宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

關(guān)注宏觀事件

美國(guó)第一季度實(shí)際GDP終值

5月NAR季調(diào)后成屋簽約銷售指數(shù)

6月27日到29日，G20峰會(huì)在日本舉行

全球宏觀觀察：

國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定進(jìn)一步降低小微企業(yè)融資實(shí)際利率的措施。國(guó)務(wù)院總理6月26日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定進(jìn)一步降低小微企業(yè)融資實(shí)際利率的措施，決定開展深化民營(yíng)和小微企業(yè)金融服務(wù)綜合改革試點(diǎn)；部署支持?jǐn)U大知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資和制造業(yè)信貸投放，促進(jìn)創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；決定擴(kuò)大高職院校獎(jiǎng)助學(xué)金覆蓋面、提高補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)并設(shè)立中等職業(yè)教育國(guó)家獎(jiǎng)學(xué)金。會(huì)議要求，今年金融機(jī)構(gòu)發(fā)行小微企業(yè)金融債券規(guī)模要大幅超過去年，力爭(zhēng)達(dá)到1800億元以上。引導(dǎo)銀行對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款單列信貸計(jì)劃和專項(xiàng)考核激勵(lì)，不良率高于各項(xiàng)貸款不良率3個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)的，可不作為監(jiān)管和考核扣分因素。

國(guó)家管網(wǎng)公司成立文件下發(fā)。據(jù)媒體報(bào)道，醞釀許久的國(guó)家管網(wǎng)公司成立文件已經(jīng)下發(fā)到地市一級(jí)。按照國(guó)家油氣體制改革思路，“管住中間，放開兩頭”，自2016年就開始醞釀成立獨(dú)立的國(guó)家管網(wǎng)公司。2016年《關(guān)于深化石油天然氣改革的若干意見》提出：“分步推進(jìn)國(guó)有大型油氣企業(yè)的干線管道獨(dú)立，組建國(guó)有資本控股、投資主體多元化的石油天然氣管道公司?！?017年5月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見》，明確提出分步推進(jìn)國(guó)有大型油氣企業(yè)干線管道獨(dú)立，實(shí)現(xiàn)管輸和銷售分開。按照目前的改革思路，新的公司將由國(guó)家控股，“三桶油”的持股比例相差不會(huì)太大；組建之后，將面向社會(huì)進(jìn)行混合所有制改革。

英央行行長(zhǎng)：若無協(xié)議退歐，會(huì)相應(yīng)地調(diào)整利率預(yù)期。在英國(guó)央行通脹報(bào)告聽證會(huì)上，卡尼承認(rèn)英國(guó)央行的預(yù)期沒有涵蓋無協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)對(duì)利率的預(yù)期已經(jīng)納入無協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)，在無協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)上與市場(chǎng)有分歧是自然的。他表示，雖然無協(xié)議脫歐并不是最有可能發(fā)生的情況，但投資者對(duì)這種結(jié)果的預(yù)期卻有所增加。如果英國(guó)確實(shí)無協(xié)議脫歐了，卡尼表示提供刺激措施的可能性高于緊縮性政策，但利率上的回應(yīng)將不會(huì)是自動(dòng)的。“如果脫歐取得進(jìn)展，委員會(huì)的預(yù)測(cè)變得非常重要，”卡尼表示，“如果政府的脫歐政策發(fā)生改變，央行會(huì)相應(yīng)地調(diào)整利率預(yù)期。”

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲(chǔ)加息：特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)系再度降到冰點(diǎn)。美國(guó)時(shí)間6月24日晚間，美國(guó)《國(guó)會(huì)山報(bào)》（The Hill）發(fā)表對(duì)美國(guó)總統(tǒng)特朗普的獨(dú)家專訪，特朗普在此次采訪中表示，只要他想他就能解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾。但特朗普也在采訪中稱，雖然他有權(quán)力這么做，但他現(xiàn)在還沒有這個(gè)意愿。他還補(bǔ)充說，鮑威爾近日表示他有權(quán)待滿四年任期的說法是錯(cuò)的。特朗普重申，如果鮑威爾沒有加息且進(jìn)行量化寬松，美國(guó)的GDP增長(zhǎng)和股市都會(huì)超過當(dāng)下的水平?！懊缆?lián)儲(chǔ)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的障礙，”特朗普抨擊鮑威爾說，“鮑威爾完全領(lǐng)會(huì)不到我的意思?！?/p>

