6月10日，中辦、國辦印發(fā)《關于做好地方政府專項債發(fā)行及項目配套融資工作的通知》，后續(xù)軌道交通、收費公路的專項債發(fā)行有望加速，道路施工資金到位概率增加，從而支撐瀝青需求。昨日瀝青大幅上漲，但更多是借助情緒針對原油的補漲，原油企穩(wěn)對瀝青很重要。

一、利空預期集中施壓遠月，近月仍強勢

近期瀝青主力期價（1912）跟隨原油大幅下調，端午節(jié)后外盤原油在歐佩克延續(xù)減產(chǎn)以及美聯(lián)儲降息保增長預期下反彈約5%。瀝青周一波動不大，周二大漲3%，但更多是借助情緒針對原油的補漲。近月反映現(xiàn)實，遠月反映預期，無論是基差還是月差都表現(xiàn)相對強勢，而利空預期則集中施壓Bu1912，總結來看，目前的利空主要有：

第一，世界經(jīng)濟增速放緩使得原油需求較為悲觀，全球原油庫存高位，原油大幅下挫后施壓瀝青；第二，前期6月馬瑞原油船期到港突破單月200萬噸，結合中國領導人訪問俄羅斯后，中國、俄羅斯、委內瑞拉能源安全被提上議程，俄羅斯新聞社稱俄羅斯考慮幫助俄油在委內瑞拉離岸作業(yè)，市場或解讀為馬瑞原油斷供問題緩解；第三，近期全國大范圍降雨影響道路施工，結合目前處于相對高位的瀝青庫存，市場對瀝青需求極度悲觀；第四，6月6日，恒力石化當日瀝青報價下調300元/噸至2360元/噸（當日山東地區(qū)現(xiàn)貨均價3590元/噸），擊垮市場信心。

基差、月差強勢代表近期瀝青需求不錯，但5月高庫存疊加全國大范圍強降水，很難確定瀝青需求向好。我們暫且通過環(huán)比來看需求變化，從產(chǎn)量來看，5月產(chǎn)量環(huán)比4月上漲2%，在季節(jié)性高位，庫存出現(xiàn)向下拐點且總庫存5月環(huán)比4月上漲10%，但相比4月30%的庫存增幅來看，庫存增速明顯放緩，那么在產(chǎn)量高位增速維持的基礎之上，我們有理由相信5月需求大幅好轉。6月6日早間一則恒力石化瀝青出廠價下調300元/噸至2360元/噸的新聞震驚市場，在原油企穩(wěn)的背景下，當日早盤Bu1912下跌逾4%，瀝青目前作為恒力石化的過渡產(chǎn)品，隨著裝置檢修結束，恒力石化開始生產(chǎn)成品油，屆時對瀝青市場的沖擊有望緩解。

二、六月馬瑞原油到港大增，貼水大幅下調預期被部分證偽

5月底顯示6月中國馬瑞原油到港一度超過200萬噸，創(chuàng)下國內馬瑞原油單月最高到港記錄，瀝青主力合約受到較大壓力，因此市場有傳言6月馬瑞原油貼水大幅下調5—8美元/桶之多。我們認為，馬瑞原油到港量與馬瑞原油貼水無明顯的負相關關系，隆眾昨日公布的6月馬瑞原油貼水為8美元/桶，僅下調1美元/桶，且6月馬瑞原油到港部分延期至7月份。截至上周，6月預計馬瑞原油到港150萬噸，利空預期被部分證偽，未來馬瑞原油供應仍難言樂觀，斷供風險仍存。

三、專項債通知短期影響情緒，長期影響深遠

6月10日，中辦、國辦印發(fā)《關于做好地方政府專項債發(fā)行及項目配套融資工作的通知》，但周一夜盤和和周二早盤盤面并無明顯反映，但昨日午間各大券商對該文件的解讀發(fā)布后，市場突然反應過來，黑色系、瀝青集體反攻。

該文件指出，加強財政、貨幣、投資等政策協(xié)同配合，允許部分重大項目（國家重點支持的鐵路、國家高速公路和支持推薦國家重大戰(zhàn)略的地方高速公路、供電、供氣項目等）使用專項債作為項目資本金，撬動投資，并積極鼓勵金融機構提供配套融資支持，有利于基建投資進一步企穩(wěn)。2018年底開始，隨著穩(wěn)增長目標愈發(fā)清晰，基建再次托底經(jīng)濟的預期也逐漸增強，目前基建資產(chǎn)投資中還是以自籌資金為主（自籌資金主要涉及地方政府專項債、政府性基金、委托信托、PPP融資、城投債、鐵道債等）。這一文件落地，后續(xù)對軌道交通、收費公路的專項債發(fā)行將有加速作用，整體規(guī)?；蛴刑嵘饔?，道路施工資金到位概率增加，支撐瀝青需求。

四、倉差高位往往孕育反轉行情

6月10日，瀝青主力合約（1912）前二十倉差127999手，多空力量相差懸殊，達到3月以來的最低位，倉差高位往往孕育反轉行情，配合基本面、技術面可提高對行情的判斷概率。