報告日期：2019年5月28日申銀萬國期貨研究所

【宏觀】

統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，4月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5153.9億元，同比下降3.7%，3月份為同比增長13.9%。受到增值稅下調的影響，從數(shù)據(jù)上看，3月份工業(yè)企業(yè)集中補庫，可能試圖增加進項稅抵扣額，而4月份需求并不強，導致產(chǎn)成品庫存的被動上升和利潤的下降。從目前的情況看，5月份仍處于需求偏弱，工業(yè)企業(yè)需要主動去庫，短期內企業(yè)利潤可能更趨惡化一些。

【金融】

股指：英美股市休市，日美首腦會談結束，雙方未就貿易談判實質問題達成一致。美國對中國制裁從單純的貿易升級到科技，兩者爭端料將持續(xù)。郭樹清表示當前金融市場沒有恐慌，穩(wěn)步推進金融供給側結構性改革。今日收盤后，MSCIA股納入因子將正式從5%提高到10%，預計有約40億美元在5月底流入A股，同時入富將在6月21日生效，預計5月底開始將陸續(xù)有海外資金進入A股。兩融余額近期持續(xù)減少，5月24日兩融余額達約9236.13億元，比上一交易日減少約45.28億，杠桿資金受行情影響較大。外資連續(xù)多日拋售A股，昨日滬深股通凈流出14.89億元，2019年共流入約527.88億。中國4月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降3.7%，再現(xiàn)負增長，周期拐點未能得到有效確認。昨日下跌后大幅收漲，后續(xù)有望迎來反彈，可以適量參與較為強勢板塊。

國債：市場資金面趨緊，國債期貨價格大幅下跌。受包商銀行被接管消息影響，市場資金面趨緊，央行公開市場操作凈投放800億元，但Shibor利率還是普遍走高，導致國債期貨價格大幅下跌，此外午后股市的上漲也加劇了債市下跌的幅度，10年期國債收益率上行3.75bp至3.35%；近期鮮果、雞蛋價格明顯上漲，受非洲豬瘟疫情影響，豬肉價格短暫回落后有可能繼續(xù)上漲，加上5、6月份CPI當月同比翹尾因素維持高位，短期CPI有可能繼續(xù)上行，而人民幣小幅貶值和加征關稅長期來看會推升通脹，可能對債市形成擾動；美國5月Markit制造業(yè)PMI初值降至2009年以來新低，英國首相宣布辭職，10年期美債收益率回落至2.4%附近，當前世界經(jīng)濟形勢仍然錯綜復雜，外部不確定性較多，高頻數(shù)據(jù)顯示工業(yè)生產(chǎn)偏弱，工業(yè)企業(yè)利潤下降幅度擴大，經(jīng)濟仍面臨下行壓力，物價發(fā)生通脹的可能性較小；央行表示將關注中小銀行流動性狀況，加強市場監(jiān)測，綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕，維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行，市場資金面持續(xù)緊張概率較低。預計國債期貨價格持續(xù)大幅下跌概率較低，操作上建議暫時觀望，目前主力合約已經(jīng)移倉至09合約。

【能化】

紙漿：紙漿期貨止跌震蕩。進口木漿現(xiàn)貨市場價格延續(xù)下行趨勢，受期貨價格下跌帶動，針葉漿現(xiàn)貨價格承壓下調100-200元/噸；下游紙廠消耗自身原料庫存為主，外采現(xiàn)貨量偏少。進口木漿外盤方面，遲遲未有具體定價公布，業(yè)者傾向于實單實談。目前期貨價格已跌至去年12月的低點附近，短期或有支撐。

天膠：滬膠上周一止跌震蕩，前期產(chǎn)區(qū)高溫干旱，使得新膠產(chǎn)出有限，隨著雨水來臨，預計后期供應將會逐步顯露。中美貿易問題依然是市場熱點。農產(chǎn)品品種波動加劇，市場外部影響帶動滬膠短期波動。但其基本面目前仍無有效改善，國內需求數(shù)據(jù)持續(xù)偏弱，短期膠價維持底部震蕩概率較高，上行乏力，下有支撐，走勢糾結。

