上市公司重組辦法迎修改！昨日（6月20日）晚間，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《重組辦法》）向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

今日早盤(pán)，受此消息刺激，創(chuàng)業(yè)板指大幅高開(kāi)2.23%，板塊中有超60股開(kāi)盤(pán)漲停，截止午后收盤(pán)，創(chuàng)業(yè)板共有96只股票漲停。

2008年至今，《重組辦法》已有3次修訂，這是第4次修訂，此次修訂主要包括以下幾個(gè)方面：

一是擬取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)，支持上市公司依托并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

二是擬將“累計(jì)首次原則”的計(jì)算期間進(jìn)一步縮短至36個(gè)月，引導(dǎo)收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

三是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，擬支持符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。

四是擬恢復(fù)重組上市配套融資，多渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資金向具有自主創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)集聚。

五是本次修改將一并明確科創(chuàng)板公司并購(gòu)重組監(jiān)管規(guī)則銜接安排，簡(jiǎn)化指定媒體披露要求。

具體來(lái)看：

一、取消“凈利潤(rùn)”指標(biāo)

為支持上市公司依托并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，本次修訂擬取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)。

2016年修訂《重組辦法》時(shí)，證監(jiān)會(huì)在重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中設(shè)定了總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等多項(xiàng)指標(biāo)。目前，在現(xiàn)行的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中重大資產(chǎn)重組的認(rèn)定中有如下對(duì)凈利潤(rùn)的要求：“購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告凈利潤(rùn)的比例達(dá)到100%以上”。

證監(jiān)會(huì)表示，這一規(guī)定在實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)一些問(wèn)題。多方意見(jiàn)反映，以凈利潤(rùn)指標(biāo)衡量，一方面，虧損公司注入任何盈利資產(chǎn)均可能構(gòu)成重組上市，不利于推動(dòng)以市場(chǎng)化方式“挽救”公司、維護(hù)投資者權(quán)益。另一方面，微利公司注入規(guī)模相對(duì)不大、盈利能力較強(qiáng)的資產(chǎn)，也極易觸及凈利潤(rùn)指標(biāo)，不利于公司提高質(zhì)量。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，一些公司經(jīng)營(yíng)困難、業(yè)績(jī)下滑，更需要通過(guò)并購(gòu)重組吐故納新、提升質(zhì)量。鑒此，為強(qiáng)化監(jiān)管法規(guī)“適應(yīng)性”，發(fā)揮并購(gòu)重組功能，本次修訂擬刪除凈利潤(rùn)指標(biāo)，支持上市公司資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加快質(zhì)量提升速度。

二、將“累計(jì)首次原則”的計(jì)算期間縮短至36個(gè)月

為引導(dǎo)收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，本次修訂擬將“累計(jì)首次原則”的計(jì)算期間進(jìn)一步縮短至36個(gè)月。

2016年證監(jiān)會(huì)修改《重組辦法》時(shí)，將按“累計(jì)首次原則”計(jì)算是否構(gòu)成重組上市的期間從“無(wú)限期”縮減至60個(gè)月。證監(jiān)會(huì)表示，考慮到累計(jì)期過(guò)長(zhǎng)不利于引導(dǎo)收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。特別是對(duì)于參與股票質(zhì)押紓困獲得控制權(quán)的新控股股東、實(shí)際控制人，60個(gè)月的累計(jì)期難以滿足其資產(chǎn)整合需求。因此，本次修改統(tǒng)籌市場(chǎng)需求與證監(jiān)會(huì)抑制“炒殼”、遏制監(jiān)管套利的一貫要求，將累計(jì)期限減至 36 個(gè)月。

三、創(chuàng)業(yè)板也能借殼

為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，本次修訂擬支持符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。

據(jù)悉，創(chuàng)業(yè)板自設(shè)立之初便禁止借殼，此后監(jiān)管層更三令五申嚴(yán)禁創(chuàng)業(yè)板借殼。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板公司情況發(fā)生了分化，市場(chǎng)各方不斷提出允許創(chuàng)業(yè)板公司重組上市的意見(jiàn)建議。證監(jiān)會(huì)表示，經(jīng)研究，為支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，本次修改參考創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板時(shí)的產(chǎn)業(yè)定位，允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。同時(shí)明確，非前述資產(chǎn)不得在創(chuàng)業(yè)板重組上市。

