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李婉瑩:原油尋底尚未結(jié)束

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2019-06-20 10:51:11 來源:東海期貨 作者:李婉瑩

受宏觀因素影響,當前原油市場整體情緒偏向悲觀,原油價格重心大幅回落。我們認為,短期內(nèi)油價將延續(xù)振蕩,而在尋底結(jié)束后,油市將重回基本面主導格局。


美國市場旺季效應(yīng)延遲


從供應(yīng)上來看,美國產(chǎn)量達到創(chuàng)歷史新高的1240萬桶/日。Permian地區(qū)新井投產(chǎn)速度加快,盡管貝克休斯鉆井數(shù)量有所下滑,但仍舊無法抵消技術(shù)提高以及完井效率增加帶來的增產(chǎn)壓力。應(yīng)該說,美國的原油生產(chǎn)將在長時間內(nèi)對全球油市的再平衡形成一定拖累。


另一方面,原油和汽油庫存連續(xù)數(shù)周增加。從多個角度來看,近幾周的汽油庫存上升并不意味著需求全面下滑,更多是因為需求旺季延后。近一個月以來,美國煉廠開工率低于往年,也導致4、5月傳統(tǒng)去庫存效果不及預期。我們認為,這可能與近期美國的洪水災(zāi)害有關(guān)。從3月中旬開始,洪水席卷美國中西部地區(qū),受災(zāi)嚴重的路易斯安娜州等煉廠開工明顯受到影響,預計綜合影響煉能300萬桶/日。不僅如此,部分運油管道關(guān)閉,這也導致周邊地區(qū)原油庫存壓力增大。


最新數(shù)據(jù)顯示,當前煉廠開工率已恢復至91.8%,較4月底增長約3個百分點,因此,如果后期洪澇得到緩解,煉廠生產(chǎn)正常后也能在一定程度上緩解中部庫存的壓力。同時,由于運輸瓶頸問題一直困擾美國出口市場,根據(jù)計劃,Epic管道即將投產(chǎn),將在一定程度上緩解灣區(qū)累庫程度。從季節(jié)性角度分析,夏季到來,氣溫回升,這是美國家庭選擇自駕出游的集中時間??紤]到美國煉廠利潤回升,汽油供應(yīng)充足,伴隨煉廠檢修結(jié)束,預計需求端對原油價格有一定支撐。


市場等待OPEC會議召開


OPEC方面,5月整體減產(chǎn)執(zhí)行率在96%左右,沙特等國小幅增產(chǎn)。中東地緣政治問題突出,對伊朗的制裁也使得該國產(chǎn)量與出口受到影響。考慮到數(shù)次全面制裁的最終效果以及伊朗原油出口的灰色地帶,其出口完全降為0的可能性微乎其微,預計影響程度在60萬—80萬桶/日。從替代品角度看,接近伊朗中質(zhì)或者重質(zhì)的油有Mars(美國)、FSU-Urals(俄羅斯)、沙特Medium(沙特)。短期內(nèi)重油偏緊格局難以緩解,沙特方面,擁有OPEC大部分的閑置產(chǎn)能,但由于近期油價大跌,產(chǎn)油國必須重新考量減產(chǎn)是否需要繼續(xù)的問題??陀^來說,當前油價不及中東部分主產(chǎn)國財務(wù)成本線,一國增產(chǎn)后將產(chǎn)生多米諾效應(yīng),進而打破OPEC長時間努力而維持的階段性供需平衡。此外,美國主要頁巖油生產(chǎn)企業(yè)的完全成本在50—55美元/桶,如果價格過低,會出現(xiàn)油企資金鏈斷裂、大面積關(guān)停倒閉的情況。因此,7月初歐佩克與非歐佩克繼續(xù)減產(chǎn)的可能性較高。


宏觀影響長期趨于弱化


受貿(mào)易摩擦等宏觀因素影響,包括對沖基金在內(nèi)的投資方心態(tài)受到一定程度的負面影響。從CFTC持倉數(shù)據(jù)看,截至6月11日當周,布倫特原油期貨和期權(quán)持倉量3073268手,比前一周增加了84909手,反映出資金對當前風險資產(chǎn)的看漲意愿不堅定,VIX與OVX恐慌指數(shù)一度飆升,宏觀預期對油價的負面影響在未來兩周仍舊存在。


總體而言,在OPEC會議未召開之前,油價難有亮眼表現(xiàn)。不過,投資者對基本面不宜過度悲觀,供應(yīng)端建議關(guān)注OPEC近期的產(chǎn)量變動。亞太地區(qū)的累庫可能與階段性備貨有關(guān),美國旺季效應(yīng)預計推遲,油市最終將回歸基本面主導邏輯。建議投資者關(guān)注G20以及OPEC會議進展情況。

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