宏觀策略

市場(chǎng)一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

國(guó)內(nèi)品種：瀝青升8.85%，鐵礦升7.97%，玻璃升4.97%，鄭棉升

4.81%，滬鎳升3.80%，滬金跌6.01%，滬膠跌2.46%，滬鋅跌1.89%，

焦炭跌1.26%，連豆跌1.05%，滬深300期貨升2.69%，上證50期貨升

2.99%，中證500期貨升2.73%，5年期國(guó)債升0.10%，10年期國(guó)債升

0.10%。

國(guó)際商品：黃金跌0.12%，白銀跌1.52%，銅升0.26%，鎳升2.13%，布倫特原油跌2.02%，天然氣升2.14%，小麥升7.43%，大豆升7.85%，瘦肉豬跌3.27%，咖啡跌2.87%。

全球股市：標(biāo)普500升0.47%，德國(guó)DAX升0.42%，富時(shí)100升0.49%，日經(jīng)225升1.11%，上證綜指升1.92%，印度NIFTY跌0.40%，巴西IBOVESPA升0.22%，俄羅斯RTS升1.14%。

外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)跌升0.49%，歐元兌美元跌0.41%，100日元兌美元跌0.29%，英鎊兌美元跌0.38%，澳元兌美元跌1.04%，人民幣兌美元跌0.17%。

注明：國(guó)內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國(guó)內(nèi)新聞：（1）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：工業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行在合理區(qū)間。海外新聞：（1）印度將對(duì)美國(guó)29種商品加征報(bào)復(fù)性關(guān)稅;（2）歐盟考慮放寬對(duì)歐元區(qū)主權(quán)債的限制。

5月CPI創(chuàng)新高，PPI年度首回落：因翹尾因素和食品價(jià)格上漲，5月CPI同比上漲2.7%，創(chuàng)15個(gè)月新高，比4月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比則由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為持平。CPI的繼續(xù)加速回升也推升了市場(chǎng)對(duì)于通脹壓力的擔(dān)憂，不過(guò)二季度通脹仍將保持較為溫和的狀態(tài)；受到需求偏弱的影響，工業(yè)價(jià)格指數(shù)上漲動(dòng)力不足，導(dǎo)致5月PPI同比上漲0.6%，較4月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)首次漲幅收窄；環(huán)比上漲0.2%，漲幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)新聞：

（1） 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：工業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行在合理區(qū)間。1—5月份，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)6%，增速較1—4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，較上年四季度加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，總體處于合理區(qū)間。受當(dāng)月工作日同比減少、出口交貨值增長(zhǎng)放緩等因素影響，5月份工業(yè)生產(chǎn)增速較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

海外新聞：

（1） 印度將對(duì)美國(guó)29種商品加征報(bào)復(fù)性關(guān)稅。針對(duì)美國(guó)政府于6月5日正式取消給予印度的普惠制（GSP）貿(mào)易待遇的反擊，印度已經(jīng)決定從6月16日起對(duì)29種美國(guó)商品征收?qǐng)?bào)復(fù)性關(guān)稅，商品包括杏仁、核桃和豆類等。此舉將使印度獲得約2.17億美元的額外收入。

（2） 歐盟考慮放寬對(duì)歐元區(qū)主權(quán)債的限制。歐盟財(cái)長(zhǎng)們討論諸多新規(guī)則，以放寬針對(duì)歐元區(qū)成員國(guó)發(fā)行主權(quán)債的那些限制措施。這一計(jì)劃乃歐盟更大范圍改革的一部分內(nèi)容，預(yù)計(jì)將在6月13日稍晚獲得批準(zhǔn)。根據(jù)改革計(jì)劃，歐元區(qū)19個(gè)成員國(guó)主權(quán)債的持有人能夠看到自己在反對(duì)債券限制或反對(duì)大規(guī)模減記債券方面的權(quán)力。如果最新計(jì)劃獲得批準(zhǔn)，將適用于2022年1月1日之后發(fā)行的、到期時(shí)間超過(guò)一年的那些歐元區(qū)主權(quán)債。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國(guó)：5月70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)指數(shù)；美國(guó)：聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率；歐元區(qū)：5月CPI，6月PMI；英國(guó)：5月CPI，官方利率，5月生產(chǎn)者輸出物價(jià)指數(shù)；德國(guó)：6月PMI；法國(guó)：6月PMI；日本：5月CPI；本周重要會(huì)議和講話：歐洲央行行長(zhǎng)德拉基在法蘭克福發(fā)表講話歐洲央行行長(zhǎng)德拉基在葡萄牙舉行年會(huì)上發(fā)表講話；澳洲聯(lián)儲(chǔ)公布6月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要；美聯(lián)儲(chǔ)FOMC公布利率決議及政策聲明；美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾召開新聞發(fā)布會(huì)；日本央行公布利率決議及政策聲明；日本央行行長(zhǎng)黑田東彥召開新聞發(fā)布會(huì)；英國(guó)央行公布利率決議及會(huì)議紀(jì)要等。

金融期貨

流動(dòng)性：流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性失調(diào)，跨季之前仍將面臨考驗(yàn)

觀點(diǎn)：上周資金面依舊呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失調(diào)。一是資金利率分層，受制于6月跨季和同業(yè)存單到期壓力，機(jī)構(gòu)繼續(xù)拆借跨季導(dǎo)致中長(zhǎng)期限資金利率繼續(xù)走高；二是機(jī)構(gòu)間差異，銀行間平穩(wěn)，但非銀機(jī)構(gòu)則呈現(xiàn)違約率上行和資金利率上行兩大特點(diǎn)。在流動(dòng)性壓力之下，央行周五進(jìn)行了再貼現(xiàn)和常備準(zhǔn)備金3000億操作，支撐中小銀行流動(dòng)性，但也側(cè)面反應(yīng)央行目前以貨幣工具箱組合調(diào)節(jié)為主，降息概率或進(jìn)一步下降。而對(duì)于流動(dòng)性，盡管銀行間流動(dòng)性受到呵護(hù)，但跨季之前非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性仍將面臨考驗(yàn)。

