報告日期：2019年6月11日申銀萬國期貨研究所

【宏觀】

6月10日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》。文件指出專項債可作為符合條件項目的資本金，配套的融資政策應予以支持。文件目的比較明確，解決部分基建項目資本金不足的問題，拓寬重大項目的資金來源。簡單來說，就是穩(wěn)投資，穩(wěn)預期的具體舉措。文件對合格項目的限制比較嚴格，強調(diào)對于債務(wù)擴大的風險的嚴控。我們認為，該政策口子一開，相關(guān)的標準可松可緊，對于基建投資可以產(chǎn)生不同程度的促進作用。

【金融】

股指：美股錄得5連陽，科技股多數(shù)上漲，市場對美聯(lián)儲降息預期不斷提升。易綱表示我國貨幣政策在利率、存款準備金率上有充足的空間。證監(jiān)會副主席李超表示未來將進一步放松股指期貨交易限制。兩融余額近期持續(xù)減少，6月6日兩融余額達約9089.43億元，比上一交易日減少約60.22億，杠桿資金受行情影響較大。外資6月連續(xù)5日大幅增持A股，昨日滬深股通凈流入82.54億元，2019年共流入約712.70億。6月海外資金密集流入，富時羅素納入A股因子的第一階段第一步將在6月21日收盤后生效。中國5月制造業(yè)PMI再度跌至榮枯線之下，周期拐點未能得到有效確認。美股連續(xù)多日大幅回升之際A股表現(xiàn)疲軟，昨日縮量反彈，量能未能有效配合，操作上可以少量資金博取反彈。

國債：出口好于預期，國債期貨價格小幅走低。5月出口同比(按美元計) 1.1%，略好于預期和前值，國債期貨價格小幅走低，10年期國債收益率上行1.15bp至3.23%。央行逆回購凈回籠500億元，Shibor全線走高，資金利率有所收斂，央行行長表示中國宏觀政策空間充足，政策工具箱豐富，有能力應對各種不確定性；農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)小幅回升，考慮到CPI翹尾因素維持高位，短期CPI仍有可能繼續(xù)上行，不過油價大幅下跌使得通脹預期降溫；國內(nèi)房地產(chǎn)投資或繼續(xù)維持高位，官方制造業(yè)PMI再次跌破臨界點，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)偏弱，經(jīng)濟仍面臨下行壓力，國務(wù)院下發(fā)相關(guān)文件允許專項債作為重大項目資本金，金融機構(gòu)可提供配套融資，進一步支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支持力度；全球制造業(yè)PMI跌破榮枯分水線，經(jīng)濟增速將繼續(xù)放緩，美聯(lián)儲年內(nèi)降息概率加大，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑忻朗昶趪鴤钐幱谳^為舒服的區(qū)間，有利于人民幣匯率穩(wěn)定；盡管年中考核可能階段性對資金面形成擾動，但預計央行將繼續(xù)保持市場流動性合理充裕，國債收益率整體以下行為主，國債期貨價格將保持強勢，關(guān)注即將公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

【能化】

紙漿：周一紙漿窄幅震蕩，09合約收于4604上漲20。進口木漿現(xiàn)貨市場供應量平穩(wěn)，受業(yè)者恐慌情緒影響，虛高盤面再度小幅回落50元/噸，實單起伏不大。木漿外盤調(diào)整傳聞影響下，業(yè)者主動報盤積極性降低，傾向于實單實談。進口價格持續(xù)下滑，國內(nèi)需求端難有支撐，目前期現(xiàn)貨價格同步下跌，期現(xiàn)價差收斂，預計期貨價格持續(xù)走弱。

天膠：滬膠周一沖高回落。市場供需兩弱狀態(tài)延續(xù)。國內(nèi)云南干旱，影響了新膠產(chǎn)出?；旌夏z嚴查預計也會影響進口，國內(nèi)庫存消耗。因此目前供應端壓力有所弱化。下游消費市場持續(xù)偏弱，汽車產(chǎn)銷、輪胎產(chǎn)銷以及進出口數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不佳。滬膠預計維持低位震蕩，價格下行空間有限，但一旦反彈拉升又會引發(fā)高位打壓。短期震蕩區(qū)間11200-13200。