PTA： TA909收于5436（穩(wěn)）?，F(xiàn)貨價5620。PX現(xiàn)貨價895美金/噸，匯率6.89，PTA原料成本4650左右，PTA加工費960左右，加工費回落。西南一套年產(chǎn)90萬噸PTA裝置近日將停車檢修半個月左右。華南一套160萬噸/年PX計劃6月下旬左右檢修，PTA裝置450萬噸計劃在7月初檢修。PTA裝置開工率降至93%（產(chǎn)能4578萬噸）。PX端，由于目前加工處于虧損狀態(tài)，6-8月份有部分亞洲地區(qū)裝置延長檢修計劃。聚酯負荷87.9%（產(chǎn)能5600萬噸核算）。江浙滌絲產(chǎn)銷整體依舊較好，300%略偏上。近期滌絲降價促銷，下游織造拿貨積極，去庫過程較為順利，也帶動盤面反彈。同時在加工費偏低情況下，有部分PTA裝置重新考慮檢修，支撐盤面，建議空單止盈。

MEG：乙二醇1909合約收于4430（-73）?，F(xiàn)貨4360（+45）。美金方面，MEG美金540美金/噸。上周華東主港地區(qū)MEG港口庫存約131.1萬噸，環(huán)比上期減少2.8萬噸。本周預計到港量18.6萬噸，較上周減少6萬噸。截止5月23日，國內乙二醇整體開工負荷在67.26%（國內MEG產(chǎn)能1070.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在51.02%（煤制總產(chǎn)能為441萬噸/年）。 山東利華益20萬噸乙二醇裝置自月初（5月1日）開始停車檢修，近日檢修接近尾聲，預計將于5月29日恢復重啟。山東華魯恒升化工股份有限公司50萬噸/年乙二醇裝置開工降負運行，計劃6月初停車檢修，檢修時間一個月左右。黔西化工30萬噸/年乙二醇裝檢修計劃從本月28日進行，推遲至9月份進行，預計檢修持續(xù)20天。近期國外裝置檢修增多，尤其是成本較高的臺灣裝置，6月合約減量供應6萬噸附近。外盤價格較為堅挺。與此同時國內裝置開工維持低位，近期庫存開始去化，MEG價格也出現(xiàn)了一定程度反彈。但在整體商品尤其原油走綠、下游聚酯裝置開始減產(chǎn)的情況下，預計反彈高度有限。延續(xù)反彈做空思路不變。

原油：進入美國汽油需求高峰季節(jié)，受到對供應緊張預期的影響，在清淡的交易中，布倫特原油期貨繼續(xù)上漲。周一是美國陣亡將士紀念日，這一長周末意味著美國夏季駕車旅行季節(jié)開始，也就意味著美國夏季汽油需求高峰開始，這一時期到9月初美國勞工節(jié)結束。同時周一也是英國銀行休息日，英國公眾假日。投機商在紐約商品交易所輕質原油期貨中持有的凈多頭減少1.9%。美國商品期貨管理委員會最新統(tǒng)計，截止5月21日當周，紐約商品交易所原油期貨中持倉量2085029手，減少68628手。大型投機商在紐約商品交易所原油期貨中持有凈多頭478398手，比前一周減少9410手。其中多頭減少22000手；空頭減少12590手。

甲醇：甲醇重回底部區(qū)域。上周國內煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在72.36%，較上上周下降5.24個百分點。周期內，陜西蒲城MTO裝置停車檢修，所以導致整體開工負荷繼續(xù)下滑。截至5月23日，國內甲醇整體裝置開工負荷為70.73%，環(huán)比下跌0.24%；西北地區(qū)的開工負荷為82.49%，環(huán)比下跌1.50%。整體來看沿海地區(qū)甲醇庫存繼續(xù)上漲至91.22萬噸，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估在26.65萬噸附近。從5月24日至6月9日中國進口船貨到港量在46.57萬-47萬噸。

【黑色】

螺紋：昨日夜盤螺紋低開高走。現(xiàn)貨方面，唐山鋼坯報3620漲10。上海一級螺紋現(xiàn)貨報4190（理計）持平。上周鋼聯(lián)周度數(shù)據(jù)顯示，建材產(chǎn)量381.52萬噸，環(huán)比上升3.16萬噸。廠庫環(huán)比下降10.4萬噸至204.44萬噸，社庫環(huán)比下降27.86萬噸至569.83萬噸，數(shù)據(jù)再次顯示建材需求強度仍高。但周日晚間鋼銀電商數(shù)據(jù)顯示建筑鋼材庫存環(huán)比下降4.4萬噸，降幅僅為0.96%。根據(jù)我們在唐山調研的情況看，限產(chǎn)力度遠低于預期，卷板供應充足，需求方面建材明顯優(yōu)于制造業(yè)，策略建議多螺空卷繼續(xù)持有。