股指：七月之前難漲難跌

邏輯：上周股指市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，專項(xiàng)債可用作資本金以及央行對(duì)中小銀行同存增信階段提振市場(chǎng)，但在業(yè)績(jī)以及貿(mào)易隱憂壓制下，上行韌性稍顯不足。對(duì)于6月中下旬行情仍偏謹(jǐn)慎，一是包商事件之后，銀行體系流動(dòng)性有隱憂，二是G20峰會(huì)之前確定性相對(duì)不足，故維持震蕩判斷。而本周需提防一個(gè)利好一個(gè)利空，利好方面在于滬倫通啟動(dòng)之后或引領(lǐng)券商表現(xiàn)，利空維度需提防美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹所引發(fā)全球流動(dòng)性收緊的預(yù)期。

操作策略：防御或是做多波動(dòng)率思路

風(fēng)險(xiǎn)：1）美股崩盤；2）銀行體系信用問(wèn)題擴(kuò)散；3）中美關(guān)系惡化；

期債：同業(yè)受阻利好無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，但不確定當(dāng)前建議暫且觀望

邏輯：目前看，由于債市對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期反映已經(jīng)較為充分，基本面對(duì)債市的影響料較為有限。當(dāng)前市場(chǎng)癥結(jié)仍在于銀行破剛兌事件對(duì)于整個(gè)信用鏈條的影響及相應(yīng)的政策對(duì)沖效果。從上周五央行宣布增加再貼現(xiàn)額度和常備借貸便利額度，加強(qiáng)對(duì)中小銀行的流動(dòng)性支持來(lái)看，流動(dòng)性補(bǔ)償方面料較為充足，但實(shí)質(zhì)性緩釋效果仍需要進(jìn)一步的增信措施出臺(tái)。因此，鑒于信用傳導(dǎo)鏈條修復(fù)仍面臨一定壓力，利率債及高等級(jí)信用債等風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)將繼續(xù)受到市場(chǎng)青睞。不過(guò)，考慮到利率已經(jīng)下行至前期低點(diǎn)附近，同時(shí)，本周將進(jìn)入中美貿(mào)易措施第一個(gè)觀察點(diǎn)，即17日美方對(duì)于中方3000億進(jìn)口產(chǎn)品的關(guān)稅結(jié)果，因此，市場(chǎng)波動(dòng)仍將較為劇烈。建議投資者先暫且觀望。潛在風(fēng)險(xiǎn)仍然是極端情況下可能引發(fā)的不必要的資產(chǎn)拋售。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）貿(mào)易磋商事件繼續(xù)升級(jí)；2）同業(yè)受阻引發(fā)不必要的資產(chǎn)拋售

外匯：匯率波動(dòng)應(yīng)對(duì)工具充足，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息決議

邏輯：后市匯率依然將是以事件驅(qū)動(dòng)為主。本周美聯(lián)儲(chǔ)將公布六月利率決議以及政策聲明，該事件將會(huì)對(duì)匯率市場(chǎng)形成沖擊。目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)直接降息的可能性較低，較為可能的是美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。因貿(mào)易緊張局勢(shì)和國(guó)內(nèi)通脹持續(xù)低迷給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與日俱增，美聯(lián)儲(chǔ)很有可能在六月會(huì)議中為年末降息作準(zhǔn)備，因此報(bào)告的立場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)顯的尤為重要，短期內(nèi)可能對(duì)匯率市場(chǎng)造成波動(dòng)。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)具有韌性的經(jīng)濟(jì)和靈活的工具運(yùn)用，能給市場(chǎng)帶來(lái)的信心，及時(shí)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：1）貿(mào)易磋商進(jìn)展順利；2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅弱于預(yù)期；3）英國(guó)脫歐談判取得明顯突破；4）美聯(lián)儲(chǔ)議息決議偏鷹派；

黑色建材

螺紋：庫(kù)存累積博弈原料支撐，鋼價(jià)寬幅震蕩

（1）長(zhǎng)流程利潤(rùn)繼續(xù)收縮，熱卷利潤(rùn)已接近盈虧平衡，未來(lái)減產(chǎn)預(yù)期有所增強(qiáng)；獨(dú)立電爐產(chǎn)能利用率本周明顯回落。

（2）受端午假期疊加高考因素影響，五大品種庫(kù)存明顯累積；螺紋總庫(kù)存已高于去年同期110萬(wàn)噸。但螺紋表觀消費(fèi)仍保持小幅同比增長(zhǎng)，未來(lái)需求韌性仍支撐去庫(kù)。

（3）5月地產(chǎn)投資累計(jì)增速回落至11.2%，基建（不含電力）投資同比增速回落至4%，專項(xiàng)債可作為資本金后，預(yù)計(jì)未來(lái)基建增速有望企穩(wěn)回升。但地產(chǎn)數(shù)據(jù)不理想恐影響未來(lái)建材需求。

邏輯：端午假期疊加高考影響鋼材出庫(kù)，鋼材表觀消費(fèi)預(yù)期內(nèi)回落，社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存雙雙回升，總庫(kù)存累積較為明顯。利潤(rùn)連續(xù)收縮后，未來(lái)檢修預(yù)期增強(qiáng)；疊加原料端鐵礦支撐很強(qiáng)，鋼價(jià)短期寬幅震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼材產(chǎn)量繼續(xù)攀高（下行風(fēng)險(xiǎn)），環(huán)保限產(chǎn)加強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：庫(kù)存持續(xù)快速去化，鐵礦震蕩偏強(qiáng)

（1）澳洲、巴西發(fā)貨量雙雙回落，預(yù)計(jì)7月澳洲發(fā)貨量將季節(jié)性大幅回落。到港量有所下降，港口庫(kù)存仍維持快速去化。

（2）需求方面，長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)繼續(xù)惡化，檢修逐步增多，但尚未大規(guī)模展開，本周預(yù)計(jì)高爐開工率與疏港量穩(wěn)重趨弱。

（3）6月已經(jīng)過(guò)半，庫(kù)存不僅沒(méi)有累積，反而出現(xiàn)加速下降。7月后澳洲發(fā)貨量預(yù)計(jì)又將季節(jié)性回落，庫(kù)存或維持較大降幅。同時(shí)，鋼廠庫(kù)存始終保持低位，均對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格支撐明顯。