PTA：TA909收于5288（-32）。PTA現(xiàn)貨基差堅挺。現(xiàn)貨主港貨源報盤在1909升水300-330附近，遞盤在1909升水250附近，早盤在1909升水260-280附近有成交?，F(xiàn)貨價5600。PX現(xiàn)貨價881美金/噸，匯率6.93，PTA原料成本4600左右，PTA現(xiàn)貨加工費1000。PTA裝置開工率89.5%（產(chǎn)能4678萬噸）。嘉興石化150萬噸PTA裝置6月4日臨時停車檢修，已于假期期間恢復生產(chǎn)。華東另外一套140萬噸/年P(guān)TA裝置目前因故目前仍在檢修中，該裝置6月5日停車檢修。川能化學PTA裝置自6月4日消缺停車，計劃下周重啟，該裝置年產(chǎn)能100萬噸。蓬威石化年產(chǎn)90萬噸PTA裝置于5月26日停車檢修，計劃本周三附近重啟。PX端，6-8月份有部分亞洲地區(qū)裝置延長檢修計劃。聚酯負荷88.5%（產(chǎn)能5600萬噸核算）。端午節(jié)期間聚酯產(chǎn)銷回升明顯，3天平均120%，昨日產(chǎn)銷繼續(xù)放量，產(chǎn)銷220%。維持6月報pta行情反彈的判斷。

MEG：乙二醇1909合約收于4386（-1）?，F(xiàn)貨4280。美金方面，MEG美金530美金/噸。臺灣一套72萬噸/年的MEG裝置已于今早停車，重啟時間視市場情況而定；日本一套8.2萬噸/年的MEG裝置已按計劃于近日停車檢修，預計檢修時長在一個月附近。截止6月6日，國內(nèi)乙二醇整體開工負荷在64.08%（國內(nèi)MEG產(chǎn)能1070.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在48.75%（煤制總產(chǎn)能為441萬噸/年）。近期MEG供應端檢修與重啟并存，庫存處于去化階段，華東主港地區(qū)MEG港口庫存約133.8萬噸，環(huán)比上期增加2.7萬噸。本周預計到港量18.6萬噸，較上周減少6萬噸。但依然高位，反彈空間預計有限，空單持有。

原油：貿(mào)易爭端升級繼續(xù)引發(fā)對石油需求增長擔憂，沙特與俄羅斯尚未就延長減產(chǎn)協(xié)議達成一致，歐美原油期貨下跌。美國與中國貿(mào)易爭端引發(fā)市場對石油需求增長的擔憂。有報道稱，美國制裁伊朗導致原油供應減少，加之煉油廠季節(jié)性檢修，中國5月份原油進口量比4月份減少了8%。投資銀行巴克萊的經(jīng)濟學家下調(diào)美國、中國、印度和巴西的經(jīng)濟增長預測，這些經(jīng)濟體的石油需求增長量占全球石油需求增長量的四分之三以上。俄羅斯能源部長諾瓦克周一表示，產(chǎn)油國原油產(chǎn)量過多，油價大幅下跌的風險依然存在，諾瓦克的話暗示著俄羅斯可能在下月舉行的主要產(chǎn)油國會議上支持延長減產(chǎn)協(xié)議期限。

甲醇：甲醇小幅下跌。本周國內(nèi)煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在81.21%，較上周上漲6.23個百分點。本周期內(nèi)，寧煤負荷提升、蒲城裝置重啟帶動國內(nèi)整體煤制烯烴開工負荷繼續(xù)回升。本周甲醛因為部分裝置負荷提升，導致開工負荷上漲。醋酸因為部分裝置停車檢修，導致開工負荷下降。截至6月6日，國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為73.15%，環(huán)比上漲2.67%；西北地區(qū)的開工負荷為87.62%，環(huán)比上漲3.90%。整體來看沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇庫存大幅下降至86.59萬噸，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估在23.6萬噸附近。

