月末，雙膠紙加工利潤(rùn)率由22%回升至36%左右，雙銅紙加工利潤(rùn)率由25%回升至35%左右。近期，雖然生活用紙價(jià)格隨原料價(jià)格下跌而走弱，但加工利潤(rùn)也得到有效修復(fù)。包裝用紙表現(xiàn)最弱，受中美貿(mào)易摩擦影響，箱板紙、瓦楞紙需求持續(xù)平淡，各大紙廠紛紛下調(diào)價(jià)格50—200元/噸。

雖然紙廠利潤(rùn)得到改善，但是5月份是紙漿需求的相對(duì)淡季，疊加中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的市場(chǎng)悲觀情緒，下游紙廠并未因此提高開(kāi)工率或增加原料儲(chǔ)備。因此，目前來(lái)看紙廠加工利潤(rùn)的修復(fù)對(duì)紙漿價(jià)格的提振作用尚未顯現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)外紙漿現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下跌

2018年12月末，國(guó)際市場(chǎng)漿價(jià)遠(yuǎn)高于目前水平：加拿大凱利普、月亮中國(guó)主港進(jìn)口價(jià)為810美元/噸，北木中國(guó)主港進(jìn)口價(jià)為860美元/噸，俄羅斯烏針、布針中國(guó)主港進(jìn)口價(jià)格為815美元/噸，智利銀星中國(guó)主港進(jìn)口價(jià)格為760美元/噸。而國(guó)內(nèi)紙漿價(jià)格跟隨國(guó)際漿價(jià)十分堅(jiān)挺，加拿大月亮報(bào)價(jià)5750元/噸，北木報(bào)價(jià)5900元/噸，俄羅斯烏針、布針報(bào)價(jià)5500元/噸，智利銀星報(bào)價(jià)為5500元/噸。

前期紙漿現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺在高庫(kù)存和需求疲弱的持續(xù)施壓下不復(fù)存在。

國(guó)際市場(chǎng)5月漿價(jià)下跌：加拿大凱利普中國(guó)主港進(jìn)口價(jià)為700美元/噸，俄羅斯烏針、布針中國(guó)主港進(jìn)口價(jià)格為725美元/噸，智利銀星中國(guó)主港進(jìn)口價(jià)格為650美元/噸。在國(guó)際漿價(jià)下調(diào)的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)紙漿現(xiàn)貨價(jià)格也一路走弱，截至5月21日，加拿大凱利普銷售價(jià)格區(qū)間為5100—5150元/噸，俄羅斯烏針、布針當(dāng)日銷售價(jià)格區(qū)間為5000—5050元/噸，智利銀星當(dāng)日銷售價(jià)格區(qū)間為5000—5050元/噸。

國(guó)際6月漿價(jià)即將公布，如果國(guó)際漿價(jià)繼續(xù)調(diào)低可能帶動(dòng)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格進(jìn)一步走弱，建議投資者密切關(guān)注。

目前，期貨盤面已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)底背離形態(tài)，但是現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨盤面的指引何時(shí)停止尚不確定。短期來(lái)看，我們?nèi)猿种?jǐn)慎偏空思路，但是提醒投資者注意追空風(fēng)險(xiǎn)，紙漿期貨盤面止跌筑底后，有多單參與機(jī)會(huì)。