四、恢復(fù)重組上市配套融資

本次修訂擬恢復(fù)重組上市配套融資，多渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資金向具有自主創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)集聚。

證監(jiān)會(huì)表示，為抑制投機(jī)和濫用融資便利，現(xiàn)行《重組辦法》取消了重組上市的配套融資。為多渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，重點(diǎn)引導(dǎo)社會(huì)資金向具有自主創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)集聚，本次修改結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，以及融資、減持監(jiān)管體系日益完善的情況，取消前述限制。

五、簡(jiǎn)化指定媒體披露要求

本次修改將一并明確科創(chuàng)板公司并購(gòu)重組監(jiān)管規(guī)則銜接安排，簡(jiǎn)化指定媒體披露要求。

為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組監(jiān)管規(guī)則有效銜接，穩(wěn)步推進(jìn)科創(chuàng)板建設(shè)和注冊(cè)制試點(diǎn)，本次修改明確：“中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)科創(chuàng)板公司重大資產(chǎn)重組另有規(guī)定的，從其規(guī)定?！睘檫M(jìn)一步降低重組成本，本次修改還一并簡(jiǎn)化信息披露要求。上市公司只需選擇一種中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定報(bào)刊公告董事會(huì)決議、獨(dú)立董事意見(jiàn)。

六、堅(jiān)決打擊惡意炒殼 遏制“忽悠式”重組

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，下一步將遵循“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管、推進(jìn)創(chuàng)新、改進(jìn)服務(wù)”主線，不斷推進(jìn)市場(chǎng)化改革，強(qiáng)化對(duì)違法違規(guī)行為的監(jiān)管。依托“三點(diǎn)一線”監(jiān)管體系提升并購(gòu)重組全鏈條監(jiān)管效能，對(duì)并購(gòu)重組“三高”問(wèn)題持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，堅(jiān)決打擊惡意炒殼、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，堅(jiān)決遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等市場(chǎng)亂象，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，督促各交易主體歸位盡責(zé)，支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組提升內(nèi)生動(dòng)力，有效應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

下圖是華泰策略對(duì)歷次《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂變化做的總結(jié)對(duì)比：

業(yè)內(nèi)人士怎么看？

重組“松綁”政策出臺(tái)，業(yè)內(nèi)人士怎么看？

北京地區(qū)一位投行人士：資本市場(chǎng)支持科創(chuàng)的理念應(yīng)該體現(xiàn)在各個(gè)板塊和層次間，除了科創(chuàng)板，其他板塊，包括創(chuàng)業(yè)板都應(yīng)該支持優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板重組上市的限制解除，將是科創(chuàng)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的另一個(gè)重要路徑。

中信建投策略分析師張玉龍：并購(gòu)重組的放松有利于提升上市公司質(zhì)量，繁榮資本市場(chǎng)。一些原本的經(jīng)營(yíng)價(jià)值較差的公司可能迎來(lái)新生，特別對(duì)于國(guó)有企業(yè)，相關(guān)子公司的資產(chǎn)注入，可以提升上市公司的質(zhì)量。由于放開(kāi)創(chuàng)業(yè)板的借殼上市，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的殼公司，一旦資產(chǎn)注入，將極大地提升創(chuàng)業(yè)板質(zhì)量，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板整體估值上升，并購(gòu)重組放松將給券商帶來(lái)更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，券商特別是投行能力較強(qiáng)的頭部券商是受益的方向。

資深投行人士王驥躍：借殼上市成本其實(shí)挺高，除了在實(shí)務(wù)上遠(yuǎn)超一般IPO的利潤(rùn)規(guī)模要求，借殼上市對(duì)股份的稀釋比例也普遍大于IPO，借殼上市相比IPO來(lái)說(shuō)最大的優(yōu)勢(shì)是時(shí)間短且可預(yù)期性高，IPO審核節(jié)奏實(shí)在太慢在時(shí)間上存在重大不確定性。如果IPO正?；深A(yù)期化半年內(nèi)能夠完成上市，即使放開(kāi)借殼正?；?，也并不會(huì)導(dǎo)致借殼上市數(shù)量大增。