PVC：V1909夜盤低位震蕩，收6580元/噸，跌0.68%。成交量9.78萬手，持倉量增加5662至44.84萬手。目前電石貨源過剩，4月下旬至今電石采購價已總計下調(diào)12次共計600元/噸。電石企業(yè)成本壓力大，虧損較多，對繼續(xù)降價產(chǎn)生抵觸想法。同時，隨著電石企業(yè)連續(xù)虧損，后期電石企業(yè)停爐現(xiàn)象增多，電石將小幅減產(chǎn)。本周國內(nèi)PVC企業(yè)開工負荷繼續(xù)提升，PVC整體開工負荷75.77%，環(huán)比升2.27%。當前宏觀依舊偏弱，總庫存仍處于高位，并且下游整體需求較弱，再加上前段時間跌幅較大，預計短期pvc窄幅震蕩為主。

【黑色】

焦煤焦炭：10日煤焦期價高開后窄幅震蕩。焦炭方面，焦炭市場博弈繼續(xù)升級，焦企提漲聲音不斷，山西、河北、山東、內(nèi)蒙等地區(qū)部分焦企紛紛跟漲第四輪提漲100元/噸左右，鋼廠方面暫未做出回應。山西河津、陜西韓城等地區(qū)部分焦企受環(huán)保影響，限產(chǎn)力度相對較大，主產(chǎn)地其他焦企多保持前期開工率，焦炭供應整體仍相對有保證。港口方面，港口焦炭庫存繼續(xù)保持高位，貿(mào)易商后期看法不一，賣方和買方合理價位難達成一致，市場成交乏力，目前港口部分準一級冶金焦資源報2050-2070元/噸，較前期高點下降100元/噸左右。焦煤方面，月初呂梁地區(qū)煤礦產(chǎn)量較上月下旬相比較有所恢復，供應形勢稍有好轉(zhuǎn)，在下游焦企不敢怠慢優(yōu)質(zhì)焦煤煤種采購的情況下，整體該區(qū)域市場仍偏強運行，但晉南一帶瘦焦煤由于周邊區(qū)域焦企限產(chǎn)，部分煤礦或洗煤廠出貨稍顯壓力；進口煤方面，月初由于運管單及口岸設(shè)備故障，通關(guān)量出現(xiàn)下降，近幾日已在恢復中，價格方面，部分企業(yè)蒙5原煤報價上調(diào)20元/噸至980-1020元/噸。整體上，結(jié)構(gòu)性庫存緊張開始緩解，產(chǎn)地環(huán)保有所升級，焦鋼博弈激烈，目前港口現(xiàn)貨報2060-2100，折盤面2200-2250，基差130元/噸。后期需重點觀察河北及山西下游限產(chǎn)情況，如鐵水產(chǎn)量邊際下滑，焦炭環(huán)保未能兌現(xiàn)，價格仍有回落風險,短期關(guān)注下方2060及2000支撐。

螺紋：昨夜螺紋小幅拉升。現(xiàn)貨方面，唐山鋼坯報3500。上海一級螺紋現(xiàn)貨報3950（理計）降30。鋼聯(lián)周度庫存顯示，螺紋產(chǎn)量378.12萬噸，社庫環(huán)比降13.46萬噸，廠庫213.9萬噸，環(huán)比升2.72萬噸，建材總庫存降10.74萬噸。鋼銀建材庫存出現(xiàn)拐點。近期已有統(tǒng)計機構(gòu)庫存出現(xiàn)拐點，高爐開工率仍然維持高位，鋼材盤面整體承壓，但我們認為鋼材目前成本維持高位，單邊趨勢不明顯。螺卷差收縮后重新擴大，策略建議多螺空卷繼續(xù)持有。