鐵礦：昨日夜盤鐵礦小幅走高，盤面表現(xiàn)仍然堅挺。現(xiàn)貨方面，金步巴報831（干基），普氏62指數(shù)報108。巴西MinasGerais州公訴人：目前，淡水河谷位于當?shù)仃P鍵的Brucutu鐵礦石礦場將保持關閉狀態(tài)。由于礦場尚未招聘外部審計機構來評估各方對礦場的安全擔憂，該礦場不會迅速恢復完全的產(chǎn)能。上周數(shù)據(jù)顯示鋼廠在價格連續(xù)上漲的刺激下進行了一定補庫。期貨連續(xù)拉漲，波動風險預計加劇，預計后期礦石將跟隨黑色系整體方向波動，策略建議暫時觀望。

【金屬】

銅：夜盤銅價震蕩整理，LME休市，交易清淡。市場仍籠罩在宏觀環(huán)境不確定之中——中美科技戰(zhàn)略對峙引發(fā)的貿易戰(zhàn)，但昨日股市走高給市場少許支撐，市場似乎在逐步擺脫貿易戰(zhàn)的影響。短期可能延續(xù)技術性企穩(wěn)，建議關注下游需求、股市、中美談判進展和中國為對沖外部環(huán)境惡化而出臺的經(jīng)濟扶持政策。

鋅：夜盤鋅價上漲超1%，因甘肅10萬噸產(chǎn)能出現(xiàn)事故。該企業(yè)將停產(chǎn)整頓，使尚未解除瓶頸的冶煉環(huán)節(jié)再度緊張。在歷史高位的精礦加工費背景下，近來國內外復產(chǎn)不斷增加，有觀點預計冶煉瓶頸可能得以明顯改善。高企的礦加工費也使得冶煉企業(yè)加緊生產(chǎn)，忽略了必要檢修。短期可能震蕩整理，關注冶煉環(huán)節(jié)的復產(chǎn)、停產(chǎn)及事故后進展，關注中美貿易談判及中國為對沖外部環(huán)境壓力而出臺的經(jīng)濟扶持政策。

鋁：昨日夜盤鋁價窄幅震蕩。國內方面，隨著價格企穩(wěn)，國內產(chǎn)能后續(xù)或繼續(xù)如期投放。原料端，受環(huán)保影響，國內氧化鋁產(chǎn)能短期面臨較大收縮，原料價格近期漲幅較大。庫存端，得益于下游消費季節(jié)性回升，鋁近期庫存下降較快，后續(xù)走勢需持續(xù)關注。宏觀方面，隨著中美貿易摩擦的升級，金屬價格預計承壓，短期內宏觀的不確定性依然較高，操作上需保持謹慎，逢高做空為主，輕倉操作。

鎳：昨日夜盤鎳價小幅上漲。目前支撐鎳價的主要邏輯在于短期鎳鐵供應偏緊，后期關注印尼新產(chǎn)能投產(chǎn)進度。近期內外庫存回落在一定程度上支撐了鎳價的回升，但從趨勢上看，后期市場鎳鐵供應預計繼續(xù)增長，對價格形成較大壓力，上半年供應或繼續(xù)維持偏緊。上周五鎳價突然拉升，或受印尼政治騷亂影響，短期看供應受影響有限，操作上建議觀望消息變化或者逢高做空操作。

