由于受到利空消息的影響，近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，而上證指數(shù)也回到了2800點(diǎn)之上，點(diǎn)數(shù)處于半年線之上。我認(rèn)為A股市場(chǎng)的調(diào)整只是一個(gè)階段性的調(diào)整，并沒(méi)有改變A股市場(chǎng)長(zhǎng)期的趨勢(shì)。今年以來(lái)A股已經(jīng)走出了慢牛長(zhǎng)牛的起點(diǎn)，但是由于受到外部的沖擊，市場(chǎng)走勢(shì)也是一波三折，但這些都不會(huì)影響到A股中長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

上周日晚間易會(huì)滿主席講到，現(xiàn)在A股市場(chǎng)的估值放在全球都不貴。A股上證指數(shù)的市盈率只有13倍，滬深300只有12倍，上證50只有10倍。與A股市場(chǎng)過(guò)去十年的上證指數(shù)相比，似乎是在原地踏步。但值得注意的是，在2009年的時(shí)候，A股市場(chǎng)的上證指數(shù)平均市盈率高達(dá)50倍左右，而當(dāng)前A股上證指數(shù)的市盈率只有13倍。雖然在指數(shù)上現(xiàn)在與過(guò)去相比沒(méi)有大的變化，但是這十年上市公司的盈利實(shí)實(shí)在在出現(xiàn)了較大的回升，因此當(dāng)前的A股具備更大的配置價(jià)值。如果說(shuō)從指數(shù)上來(lái)看，過(guò)去十年似乎沒(méi)有賺到錢，只能說(shuō)明十年前這些股票的估值都過(guò)高了，而現(xiàn)在的估值已經(jīng)被壓縮到了一個(gè)很低的位置，所以這時(shí)候投資的風(fēng)險(xiǎn)就大大降低了。

沃爾瑪?shù)膭?chuàng)始人山姆沃爾頓曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“你只要買的便宜就可以賣的便宜”。這句話放在股市上也是正確的。在A股，我們看上市公司的估值當(dāng)然不能只用市盈率來(lái)一概而論，也可以結(jié)合市銷率、市凈率等等其他的一些估值指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)于業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的股票，例如消費(fèi)股、金融股，我們可以用市盈率來(lái)衡量，因?yàn)檫@些公司盈利穩(wěn)定，市盈率比較有意義。而對(duì)于一些周期性的行業(yè)，由于盈利波動(dòng)過(guò)大，就可能需要用市凈率或者市銷率等來(lái)考量。如果我們用市盈率來(lái)估測(cè)周期性行業(yè)的估值，可能就需要逆向投資。周期性行業(yè)盈利最低，市盈率最高的時(shí)候，就是一個(gè)很好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)；而當(dāng)周期性行業(yè)盈利達(dá)到高點(diǎn)，市盈率降到很低的時(shí)候，反而是應(yīng)該賣出的時(shí)候。

針對(duì)不同的行業(yè)，我們使用的估值方法也不同。對(duì)于一些高增長(zhǎng)的行業(yè)，我們可以使用EV/EBITDA進(jìn)行估值，也就是將公司的價(jià)值除以息稅和折舊、攤銷之前的凈利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行核算。EV/EBITDA是海外華爾街投行經(jīng)常使用的一種估值方法，它可以剔除一些公司通過(guò)計(jì)提折舊或成本的調(diào)節(jié)來(lái)操縱利潤(rùn)的行為，同時(shí)對(duì)一些負(fù)債率較高，發(fā)展初期的公司也可以進(jìn)行較準(zhǔn)確的估值。這是一種重要的估值方法。也有一部分投資者會(huì)使用自由現(xiàn)金流，也就是DCF的方法，這種方法在很多研究報(bào)告里面都很常見，它是通過(guò)把公司未來(lái)可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)來(lái)估算公司的價(jià)值。

對(duì)于公司的估值有各種各樣的方法，孰優(yōu)孰劣，不能一概而論。針對(duì)不同的行業(yè)，對(duì)于不同的公司要使用不同的估值方法，如果使用錯(cuò)了估值方法，就可能會(huì)做出錯(cuò)誤的決定。僅僅看市盈率就可能會(huì)錯(cuò)過(guò)一些成長(zhǎng)性的公司，這時(shí)候就要結(jié)合成長(zhǎng)性來(lái)看，也就是PEG的方法。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)公司可以長(zhǎng)期維持年均多少的增長(zhǎng)，就可以按多少倍的市盈率進(jìn)行估值。例如，年均10%的年化增長(zhǎng)就可以按十倍市盈率估值，如果年均可以達(dá)到20%的盈利增長(zhǎng)，就可以用20倍的市盈率。這樣就可以更加合理的使用市盈率估值指標(biāo)。