鐵礦：昨夜尾盤鐵礦繼續(xù)走高，今日壓力位于744?，F(xiàn)貨方面，金步巴報814（干基），普氏62指數(shù)報100.4。Mysteel統(tǒng)計全國45個港口鐵礦石庫存為12158.71，較上周降239.39；日均疏港總量295.79增5.9。分量方面，澳礦5839.06增69.02，巴西礦3618.03降261.65，貿(mào)易礦5314.75增68.55，球團560.20增11.32， 精粉977.85降13.99，塊礦1390.96降26.11；在港船舶數(shù)量46條降14（單位：萬噸）。目前鐵礦基差仍然位于高位，澳巴發(fā)運量大增以及鋼廠檢修增多的持續(xù)性有待觀察，策略建議暫時觀望。

【金屬】

銅：夜盤銅價出現(xiàn)反彈，受美股上漲帶動。面對貿(mào)易對峙引發(fā)對經(jīng)濟增長前景影響，美聯(lián)儲言論暗示降息，激勵市場情緒，市場討論的僅是何時降、降多少。另外人民幣匯率在央行行長表態(tài)后持續(xù)走低，也支持國內(nèi)銅價。短期銅價可能延續(xù)反彈走勢，建議關(guān)注下游需求、股市、中美談判進展和中國為對沖外部環(huán)境惡化而出臺的經(jīng)濟扶持政策。

鋅：夜盤鋅價震蕩整理。受調(diào)研機構(gòu)公布鋅庫存上升8500噸影響，國內(nèi)鋅期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)緩和，擠倉暫時停歇。目前上期所6月合約尚有近5萬手持倉，空頭持有近12.5萬噸持倉，而上期所庫存僅為6萬噸，距離最后交易日僅余一周時間。雖然市場預期產(chǎn)量環(huán)?；厣F(xiàn)實的緊張將可能繼續(xù)支持鋅價。短期鋅價可能延續(xù)擠倉行情，關(guān)注現(xiàn)貨月持倉變化。

鋁：昨日夜盤鋁價小幅上漲。國內(nèi)方面，隨著價格企穩(wěn)，國內(nèi)產(chǎn)能后續(xù)或繼續(xù)如期投放。原料端，受環(huán)保影響，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能短期面臨較大收縮，原料價格前期漲幅較大。庫存端，得益于下游消費季節(jié)性回升，鋁近期庫存持續(xù)，后續(xù)走勢需持續(xù)關(guān)注。宏觀方面，隨著中美貿(mào)易摩擦的升級，金屬價格預計承壓，短期內(nèi)宏觀的不確定性依然較高，操作上需保持謹慎，逢高做空為主，輕倉操作。

鎳：昨日夜盤鎳價小幅下行。目前支撐鎳價的主要邏輯在于短期鎳鐵供應偏緊，后期關(guān)注印尼新產(chǎn)能投產(chǎn)進度。近期內(nèi)外庫存回落在一定程度上支撐了鎳價的回升，但從趨勢上看，后期市場鎳鐵供應預計繼續(xù)增長，對價格形成較大壓力，操作上建議繼續(xù)堅持逢高做空思路。

貴金屬：上周公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較差，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加7.5萬人，盡管失業(yè)率維持3.6%的歷史低位，美聯(lián)儲降息的預期進一步在市場發(fā)酵。但是本輪市場對于降息的計價可能暫時告一段落，英國無協(xié)議退歐、貿(mào)易問題升溫等風險事件仍然使得黃金有下方支撐，但周末美國與墨西哥達成協(xié)議使得避險情緒有所下降。美元小幅反彈，美元計價金銀則抹去了過去三日的漲幅，人民幣計價金銀也出現(xiàn)一定程度的調(diào)整。央行方面，美國經(jīng)濟放緩和貿(mào)易戰(zhàn)使得美聯(lián)儲降息預期持續(xù)升溫，此前包括鮑威爾在內(nèi)的美聯(lián)儲官員的講話可視作美聯(lián)儲就貨幣政策的改變提前與市場溝通。未來影響政策的變量在于美國的經(jīng)濟和通脹表現(xiàn)，可能的降息時間點為秋季的議息會議。如果美國經(jīng)濟持續(xù)性走弱或美聯(lián)儲表明降息立場將進一步支持當前黃金上行，強勢可能維持至美聯(lián)儲降息落地之后，另一方面白銀追隨黃金上漲但受困于宏觀面的利空整體較弱，操作上建議黃金以多頭思路對待，但當前點位不宜追高，警惕連續(xù)上漲后的回調(diào)。白銀可做空頭對沖配置。