點(diǎn)評(píng)：6月美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)持續(xù)加強(qiáng)，點(diǎn)陣圖顯示8名官員預(yù)計(jì)2019年將降息，未來降息預(yù)期上升，將加大對(duì)非美國(guó)家貨幣帶來貶值和通脹壓力。

金融期貨

流動(dòng)性：跨季或?qū)⑵椒€(wěn)過渡

邏輯：昨日資金面延續(xù)寬松態(tài)勢(shì)，資金利率進(jìn)一步下移，DR001加權(quán)平均再度低于1%的水平，表明銀行間流動(dòng)性維持充裕。從目前資金面表現(xiàn)來看，此次6月跨季或?qū)⑵椒€(wěn)過渡。

期指：盤面清淡，靜待事件落地

邏輯：昨日盤面略顯平淡，市場(chǎng)量能也僅有3900億，殼股、軍工（國(guó)產(chǎn)航母穿越臺(tái)灣海峽）、區(qū)塊鏈、垃圾分類成為為數(shù)不多的亮點(diǎn)。而盤后一則新聞一度引發(fā)躁動(dòng)，姆努欽表示中美談判已完成90%，誘發(fā)盤面異動(dòng)，A50期貨高開后回吐漲幅。整體來看，G20結(jié)束之前，資金選擇謹(jǐn)慎觀望，波動(dòng)率下移。而G20會(huì)議之后，即使3250億關(guān)稅上調(diào)未能延后，也會(huì)引發(fā)兩個(gè)預(yù)期變動(dòng)，一是逆周期政策發(fā)力，結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)加快，二是不確定性下移預(yù)期。于是即便在最差的情況下，在消化完負(fù)面情緒之后，市場(chǎng)此后也將迎來短反彈，建議布局多單等待7月股指向上的機(jī)會(huì)。

操作建議：多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股崩盤；2）銀行體系信用問題擴(kuò)散；3）中美關(guān)系惡化

期債：交投意愿下降

邏輯：昨日，債市繼續(xù)浸泡在寬裕的流動(dòng)性之中，但收益率反而小幅上行，期債也均以下跌收?qǐng)?。同時(shí)，昨日市場(chǎng)交投熱情明顯下降，也暗示當(dāng)前市場(chǎng)缺乏方向感。建議投資者維持此前思路，關(guān)注股市表現(xiàn)、G20會(huì)談情況及月末PMI數(shù)據(jù)可能帶來的博弈機(jī)會(huì)。

操作建議：觀望，或逢高小幅空單博弈

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）貿(mào)易磋商事件繼續(xù)升級(jí)；2）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期

黑色建材

1、鋼材：各地現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)，建材成交大幅回落。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周建材、熱卷產(chǎn)量均有所回升，唐山限產(chǎn)預(yù)期推升期價(jià)后，投機(jī)需求入場(chǎng)，建材鋼廠庫(kù)存明顯向社會(huì)庫(kù)存轉(zhuǎn)移；近期南方雨水增多，下游需求偏弱，現(xiàn)貨上漲乏力，螺紋、熱卷1910合約已處于升水狀態(tài)，期價(jià)進(jìn)一步上漲需等待現(xiàn)貨配合，鋼價(jià)短期高位震蕩。

2、鐵礦：現(xiàn)貨價(jià)格漲跌互現(xiàn)，成交量維持高位。供應(yīng)端方面整體平穩(wěn)。需求端仍重點(diǎn)關(guān)注環(huán)保政策執(zhí)行情況，唐山已有部分鋼廠開始執(zhí)行高爐限產(chǎn)。但找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，鋼材產(chǎn)量仍在攀升，對(duì)減產(chǎn)預(yù)期有所緩解，價(jià)格短期高位震蕩為主。

3、焦炭：山東、河北、山西等地鋼廠開啟第二輪提降。唐山地區(qū)高爐限產(chǎn)加強(qiáng)，焦炭需求收縮幅度更大，供需面臨錯(cuò)配，高爐限產(chǎn)背景下，鋼廠將繼續(xù)打壓焦炭，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨仍將弱勢(shì)運(yùn)行。而期貨已升水現(xiàn)貨，受基本面偏弱、8月份環(huán)保預(yù)期綜合影響，短期內(nèi)將維持震蕩。

