過去的4—5月整體棉花產(chǎn)業(yè)端呈現(xiàn)成品庫存高企，明顯高于往年同期，而原料庫存收縮，明顯低于往年同期的局面，預(yù)計短期到7月常規(guī)紡織淡季結(jié)束前，成品庫存仍將呈現(xiàn)增加趨勢，那么一方面有部分企業(yè)成品庫存到極限受不了停產(chǎn)，另一方面下游會不斷收縮原料庫存，棉花、棉紗采購周期繼續(xù)減少，比如棉花采購周期從2個月左右到30天左右，這兩種情況都會帶來棉花消費的減少。

截至2019年5月底，全國棉花工商業(yè)庫存合計428萬噸，環(huán)比減少30萬噸，同比增加93萬噸。從2018/2019各月消費測算看，我們預(yù)計2018/2019年度國內(nèi)棉花消費減少6%左右，就算不考慮國儲輪出帶來的供應(yīng)增量，428萬噸也可供國內(nèi)6個多月的消費，因此2018/2019年度供需寬松。目前市場補庫和銷售謹慎，若后續(xù)無利好，7月后的常規(guī)紡織旺季可能也需要打個折扣。 

遠月合約升水，減產(chǎn)+輪入傳言再起

上周一鄭棉在內(nèi)外棉價差倒掛、期現(xiàn)背離存在修復(fù)需求的情況下，遠月01合約借助疆棉減產(chǎn)預(yù)期以及輪入傳言進行了最高960點的反彈，截至上周五收于14100元/噸，周漲530元/噸。根據(jù)中棉協(xié)最新公布的報告，從4月底開始新疆多地陸續(xù)出現(xiàn)的降雨、降溫天氣給棉花出苗以及苗期生長確實帶來了不同程度影響，截至6月上旬，南疆大部棉花主產(chǎn)縣作物發(fā)育期較歷史平均推遲2—8天，但目前2019/2020年度棉花減產(chǎn)多少仍是未知數(shù)，后續(xù)的天氣情況需要密切關(guān)注。

全球除中國供需寬松預(yù)期，根據(jù)USDA6月最新預(yù)測，預(yù)計2019/2020 年度全球棉花總產(chǎn)量 2728.5 噸，同比增加140萬噸；全球棉花消費量 2727萬噸，同比增加65萬噸；全球棉花產(chǎn)大于需 1.1 萬噸；全球除中國外棉花產(chǎn)大于需 288萬噸，同比增加 105萬噸。預(yù)計2019/2020年度全球棉花供需基本平衡，維持產(chǎn)略大于需的局面，全球除中國外繼續(xù)累庫存，全球除中國外棉花產(chǎn)大于需 288萬噸意味著2019/2020年度中國就算不輪出，全球除中國外地區(qū)也能補充中國的產(chǎn)需缺口。同時市場對于在宏觀形勢短期難言樂觀的背景下，USDA對于2019/2020年全球消費溫和增長，中國消費增速絕對值偏高的觀點持懷疑態(tài)度，預(yù)計后市消費量將繼續(xù)面臨下調(diào)。全球除中國2019/2020年度期末庫存同比大增的預(yù)期主要來自美國和印度的大幅增產(chǎn)，后續(xù)需要密切關(guān)注天氣端厄爾尼諾現(xiàn)象持續(xù)性、印度季風(fēng)推進等帶來的供應(yīng)變量。

綜上所述，宏觀環(huán)境目前對全球棉花整體消費負面影響明顯少于對中國棉花消費的負面影響，供給端需要密切關(guān)注美棉的種植進度以及印度季風(fēng)的推進帶來可能的上漲驅(qū)動。

國內(nèi)棉花年度的消費減幅預(yù)計6%左右，如果后續(xù)繼續(xù)惡化，減幅預(yù)計擴大至11%左右，2019/2020年度只要國內(nèi)棉花年度消費量在770萬噸以上，內(nèi)外棉價差一定需要給出進口利潤。輪入政策、目標(biāo)價格改革政策以及天氣等可能改變2019/2020年度國內(nèi)供需基本面預(yù)期，需要密切關(guān)注。（作者單位：一德期貨）