邏輯：供應(yīng)端澳洲巴西發(fā)貨量雙雙回落，7月后澳洲發(fā)貨量預(yù)計(jì)將季節(jié)性回落。需求端鋼廠利潤(rùn)繼續(xù)下降，檢修開始增多，但高爐開工率與疏港量維持高位運(yùn)行，帶動(dòng)港口庫(kù)存繼續(xù)大幅下降。鋼廠鐵礦庫(kù)存也維持低位，現(xiàn)貨支撐較強(qiáng)，高基差支撐期價(jià)震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：回調(diào)買入與區(qū)間操作結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼材現(xiàn)貨大幅下跌、熱卷鋼廠集中檢修

焦炭：供需結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)弱，焦炭期價(jià)維持震蕩

信息分析：

（1）環(huán)保限產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)不斷，陜西韓城、山東臨沂、濟(jì)寧地區(qū)焦化環(huán)保限產(chǎn)力度明顯加強(qiáng)，持續(xù)時(shí)間有待觀察，環(huán)保加強(qiáng)背景下產(chǎn)量增幅將有限。

（2）上周焦炭庫(kù)存出現(xiàn)累積，從庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，焦化廠、鋼廠庫(kù)存均有一定上漲，港口庫(kù)存趨于穩(wěn)定，焦炭庫(kù)存結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱。

（3）上周高爐產(chǎn)能利用率下降，河北鋼廠非采暖季限產(chǎn)執(zhí)行力度一般，后期同樣有加強(qiáng)的可能，焦炭需求小幅下滑，供需兩旺格局延續(xù)，后期有望打破。

（4）焦炭連續(xù)三輪提漲落地后，焦化利潤(rùn)約250元/噸，焦化利潤(rùn)總體已較高，甚至超過(guò)鋼材利潤(rùn)，在鋼材利潤(rùn)大幅萎縮、鋼廠焦炭庫(kù)存企穩(wěn)后，焦化利潤(rùn)可能受到鋼廠的打壓，若七八月環(huán)保有實(shí)質(zhì)性落地，焦化利潤(rùn)將重新具備上行驅(qū)動(dòng)。

邏輯：提漲提降均暫未落地，現(xiàn)貨價(jià)格承壓運(yùn)行。環(huán)保與去產(chǎn)能擾動(dòng)不斷，山東臨沂、濟(jì)寧，陜西韓城環(huán)保限產(chǎn)加強(qiáng)，但焦炭總產(chǎn)量并未減少，后續(xù)影響有待觀察。下游高爐開工率小幅下降，庫(kù)存出現(xiàn)累積，焦炭供需結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)弱，且焦化利潤(rùn)率已超過(guò)鋼材，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)或?qū)⒍畏峙洹ｎA(yù)計(jì)短期內(nèi)焦炭現(xiàn)貨面臨降價(jià)壓力，期貨價(jià)格已提前反應(yīng)，將總體維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端鋼材需求超預(yù)期；高爐限產(chǎn)力度加大；焦化環(huán)保力度不及預(yù)期。

焦煤：主產(chǎn)地煤礦產(chǎn)量增加，期貨價(jià)格維持震蕩

信息分析：

（1）上周焦煤產(chǎn)量繼續(xù)回升，主產(chǎn)地呂梁、晉中地區(qū)受環(huán)保及工作面影響的煤礦有所復(fù)產(chǎn)，煤礦產(chǎn)量增加，焦煤供給有所緩解，仍低于去年同期水平，由于安全監(jiān)管的影響，進(jìn)一步增產(chǎn)空間有限。

（2）進(jìn)口煤方面，仍維持總量平控，1-5月份進(jìn)口總量增加，澳煤可以進(jìn)口，只是通關(guān)時(shí)間仍較長(zhǎng)，近期澳煤集中到港；蒙煤進(jìn)口量總體穩(wěn)定，前期受原煤落地政策影響的甘其毛都日通關(guān)量有小幅上升，維持在500-700車左右。

（3）庫(kù)存來(lái)看，焦煤總庫(kù)存趨于穩(wěn)定，高于去年同期。需求來(lái)看，下游焦化廠維持較高的產(chǎn)能利用率，需求總體穩(wěn)定，但近日焦企采購(gòu)積極性有所降低，預(yù)計(jì)焦煤現(xiàn)貨將承壓偏穩(wěn)運(yùn)行，期價(jià)將維持震蕩。

邏輯：呂梁、晉中地區(qū)受環(huán)保及工作面影響的煤礦復(fù)產(chǎn)，焦煤產(chǎn)量增加，由于焦炭?jī)r(jià)格不明朗，焦企焦煤庫(kù)存已較高，采購(gòu)節(jié)奏有所放緩，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格有小幅松動(dòng)。但由于供給總量有限，下游焦?fàn)t開工率維持高位，焦煤基本面總體較好，預(yù)計(jì)短期焦煤現(xiàn)貨價(jià)格承壓偏穩(wěn)運(yùn)行，期貨價(jià)格將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦增產(chǎn)、進(jìn)口放松、終端鋼材需求走弱。

動(dòng)力煤：日耗攀升助力下游去庫(kù)，總量壓制依舊明顯

邏輯：

1、供應(yīng)方面，主產(chǎn)地煤礦環(huán)保、安全檢查常態(tài)，基本按照核定產(chǎn)能來(lái)生產(chǎn)，整體產(chǎn)量供應(yīng)比較穩(wěn)定，本周開工率有小幅下降，不過(guò)由于成本倒掛發(fā)運(yùn)不積極，蒙煤高溫煤增多等影響，有在控制批車發(fā)運(yùn)，港口鐵路發(fā)運(yùn)量有所下降。進(jìn)口方面，自年初以來(lái)進(jìn)口煤一直保持較高的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，貿(mào)易商為賭市場(chǎng)，下游電廠為迎峰度夏，前期有集中采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)，5、6月陸續(xù)到貨通關(guān)，近幾個(gè)月進(jìn)口量呈遞增走勢(shì)。

2、需求方面，最近整體氣溫有升高，電廠耗煤量在持續(xù)提升，內(nèi)陸重點(diǎn)電廠及沿海電廠庫(kù)存漲勢(shì)放緩，開始趨于平穩(wěn)，部分區(qū)域還有少量消化庫(kù)存的情況。在高庫(kù)存狀態(tài)下，電廠迎峰度夏時(shí)期不會(huì)大量集中采購(gòu)，基本維持按需采購(gòu)，對(duì)市場(chǎng)支撐也比較有限。

