紅棗期貨上市近一個月以來，價格呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢。截至5月27日收盤，紅棗期貨主力1912合約報收于10560元/噸，較8600元/噸的掛牌價上漲  1960元/噸。

期現(xiàn)套利空間顯現(xiàn)

根據(jù)調(diào)研的情況了解，當前市場確實存在價格在2—3元/公斤的原棗，但這部分棗果的品質(zhì)較差，能夠符合交易所紅棗期貨交割要求的棗果比重極低。正常情況下，新疆加工企業(yè)從棗農(nóng)或合作社采購原棗的價格在5—6元/公斤，即1噸紅棗采購價格在5000—6000元，這類原棗大致有60%的棗果符合期貨交割標準，即采購3噸棗果，有2噸符合交割要求，剩下的1噸棗果加工后的價值根據(jù)采購的棗果品質(zhì)不同有所差異，但正常情況下不會低于符合交割棗果價值的65%，即3噸棗的價值為2.65倍的交割基準品價格。

為了方便計算，我們先以3噸棗果為例，采購3噸棗需要3×5500=16500（元）（取5000—6000元的中間值），加工費用為2000元/噸，3噸棗的加工成本為3×2000=6000（元），加工3噸棗果的原料采購成本為3×2000+3×5500=22500（元），加工過程中有15%左右的損耗，所以實際生產(chǎn)中3噸干棗需要22500÷85%=26470（元）。由于采購的棗果中有1噸棗的價值低于交割基準品，為了彌補這部分損失，交割基準品的實際價值為26470÷2.65=9989（元/噸），加工企業(yè)才能存在利潤。

然而，現(xiàn)實中，部分地區(qū)采用矮化密植的種植技術(shù)，干棗的產(chǎn)量能夠在1噸以上，并且這部分棗果占市場的比重不低，其實際采購價格在5元/公斤左右，實際的折算成本低于10000元/噸。因此，筆者認為，除非今年的實際供需發(fā)生重大變化造成棗果采購成本上升，否則在10000元/噸以上的價格，新疆具備期現(xiàn)套利空間的紅棗加工企業(yè)已經(jīng)有一定規(guī)模，這決定了紅棗期貨價格的理論上漲空間并不大。

供給難有較大變化

由于紅棗的消費穩(wěn)定，難有較大變化，所以變量主要來自供給端。眾所周知，雖然2017年以來新疆對棗樹開始提質(zhì)增效，棗樹的種植面積有所下降，但由于新疆棗樹已經(jīng)進入盛果期，所以實際產(chǎn)量并沒有受到影響。此前市場炒作冰雹天氣影響棗花，但現(xiàn)實中由于棗樹開花周期較長且為無限花序，所以其對坐果的影響極其有限。

由于5月之后新疆的氣溫大幅上升，所以新疆的紅棗必須入庫儲存。在這種情況下，除了個別幾個大型紅棗加工企業(yè)為了保證自己的正常銷售留有庫存外，中小型企業(yè)因為沒有相應的倉儲條件，并且處于控制成本的考慮，都會在5月之后將棗果全部銷往疆外。不過，今年一些中小型紅棗加工企業(yè)出現(xiàn)了紅棗滯銷的問題，這從側(cè)面驗證了去年紅棗的銷售不佳，而這部分陳棗會擠占新年度紅棗的市場份額。

基于上述判斷，由于新疆的棗樹陸續(xù)進入盛果期，加之前期的天氣影響被證偽，目前新年度紅棗的供給沒有下降跡象，特別是去年陳棗銷售不佳，這會加劇新年度市場的供給過剩問題。與此同時，當前的紅棗期貨價格已經(jīng)具備了期現(xiàn)套利空間，部分現(xiàn)貨商開始在期貨盤面套保鎖定利潤。在這種情況下，紅棗期貨短期內(nèi)不排除繼續(xù)上行的可能，但已經(jīng)高于實際價值。因此，加工型企業(yè)根據(jù)企業(yè)往年實際成本可擇機進行賣出套期保值，中長線的投資者也可以逢高輕倉試空。