焦煤期貨整體運(yùn)行比較平穩(wěn)，今年4月以來(lái)主要是受下游鋼廠需求較好拉動(dòng)，帶動(dòng)焦化廠保持高開(kāi)工，焦煤有一波振蕩上行的行情，6月11日創(chuàng)出1438.5近2年新高后，目前處于振蕩下行中。焦煤本身供給相對(duì)穩(wěn)定，主要是受到煤礦安檢的影響，若是出現(xiàn)煤礦事故則可能導(dǎo)致部分地區(qū)供給收緊，目前局部地區(qū)因事故導(dǎo)致供給地區(qū)性偏緊。需求方面，焦化廠開(kāi)工率目前處于高位，需求不差，但是目前焦化利潤(rùn)較鋼廠高，焦炭(2120, -6.00, -0.28%)價(jià)格承壓，后期可能傳導(dǎo)至焦煤。庫(kù)存方面，下游鋼廠、焦化廠庫(kù)存較高，主動(dòng)采購(gòu)積極性不高，另外，港口庫(kù)存較高，也有對(duì)焦煤價(jià)格形成壓制。綜合而言，焦煤供給局部性收縮，庫(kù)存下游高，需求相對(duì)較好，但是焦化廠9月后保暖季限產(chǎn)、地產(chǎn)基建下行，焦煤需求有收縮預(yù)期，后期焦煤價(jià)格大概率維持振蕩偏弱格局。

供給整體平穩(wěn)

圖為煉焦煤進(jìn)口數(shù)量圖為煉焦煤進(jìn)口數(shù)量

供給方面，1—4月焦煤產(chǎn)量1.44億噸，相較于去年同期1.39億噸有3.4%的升幅，1—4月進(jìn)口2384萬(wàn)噸，去年同期進(jìn)口1671萬(wàn)噸，增加42.6%，另外，5月原煤產(chǎn)量3.1億噸，同比增長(zhǎng)3.5%，5月進(jìn)口煤炭2747萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.0%，供給比較寬松。庫(kù)存方面，焦煤煤礦庫(kù)存自5月以來(lái)處于下降中，下游鋼廠、焦化廠庫(kù)存處于上升中，港口庫(kù)存較高，庫(kù)存從上游轉(zhuǎn)移到下游，整體庫(kù)存處于上升狀態(tài)，庫(kù)存轉(zhuǎn)移到需求方面，下游焦化廠、鋼廠對(duì)于焦煤漲價(jià)有一定的抵御能力。焦煤供給整體比較平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)主要是優(yōu)質(zhì)焦煤資源比較緊俏，價(jià)格比較堅(jiān)挺。

近期，遼寧龍家堡礦業(yè)發(fā)生礦難，遼礦公司、長(zhǎng)春市煤礦全面停產(chǎn)檢查，前期山西晉中因事故停產(chǎn)的個(gè)別煤礦開(kāi)始生產(chǎn)，短期來(lái)說(shuō)，局部地區(qū)受到煤礦事故影響可能造成煤炭?jī)r(jià)格上升，但是整體市場(chǎng)比較平穩(wěn)，目前沒(méi)有發(fā)生煤礦事故情況下，焦煤供給比較穩(wěn)定。蒙煤通關(guān)方面，近期通關(guān)數(shù)量維持在？300—700車不等，處于中低水平，澳煤進(jìn)口方面主要是受中澳關(guān)系影響，導(dǎo)致澳煤通關(guān)時(shí)間延長(zhǎng)，但是1—4月數(shù)據(jù)比去年同期要高，影響偏短期。綜合而言，局部地區(qū)煤礦受礦難影響，短期供給收縮，進(jìn)口方面事件影響偏短期沖擊，整體而言，短期供給相對(duì)穩(wěn)定。