4、焦煤：山西地區(qū)部分煤礦產(chǎn)量增加，蒙煤通關(guān)也有恢復(fù)，焦煤供給緩解，由于焦炭?jī)r(jià)格面臨下跌壓力，焦企采購(gòu)節(jié)奏放緩，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格松動(dòng)。環(huán)保影響下，焦?fàn)t開工率小幅減少，總體維持較高位，焦煤供需相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)短期焦煤現(xiàn)貨仍有一定讓利空間，期貨價(jià)格將維持震蕩。

5、動(dòng)力煤：在港口低硫煤詢貨偏緊缺影響下，煤炭?jī)r(jià)格觸底反彈，暫時(shí)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)悲觀情緒，在旺季需求尚未證偽前維持良性預(yù)期；但受制于供給寬松的預(yù)期，總體需求仍舊一般，尤其是在港口成本同比大幅降低20元/噸以上的背景下，市場(chǎng)反彈修復(fù)倒掛的空間也大為壓縮，壓力位明顯下移?？傮w來看，煤炭市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性矛盾有所緩和，供需總量逐步寬松，預(yù)計(jì)在旺季高日耗到來之前，繼續(xù)維持區(qū)間震蕩的格局。

能源化工

原油：美國(guó)原油庫(kù)存大降，庫(kù)存拐點(diǎn)逐漸來臨

邏輯：昨日油價(jià)延續(xù)上行，跨區(qū)價(jià)差繼續(xù)收窄。EIA周報(bào)顯示上周原油、汽油、餾分油、庫(kù)欣庫(kù)存分別-1279、-100、-244、-175萬桶，產(chǎn)量、進(jìn)口、出口、煉廠開工分別 -10、-81、+35、+7萬桶/日。原油庫(kù)存連增三月后開始進(jìn)入下行周期，有助提振單邊油價(jià)上行；庫(kù)欣庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)，有助提振美油月差及跨區(qū)價(jià)差收窄。前期跨區(qū)價(jià)差走擴(kuò)助推出口再創(chuàng)歷史新高，進(jìn)口持續(xù)下滑使總油品年內(nèi)第三次實(shí)現(xiàn)凈出口。若下半年出口維持高位將有助于去庫(kù)持續(xù)。

價(jià)格方面，宏觀壓力暫緩，金融利空暫緩，地緣溢價(jià)上行，供需支撐增強(qiáng)。1）金融角度：中美元首G20會(huì)談緩解前期過度悲觀預(yù)期；美歐央行降息預(yù)期提振金融市場(chǎng)情緒；但經(jīng)濟(jì)疲弱仍為中期壓力。2）商品角度：歐佩克供應(yīng)低位、煉廠檢修結(jié)束、美油進(jìn)入去庫(kù)周期、基金凈多持倉(cāng)回升均對(duì)油價(jià)形成支撐。前期月差漲幅較大，單邊相對(duì)滯漲；近期關(guān)注單邊補(bǔ)漲空間。

策略建議：Brent多單持有；Brent-WTI價(jià)差空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：沙特增產(chǎn)；美股大跌

瀝青：原油企穩(wěn)帶動(dòng)瀝青走強(qiáng)，基本面數(shù)據(jù)仍較為悲觀

邏輯：昨日API原油庫(kù)存大降原油走強(qiáng)帶動(dòng)今日瀝青走強(qiáng)，走強(qiáng)幅度受到基本面數(shù)據(jù)的壓制，瀝青-WTI價(jià)差仍在低位，多空倉(cāng)差有所修復(fù)但空頭仍占優(yōu)勢(shì)。當(dāng)周庫(kù)存繼續(xù)上漲，開工小幅下調(diào)，悲觀預(yù)期繼續(xù)籠罩，好在瀝青-WTI價(jià)差低位已將將較弱的現(xiàn)實(shí)反映，未來靜待基本面數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅上漲；下行風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨，煉廠檢修大降。

