縱觀二季度鋁價，其呈現(xiàn)出先揚后抑走勢。前期鋁價持續(xù)低位導致2019年一季度虧損嚴重的鋁企進行檢修或直接停產(chǎn)，同時抑制了新增產(chǎn)能的投放速度，因此到了二季度，隨著旺季需求的逐漸復蘇，電解鋁供應(yīng)出現(xiàn)缺口，表現(xiàn)為持續(xù)去庫存，刺激鋁價回升。但伴隨著鋁廠復產(chǎn)及新產(chǎn)能投放，疊加需求預期較弱，鋁價有所下滑。其間因山西氧化鋁赤泥庫事件而引起的停產(chǎn)導致氧化鋁價格上漲，在成本端給予一定的支撐。

展望三季度，我們認為，消費進入淡季，疊加氧化鋁價格逐漸走弱，鋁價將承壓振蕩運行。

需求增速維持低位

二季度鋁價上漲的主要原因是季節(jié)性消費旺季下持續(xù)去庫存，截至6月20日，國內(nèi)鋁社會庫存（鋁錠+鋁棒）為116.4萬噸，較一季度末降低60多萬噸，去庫存幅度顯著。鋁消費通常分為國內(nèi)消費及鋁材出口，對于三季度需求端，我們認為將維持較低增速水平，內(nèi)外需求都將有所減弱。

對于鋁材出口方面，增速降低的主要原因在于：一方面，內(nèi)外除匯比值持續(xù)處于高位，鋁材出口利潤顯著收窄，盡管1—5月未鍛造鋁及鋁材凈出口量累計增速預計高達14%，但其中受貿(mào)易摩擦影響存在搶出口及變相出口的情況，在下半年難以延續(xù)；另一方面，歐美日主要經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟仍具有下行壓力，制造業(yè)表現(xiàn)不佳，境外鋁消費增長存疑。同時，美國主導的貿(mào)易摩擦使得全球貿(mào)易體系受到影響，以及多國對我國鋁材出口實施反傾銷制裁，因此鋁材出口增速將有所下滑。

對于國內(nèi)需求，在二季度持續(xù)去庫存的表象下，市場一度認為國內(nèi)需求顯著改善，但5月需求數(shù)據(jù)對這一觀點進行證偽，經(jīng)測算，5月內(nèi)銷需求同比增速僅為0.1%，1—5月累計同比增速為1.1%。從終端需求來看，房地產(chǎn)拉動仍是鋁需求增速的主要動力，前兩年房屋新開工率維持較高增速或帶來竣工面積反彈，拉動房地產(chǎn)后端消費，進而帶動鋁消費，但政府嚴控樓市的政策導向未改變，房地產(chǎn)帶來的需求增速有限。

汽車方面，今年汽車產(chǎn)銷持續(xù)低迷，國標的切換使得國五標準車銷售面臨困難，三季度汽車市場仍將低迷。受基建方面的托底作用，電力特高壓建設(shè)方面用鋁需求提高，但為鋁需求增速提供的動力有限?？傮w而言，國內(nèi)鋁消費高速增長階段不再，三季度鋁表觀消費維持低增速。

供應(yīng)端，上半年產(chǎn)能投放及復產(chǎn)速度較慢，在前期利潤刺激下，冶煉廠不斷推進復產(chǎn)及投產(chǎn)計劃的進行，在考慮后續(xù)產(chǎn)能投放預期以及需求增速情況下，今年下半年市場將處于供需平衡狀態(tài)。

原料缺口逐漸修復

受山西氧化鋁廠停產(chǎn)事件影響，國內(nèi)氧化鋁一度呈現(xiàn)緊缺狀態(tài)，氧化鋁價格高企，對鋁價起到較強的支撐作用。但一方面國內(nèi)建成產(chǎn)能高達8367萬噸，通過調(diào)節(jié)開工率可以滿足需求；另一方面，海外海德魯氧化鋁廠復產(chǎn)，將對國內(nèi)氧化鋁市場進行補充，因此氧化鋁缺口將得到修復。

綜合來看，三季度供應(yīng)端增量疊加需求增速較弱使得供需偏緊的格局得到改善，而成本端隨著氧化鋁價格的回落將有所走弱，因此預計三季度鋁價將承壓振蕩運行。建議區(qū)間交易為主，關(guān)注產(chǎn)能增量情況以及去庫存變化。預計三季度滬鋁主力合約波動區(qū)間為13400—14100元/噸。