3、總體來(lái)看，目前煤礦產(chǎn)量穩(wěn)定，港口鐵路發(fā)運(yùn)量雖有下降，但產(chǎn)地、港口庫(kù)存處于中高位水平，供應(yīng)整體偏寬松，下游庫(kù)存已處于歷史高位，短時(shí)間補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏放緩，隨著天氣轉(zhuǎn)熱，下游耗煤量穩(wěn)步提升，需求方面預(yù)計(jì)將維持常態(tài)補(bǔ)庫(kù)，煤炭?jī)r(jià)格仍將維持震蕩偏弱運(yùn)行。

投資策略：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持、產(chǎn)區(qū)復(fù)工超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；產(chǎn)區(qū)復(fù)工不及預(yù)期、宏觀需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

能源化工

原油：金融壓力減弱，地緣溢價(jià)再起

邏輯：上周油價(jià)先跌后漲。金融利空暫時(shí)緩解，地緣溢價(jià)繼續(xù)上行，供需支撐先弱后強(qiáng)。A）金融方面，宏觀系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)壓力仍存，但前期部分因素壓制減弱。1）美股在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提振下持續(xù)反彈；2）WTI的基金凈多持倉(cāng)在持續(xù)回落后已降至低位（情緒指數(shù)20%），繼續(xù)大幅下降空間有限，或?qū)⒅饾u孕育反轉(zhuǎn)契機(jī)。B) 地緣方面，周四阿曼灣兩艘油輪發(fā)生爆炸，提升地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 C）供需方面，美國(guó)油品延續(xù)累庫(kù)，繼續(xù)施壓市場(chǎng)情緒；歐佩克延長(zhǎng)減產(chǎn)概率增大仍支撐三季度去庫(kù)預(yù)期。 

策略方面，1）單邊多單試探建倉(cāng)；但面臨來(lái)自宏觀不確定性的極高風(fēng)險(xiǎn)。2）月差多單止盈離場(chǎng)。上半年月差漲幅加大，下半年轉(zhuǎn)為關(guān)注可能的單邊階段行情。3）油股比價(jià)空單持有。近期油股大幅分化，后期或存收斂空間。重點(diǎn)關(guān)注：1）6月17日美國(guó)對(duì)中國(guó)3000億商品加征關(guān)稅聽證；2）6月20日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議對(duì)降息預(yù)期影響；3）6月28-29日G20峰會(huì)中美元首是否會(huì)談及成果；4） 7月2-4歐佩克年中大會(huì)對(duì)歐佩克產(chǎn)量決議（時(shí)間未最終確定）。

策略建議： SP500/WTI比價(jià)空單持有；Brent多單試探少量建倉(cāng)

瀝青：基本面數(shù)據(jù)惡化原油帶動(dòng)下走強(qiáng)

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫(kù)存繼續(xù)增加后原油下挫拖累瀝青期價(jià)，但中東油船爆炸事件驅(qū)動(dòng)原油大幅拉升，瀝青期價(jià)反彈，當(dāng)周瀝青波動(dòng)較大。當(dāng)周庫(kù)存、開工環(huán)比超預(yù)期增長(zhǎng)，煉廠迫于壓力紛紛下調(diào)出廠價(jià)，現(xiàn)貨走弱因此瀝青基差高位后走弱。展望后市，六月馬瑞原油到港部分延期至七月，利潤(rùn)惡化對(duì)煉廠開工的抑制逐步顯現(xiàn)，庫(kù)存有望進(jìn)一步去化，但成品油需求較差價(jià)格不斷下調(diào)，配合不斷上漲的開工、庫(kù)存，市場(chǎng)或認(rèn)為瀝青現(xiàn)貨的挺價(jià)難以維持，空頭較為強(qiáng)勢(shì)（主力合約前二十倉(cāng)差近負(fù)三萬(wàn)手），我們認(rèn)為瀝青“至暗時(shí)刻”已來(lái)臨，好在原油端給予強(qiáng)烈支撐，煉廠能產(chǎn)瀝青就不產(chǎn)成品油的思路使得山東柴油庫(kù)存、焦化開工跌至歷史低位，未來(lái)焦化開工上提瀝青壓力有望緩解。

操作策略：多Bu-WTI價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨，煉廠檢修大降

燃料油：夏季燃油“且強(qiáng)且珍惜”

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫(kù)存繼續(xù)增加后原油下挫拖累燃油期價(jià)，但中東油船爆炸事件驅(qū)動(dòng)原油大幅拉升，燃油期價(jià)反彈，當(dāng)周三地總庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)，新加坡380裂解價(jià)差、貼水小幅走弱。近期船運(yùn)指數(shù)維持高位，五月新加坡燃料油銷量環(huán)比大幅增長(zhǎng)，需求端BDI指數(shù)不斷上漲，六月中東至亞洲燃料油供應(yīng)明顯下降，預(yù)計(jì)未來(lái)中東這個(gè)燃油供應(yīng)唯一增量有望降低供應(yīng)支撐燃油裂解利潤(rùn)，近期的新加坡高硫380遠(yuǎn)月貼水程度較年初大幅收窄，由于目前高硫燃油市場(chǎng)份額仍難以撼動(dòng)，市場(chǎng)或?qū)?020年后高硫380的悲觀預(yù)期在大幅減弱。

操作策略：多Fu-SC價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，新加坡到港船貨增加

甲醇：短期補(bǔ)庫(kù)支撐，但供需預(yù)期仍承壓，甲醇反彈謹(jǐn)慎

邏輯：上周因阿曼灣事件疊加沙特甲醇裝置故障，中下游心態(tài)好轉(zhuǎn)，刺激階段性補(bǔ)庫(kù)，港口庫(kù)存加速下降，短期壓力緩解，且近期現(xiàn)貨企穩(wěn)反彈，基差縮窄，對(duì)盤面逐步形成支撐，再加上油價(jià)企穩(wěn)反彈，短期仍有偏強(qiáng)驅(qū)動(dòng)；不過(guò)后市甲醇供需預(yù)期去看，短期去庫(kù)仍是庫(kù)存轉(zhuǎn)移為主，在透支未來(lái)的需求，因此可持續(xù)性不強(qiáng)，另外在MTO新需求未釋放前，甲醇仍有累庫(kù)預(yù)期，供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期大于需求，基本面預(yù)期壓力仍在，或可能壓制盤面上行驅(qū)動(dòng)，還有就是PP和MEG的壓力仍未見消除，反彈亦受限，進(jìn)而限制甲醇反彈空間，我們預(yù)期甲醇仍可能維持底部區(qū)間震蕩節(jié)奏，中樞或在2300-2500之間，多空建議偏短期操作。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏多，關(guān)注原油、宏觀和現(xiàn)貨走勢(shì)