【農(nóng)產(chǎn)品】

雞蛋：昨日09合約高開低走，今日主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨漲至3.6元/斤左右。今年雛雞補欄始終旺盛，淘汰雞價格居高不下，5月蛋雞存欄同比繼續(xù)增加約10%，預計9月蛋雞存欄繼續(xù)增加。從即將開產(chǎn)的蛋雞補欄情況來看，6月蛋雞存欄預計同比繼續(xù)增加10%左右，整個上半年雞蛋供應相對寬松。但非洲豬瘟的持續(xù)發(fā)酵使得雞蛋的代替性消費增加，供需兩旺依然是現(xiàn)階段和未來半年的主要矛盾。由于明年春節(jié)較早，且今年補欄始終較好，明年蛋雞存欄可能大幅增加，短期近月合約或繼續(xù)強勢，9-1價差或存繼續(xù)拉大空間，可嘗試做大9-1價差的策略。

玉米：玉米期貨反彈上漲。東北玉米售糧壓力依然較大，下游企業(yè)補庫積極性不高。情況多次反復，未來如何進口美玉米仍然不明朗。今年臨儲玉米拍賣底價較去年提高200元/噸，到港成本約1950元/噸，對玉米價格提供一定支撐。在玉米產(chǎn)不足需的大背景下，拍賣底價的提高或進一步促進玉米價格的上漲過程。但是，考慮到目前港口庫存的持續(xù)高企和下游需求平靜，玉米價格存在短期回調(diào)風險。若是出現(xiàn)回調(diào)，可嘗試在1900-1950區(qū)間做多C1909合約。

蘋果：蘋果10合約昨日小幅下跌。AP910及之后的合約需要關(guān)注2019年蘋果產(chǎn)量，今年花期，甘肅的慶陽產(chǎn)區(qū)天氣較好，極為適宜蘋果開花坐果；而陜西的中部到山西的運城、河南的三門峽一帶氣象條件一般；陜西的北部和山東煙臺地區(qū)氣象條件則相對較差。近期蘋果套袋情況基本明朗，整個西北產(chǎn)區(qū)較2017年相比套袋量可能小幅減少。近幾日華北和陜西地區(qū)普降大雨，有效緩解前期旱情。在大幅下跌后期貨盤面上的過分高估已經(jīng)有所收斂，但是從目前的氣象條件來說，依然看好今年蘋果相對豐產(chǎn)，考慮做空AP910及以后合約。

棉花：ICE期棉漲0.21%，在65.65美分/磅附近。鄭棉漲0.27%，收13015元/噸。中國棉花價格指數(shù)14019元/噸。USDA月度報告首次對2019/20年度進行預測基本維持了2月農(nóng)業(yè)展望論壇的大幅增產(chǎn)預測，與ICAC對2019/20年度的增產(chǎn)預測也保持一致，因此當前時間點市場基本形成一致預期。另一方面，中美貿(mào)易爭端出現(xiàn)波折，導致市場對后市的消費擔憂四起。紡織企業(yè)訂單明顯下滑，成品庫存累積，下游需求很淡。大跌后ICE美棉獲得印度MSP價格支撐，印度買家顯著增加。目前棉花棉紗現(xiàn)貨都存在部分降價拋貨的情況，目前的走勢更多是情緒的體現(xiàn)。