開(kāi)工率處于高位

焦化廠開(kāi)工率自春節(jié)以來(lái)就處于高位，基本維持在80%以上，同時(shí)相對(duì)于去年同期水平而言，處于較高位置，因而焦化廠對(duì)于焦煤的需求不差，同時(shí)焦炭的產(chǎn)量3月、4月、5月產(chǎn)量分別為3809.7萬(wàn)噸、3998.7萬(wàn)噸、4016萬(wàn)噸，同比增加5.4%、3.4%、5.7%，從月度數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，焦煤的需求不差。從旬度數(shù)據(jù)來(lái)看，目前焦炭的日均產(chǎn)量為118.5萬(wàn)噸，較去年同期水平低，有下降趨勢(shì)，同時(shí)焦化廠開(kāi)工率目前已經(jīng)處于較高位置，后期進(jìn)一步上升的空間不大，從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，9月以后因?yàn)槎鞠蕻a(chǎn)，焦化廠開(kāi)工率大概率下行，因而1909合約焦煤價(jià)格上漲的空間不大。

圖為焦?fàn)t生產(chǎn)率國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠（100家）

5月焦炭受環(huán)保預(yù)期加強(qiáng)影響，出現(xiàn)一波上升行情，但是后期因?yàn)榻够瘡S開(kāi)工率并未下降，導(dǎo)致環(huán)保預(yù)期落空，焦炭整體供給受到的影響較小，因而焦煤需求保持正常狀態(tài)。從近期山西發(fā)布的文件來(lái)看，焦化行業(yè)污染整治遲早是需要治理的，但是山西經(jīng)濟(jì)依賴煤焦行業(yè)，直接大面積關(guān)停可能性不大，大概率進(jìn)行漸進(jìn)式改造，選擇對(duì)經(jīng)濟(jì)破壞較小的方式。綜合來(lái)看，中期焦煤的需求波動(dòng)不大，短期可能因?yàn)榻够瘡S環(huán)保問(wèn)題受到?jīng)_擊。

房地產(chǎn)影響逐漸顯現(xiàn)

宏觀方面，基建去年年末以來(lái)觸底反彈，增速逐步回升，5月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比增長(zhǎng)4%，較3月4.4%有下降，近期中央發(fā)文明確專項(xiàng)債可作重大項(xiàng)目資本金，一定程度是提振基建，整體來(lái)說(shuō)，基建可以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑，平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，對(duì)于黑色有一定的穩(wěn)定作用。房地產(chǎn)方面，近期5月數(shù)據(jù)公布，銷售下滑轉(zhuǎn)至-5.5%，三四線銷售因棚改政策變化而疲弱，新開(kāi)工下滑至4%，土地購(gòu)置面積跌幅達(dá)30%以上，相對(duì)來(lái)說(shuō)房地當(dāng)前數(shù)據(jù)較差，影響中期預(yù)期，因房地產(chǎn)基數(shù)較大，影響可能逐漸顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)因基建、房地產(chǎn)走弱，下游承壓。

產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)方面，目前焦化利潤(rùn)在200—300元/噸之間，鋼材利潤(rùn)在100—200元/噸之間，焦煤利潤(rùn)因采礦條件不動(dòng)而差異較大，但是整體焦煤利潤(rùn)較高，鋼廠、煤礦集中度較高，焦化廠較分散，產(chǎn)業(yè)鏈中焦化廠處于中間弱勢(shì)地位，沒(méi)有環(huán)保預(yù)期下的供給收縮恐難維持，焦炭?jī)r(jià)格承壓，焦煤價(jià)格難以提漲。短期來(lái)說(shuō)，焦化利潤(rùn)較好，中期焦化利潤(rùn)高于鋼材，鋼廠在鐵礦石高位情況下游打壓焦炭?jī)r(jià)格的需求，焦化利潤(rùn)下降，焦煤需求偏弱。從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，短期焦煤需求不差，中期可能變差。

焦煤供給整體平穩(wěn)，庫(kù)存目前主要累積在下游，煤礦庫(kù)存較低，下游主動(dòng)采購(gòu)提價(jià)可能性不大，但是9月后采暖季限產(chǎn)，焦化廠開(kāi)工率大概率下行，焦煤中期需求走弱，同時(shí)基建、地產(chǎn)走弱也使得上游需求預(yù)期變差。