燃料油：原油企穩(wěn)燃油日內(nèi)反彈，富查伊拉燃油庫(kù)存環(huán)比上漲

邏輯：昨日美國(guó)API庫(kù)存超預(yù)期下降原油反彈，日內(nèi)帶動(dòng)燃油上行近3%，從日內(nèi)持倉(cāng)數(shù)據(jù)來看，雖然期價(jià)大幅上行，但是主力多頭減倉(cāng)較多，短期期價(jià)上行動(dòng)力成疑。當(dāng)周富查伊拉燃料油庫(kù)存環(huán)比小幅增長(zhǎng)，新加坡燃油裂解價(jià)差維穩(wěn)，近期船運(yùn)指數(shù)不斷上漲，中東高溫季正式來臨帶動(dòng)燃油需求（燃油發(fā)電沙特阿美取消六月中外放燃油）。六月中東至亞洲燃料油供應(yīng)明顯下降，預(yù)計(jì)未來中東這個(gè)燃油供應(yīng)唯一增量有望降低供應(yīng)支撐燃油裂解利潤(rùn)。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅上漲；下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，新加坡到港船貨增加。

PTA：短期利多持續(xù)，PTA走勢(shì)偏強(qiáng)

邏輯：短期來自需求改善、供應(yīng)去庫(kù)、成本支撐的利好，對(duì)PTA的走勢(shì)仍有支撐。特別是聚酯開工的回升支撐了PTA的剛性需求，而PTA在新裝置投產(chǎn)前檢修偏多，導(dǎo)致PTA有階段性去庫(kù)的趨勢(shì)。加上，成本端的偏多影響，PTA短期延續(xù)偏多格局。但，目前PTA加工費(fèi)已經(jīng)到歷史高位，但目前供需格局并不如去年高加工費(fèi)時(shí)候那么強(qiáng)，因此，加工費(fèi)的下調(diào)是潛在趨勢(shì)。中長(zhǎng)期看，供需格局的轉(zhuǎn)弱預(yù)期，以及中美貿(mào)易對(duì)服裝行業(yè)的不確定性影響，仍是PTA走勢(shì)的壓力來源。

操作策略：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：原油價(jià)格大幅下挫，PX、PTA供應(yīng)量大增，聚酯開工降至85%以下。

乙二醇：乙二醇漲勢(shì)暫緩，上行依舊謹(jǐn)慎

邏輯：近日乙二醇的上行壓力漸顯，雖然油價(jià)回升，聚酯開工率回升、乙二醇庫(kù)存下降的利多影響仍有效，但利多未有加碼后，乙二醇走勢(shì)壓力將回歸。此外，6月合約交割接近尾聲，空頭平倉(cāng)對(duì)短期走勢(shì)的支撐也略減。但若后期利多后勁不足，成本端和供需面的多空交織，將令乙二醇維持區(qū)間震蕩。長(zhǎng)期看，在新裝置投產(chǎn)潛力影響下，乙二醇的上行壓力仍存。

操作策略：觀望。延續(xù)反彈沽空的思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：油價(jià)繼續(xù)走高，下游需求淡季不淡，乙二醇庫(kù)存大幅下降。

利空因素：原油價(jià)格大幅下挫，乙二醇供需偏空加深。

甲醇：現(xiàn)貨和基差壓力維持，甲醇短期承壓

邏輯：近期甲醇雖然反彈，但相比化工品都顯弱勢(shì)，這個(gè)主要是國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨的拖累，由于產(chǎn)區(qū)庫(kù)存偏高，外盤供應(yīng)逐步恢復(fù)，且傳統(tǒng)需求進(jìn)入淡季，致現(xiàn)貨價(jià)格難以跟漲盤面，盤面對(duì)內(nèi)外現(xiàn)貨升水壓力逐步增大，短期仍是現(xiàn)貨壓力和宏觀氛圍轉(zhuǎn)好之間的博弈；中長(zhǎng)期去看，甲醇供需面仍未見明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)區(qū)高庫(kù)存壓力仍存，繼續(xù)拖累盤面，7月后重點(diǎn)關(guān)注南京誠(chéng)志、寧夏寶豐、魯西化工以及中安聯(lián)合等MTO新產(chǎn)能投放進(jìn)程，是否會(huì)導(dǎo)致季節(jié)性累庫(kù)低于往年，進(jìn)而給未來甲醇帶來較好支撐。整體而言，繼續(xù)關(guān)注原油和宏觀帶來的波動(dòng)，短期關(guān)注價(jià)差壓力和庫(kù)存的變動(dòng)，中期重點(diǎn)關(guān)注未來MTO新需求釋放預(yù)期兌現(xiàn)。