貴金屬：上周不及預期的美國5月制造業(yè)PMI和4月新屋銷售年化月率使得美元跌跌落98。風險事件方面，特蕾莎梅被迫宣布辭職和貿易限制手段不斷加碼下，避險情緒有所升溫，上升的避險情緒和走弱的美元使得黃金現(xiàn)貨回到1280美元/盎司之上，白銀現(xiàn)貨目前14.56美元/盎司。央行方面，美聯(lián)儲5月決議中票委們對于通脹下降并低于2%的表述可能暗示美聯(lián)儲更加鴿派傾向，薪資增速不及預期和近期通脹數(shù)據(jù)疲軟加深市場對于通脹疲軟的質疑，同時美國經(jīng)濟放緩和貿易爭升溫讓使得市場對美聯(lián)儲降息預期升溫，將對金銀形成支撐。金銀因為美國經(jīng)濟不及預期以及風險事件上的擾動呈現(xiàn)超跌反彈，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱使得美元走軟帶來支撐，但仍然因為缺乏持續(xù)上漲的驅動和美元相對強勢表現(xiàn)面臨壓力，在美國經(jīng)濟沒有持續(xù)性走弱和美聯(lián)儲沒有表明降息立場的情況下走勢以震蕩為主。

【農產(chǎn)品】

雞蛋：昨日09合約繼續(xù)上漲，周末主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨落至3.6元/斤左右。今年雛雞補欄始終旺盛，淘汰雞價格居高不下，4月蛋雞總體存欄量同比增加近10%，預計5月蛋雞存欄同比繼續(xù)增加。前期現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，屬于雞蛋價格季節(jié)性的上漲，目前開始回落。由于明年春節(jié)較早，且今年補欄始終較好，明年蛋雞存欄可能大幅增加，短期近月合約或繼續(xù)強勢，9-1價差或存繼續(xù)拉大空間，可嘗試做大9-1價差的策略。

玉米：玉米期貨昨日大幅上漲。東北玉米售糧壓力依然較大，下游企業(yè)補庫積極性不高。情況多次反復，未來如何進口美玉米仍然不明朗。今年臨儲玉米拍賣政策落地，5月23日開拍，拍賣底價較去年提高200元/噸，到港成本約1950元/噸，對玉米價格提供一定支撐。在玉米產(chǎn)不足需的大背景下，拍賣底價的提高或進一步促進玉米價格的上漲過程。但是，考慮到目前港口庫存的持續(xù)高企和下游需求平靜，玉米價格存在短期回調風險。若是出現(xiàn)回調，可嘗試在1900-1950區(qū)間做多C1909合約。

蘋果：蘋果10合約昨日尾盤跳跌。AP910及之后的合約需要關注2019年蘋果產(chǎn)量，今年花期，甘肅的慶陽產(chǎn)區(qū)天氣較好，極為適宜蘋果開花坐果；而陜西的中部到山西的運城、河南的三門峽一帶氣象條件一般；陜西的北部和山東煙臺地區(qū)氣象條件則相對較差。若是今年較前年稍稍減產(chǎn)（部分地區(qū)增產(chǎn)），那么1-2級通貨開秤價很難達到3.8元/斤，對應的盤面價格10000點上沖難度較大，預計后期有回落風險。重點關注6月初的時間點，在這個階段套袋完成，今年產(chǎn)量基本確定，較2017年是否減產(chǎn)也將有最終的定論，所以屆時若是AP910及之后合約還處于高位，且產(chǎn)區(qū)天氣沒有過分的高溫干旱，可考慮做空該合約。

棉花： ICE期棉昨日閉市。鄭棉夜盤跌0.18%，收13525。USDA月度報告首次對2019/20年度進行預測基本維持了2月農業(yè)展望論壇的大幅增產(chǎn)預測，與ICAC對2019/20年度的增產(chǎn)預測也保持一致，因此當前時間點市場基本形成一致預期。另一方面，中美貿易爭端出現(xiàn)波折，導致市場對后市的消費擔憂四起。紡織企業(yè)訂單明顯下滑，成品庫存累積，下游需求很淡。大跌后ICE美棉獲得印度MSP價格支撐，印度買家顯著增加，因此小幅回升。鄭棉還需等恐慌情緒穩(wěn)定，短期或震蕩格局。

油脂：近期美國大豆播種以及中美貿易相關情況擾動市場，美豆11月合約價格在850附近波動，預計今晚收盤后的作物生長報告顯示大豆播種進度將低于40%，仍遠落后于往年平均進度，今日CBOT電子盤上漲超過1.5%。美國大豆種植面積目前面臨不確定性。CBOT豆油跟隨大豆走勢。馬盤棕櫚油昨日小幅反彈。國內油脂夜盤窄幅波動，現(xiàn)貨基差疲軟，庫存高企，供應充足，蛋白粕近期價格堅挺，油脂預計繼續(xù)弱勢。Y1909短期支撐5350附近，短期阻力5550左右；棕櫚油1909短期支撐4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撐6730-6800，短期阻,7150-7200。

