煤炭供給側(cè)改革從“去總量”走向“調(diào)結構”。2019年是煤炭供給側(cè)改革第四年，未來兩年重心將由“去總量”轉(zhuǎn)向“調(diào)結構”。改革取得階段性成果之后，去產(chǎn)能力度將邊際趨緩。雖然經(jīng)歷了2016年中期以來兩年多的復蘇，但從行業(yè)負債率、虧損企業(yè)比例等指標來看，煤炭行業(yè)整體仍未從根本上走出困境，控制債務風險與為實體經(jīng)濟降成本的矛盾依然存在。與2018年不同的是，當前實際產(chǎn)能相比需求留有余量，進口政策調(diào)節(jié)手段趨于靈活，下游庫存儲備充足，這些因素將顯著增加調(diào)控效果。煤價有望維持合理區(qū)間運行，不會出現(xiàn)大起大落行情。

煤礦事故將成為全年擾動產(chǎn)能釋放節(jié)奏的最大因素。供給側(cè)改革邊際趨弱后，投資者對煤炭供給端的突發(fā)事件愈加敏感，供給研究開始由“望遠鏡”向“顯微鏡”過渡。2019年初以來礦難事故頻發(fā)，根據(jù)歷史經(jīng)驗煤價與安全事故頻率具有相關性，安全生產(chǎn)領域歷史欠賬可能有短期集中暴露的風險。

運輸是調(diào)結構核心環(huán)節(jié)，蒙華鐵路將重構煤運格局。不論是從產(chǎn)能規(guī)劃還是各地煤礦“生命成本”的角度，在調(diào)結構時期，中、東部地區(qū)產(chǎn)能加速退出，新增產(chǎn)能向“三西”集中釋放，加劇煤炭鐵路運輸負荷。蒙華鐵路將于2019年10月開通，作為我國唯一的南北煤運專線，投產(chǎn)后將改變國內(nèi)煤運格局。蒙華鐵路運輸成本與目前的“海進江”方式相比存在約70元/噸的差價，中間運輸環(huán)節(jié)成本紅利將由煤企、電廠共同分享。

燃料電池：煤炭清潔利用春天已不遙遠。未來制氫環(huán)節(jié)將呈現(xiàn)煤制氫、工業(yè)副產(chǎn)制氫、可再生能源制氫三大技術路線并存格局。加氫站作為燃料電池汽車的先導環(huán)節(jié)，其規(guī)劃布局決定了制氫技術路徑的演化：先沿海，后內(nèi)陸；沿海走化工副產(chǎn)制氫模式，內(nèi)陸則是煤制氫與可再生能源制氫并存。

投資建議：維持煤炭行業(yè)“增持”評級，我們認為從時間和空間兩個維度存在階段性投資機會：(1)安全事故成為擾動產(chǎn)能釋放主要因素。(2)蒙華鐵路將于10月開通，它是調(diào)結構階段的重要項目，將改變國內(nèi)煤炭運輸格局。標的方面推薦受益煤炭產(chǎn)能結構調(diào)整及運輸格局變化的行業(yè)龍頭陜西煤業(yè)、中國神華，煤制氫主題性投資機會建議關注美錦能源。

風險分析：煤礦安全事故風險；宏觀經(jīng)濟大幅下滑導致需求收縮；蒙華鐵路開通時間及運量可能不及預期。