操作策略：反彈謹(jǐn)慎，繼續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨跟漲力度和基差壓力

風(fēng)險(xiǎn)因素：

下行風(fēng)險(xiǎn)：貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)加劇，原油持續(xù)弱勢(shì)

LLDPE：預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向樂觀，短期向上空間或已透支

邏輯：在中美談判利多消息刺激下，期貨繼續(xù)偏強(qiáng)，不過現(xiàn)貨逐漸有疲軟跡象，且仍是套利商接貨稍多。短期而言，我們認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期的修復(fù)有矯枉過正之嫌，倘若G20領(lǐng)導(dǎo)人見面無法帶來進(jìn)一步向好的預(yù)期，價(jià)格大概率即將再度回落；中線的話，三季度雖是供需壓力相對(duì)不大的窗口，卻也沒有絕對(duì)缺口，反彈還需更多利好改善預(yù)期，例如中美談判出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，或國(guó)內(nèi)推出更多經(jīng)濟(jì)刺激政策。

操作策略：空單繼續(xù)持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：伊朗PE出口減少、中美貿(mào)易談判轉(zhuǎn)暖、經(jīng)濟(jì)刺激政再度推出

下行風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱

PP：預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向樂觀，下行風(fēng)險(xiǎn)已在積累

邏輯：在中美談判利多消息刺激下，期貨繼續(xù)偏強(qiáng)，不過現(xiàn)貨仍較一般。短期而言，我們認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期的修復(fù)有矯枉過正之嫌，倘若G20領(lǐng)導(dǎo)人見面無法帶來進(jìn)一步向好的預(yù)期，價(jià)格大概率即將再度回落；中線的話，海外新產(chǎn)能的壓力已經(jīng)體現(xiàn)，加上國(guó)內(nèi)投產(chǎn)目前也相對(duì)順利，三季度中后期開始供應(yīng)就可能呈現(xiàn)持續(xù)走高的態(tài)勢(shì)，因此除非中美談判出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，否則繼續(xù)上行的空間或已較有限。

操作策略：空單繼續(xù)持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)刺激政策再度推出、中美談判轉(zhuǎn)暖

下行風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱、新裝置投產(chǎn)順利

PVC：驅(qū)動(dòng)不明，空間不足，PVC觀望為主。

邏輯：昨日PVC日內(nèi)走勢(shì)偏強(qiáng)，但現(xiàn)貨出現(xiàn)下滑，顯示基本面有所走弱?；久骝?qū)動(dòng)變化不大，需求淡季來臨，供應(yīng)端面臨階段性的供應(yīng)恢復(fù)。因此整體上行驅(qū)動(dòng)不足，市場(chǎng)采購(gòu)追漲動(dòng)能較弱。期現(xiàn)平水，沒有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。短期技術(shù)上行狀態(tài)良好，但基本面看漲空間不足，驅(qū)動(dòng)不明顯，因此觀望為主。9-1套利可在200點(diǎn)左右介入反套。

操作：9-1反套等待介入機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：安全檢查力度加大；宏觀氛圍回暖。

利空因素：下游開工的快速回落。新增裝置的投產(chǎn)。宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：資金驅(qū)動(dòng)的短期反彈跡象明顯，階段離場(chǎng)觀望

邏輯：昨日紙漿期貨明顯上漲。雖然下午回吐部分漲幅，但是其期貨收盤價(jià)依舊站上了13日均線。截止昨日白日收盤，基差明顯放大，突破了前期的最低要求的套?？臻g。從技術(shù)端看，期貨的反彈似乎已經(jīng)成型。供需面消息變化不大，昨日新報(bào)的常熟港口庫(kù)存甚至超預(yù)期的出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。從供需面看的中短期基本面依舊處于非常悲觀的狀態(tài)。因此這一輪反彈主要是由于資金面的推動(dòng)，從4600以來的持續(xù)的大幅增倉(cāng)，是資金介入的征兆。操作端建議，前期空頭離場(chǎng)觀望為主。

操作：空頭離場(chǎng)觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：紙廠加速提價(jià)及原料采購(gòu)；宏觀氛圍好轉(zhuǎn)；漿廠大量停產(chǎn)檢修