油脂：CBOT大豆昨日沖高后有所回落，最新的作物生長報告顯示，美豆播種進度60%，上周39%，去年92%，5年平均88%，今日電子盤美豆低開。CBOT豆油繼續(xù)跟隨大豆走勢。近期播種進度和天氣仍然是市場關(guān)注的焦點。馬盤棕櫚油昨日下跌，主力合約又回到2000令吉特下方，市場等待馬來西亞棕櫚油月度供需報告。國內(nèi)油脂期貨夜盤小幅上漲。但是豆油和棕櫚油現(xiàn)貨庫存再次上升，預計油脂的反彈的阻力比較大。Y1909短期支撐5350附近，短期阻力5670左右；棕櫚油1909短期支撐4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撐6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：夜盤美豆反彈小幅上漲。最新公布的美國大豆播種進度60%，高于市場預估的56%，上周進度為39%，大幅低于去年同期的92%和五年均值的88%。大豆出苗率34%，上周進度為19%，去年同期為81%，五年均值88%。上周天氣好轉(zhuǎn)美國天氣有利于大豆播種，種植進度當周完成21%。截止6月4日當周，管理基金在美豆合約凈空單持倉減少3.6萬張，仍然持有較大倉位的凈空單。最新天氣預報美國天氣有利于大豆播種，咨詢機構(gòu)預計美豆種植面積8500萬英畝。昨日豆粕現(xiàn)貨下跌。上周國內(nèi)大豆庫存環(huán)比降低6萬噸，同比降低170萬噸。豆粕庫存環(huán)比增加10萬噸，同比降低32萬噸，豆粕庫存連增兩周，恐壓制豆粕基差走弱。過去5周國內(nèi)豆粕提貨量同比增加8.9%，好于市場預期，最近三周提貨量逐漸下降至正常水平。預期美豆在基金凈空大幅減倉前將持續(xù)偏強，推升國內(nèi)進口成本。

白糖：夜盤外糖小幅下跌。鄭糖震蕩，昨日倉單+有效預報合計17290張（-95張），19年4月末為33500張，近一個月倉單逐漸下降，基差轉(zhuǎn)強后預期倉單未來繼續(xù)下降?，F(xiàn)貨價格持平，昆明白糖現(xiàn)貨5010元/噸，柳州5280元/噸。目前配額外進口成本較低的泰國糖成本5043元/噸附近。截止2019年5月中國產(chǎn)糖1076萬噸，去年1030.63萬噸，銷糖666.77萬噸，去年同期574.67萬噸，銷糖率61.97%，去年同期55.76%。受現(xiàn)貨價格和進口成本支撐，鄭糖期貨下方支撐4900元/噸附近。

【新聞關(guān)注】

國際：

韓英就雙邊自由貿(mào)易協(xié)定達成原則性協(xié)議，即便出現(xiàn)英國“無協(xié)議脫歐”局面，英國也將繼續(xù)對韓國適用目前的關(guān)稅。如果英國最終無協(xié)議脫歐，韓國原本要對汽車和汽車零部件分別繳納10%和4.5%的關(guān)稅，可隨著韓英自由貿(mào)易協(xié)定達成原則性協(xié)議，韓國將可繼續(xù)享用零關(guān)稅。

國內(nèi)：

中國5月外匯儲備31010.04億美元，環(huán)比增60.51億美元，并創(chuàng)9個月新高。中國5月黃金儲備6161萬盎司，環(huán)比增51萬盎司，為連續(xù)6個月增持。外管局：5月匯率折算和資產(chǎn)價格變化等因素綜合作用，我國外匯儲備規(guī)模小幅上升；中國經(jīng)濟應對外部沖擊的能力不斷增強，長期向好的態(tài)勢不會改變。

中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》。通知指出，充分發(fā)揮專項債券作用，支持有一定收益但難以商業(yè)化合規(guī)融資的重大公益性項目。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，配合做好專項債券發(fā)行及項目配套融資，引導金融機構(gòu)加強金融服務(wù)，按商業(yè)化原則依法合規(guī)保障重大項目合理融資需求。對舉借隱性債務(wù)上新項目、鋪新攤子的要堅決問責、終身問責、倒查責任。