下跌風(fēng)險(xiǎn)：原油繼續(xù)大跌、MEG和PP都超預(yù)期大跌

LLDPE：短期壓力稍有積累，中線仍無(wú)需過(guò)分悲觀

邏輯：上周LLDPE期貨延續(xù)低位震蕩，主要原因是實(shí)際供需與未來(lái)預(yù)期均無(wú)明顯改善，一方面下游需求依然偏淡，石化庫(kù)存去化緩慢，同時(shí)外盤美金報(bào)價(jià)也在持續(xù)補(bǔ)跌，另一方面宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一如既往欠佳，政策方面也沒(méi)有太給力的信號(hào)。

展望后市，我們認(rèn)為短期壓力稍有積累，不過(guò)中線（2-3個(gè)月）仍沒(méi)有看到太強(qiáng)的下跌驅(qū)動(dòng)。短期壓力可能來(lái)自于外盤報(bào)價(jià)的補(bǔ)跌與國(guó)內(nèi)裝置的進(jìn)一步重啟，目前各品種的進(jìn)口窗口基本都已再度打開，中線尚不悲觀的邏輯則是價(jià)格對(duì)悲觀預(yù)期已有較充分的反映、7-8月是全年檢修相對(duì)較多的窗口、以及低價(jià)有可能會(huì)刺激即將進(jìn)入旺季的下游提前補(bǔ)庫(kù)。下方支撐7200，上方壓力7700。

策略建議：暫時(shí)觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：伊朗PE出口減少、中美貿(mào)易談判轉(zhuǎn)暖、經(jīng)濟(jì)刺激政再度推出

下行風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱

PP：悲觀預(yù)期反映充分，做空吸引力暫不突出

邏輯：上周PP期貨延續(xù)低位震蕩，主要原因還是市場(chǎng)預(yù)期悲觀，新裝置投產(chǎn)預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，恒力與久泰陸續(xù)供應(yīng)市場(chǎng)，巨正源與中安也進(jìn)展較為順利，此外，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一如既往欠佳，政策方面也沒(méi)有太給力的信號(hào)。

現(xiàn)貨方面，由于多套檢修裝置尚未重啟，價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，不過(guò)成交也乏善可陳。

展望后市，從趨勢(shì)上我們對(duì)于供需仍不樂(lè)觀，邏輯還是新裝置陸續(xù)投產(chǎn)帶動(dòng)供應(yīng)增加以及需求持續(xù)偏弱，但短期內(nèi)對(duì)于做空也持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，認(rèn)為性價(jià)比有限，原因就是目前價(jià)格對(duì)悲觀預(yù)期已有相對(duì)充分的反映、7-8月還有較多檢修、新裝置投產(chǎn)仍有推遲的風(fēng)險(xiǎn)、以及近期經(jīng)濟(jì)刺激政策有推出的可能。下方支撐7700，上方壓力8150。

策略建議：PP 9-1反套繼續(xù)持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)刺激政策再度推出、中美談判轉(zhuǎn)暖

下行風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱、新裝置投產(chǎn)順利

PTA：成本端擾動(dòng)持續(xù)，PTA延續(xù)跟隨走勢(shì)

成本和需求的壓力是主要的偏空影響，短期成本端和PTA供應(yīng)端的擾動(dòng)增強(qiáng)，二者的利好形成了一些合力，令PTA跌勢(shì)放緩。但供需格局階段性漸入寬松趨勢(shì)未扭轉(zhuǎn)，但在油價(jià)偏空的大環(huán)境下，供需因素影響有限，預(yù)計(jì)PTA壓力猶存。

操作策略：短期不宜追空，但關(guān)注反彈沽空機(jī)會(huì)

利多因素：原油價(jià)格大幅上漲，PX、PTA供應(yīng)量大減，聚酯淡季不淡。

乙二醇：供應(yīng)壓力持續(xù)，乙二醇上行突破壓力較大

邏輯：短期成本端和供需面的多空交織，令乙二醇維持區(qū)間震蕩。在乙二醇在加工利潤(rùn)壓縮有限的情況下，短期與油價(jià)走勢(shì)的敏感度上升，短期支撐繼續(xù)有效。但油價(jià)走勢(shì)波動(dòng)較大，炒作情緒減退后，油價(jià)反彈若難持續(xù)，乙二醇或有跟跌可能。供需方面，下游聚酯的需求難有太多亮點(diǎn)，乙二醇供需格局要有所突破，需要期待短期供應(yīng)端是否出現(xiàn)利好提振。乙二醇走勢(shì)短期止跌，但長(zhǎng)期壓力的存在令其回升高度受限。

操作策略：觀望。長(zhǎng)期思路暫維持反彈空。

利多因素：油價(jià)大幅走高，下游需求淡季不淡，乙二醇庫(kù)存大幅下降。

紙漿：信心不足是現(xiàn)階段低位下跌主要推手，期貨低平高拋

邏輯：紙漿基本面利多因素并不顯著，主要有：1、當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)的美金盤價(jià)格已經(jīng)達(dá)到中高位漿廠的成本2、在整個(gè)下跌過(guò)程中，整個(gè)文化紙端的庫(kù)存還是比較低的。這一情況導(dǎo)致整個(gè)成品紙廠在價(jià)格定價(jià)過(guò)程中定價(jià)權(quán)有所上升，成品紙的利潤(rùn)持續(xù)性的修復(fù)。我們認(rèn)為以上兩個(gè)因素在未來(lái)會(huì)成為期貨的利多因素，但短期的一個(gè)宏觀弱勢(shì)預(yù)期使得這些利多因素?zé)o法發(fā)揮作用。技術(shù)面看，紙漿期貨持續(xù)性走弱，由于沒(méi)有4月以來(lái)形成單邊下跌，沒(méi)有一個(gè)明顯的反彈，因此反彈需求在持續(xù)性的累積，持倉(cāng)持續(xù)放大就可以明顯看出。短期盤面的明顯壓制是現(xiàn)貨的套保價(jià)格，預(yù)計(jì)在整個(gè)宏觀氛圍回暖之前，這一壓制仍將持續(xù)性的發(fā)揮作用，最新壓力位在4680元/噸。本周預(yù)計(jì)仍將偏弱運(yùn)行，操作端，弱勢(shì)市場(chǎng)中可背靠壓力拋空，但下行空間不確定，基差100以上則可適當(dāng)降低空頭倉(cāng)位。