有色金屬

銅觀點(diǎn)：外礦罷工擾動(dòng)供給偏緊，滬銅震蕩偏強(qiáng)

邏輯：智利國(guó)營(yíng)銅業(yè)公司的罷工延續(xù)，現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)成交價(jià)繼續(xù)下滑，結(jié)合硫酸價(jià)格下挫，小型煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮。結(jié)合七一廢銅進(jìn)口新政，國(guó)產(chǎn)廢銅捂貨惜售意愿強(qiáng)烈，拿到進(jìn)口批文企業(yè)尚為少數(shù)，挺價(jià)意愿甚強(qiáng)，大多企業(yè)因未拿到批文生產(chǎn)放緩謹(jǐn)慎觀望。上游銅精礦偏緊預(yù)期或?qū)⒅С帚~價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)。

操作建議：多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：交割預(yù)期，倉(cāng)單增速

鋁觀點(diǎn)：宏觀情緒改善，鋁價(jià)弱勢(shì)反彈

邏輯：美國(guó)加關(guān)稅的聽證會(huì)25日進(jìn)入第后一天，多數(shù)美國(guó)代表企業(yè)反對(duì)加征關(guān)稅，同時(shí)，G20峰會(huì)臨近，投資者對(duì)中美重啟貿(mào)易磋商預(yù)期加強(qiáng)，市場(chǎng)情緒偏樂觀。產(chǎn)業(yè)上，氧化鋁價(jià)格下跌，電解鋁行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)，但各方面因素影響，電解鋁產(chǎn)能仍難有效釋放。目前下游進(jìn)入淡季加工環(huán)節(jié)訂單減少，貿(mào)易環(huán)節(jié)出貨難度加大，對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成拖累。由于自身向上驅(qū)動(dòng)較少，宏觀情緒改善，鋁價(jià)弱勢(shì)反彈對(duì)待。

操作建議：區(qū)間操作；

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)刺激超預(yù)期；現(xiàn)貨快速去庫(kù)持續(xù)。

鋅觀點(diǎn)：鋅價(jià)波動(dòng)加劇，短期關(guān)注宏觀情緒的進(jìn)一步指引

邏輯：中期鋅供應(yīng)回升的確定性強(qiáng)，當(dāng)下消費(fèi)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的態(tài)勢(shì)已十分凸顯，盡管24日國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存再度去化，但后期庫(kù)存向上趨勢(shì)不改，因此鋅基本面偏弱的預(yù)期延續(xù)。而LME鋅后期交倉(cāng)預(yù)期仍在。昨日受市場(chǎng)情緒回暖帶動(dòng)，日內(nèi)鋅價(jià)繼續(xù)低位反彈，但夜間再度回落，顯示鋅價(jià)波動(dòng)加劇。目前重點(diǎn)關(guān)注本周G20峰會(huì)上中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤情況，跟蹤宏觀情緒的進(jìn)一步指引。總的來看，短期鋅價(jià)表現(xiàn)或有所反復(fù)，中期鋅價(jià)下行趨勢(shì)有望延續(xù)。  

操作建議：空單持有；買銅賣鋅，買鋁賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

鉛觀點(diǎn)：滬鉛小幅回落，短期鉛價(jià)或維持震蕩走勢(shì)

邏輯：受河南地區(qū)突發(fā)事故以及檢修計(jì)劃所影響，近期國(guó)內(nèi)鉛供應(yīng)端出現(xiàn)收縮，對(duì)前兩日滬鉛價(jià)形成提振，目前利多已經(jīng)逐漸消化。而國(guó)內(nèi)鉛消費(fèi)持續(xù)疲弱，鉛酸蓄電池企業(yè)已部分減產(chǎn)降庫(kù)，且7月份存繼續(xù)減產(chǎn)預(yù)期，因此消費(fèi)對(duì)鉛價(jià)的壓制不減。故總的來看，國(guó)內(nèi)鉛價(jià)暫時(shí)維持震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

操作建議：等待沽空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：不銹鋼行情延續(xù)，期鎳震蕩走高