借殼上市本身是正常的市場(chǎng)交易行為，而伴隨借殼上市的一些亂象，例如高估值、內(nèi)募交易、財(cái)務(wù)造假等，本質(zhì)上與借殼上市行為關(guān)系并不大。該打擊正常打擊，違法違規(guī)本就應(yīng)該嚴(yán)格處理。

富鼎資管經(jīng)濟(jì)學(xué)家李維夏：首先，這意味著針對(duì)小微民企的政策轉(zhuǎn)向全面寬松。去年以來(lái)，央行一直實(shí)施著結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策，即在對(duì)小微民企的態(tài)度上給予了很大的支持。但證監(jiān)會(huì)始終對(duì)并購(gòu)重組舉牌借殼等現(xiàn)象進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，這在凈化了市場(chǎng)空氣的同時(shí)，也使得不少小微民企因無(wú)法轉(zhuǎn)型而陷入了困境，故創(chuàng)業(yè)板連續(xù)3年出現(xiàn)大跌行情。不過(guò)隨著證監(jiān)會(huì)允許創(chuàng)業(yè)板借殼上市，一些抓住時(shí)代機(jī)遇符合時(shí)代主題的高科技公司，終于可以通過(guò)創(chuàng)業(yè)板借殼的方式到二級(jí)市場(chǎng)融資，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好地服務(wù)了。這對(duì)創(chuàng)業(yè)板基本面處于困境的上市公司來(lái)講，是一個(gè)巨大的利好，說(shuō)高級(jí)一點(diǎn)那就是緩解了公司基本面爆雷帶來(lái)的失業(yè)壓力。并且，這一舉措將使得科創(chuàng)板對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的壓力大大減輕，股市資金面有望變相得到改善。

其次，允許借殼創(chuàng)業(yè)板的公司必須嚴(yán)格把關(guān)。資本市場(chǎng)每一個(gè)政策都是“雙刃劍”，比如允許創(chuàng)業(yè)板借殼，在利好創(chuàng)業(yè)板的同時(shí)，一定要防范通過(guò)并購(gòu)重組借殼上市，進(jìn)行內(nèi)幕交易輸送的違法犯罪行為。此外，重組借殼后，是否會(huì)出現(xiàn)去年年報(bào)和今年一季報(bào)因商譽(yù)減值引發(fā)的公司債務(wù)危機(jī)，監(jiān)管層也一定要防患于未然，以避免過(guò)度寬松后帶來(lái)的更大隱患。

最后，創(chuàng)業(yè)板短期反彈空間有限。證監(jiān)會(huì)深夜出臺(tái)這樣的文件，本質(zhì)上講是因?yàn)楫?dāng)前上市公司的基本面已經(jīng)到了岌岌可危的地步，只能采取強(qiáng)力刺激的方式來(lái)實(shí)施營(yíng)救。但由于上市公司業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)剛形成不久，要想馬上扭轉(zhuǎn)回來(lái)，其結(jié)果無(wú)非是兩種：要么是業(yè)績(jī)繼續(xù)下行一段時(shí)間后觸底回升，要么繼續(xù)維持弱復(fù)蘇局面，一旦利好用完，則密集的爆雷潮難免。所以，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板頂多再反彈兩個(gè)交易日，走向或?qū)l(fā)生變化。

83家創(chuàng)業(yè)板公司市值不足20億元

不得不說(shuō)，允許創(chuàng)業(yè)板有條件借殼，對(duì)于那些市值較小的相關(guān)個(gè)股，無(wú)疑是一個(gè)大利好。據(jù)萬(wàn)得資訊統(tǒng)計(jì)，目前上市的763家創(chuàng)業(yè)板公司，有3家公司破千億，有268家公司最新市值不足30億元，占比高達(dá)35％，還有83家公司不足20億元，這些個(gè)股或?qū)⒊蔀閮?yōu)質(zhì)資產(chǎn)重點(diǎn)借殼對(duì)象。

表自中國(guó)基金報(bào)

七禾網(wǎng)研究中心唐正璐根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請(qǐng)關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號(hào)！