操作策略：偏空交易，突破13日均線止損。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：紙廠加速提價(jià)及原料采購(gòu)；宏觀氛圍好轉(zhuǎn)。

PVC：技術(shù)端壓力較大，PVC偏空交易

邏輯：PVC基本面無(wú)變化，從最新的供需數(shù)據(jù)看，方向指引并不明顯。6月的計(jì)劃?rùn)z修量依舊較多，雖少于5月，但由于事故及檢修被長(zhǎng)期延長(zhǎng)的月度損失產(chǎn)能就超過(guò)10萬(wàn)噸，再加上其他計(jì)劃?rùn)z修，6月預(yù)計(jì)損失產(chǎn)能也接近20萬(wàn)噸，顯然遠(yuǎn)超歷史。需求端基本保持平穩(wěn)，無(wú)增長(zhǎng)但也無(wú)進(jìn)一步下滑。從庫(kù)存消化情況看，整體尚屬于供應(yīng)偏見。由于利潤(rùn)已經(jīng)較高，且宏觀預(yù)期悲觀，因此PVC的上沖空間也受到限制。預(yù)計(jì)在化工整體下行的氛圍中，PVC仍有一定下行空間。技術(shù)上看，PVC主力此輪下跌目標(biāo)在6370附近。由于壓力位的下移，PVC短期下行壓力加大。

操作策略：背靠10日均線偏空交易，突破20日均線止損。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：貿(mào)易談判有進(jìn)展，金融市場(chǎng)風(fēng)偏提高?；な鹿屎罄m(xù)處理強(qiáng)度加大。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：美再征關(guān)稅在即，銅價(jià)底部激烈震蕩。

邏輯：關(guān)注美國(guó)再征稅，銅價(jià)仍未擺脫弱勢(shì)。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)5月固定資產(chǎn)投資、規(guī)模以上工業(yè)增加值，連續(xù)2個(gè)月增長(zhǎng)下滑，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力仍存。宏觀面上，美國(guó)對(duì)中國(guó)3000億美元加征關(guān)稅在即，市場(chǎng)波動(dòng)將加劇。微觀層面，各地區(qū)銅桿訂單整體情況一般；銅板帶市場(chǎng)需求持平，訂單情況不佳；銅管加工企業(yè)開工率穩(wěn)定，訂單量尚可；銅棒開工率偏低，訂單量不佳，下游消費(fèi)市場(chǎng)明顯較為乏力。另下周關(guān)注：關(guān)注美國(guó)加征關(guān)稅及國(guó)內(nèi)如果應(yīng)對(duì)。技術(shù)圖形上來(lái)，倫銅日線在區(qū)間下軌震蕩，短期均線粘連，MACD綠柱轉(zhuǎn)紅柱，周線連續(xù)2周長(zhǎng)上影線，當(dāng)前銅價(jià)仍未擺脫弱勢(shì)，預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在5800-6000美元/噸。

操作上，中線繼續(xù)持有低位多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存增加、人民幣貶值

鋁觀點(diǎn)：氧化鋁及消費(fèi)拖累，鋁價(jià)向下尋求支撐

邏輯：宏觀方面，上周五公布的我國(guó)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不理想，包括固定資產(chǎn)投資、基建投資、房地產(chǎn)開發(fā)增速均出現(xiàn)不同程度放緩，給大宗商品遠(yuǎn)期消費(fèi)蒙上陰影。房地產(chǎn)板塊用鋁先行指標(biāo)的房地產(chǎn)新開工增速放緩，令正值淡季之中的鋁消費(fèi)更多不利。產(chǎn)業(yè)鏈上，高利潤(rùn)刺激氧化鋁產(chǎn)能利用率提升，由于環(huán)保沖擊的工廠恢復(fù)尚需時(shí)日，市場(chǎng)供應(yīng)壓力不大，氧化鋁價(jià)格回調(diào)深度有限。成本維持高位，鋁價(jià)下調(diào)使得電解鋁行業(yè)虧損再度打到480元/噸，除去山東地區(qū)的復(fù)產(chǎn)外，其他區(qū)域的復(fù)產(chǎn)面臨挑戰(zhàn)，6月電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將繼續(xù)低于去年同期，上半年國(guó)內(nèi)電解鋁增速約0.3%。下游消費(fèi)方面，終端采購(gòu)鋁錠、鋁材的量減少，貿(mào)易商環(huán)比出貨數(shù)量有所下降，消費(fèi)在轉(zhuǎn)淡。鋁棒加工費(fèi)用調(diào)降，鋁水鑄錠比例可能回升，現(xiàn)貨去庫(kù)幅度隨著錠產(chǎn)出增加和消費(fèi)轉(zhuǎn)淡而下降，對(duì)鋁價(jià)形成拖累，加上氧化鋁價(jià)格見頂回落，鋁價(jià)繼續(xù)向下考驗(yàn)13800支撐。

鋅觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存向上拐點(diǎn)已基本確定，中期鋅價(jià)延續(xù)弱勢(shì)下行格局

邏輯：中期鋅供應(yīng)回升的確定性強(qiáng)，當(dāng)下消費(fèi)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的態(tài)勢(shì)已十分凸顯，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也應(yīng)證了國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)偏弱的態(tài)勢(shì)。6月國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存拐點(diǎn)向上已基本確定，中期鋅基本面偏弱的預(yù)期未改。此外，上周上期所鋅連續(xù)大幅交倉(cāng)，06合約順利進(jìn)入交割。由于統(tǒng)計(jì)的庫(kù)存占持倉(cāng)量尚處于相對(duì)偏低位置，因此不排除07合約進(jìn)入交割后也有擠倉(cāng)可能，但預(yù)計(jì)擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)低于06合約。而近日LME鋅庫(kù)存再度緩慢回升，后期交倉(cāng)預(yù)期仍在，LME鋅現(xiàn)貨升水高位下調(diào)?？偟膩?lái)看，目前鋅價(jià)再度震蕩調(diào)整，中期鋅價(jià)下行趨勢(shì)有望延續(xù)。 