邏輯：電解鎳進(jìn)口盈利空間逐步關(guān)閉，而鎳鐵廠供應(yīng)進(jìn)程持續(xù)；需求端方面，不銹鋼價(jià)格延續(xù)近日強(qiáng)勢(shì)，但庫(kù)存數(shù)據(jù)始終高企，持續(xù)性較為堪憂，不過宏觀面的多方面的正面催化作用依舊。期鎳白天寬幅震蕩，夜間延續(xù)偏強(qiáng)格局。目前期鎳已經(jīng)明顯確定了突破上軌道格局，整體走勢(shì)上有兩種劃分方式（1）目前是C-c浪（2）目前僅是C-a級(jí)別。暫不能清晰區(qū)分但即便是第一種情況，行情依舊還有一定持續(xù)性。操作上建議繼續(xù)低位多單持有。

操作建議：低位多單謹(jǐn)慎持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：黑色系表現(xiàn)弱勢(shì)，美元指數(shù)大幅反彈

錫觀點(diǎn)：下游觀望情緒嚴(yán)重，期錫維持震蕩

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對(duì)錫價(jià)有所支撐，進(jìn)口數(shù)據(jù)下降明顯，同時(shí)國(guó)內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降。而現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，今日下游企業(yè)觀望情緒嚴(yán)重，成交氛圍清淡。目前期錫維持整體震蕩格局，趨勢(shì)操作上暫時(shí)維持觀望。

操作建議：趨勢(shì)交易繼續(xù)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

貴金屬觀點(diǎn): 鮑威爾表態(tài)美聯(lián)儲(chǔ)不受短期政治壓力影響，貴金屬短期回調(diào)壓力加大

邏輯: 鮑威爾表態(tài)美聯(lián)儲(chǔ)不受短期政治壓力影響，貴金屬回調(diào)壓力加大。其次，中美元首G20會(huì)晤迫在眉睫。貿(mào)易摩擦取得突破性進(jìn)展可能性較高，人民幣存在突然升值預(yù)期，短期或?qū)?duì)金價(jià)造成壓力。下周五將公布6月非農(nóng)就業(yè)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)在經(jīng)歷了二季度季節(jié)性波折后，本次反彈預(yù)期較強(qiáng)，單從就業(yè)觀察，美聯(lián)儲(chǔ)本月降息時(shí)機(jī)或未成熟。最后，歐央行持續(xù)釋放寬松預(yù)期，利于美元走強(qiáng)造成貴金屬回調(diào)壓力加大。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂 觀點(diǎn)：油脂弱勢(shì)難改 關(guān)注峰會(huì)進(jìn)展

邏輯： 國(guó)際市場(chǎng)，預(yù)計(jì)6月馬棕產(chǎn)量環(huán)比持平或略減，出口回落，庫(kù)存下降但仍處高位，利空油脂市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，豆油棕櫚油庫(kù)存環(huán)比增加，油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費(fèi)，天氣轉(zhuǎn)暖棕櫚油消費(fèi)改善，油脂整體仍處于消費(fèi)淡季。綜上，中美貿(mào)易關(guān)系預(yù)期緩和疊加內(nèi)外庫(kù)存高企，料近期油脂價(jià)格偏弱震蕩。

操作建議：棕櫚油，前期空單續(xù)持；豆油，前期油粕比空單續(xù)持。

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行因子：中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，利空油脂價(jià)格。

上行因子：原油價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)油脂價(jià)格上漲。

棕櫚油：震蕩偏弱

豆油：震蕩

菜油：震蕩  

蛋白粕 觀點(diǎn)：市場(chǎng)交投清淡，等待明后天峰會(huì)指引

邏輯： 供應(yīng)端，多空交織。近期美豆主產(chǎn)區(qū)天氣略好轉(zhuǎn)，美豆播種預(yù)計(jì)加快。面積終值預(yù)估將于北京時(shí)間29日零點(diǎn)公布。加拿大旱情或?qū)е虏俗衙娣e預(yù)估下調(diào)。28-29日G20峰會(huì)中美貿(mào)易關(guān)系或現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，改變進(jìn)口美豆預(yù)期。需求端，生豬養(yǎng)殖受非洲豬瘟影響存欄持續(xù)下降，但禽類養(yǎng)殖環(huán)比大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)蛋白粕區(qū)間運(yùn)行。

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易戰(zhàn)再升級(jí)