豆粕：昨日外盤休市，美國農業(yè)部公布對美國農產(chǎn)品的補貼政策，總計160億美元。美國大豆播種進度19%大幅低于往年同期，去年同期53%，五年均值47%，最新種植進度數(shù)據(jù)延遲一天公布，預期進度依然大幅落后于正常水平。截止5月21日，管理基金凈持倉至凈空單依然高位，過去半個月未明顯減倉。美國和巴西大豆出口貼水均上漲，南美上漲幅度較大。國內現(xiàn)貨成交持續(xù)向好，近8周豆粕提貨量同比增加10%，國內基差和期貨跨月價差明顯走強。繼續(xù)關注現(xiàn)貨成交提貨動態(tài)。預期美豆將表現(xiàn)偏強，國內需綜合考量大豆升貼水及匯率影響。

白糖：昨日外盤休市。夜盤鄭糖小幅震蕩，昨日倉單+有效預報合計19966張（-751張），19年4月末為33500張，近一個月倉單逐漸下降，基差轉強后預期倉單未來繼續(xù)下降。昨日現(xiàn)貨價格平穩(wěn)，昆明白糖現(xiàn)貨5020元/噸，柳州5270元/噸。上周消息稱，巴西政府周二表示，巴西將不再尋求世界貿易組織成立專門小組調查中國的糖貿易政策，以緩和和中國之間的商業(yè)關系。巴西糖業(yè)集團Unica周二在一份聲明中表示，中國同意在2020年5月反傾銷稅到期后不再延長征收期限。消息利空導致國內期貨跌停。如果消息成真，中國糖進口成本將下降1000元/噸左右。中國糖業(yè)研討會在廣西南寧召開，總體觀點較為一致，目前價格低位運行，政策作用使得糖價周期變長，且未來政策不明朗，漲價周期不明朗。

【新聞關注】

國際：美英股市休市，歐股普遍走高，但意大利或面臨歐盟40億美元天價罰款，意股債雙殺，希臘將提前大選推動其股指漲超6%，布油漲超2%，比特幣盤中逼近9000美元，內盤鐵礦石一度漲停創(chuàng)五年新高、夜盤漲近1.9%。日美首腦會談結束，雙方未就貿易談判實質問題達成一致。日本擬對外商投資設限，涉及芯片、通信等20大IT行業(yè)。歐盟回應美國：按配額出口汽車不可接受。世界第三大汽車制造商呼之欲出：克萊斯勒或與雷諾合并。歐洲央行管委Hansson：歐洲央行新一輪銀行業(yè)貸款（即定向長期再融資操作TLTRO）的規(guī)模應當不再那么龐大。如果歐洲央行第三輪TLTRO的規(guī)模小于之前的，將意味著歐洲央行貨幣政策處于正?；能壍乐稀W洲央行若實施分層利率政策，將面臨著政策過于復雜的風險，可能會造成銀行間所獲得的幫助彼此不公平。

國內：四天兩度發(fā)聲，郭樹清出鏡新聞聯(lián)播，表態(tài)當前金融市場沒有恐慌，金融風險總體可控，金融業(yè)運行穩(wěn)健，經(jīng)得起外部變化沖擊，穩(wěn)步推進金融供給側結構性改革，加大力度支持實體經(jīng)濟。中國央行、外匯局發(fā)布存托憑證跨境資金管理辦法，鼓勵使用人民幣進行跨境收付。媒體稱阿里巴巴最早下半年申請在港上市，擬募200億美元。中國4月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降3.7%，再現(xiàn)負增長。財政部：1-4月國企利潤同比增12.6%，房地產(chǎn)、建筑等增長較快。科創(chuàng)板上市委審議工作正式啟動，首批將審議三家公司上市申請；科創(chuàng)板“通關測試”將在6月初。包商銀行托管細則漸進推出，預期周二起市場流動性壓力將大幅緩解。媒體：15家銀行財報延期披露，更多出在農商行，審計往往無奈背鍋。新聞聯(lián)播再提資本市場，為今年新聞聯(lián)播第三次提到，頻率過往多年無法比擬。