周一（6月24日），國債期貨全線收跌，10年期主力合約跌0.19%，5年期主力合約跌0.10%，2年期主力合約跌0.02%。銀行間現(xiàn)券收益率小幅上行，10年期國開活躍券190210收益率上行0.79bp報(bào)3.6230%，10年期國債活躍券190006收益率上行1.49bp報(bào)3.2450%。

2019年上半年長債未能再創(chuàng)新高，最根本的原因是市場對(duì)貨幣政策的預(yù)期發(fā)生改變。雖然一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，二季度略差，但整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，我國GDP增速依然處于下行區(qū)間，經(jīng)濟(jì)走出下行依然需要較低資金成本的支撐，基本面利好債市這一基礎(chǔ)性因素并未發(fā)生改變。對(duì)于貨幣政策，主要在一季度市場預(yù)期的市場寬松并未如期而至，市場心態(tài)發(fā)生改變，令債市承壓。加上2018年債市漲幅巨大，存在較強(qiáng)的調(diào)整需求，故2019年上半年的調(diào)整屬于正常現(xiàn)象。

對(duì)于2019年下半年，經(jīng)濟(jì)基本面料無大的改變，貨幣政策維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的基調(diào)也將繼續(xù)，且外圍央行紛紛下調(diào)利率，全球主要市場長債利率頻創(chuàng)新低，整體利好國內(nèi)利率走低。

央行暫停公開市場操作，流動(dòng)性充足。周一（6月24日）央行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，當(dāng)日不開展逆回購操作。當(dāng)日無逆回購到期。上周五央行開展300億元14天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.7%，當(dāng)日無逆回購到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放300億元。上周包括MLF在內(nèi)公開市場凈投放3250億元。本周公開市場無央行流動(dòng)性工具到期。從銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率來看，流動(dòng)性總量仍然較為充裕。

貨幣市場利率重心處于低位。資金面方面，臨近半年末，央行連續(xù)凈投放令銀行間市場資金面異常寬松，銀行間隔夜質(zhì)押式回購利率盤中跌至1.10%附近，創(chuàng)2015年6月中旬以來的逾四年新低。Shibor全線下行，3個(gè)月期下行1.6bp報(bào)2.895%。拉長來看，3個(gè)月Shibor自2018年初的4.9%跌至2019年初的2.9%，2019年上半年最低在2.75%水平，最高在2.9%左右運(yùn)行，而7天銀行間質(zhì)押式回購利率在2019年上半年的運(yùn)行區(qū)間為2.4%—3.0%，

基本面相對(duì)穩(wěn)定，仍需低資金成本支撐。今年前5個(gè)月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.6%，增速平穩(wěn)。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4%，比去年全年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資增速低位回升，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長態(tài)勢良好，社會(huì)領(lǐng)域投資快速增長。對(duì)于前5個(gè)月整體數(shù)據(jù)來看，雖然一季度數(shù)據(jù)略超預(yù)期，二季度略低于預(yù)期，但整體穩(wěn)定，GDP增速依然處于下行通道，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然需要較低的資金成本支撐。

外圍市場以寬松為主，美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息概率較大。今年2月印度打響了降息第一槍，截至目前已有數(shù)家央行宣布了近年來的首次降息。北京時(shí)間6月20日凌晨，備受關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)議息聲明公布，市場降息預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。不論是聲明中對(duì)貨幣政策表態(tài)刪除了“保持耐心”這一措辭，提出“將采取適當(dāng)措施來維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”，還是點(diǎn)陣圖首次發(fā)出降息信號(hào)等，美聯(lián)儲(chǔ)均在釋放更為鴿派的態(tài)度。受此影響，聯(lián)邦基金利率期貨顯示7月降息的概率從議息會(huì)議前的82.3%升至?xí)蟮?00%。美國大概率在下半年進(jìn)入降息周期，今年剩下的時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)還有4次議息會(huì)議，目前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，但尚未全面惡化，因而降息1—2次的可能性較大。

技術(shù)上看，上周國債期貨主連合約沖高回落，5債、10債主連在5日均線上下振蕩，5日均線走平，但未掉頭向下，MACD紅柱逐漸縮小，短期上漲動(dòng)能略有不足。但周K線上看，目前期債主連仍在5周周線之上運(yùn)行，周MACD綠柱消失，周線上大概率繼續(xù)上漲。日內(nèi)來看，期債主連大概率繼續(xù)振蕩，但中長周期來看，期債重心有望繼續(xù)走高。

綜上可知，目前的經(jīng)濟(jì)基本面尚未出現(xiàn)持續(xù)改善的數(shù)據(jù)，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的大力支持十分必要。隨著美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議措辭改變，其下半年降息的概率極大。從其他國家央行來看，降息成為越來越多國家的選擇，全球流動(dòng)性寬松盛宴有望再次開啟。這對(duì)國內(nèi)債市而言，大方向仍以上漲為主，經(jīng)過2019年上半年的調(diào)整，下半年有望迎來突破行情。