上周（6月3日—6月6日），國債期貨延續(xù)單邊上行趨勢，十年期主力合約單周漲0.56%；五年期主力合約漲0.25%，兩年期主力合約漲0.15%。十年期國債活躍券180027最新成交價報3.22%，收益率下行6bp，五年期國債活躍券190004最新成交價報3.04%，收益率下行3bp。

央行超額續(xù)作MLF對沖資金到期壓力。上周五，盡管公開市場有大額資金到期，但是央行小額凈投放呵護(hù)資金面，資金利率低于政策利率。5月末以來，資金面在月末效應(yīng)和包商銀行事件發(fā)酵后出現(xiàn)了大幅波動，但是在央行連續(xù)開展大額流動性凈投放和跨月因素消退后，銀行間資金利率進(jìn)入快速下滑通道。進(jìn)入6月后，DR007和R007始終低于7天逆回購操作利率，當(dāng)前市場流動性總量處于充裕水平。上周五央行超額續(xù)作MLF對沖當(dāng)日資金到期壓力，小額凈投放呵護(hù)節(jié)前資金面。

后期資金到期壓力明顯緩解。從6月全月流動性缺口看，全月到期資金有11930億元。其中大量資金到期集中在6月第一周，包括5300億元7天逆回購和4630億元1年期MLF到期。央行上周進(jìn)行了流動性凈回籠2830億元，資金利率維持在較低水平運(yùn)行，中小銀行和非銀機(jī)構(gòu)面臨的資金面壓力也得到了緩解。整體看，全月資金面到期高峰已過，節(jié)后有2000億元逆回購、2000億元MLF到期，加之對縣域農(nóng)商行的定向降準(zhǔn)將釋放約1000億元資金，整體資金到期壓力不大。

央行呵護(hù)中小銀行流動性。央行喊話支持中小銀行，包商托管影響有望大大緩和。月初央行網(wǎng)站發(fā)布《中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問》，核心觀點(diǎn)為：“人民銀行將繼續(xù)保持宏觀流動性合理充裕，同時密切關(guān)注中小銀行流動性狀況，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，維護(hù)貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行”。央行在上周五的公開市場公告中也首次提及對中小銀行開展增量操作，已經(jīng)兌現(xiàn)呵護(hù)承諾。整體來看，此前包商銀行事件引發(fā)的中小銀行流動性問題無需過度擔(dān)憂。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，債市再受青睞。國家統(tǒng)計局月初公布最新官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)。整體看，5月制造業(yè)PMI全面轉(zhuǎn)弱，受貿(mào)易摩擦和油價下行沖擊較大。同時，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月下行，并降至榮枯線以下顯示我國經(jīng)濟(jì)走勢仍面臨壓力。PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點(diǎn)。5月生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)延續(xù)上月走勢，均出現(xiàn)環(huán)比下行，表明產(chǎn)需兩端仍面臨一定的壓力，經(jīng)濟(jì)動能再度走弱。本周即將公布的5月其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在弱于預(yù)期的可能，繼續(xù)助力債市走強(qiáng)。

從海外市場來看，最新公布的世界其他經(jīng)濟(jì)體PMI指標(biāo)全面走弱、美國與各國之間的貿(mào)易沖突不斷對經(jīng)濟(jì)的影響開始顯現(xiàn)、英國脫歐仍存較大不確定性以及地緣政治危機(jī)再起，全球避險情緒大幅抬升，以債券、黃金為代表的避險資產(chǎn)受追捧。此外，美債期限利差倒掛程度加劇，再度強(qiáng)化了市場對于全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。美聯(lián)儲主席暗示年底降息可能以及通脹疲軟也提高了人們對于美聯(lián)儲將于今年年底前降息的預(yù)期。整體看，海外市場對國內(nèi)債市的利好不斷。

技術(shù)上看，期債主力合約T1909各均線聚集后向右上方呈現(xiàn)發(fā)散之勢，期債近幾日持續(xù)在5日均線之上運(yùn)行，MACD紅柱逐漸擴(kuò)大，并有上穿白線之勢，短期多頭信號較為明顯。從中周期看，十債主力周K線呈現(xiàn)多頭排列，其周行情也在5周、10周等均線之上運(yùn)行，周MACD線綠柱也在逐漸消失，期債建議維持多頭思路。

從影響債市的主要因素來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，仍需穩(wěn)健貨幣政策以及積極財政支撐，央行在接管包商銀行多次表態(tài)將保持銀行體系流動性合理充裕。整體看，未來銀行體系流動性無憂。此外，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力不減疊加貿(mào)易沖突暫無緩和跡象，全球風(fēng)險偏好急劇下降，債券等避險資產(chǎn)受追捧。整體看，債市短期強(qiáng)勢不減，中期維持看多思路。重點(diǎn)關(guān)注本周將公布的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。