操作建議：空單持有；買鋁賣鋅，買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

鉛觀點(diǎn)：關(guān)注滬鉛主力于萬(wàn)六關(guān)口的表現(xiàn)，短期國(guó)內(nèi)鉛價(jià)或震蕩偏弱 

邏輯：國(guó)內(nèi)鉛終端消費(fèi)疲弱態(tài)勢(shì)不改，鉛酸蓄電池企業(yè)部分減產(chǎn)或維持低位生產(chǎn)。供應(yīng)方面，6月原生鉛開工或小幅回落，再生鉛企業(yè)開工將緩慢回升。而6月進(jìn)口鉛流入將增加，一定程度將加大國(guó)內(nèi)供應(yīng)。總的來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)繼續(xù)走弱，短期國(guó)內(nèi)鉛價(jià)或再度震蕩調(diào)整。 

操作建議：等待沽空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：印尼洪水影響鎳鐵供應(yīng)，期鎳震蕩走強(qiáng)。

（1）據(jù)SMM調(diào)研得知，自6月份以來(lái)，印尼持續(xù)暴雨天氣，中蘇拉威西至東南蘇拉威西地區(qū)受到洪水影響，致使東南蘇拉威西某鎳鐵廠于本周四起，因無(wú)法投料而影響生產(chǎn)，后期恢復(fù)需看天氣變化情況，爐子本身并未受損，若后期天氣好轉(zhuǎn)，恢復(fù)或較為順利。而中蘇拉威西至東南蘇拉威西地區(qū)受到洪水影響。主要影響的礦山為央大、TPI、ACM和Sambas等，裝船不順利導(dǎo)致出貨時(shí)間延后，部分裝點(diǎn)裝了一月之久都未出貨。不過(guò)6月中旬以來(lái)天氣已逐漸好轉(zhuǎn)，裝船逐漸恢復(fù)。xin

邏輯：電解鎳進(jìn)口盈利空間本周繼續(xù)擴(kuò)大，周初成交較好而后有所走弱，而鎳鐵廠供應(yīng)進(jìn)程持續(xù)；需求端方面，進(jìn)入淡季，不銹鋼價(jià)格抬升過(guò)程中支撐并不足。上周期鎳價(jià)格出現(xiàn)較大的反彈，而目前再次來(lái)到了上行通道上沿的位置，這已是第三次來(lái)到該位置有較大突破概率，但依舊需要一定時(shí)間的整固，預(yù)計(jì)下周會(huì)有較大的價(jià)格反復(fù)，整體呈現(xiàn)寬幅震蕩為主，操作上交易周初提示的低位多單繼續(xù)持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，黑色系價(jià)格大幅回落

貴金屬觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升，貴金屬震蕩偏強(qiáng)。

邏輯：中美貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響可能性增加也加大貨幣刺激預(yù)期。且美國(guó)通脹疲弱，導(dǎo)致美政府高官希望美聯(lián)儲(chǔ)采取降息政策，以加大經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張力度。美國(guó)財(cái)政刺激逐步消退，金融市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩的預(yù)期下再次來(lái)到短期頂部。結(jié)合庫(kù)存增加消費(fèi)增速下滑，促使避險(xiǎn)情緒積聚美元回落，利好貴金屬。

操作建議：偏多操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：歐央行提前結(jié)束量化寬松，開啟貨幣政策正?；?/p>

下行風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)就業(yè)及通脹大幅改善，鮑威爾釋放持續(xù)加息預(yù)期

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕觀點(diǎn)：供需報(bào)告利空被市場(chǎng)漠視，天氣主導(dǎo)下蛋白粕料震蕩偏強(qiáng)

邏輯：6月供需報(bào)告影響中性偏空，沒(méi)有反映當(dāng)前美豆種植落后的影響，被市場(chǎng)漠視。美中西部未來(lái)兩周仍多雨，美豆種植時(shí)間窗口所剩不多，新作面積降幅預(yù)計(jì)高于預(yù)期。中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，中加關(guān)系仍緊張，中國(guó)對(duì)美豆進(jìn)口量、對(duì)加菜籽進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍保持低位。下游需求受非洲豬瘟影響預(yù)計(jì)下降，但禽類、魚類養(yǎng)殖相對(duì)利多粕類價(jià)格。預(yù)計(jì)蛋白粕短期仍維持強(qiáng)勢(shì)。

操作建議：逢低布局多單，多單續(xù)持。

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易談判好轉(zhuǎn)；美豆播種如期完成。

油脂觀點(diǎn)：北美天氣炒作提振有限，油脂近弱遠(yuǎn)強(qiáng)

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，盡管庫(kù)存下降但5月馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，MPOB報(bào)告影響中性偏空，6月馬棕出口或回落，施壓油脂市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，菜油豆油庫(kù)存增加，棕櫚油庫(kù)存小幅下降，油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費(fèi)，天氣轉(zhuǎn)暖棕櫚油消費(fèi)改善，油脂整體仍處于消費(fèi)淡季。綜上，北美大豆天氣炒作支撐豆油價(jià)格，但國(guó)內(nèi)油脂高庫(kù)存施壓，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格維持底部震蕩。

操作建議：棕櫚油逢高布空，做空豆油豆粕比值。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅上漲，中美中加貿(mào)易關(guān)系再度惡化，利多油脂價(jià)格。

白糖 觀點(diǎn)：近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)

邏輯：上周，外盤原糖大幅反彈，鄭糖上周也大幅上漲。5月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍偏快，糖廠庫(kù)存低于去年同期。南方甘蔗壓榨結(jié)束，后期處于去庫(kù)存階段。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來(lái)干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，后期預(yù)計(jì)產(chǎn)銷情況仍要偏快，近月受整體供需及成本影響，預(yù)計(jì)5000一線支撐較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)；巴西方面，近期產(chǎn)糖量有所增加，同比仍下降；印度要關(guān)注出口情況；泰國(guó)產(chǎn)糖量同比小降。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：近月偏強(qiáng)