豆粕：震蕩

菜粕：偏多

白糖  觀點(diǎn)：中期悲觀情緒壓制，鄭糖回落

邏輯5月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍偏快，糖廠庫(kù)存低于去年同期。南方甘蔗壓榨結(jié)束，后期處于去庫(kù)存階段。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾，如進(jìn)口政策放松預(yù)期，打壓鄭糖；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，后期預(yù)計(jì)產(chǎn)銷情況仍要偏快，近月受整體供需及成本影響，預(yù)計(jì)5000一線支撐較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)；巴西方面，近期產(chǎn)糖量有所增加，同比仍下降；印度要關(guān)注出口情況；泰國(guó)產(chǎn)糖量同比小降。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議： 1-5正套持有，1-5價(jià)差120入場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：拋儲(chǔ)政策對(duì)鄭糖形成打壓、進(jìn)口政策變化、直補(bǔ)政策、走私增加或壓制鄭糖

震蕩    

棉花 觀點(diǎn)：中美近期釋放利好 鄭棉延續(xù)反彈

邏輯： 國(guó)內(nèi)方面，據(jù)悉中美雙方同意不加征新的關(guān)稅，鄭棉延續(xù)反彈；倉(cāng)單流出減緩，現(xiàn)貨市場(chǎng)棉價(jià)指數(shù)企穩(wěn)回升，紗線價(jià)格走勢(shì)趨穩(wěn)。國(guó)際方面，美棉價(jià)格低位運(yùn)行；印度國(guó)內(nèi)棉價(jià)震蕩運(yùn)行。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，棉價(jià)向上難有靚麗表現(xiàn)；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)前景現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，鄭棉受支撐延續(xù)反彈，關(guān)注下游訂單狀況。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

反彈                                              

玉米 觀點(diǎn)：短期無上行驅(qū)動(dòng)力，期價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端：基層售糧結(jié)束，當(dāng)前市場(chǎng)糧源供應(yīng)主要為臨儲(chǔ)拍賣糧源和貿(mào)易商渠道庫(kù)存，臨儲(chǔ)拍賣拍賣進(jìn)行5周，成交率及溢價(jià)程度大幅下降，顯示下游需求對(duì)當(dāng)前價(jià)格的接受程度在下降，同時(shí)也帶動(dòng)貿(mào)易商積極出庫(kù)，疊加后期陳糧出庫(kù)，階段市場(chǎng)糧源相對(duì)充足。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，短期難有改善，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，前期悲觀預(yù)期有所緩解，但長(zhǎng)期利空依舊存在，近期豬瘟疫情向西南擴(kuò)散，關(guān)注疫情蔓延情況。深加工方面，行業(yè)利潤(rùn)的大幅下滑，致開機(jī)率較前期下降幅度較大，但淀粉庫(kù)存仍處高位，階段性需求乏力。政策方面：中美貿(mào)易政策再起波瀾，進(jìn)口放開預(yù)期打消，市場(chǎng)擔(dān)心最大的不確定性因素落地，看漲預(yù)期下下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)加快，一定程度拉動(dòng)期價(jià)上漲，隨著階段補(bǔ)庫(kù)的完成，市場(chǎng)進(jìn)一步上行動(dòng)力下降。此外草地貪夜蛾在南方肆虐，但仍未對(duì)主產(chǎn)區(qū)形成威脅，后續(xù)有待觀察。綜上臨儲(chǔ)政策托底背景下，期價(jià)下方支撐明顯，但上漲仍需下游需求驅(qū)動(dòng)，短期供需無亮點(diǎn)，期價(jià)或維持區(qū)間震蕩。淀粉或隨玉米波動(dòng)。 

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

震蕩

雞蛋觀點(diǎn)：現(xiàn)貨價(jià)格窄幅震蕩，期價(jià)小幅反彈

邏輯：供應(yīng)方面，春節(jié)后補(bǔ)欄蛋雞苗陸續(xù)進(jìn)入開產(chǎn)期，在產(chǎn)蛋雞存欄量將逐漸增加，雞蛋供應(yīng)短期回升。當(dāng)前需求偏弱，豬價(jià)尚未漲至高位對(duì)需求利好增量有限。總體來看，近期現(xiàn)貨價(jià)格短期受學(xué)校放假?zèng)_擊，震蕩調(diào)整為主；中期將季節(jié)性上漲。09合約受供應(yīng)增加預(yù)期影響，預(yù)計(jì)調(diào)整為主。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：禽流感導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，前期補(bǔ)欄蛋雞苗超預(yù)期

震蕩