做投資時(shí)，逆向投資是一個(gè)很重要的方法，對(duì)其最常見的說(shuō)法就是巴菲特的“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪”。逆向投資聽起來(lái)簡(jiǎn)單，做起來(lái)很難，是知易行難的一種投資方法。因?yàn)橥?dāng)好股票跌得遍地黃金的時(shí)候，也是市場(chǎng)最恐慌的時(shí)候，例如像2016年初發(fā)生了熔斷之后以及去年10月份，這都屬于市場(chǎng)信心極度低迷，很多優(yōu)質(zhì)個(gè)股已經(jīng)跌出價(jià)值的時(shí)候，而很多投資者在這時(shí)反而不敢建倉(cāng)。

要逆向投資，首先就要對(duì)所持有的股票有深入的研究。只有對(duì)所持有的個(gè)股有信心，相信股票價(jià)格的下跌對(duì)公司業(yè)務(wù)不具有反身性，也就是不會(huì)影響到公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，我們才不會(huì)被短期市場(chǎng)的波動(dòng)所影響。就像巴菲特所說(shuō)的，“股票大跌和我有什么關(guān)系呢？這也就意味著我能夠以更低的價(jià)格買入我心儀的股票”，事實(shí)也的確如此。其他的投資大師也都說(shuō)過(guò)類似的話，像約翰鄧普頓說(shuō)的，“要做拍賣會(huì)上唯一的出價(jià)者”。

也就是說(shuō)在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，左側(cè)建倉(cāng)者反而可以獲得低價(jià)撿籌碼的機(jī)會(huì)。前海開源基金在2016年初以及2018年10月份兩次進(jìn)行了大幅加倉(cāng)，堅(jiān)定的看好一些優(yōu)質(zhì)的個(gè)股，就抓住了左側(cè)建倉(cāng)的機(jī)會(huì)，獲得了不菲的回報(bào)。當(dāng)然，左側(cè)建倉(cāng)可能會(huì)承受短期被套的風(fēng)險(xiǎn)，也存在比較大的投資壓力。華爾街有一句名言叫“不接下跌的飛刀”，也是在提醒投資者在市場(chǎng)下跌的過(guò)程中要把握入場(chǎng)的時(shí)機(jī)，“領(lǐng)先一步，是先鋒，領(lǐng)先兩步，可能就是先烈了”。

所以在市場(chǎng)低點(diǎn)的時(shí)候進(jìn)行逆向投資，關(guān)鍵是要看以下幾點(diǎn)：第一，市場(chǎng)的下跌是否已經(jīng)充分反映了所有的壞消息？短期市場(chǎng)的波動(dòng)是基本面的影響，還是投資者的情緒波動(dòng)？市場(chǎng)有沒(méi)有轉(zhuǎn)好的契機(jī)？像去年10月份我們進(jìn)行全面加倉(cāng)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)滬深300的市盈率已經(jīng)跌破了十倍。

第二，股價(jià)的下跌是否會(huì)影響你所持有公司的業(yè)務(wù)？比方說(shuō)在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，你持有的是一些證券公司，股價(jià)下跌本身就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)成交量萎縮，從而影響到券商的業(yè)績(jī)，兩融的規(guī)模也會(huì)不斷的收縮，這就具備索羅斯所說(shuō)的反身性，下跌會(huì)影響到對(duì)公司的抄底。古人云，“否極泰來(lái)，物極必反”，一旦市場(chǎng)對(duì)于券商等和市場(chǎng)息息相關(guān)的板塊普遍持有摒棄的態(tài)度，這時(shí)候反而到了一個(gè)人棄我取的時(shí)候，這也是符合逆向投資的觀念的。

但同時(shí)，做逆向投資也要避免投資那些夕陽(yáng)行業(yè)或已經(jīng)被技術(shù)淘汰的公司，這樣的公司無(wú)論跌多少也不能買。而一些出丑聞的公司，甚至可能因?yàn)樨?cái)務(wù)造假而被強(qiáng)制退市的公司，也是跌了多少都不能買的。像樂(lè)視網(wǎng)，長(zhǎng)春生物等過(guò)去幾年爆出來(lái)的問(wèn)題公司，無(wú)論其股價(jià)跌到多少也不應(yīng)該去逆向投資。逆向投資的本質(zhì)還是要選擇好公司進(jìn)行投資。只有在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，它的價(jià)格跌出了吸引力，這時(shí)候逆向投資才能取得好的效果。