操作建議：逢低多近月。1-5正套持有，1-5價(jià)差120入場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

棉花 觀點(diǎn)：下游訂單觀望濃厚 鄭棉階段性反彈

邏輯：國(guó)際方面，中美經(jīng)貿(mào)前景不確定疊加新年度美棉期末庫(kù)存增加預(yù)期，美棉主力合約在70美分下方運(yùn)行。印度國(guó)內(nèi)棉價(jià)震蕩運(yùn)行。

國(guó)內(nèi)方面，儲(chǔ)備棉輪出持續(xù)進(jìn)行，第六周成交率回升，第七周底價(jià)或下調(diào)約300元/噸。中國(guó)增發(fā)進(jìn)口配額及儲(chǔ)備棉輪出安排，年度內(nèi)國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)充裕。棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)跌幅收窄，下游訂單觀望濃厚，紗線價(jià)格續(xù)跌；鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單性價(jià)比高，持續(xù)流出。

綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，消費(fèi)端存在不確定性，棉市向上難有趨勢(shì)性行情。短期內(nèi)，美棉播種進(jìn)度同比減幅擴(kuò)大，鄭棉倉(cāng)單持續(xù)流出，階段性超跌反彈。關(guān)注儲(chǔ)備棉競(jìng)拍及新棉生長(zhǎng)情況。

行情展望：反彈

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中國(guó)棉花調(diào)控政策，經(jīng)貿(mào)前景，匯率

玉米 觀點(diǎn)：需求疲軟施壓，期價(jià)或下探政策底

邏輯：供應(yīng)端：基層售糧結(jié)束，當(dāng)前市場(chǎng)糧源供應(yīng)主要為貿(mào)易商存貨及臨儲(chǔ)拍賣糧源，貿(mào)易戰(zhàn)加劇背景下，貿(mào)易商有挺價(jià)意愿，但本周臨儲(chǔ)拍賣成交率及溢價(jià)程度較上周均有所下降，顯示下游需求對(duì)當(dāng)前價(jià)格的接受程度在下降，且拍賣糧尚未出庫(kù)，階段市場(chǎng)糧源相對(duì)充足。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，短期難有改善，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，前期悲觀預(yù)期有所緩解，但長(zhǎng)期利空依舊存在，近期豬瘟疫情再度頻發(fā)，或再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注需求端情況。深加工方面，行業(yè)開機(jī)率環(huán)比走弱，下游產(chǎn)品累庫(kù)，顯示需求疲軟，短期提振效應(yīng)下降。政策方面：中美貿(mào)易政策再起波瀾，進(jìn)口放開預(yù)期打消，市場(chǎng)擔(dān)心最大的不確定性因素落地，看漲預(yù)期下下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)加快，一定程度拉動(dòng)期價(jià)上漲，隨著階段補(bǔ)庫(kù)的完成，市場(chǎng)進(jìn)一步上行動(dòng)力下降。此外草地貪夜蛾在南方肆虐，但仍未對(duì)主產(chǎn)區(qū)形成威脅，后續(xù)有待觀察。綜上臨儲(chǔ)政策托底背景下，期價(jià)下方支撐明顯，但上漲仍需下游需求驅(qū)動(dòng)，短期或進(jìn)入調(diào)整期。淀粉或隨玉米波動(dòng)。

操作建議：震蕩

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

雞蛋 觀點(diǎn):現(xiàn)貨價(jià)格逐漸企穩(wěn)，期價(jià)震蕩上行

邏輯：供應(yīng)方面，春節(jié)前后補(bǔ)欄青年雞陸續(xù)進(jìn)入開產(chǎn)期，在產(chǎn)蛋雞存欄量將逐漸增加，雞蛋供應(yīng)短期回升。當(dāng)前需求偏弱，豬價(jià)尚未漲至高位，需求利好增量有限?？傮w來(lái)看，近期現(xiàn)貨價(jià)格仍將震蕩調(diào)整，但中長(zhǎng)期價(jià)格中樞逐漸上移。09合約關(guān)注前期高位壓力，在現(xiàn)貨價(jià)格震蕩調(diào)整下，期價(jià)恐難突破前高；中長(zhǎng)期受豬價(jià)上漲催化影響，預(yù)計(jì)保持強(qiáng)勢(shì)。

操作建議：觀望

行情展望：震蕩

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉價(jià)格大幅上漲，前期補(bǔ)欄蛋雞苗數(shù)量超預(yù)期。

蘋果觀點(diǎn)：豐產(chǎn)預(yù)期未改，期價(jià)下方仍有空間

邏輯：前期炒作減產(chǎn)過(guò)激，產(chǎn)量方面但隨著套袋期的進(jìn)行，新季產(chǎn)量逐漸明朗，期價(jià)得到一定程度的回歸。但近期部分早熟蘋果上市，開秤價(jià)大幅高開，再次帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)新季富士開秤價(jià)的炒作，具體開秤價(jià)方面，我們認(rèn)為首先早熟果量小且當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格處于高位，其價(jià)格不太具有代表性，其次蘋果期貨的上市已經(jīng)使得產(chǎn)業(yè)信息相對(duì)透明，從去年開秤價(jià)反映減產(chǎn)預(yù)期看，今年開秤價(jià)或難脫離基本面，疊加今年新季柑橘等水果均存在豐產(chǎn)預(yù)期，屆時(shí)替代水果的低價(jià)也一定程度抑制蘋果價(jià)格。綜上，我們認(rèn)為遠(yuǎn)月合約或震蕩偏弱運(yùn)行。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：天氣因素、政策

生豬 觀點(diǎn)：母豬存欄繼續(xù)下降，關(guān)注四川疫情發(fā)展

邏輯：供給端，當(dāng)前出欄生豬已開始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應(yīng)量明顯下降。需求端，前期屠宰環(huán)節(jié)檢測(cè)影響逐漸減弱，需求逐漸好轉(zhuǎn)?？傮w上，供降需升，在前期階段性利空因素消退之后之后，豬價(jià)開啟趨勢(shì)性上漲行情。

行情展望：震蕩偏強(qiáng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉疫情影響消費(fèi)、增加進(jìn)口國(guó)外畜產(chǎn)品。